Tài Thoại丨Nợ nần chồng chất, hoạt động chính chậm lại, cổ đông bỏ chạy, Tập đoàn Thịnh Thái có thể tự cứu bằng cách bán tài sản không?

界面新闻记者 | 陶知闲

作为曾经纺织服装行业的代工“优等生”，盛泰集团（605138.SH）此前凭借全产业链布局风光上市。然而短短四年时间，这家公司便从募资狂欢坠入经营泥潭：营收连续三年下滑，净利润累计暴跌超 90%；3.2B元有息负债高悬，资产负债率突破 60%，财务费用常年高于归母净利润；两大重要股东密集减持套现，核心客户依赖度持续攀升至 60%。

在行业产能过剩等多重挤压下，盛泰集团一边通过出售资产回笼资金，一边挣扎在 “增收不增利” 的困境中。

主业盈利能力近乎 “归零”

盛泰集团的业绩滑坡速度，超出市场预期。

这家公司2021年10月登陆 A 股市场，2022年11月完成可转债发行，两项募资合计 1.26B元。然而就在募资完成后，盛泰集团业绩便开启了 “自由落体” 模式，与上市前的增长态势形成鲜明反差。

财务数据显示，2022 年盛泰集团营收达到 5.97B元的峰值，归母净利润 376M元。但好景不长，2023 公司年营收同比下滑 22% 至 4.65B元，净利润暴跌 72% 至 104M元；2024 年公司业绩进一步恶化，营收 3.67B元同比再降 21%，净利润仅剩 46.65M元，较 2022 年缩水 87.6%；2025 年前三季度，公司营收继续下滑 7% 至 2.47B元，归母净利润 38.88M元，同比微降 2.29%。

数据来源：Wind、界面新闻研究部

“连续三年营收下滑，净利润断崖式下跌，这种业绩变脸在纺织代工行业并不常见，行业龙头申州同期业绩稳步前行。” 长期跟踪纺织行业的分析师李光年对界面新闻记者表示，“募资完成后未能扩大营收能力，反而迅速陷入萎缩，反映出盛泰集团战略规划和经营管理存在明显问题。”

更为严峻的是，盛泰集团主业盈利能力急剧恶化。2025 年前三季度，公司扣非归母净利润仅 28.03M元，第三季度单季扣非净利润更是仅有 357.2k元，同比下滑 97.11%，主业造血能力近乎 “归零”。公司预计 2025 年全年归母净利润为 18M元至 27M元，较上年同期减少 42.12% 至 61.41%，业绩颓势难以逆转。

数据来源：Wind、界面新闻研究部

净利率持续走低更是直观反映了盛泰集团的经营困境。2022 年公司净利率尚且达到 6.44%，2023 年降至 2.09%，2024 年进一步滑落至 1.1%，2025 年前三季度虽略有回升至 1.63%，但仍处于历史低位。

数据来源：Wind、界面新闻研究部

对于业绩下滑，盛泰集团解释称，主要受全球经贸环境不确定性加大、国内纺织品服装国际竞争难度增加等因素影响。

行业数据显示，2025 年 1-6 月，规模以上纺织企业工业增加值同比增长 3.1%，虽营业收入和利润总额有所下滑，但整体表现好于盛泰集团。

界面新闻就公司连续三年净利润同比下滑将采取哪些切实措施恢复主业造血能力、后续将如何提高募资资金使用效率保障投资者的回报等问题联系盛泰集团采访，截至发稿未获回应。

3.2B元有息负债压顶

业绩持续恶化的同时，盛泰集团财务状况也日趋严峻，债务压力如同悬顶之剑。截至 2025 年三季度末，公司资产负债率达 60.6%，流动比率仅 0.85，速动比率 0.53，两项流动性指标均低于 1 的安全线，短期偿债能力严重不足。

“纺织行业属于重资产行业，存货占比较高，速动比率不足 1 已反映出公司短期偿债风险极高。” 注册会计师陈欣悦对界面新闻记者表示。

界面新闻记者发现，盛泰集团有息负债规模庞大。截至 2025 年三季度末，短期借款 1.63B元，一年内到期的非流动负债 297M元，长期借款 615M元，应付债券 653M元，有息负债合计达 3.2B元。巨额债务带来的财务费用，已成为侵蚀公司利润的 “黑洞”。

数据显示，2023 年盛泰集团财务费用为187M元，2024年为136M元，2025年前三季度达93.44M元。而同期公司归母净利润分别为104M元、46.65M元、38.88M元，财务费用连续三年高于归母净利润，形成 “利息吞噬利润” 的恶性循环。

