Dự báo cho Báo cáo PCE tháng 8 cho thấy một số dấu hiệu hạ nhiệt, nhưng tác động của thuế quan vẫn còn kéo dài

Tóm tắt các ý chính

• Các nhà kinh tế dự đoán lạm phát cốt lõi theo PCE cho tháng 8 sẽ chậm hơn so với tháng 7, nhưng tác động của thuế quan vẫn chưa kết thúc.
• Các chính sách thương mại mới được kỳ vọng sẽ nâng tỷ lệ lạm phát PCE theo năm lên 3% hoặc cao hơn trong những tháng tới.
• Mặc dù lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu của Fed, thị trường kỳ vọng sẽ có thêm hai đợt cắt giảm lãi suất nữa trong năm 2025.

Các dự báo cho báo cáo Chỉ số Giá Chi tiêu Cá nhân tháng 8 cho thấy rằng, nếu loại trừ giá thực phẩm và năng lượng, lạm phát có khả năng đã hạ nhiệt đôi chút. Nhưng điều đó không có nghĩa là tác động lạm phát của thuế quan đã ở phía sau.

Nhìn chung, theo ước tính đồng thuận của FactSet, các nhà kinh tế kỳ vọng giá tiêu dùng đã tăng 2,7% theo cơ sở hằng năm và 0,3% theo cơ sở hằng tháng trong tháng 8. Họ kỳ vọng thước đo cốt lõi của lạm phát PCE, loại trừ giá thực phẩm và năng lượng biến động, là 3,00% theo cơ sở hằng năm và 0,21% theo cơ sở hằng tháng.

Lạm phát đang “đi theo đúng hướng, nhưng vẫn cao” theo Josh Hirt, nhà kinh tế trưởng cấp cao tại Vanguard. Ông dự đoán lạm phát cốt lõi sẽ tăng thêm 0,20% trong tháng 8, giảm so với mức tăng trưởng 0,27% của tháng 7—một con số “tương đối ôn hòa”, một phần nhờ đóng góp từ giá hàng hóa nhỏ hơn. “Chúng ta có khả năng sẽ có một báo cáo lạm phát tương đối kém sôi động, nhưng chúng ta không nên rút ra rằng các áp lực từ thuế quan đang suy giảm, hoặc rằng lạm phát nên được gác lại hoàn toàn,” ông nói.

Lạm phát Hàng hóa PCE so với CPI

Mặc dù dữ liệu cốt lõi phù hợp với các dự báo này sẽ phản ánh một bức tranh nhẹ hơn so với tháng trước, Hirt cảnh báo rằng việc chậm lại nhẹ trong lạm phát hàng hóa không có nghĩa là tác động của thuế quan của Tổng thống Trump đã bắt đầu mờ nhạt.

Các nhà kinh tế của Goldman Sachs, cũng đang dự báo tăng trưởng giá PCE cốt lõi là 0,21% cho tháng 8, cho biết thuế quan chiếm khoảng 0,10 điểm phần trăm trong dự báo của họ cho tháng đó.

Hirt dẫn báo cáo Chỉ số Giá Tiêu dùng CPI của tháng 8—một thước đo lạm phát khác so với PCE—cho thấy đóng góp cực kỳ mạnh của khu vực hàng hóa vào lạm phát. Cụ thể, giá đã tăng với tỷ lệ 0,3% trong tháng. Đó là “cao hơn nhiều so với thông thường”, theo Preston Caldwell, nhà kinh tế trưởng Mỹ của Morningstar, vì giá hàng hóa thường chậm lại hoặc giữ ở mức đi ngang theo cơ sở hằng tháng.

Sự khác biệt giữa hai thước đo lạm phát xuất phát từ những khác biệt trong cách tính của hai chỉ số. Dữ liệu CPI tập trung hơn vào giá mà người tiêu dùng phải trả, trong khi PCE bao gồm một tập dữ liệu rộng hơn từ chính phủ và các nhà sản xuất.

“Đã có một khoảng chênh giữa [dữ liệu] hàng hóa CPI và hàng hóa PCE, thực sự phát triển trong suốt năm nay,” Hirt giải thích. “Trong phần lớn thời gian của năm nay, chúng ta thực sự thấy lạm phát hàng hóa PCE khá mạnh,” phản ánh một phần việc giá cao hơn của doanh nghiệp chuyển tiếp sang người tiêu dùng. Giờ đây, dữ liệu CPI đang bắt kịp.

Điểm nhấn báo cáo PCE tháng 8

• Ngày và giờ công bố báo cáo PCE: Thứ Sáu, ngày 26 tháng 9 lúc 8:30 a.m. theo giờ EDT
• Chỉ số Giá PCE dự kiến đã tăng 0,3% trong tháng 8, tăng từ mức 0,2% trong tháng 7.
• PCE cốt lõi được kỳ vọng đã tăng 0,21% trong tháng 8, tăng từ mức 0,27% trong tháng 7.
• Theo năm, Chỉ số Giá PCE được dự báo đã tăng 2,7% trong tháng 8, tăng từ mức 2,6% trong tháng 7.
• PCE cốt lõi theo năm dự kiến đã tăng 3,0% trong tháng 8, tăng từ mức 2,9% trong tháng 7.

Mặt còn lại là giá dịch vụ, mà Hirt kỳ vọng sẽ tăng với tỷ lệ 0,3% trong tháng 8. Hiện tại, ông nói rằng ông chưa thấy dấu hiệu đáng lo ngại nào cho thấy lạm phát dịch vụ đang lan sang giá hàng hóa.

Thuế quan sẽ tạo áp lực tăng lên lạm phát trong dài hạn

Mặc dù việc công bố vào Thứ Sáu có thể vẽ nên bức tranh về lạm phát hàng hóa dịu hơn, Hirt cho rằng một tháng dữ liệu không đủ để phản ánh xu hướng. Trong cả năm, “mức tăng giá hàng hóa đã rõ rệt,” ông nói.

Nhìn chung, các nhà kinh tế kỳ vọng thuế quan sẽ tiếp tục giữ lạm phát cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang trong những tháng tới, với nhiều nhà phân tích dự báo đỉnh của các áp lực giá sẽ xuất hiện vào năm 2026.

“Thuế quan đang thổi luồng sinh khí mới cho lạm phát, bắt đầu từ giá hàng hóa, nhưng nhiều khả năng sẽ lan sang phần còn lại của nền kinh tế với độ trễ,” Preston Caldwell, nhà kinh tế trưởng Mỹ của Morningstar, viết trong triển vọng của mình cho quý ba. “Các doanh nghiệp không muốn tăng giá, nhưng cuối cùng họ sẽ buộc phải làm điều đó.” Caldwell dự báo lạm phát PCE 2,7% cho năm nay và lạm phát PCE 3,0% cho năm 2026.

Fed sẽ cắt lãi suất bao nhiêu?

Lạm phát dai dẳng làm phức tạp phép tính đối với Fed, tổ chức trước đó trong tháng này đã thực hiện lần cắt giảm lãi suất đầu tiên trong một năm. Giá vẫn ở mức cao, nhưng một loạt dữ liệu trong mùa hè cho thấy thị trường lao động đã hạ nhiệt đáng kể, điều mà Fed nói rằng đã đủ là lý do để cắt giảm lãi suất. Hirt của Vanguard cho biết cuộc họp tháng 9 đáng chú ý vì đã đưa vào “các yếu tố bất định”.

Với việc hai bên trong phạm vi nhiệm vụ của họ xung đột, Chủ tịch Fed Jerome Powell cho biết trong các nhận xét đã chuẩn bị của mình trong tuần này rằng “không có lối đi không rủi ro” cho chính sách tiền tệ. Điều này dẫn đến sự khác biệt rộng hơn mức thông thường trong kỳ vọng của các thành viên ủy ban Fed liên quan đến lãi suất trong thời gian tới.

Thị trường hợp đồng tương lai trái phiếu ghi nhận khoảng 94% khả năng sẽ có thêm một lần cắt giảm lãi suất vào tháng 10 và 75% khả năng có thêm hai lần cắt giảm trước tháng 12, theo dữ liệu từ công cụ CME FedWatch Tool.

Hirt dự đoán chỉ có thêm một lần cắt giảm, và ông nói khả năng sẽ đến vào tháng 10 thay vì tháng 12. Ông cho rằng bức tranh lạm phát “đáng lo ngại hơn” so với cách thị trường đang xử lý, xét đến việc các áp lực về giá đã duy trì trong thời gian dài và sự bất định kéo dài về việc các áp lực mới từ thuế quan sẽ còn kéo dài bao lâu. “Fed cần tiếp tục bổ sung yếu tố thận trọng đó xung quanh mандat lạm phát,” ông nói. Cuối cùng, ông kỳ vọng Fed sẽ thực hiện ít lần cắt giảm hơn so với mức thị trường đang kỳ vọng trong chu kỳ này.