除了直接债务压力，盛泰集团对外担保规模也令人担忧。截至 2025年11月，公司及控股子公司已实际提供的担保余额为2.83B元，占公司2024年末经审计净资产的比例达 111.13%，超过净资产规模的担保金额进一步放大了财务风险。其中，公司对控股子公司担保余额为1.31B元，占净资产比例51.33%。

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

面对债务压力，盛泰集团开始变卖资产回笼资金。全资子公司盛泰针织计划将持有的昊泰纺织70%股权以1.亿元价格出售给宁波昊泰（成立不足一年），昊泰纺织主营业务为工业园运营和对外出租，不属于核心业务。这次交易的账面成本为84.27M元，溢价率达125.74%。对于此次交易，盛泰集团直言是为 “聚焦主业发展，进一步优化公司管理架构与资源配置，提高资产运营效率”。 但从实际情况看，公司核心业务的盈利能力持续恶化，2025年三季度单季扣非净利润近乎归零，出售资产也难以从根本上改善主业竞争力。

行业同质化竞争挤压生存空间

业绩下滑、债务高企之下，重要股东的密集减持会动摇市场信心。2025 年以来，盛泰集团两大股东先后减持，累计套现金额超过 200M元，反映出股东对公司未来发展的担忧。

2025 年11月，伊藤忠亚洲完成3%股权的减持，减持总金额达120M元。此次减持前，伊藤忠亚洲持有盛泰集团117M股股份，占总股本 21.00%；减持完成后，持股比例降至18%。伊藤忠亚洲作为战略投资者，上述减持距离公司上市仅四年时间。

2025 年 12 月，雅戈尔服装宣布计划减持不超过 3% 的股份。雅戈尔服装持有盛泰集团无限售条件流通股 70.08M股，占总股本 12.61%，股份全部来源于公司上市前持有。2025 年上半年，雅戈尔服装已完成 2.39% 股权的减持，彼时套现 81.7M元。若此次减持计划全部实施，雅戈尔服装累计减持比例将超 5%。

“两大重要股东在一年内密集减持，且减持比例较大，传递出对公司经营前景的负面预期，影响了上下游合作关系和市场信心，形成连锁反应。” 陈欣悦对界面新闻记者表示。

事实上，盛泰集团的困境也折射出中小纺织服装代工厂的无奈。在全球经济供强需弱、行业产能过剩、区域竞争加剧的背景下，依赖国际品牌代工的企业正面临前所未有的生存压力。

从客户结构看，盛泰集团存在严重的客户依赖风险。2024 年公司前五名客户销售额达 2.2B元，占年度销售总额的 60.08%；而在2021 年上市之初，这一比例为 52.92%。公司曾在上市时表示要“积极开拓新的市场，开拓新客户”，但实际情况却是客户集中度持续提升，对大客户的依赖程度不断加深。

“客户集中度超过 60%，意味着公司经营业绩极易受单一客户经营状况、订单调整等因素影响，一旦大客户减少订单或终止合作，公司将面临巨大的营收压力。” 李光年分析称，“更关键的是，国际品牌在产业链中占据绝对主导地位，代工厂议价权几乎为零，只能被动接受压价，利润空间不断被压缩。”

盛泰集团主要客户包括 Nike、Adidas、优衣库等国际知名品牌，这些品牌凭借强大渠道优势和品牌影响力，对代工厂的产品质量、交货周期、价格水平提出较高要求，同时不断压缩采购成本。“上游客户强势，下游市场竞争激烈，代工厂夹在中间两头受气，这是纺织代工行业的普遍困境。” 李光年表示。

行业竞争的白热化进一步加剧了生存压力。纺织服装代工赛道呈现 “头部通吃、中部内卷、尾部淘汰” 的格局，行业CR5在26%左右，集中度持续提升。以行业龙头申洲国际为例，近年来毛利率一直维持在27%以上，净利率超21%。盛泰集团的毛利率则在16%左右，盈利能力差距显著。

区域竞争的加剧更是让国内代工厂雪上加霜。 “东南亚产能的崛起，进一步分流了国内代工厂的订单，国内高端市场承压，低端市场陷入价格战，盛泰集团面临前后夹击的困境。” 李光年表示。

此外，行业产能严重过剩、产品同质化也是突出问题。全球纺织服装产能远超市场需求，尤其是低端产能过剩尤为严重，产品工艺高度同质化，缺乏差异化竞争优势，企业只能通过降价争夺订单，进一步侵蚀利润空间。在产能过剩的背景下，代工厂没有议价权，只能被动接受低价订单。

在业绩下滑、债务高压、股东出逃、行业挤压的多重困境下，盛泰集团如果不能及时拿出有效的转型方案，只靠变卖资产维持，将会陷入更深的危机。

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