Sau khi công bố lợi nhuận, Marvell có phải là một cổ phiếu mua, bán hay đang được định giá hợp lý?

Marvell Technology MRVL đã công bố báo cáo kết quả kinh doanh quý thứ tư tài khóa vào ngày 5 tháng 3. Đây là nhận định của Morningstar về kết quả kinh doanh và cổ phiếu của Marvell.

Các chỉ số Morningstar quan trọng cho Marvell Technology

• Ước tính giá trị hợp lý

  : $130.00

• Xếp hạng Morningstar

  : ★★★★

• Xếp hạng lợi thế kinh tế Morningstar

  : Hẹp

• Xếp hạng mức độ không chắc chắn của Morningstar

  : Cao

Những gì chúng tôi nghĩ về kết quả kinh doanh quý 4.5Bài khóa của Marvell Technology

Marvell đã báo cáo kết quả quý thứ tư tài khóa mạnh và đưa ra triển vọng thậm chí tốt hơn, nâng cao dự báo cho năm tài khóa 2027 và năm tài khóa 2028. Trong năm tài khóa 2027 (lịch 2026), Marvell kỳ vọng doanh thu 1.4Bỷ USD (tăng trưởng 30%), sau đó là 750Mỷ USD trong năm tài khóa 2028 (tăng trưởng 40%).

Vì sao điều này quan trọng: Marvell là một bên hưởng lợi đáng kể từ việc chi tiêu mạnh mẽ cho trung tâm dữ liệu và AI nhờ danh mục các chip kết nối và tính toán của mình. Chúng tôi xem công ty là đa dạng hóa tốt trên các lĩnh vực mạng, quang và chip AI tùy chỉnh (XPUs), giành thị phần và tăng trưởng nhanh trong trung hạn.

• Ban quản lý nhấn mạnh việc cung cấp hướng dẫn rõ ràng trong hai năm, và chúng tôi xem đó là đáng tin cậy. Các câu chuyện trên thị trường đã xoay quanh trong năm qua về Marvell và khả năng mất thị phần, nhưng chúng tôi tập trung vào kết quả mạnh và việc thực thi mà chúng tôi kỳ vọng sẽ tiếp tục.
• Marvell đang tăng trưởng nhanh (tăng trưởng 42% trong năm tài khóa 2026) khi được hưởng lợi từ các xu hướng dài hạn trong bối cảnh chi tiêu cho trung tâm dữ liệu tăng mạnh. Chúng tôi kỳ vọng sẽ có sự thâm nhập hơn nữa của các XPU tùy chỉnh ở các khách hàng AI lớn như AWS và Microsoft, cùng với nội dung quang nhiều hơn trong các trung tâm dữ liệu, trong năm năm tới.

Kết luận: Chúng tôi nâng ước tính giá trị hợp lý cho Marvell có lợi thế hẹp lên 130 USD mỗi cổ phiếu từ 120 USD để phản ánh hướng dẫn lạc quan trong hai năm mà chúng tôi cho là đáng tin cậy vượt lên trên mô hình của mình. Cổ phiếu đã bật lên khoảng 15% sau giờ giao dịch, nhưng chúng tôi vẫn kỳ vọng sẽ còn nhiều dư địa tăng đáng kể cho nhà đầu tư từ đây.

• Định giá của chúng tôi hàm ý hệ số 22 lần so với lợi nhuận năm tài khóa 2028 (lịch 2027), trong khi thị trường hàm ý 15 lần. Chúng tôi cho rằng mức định giá thấp mà thị trường ngụ ý cho thấy tăng trưởng yếu sau hai năm tiếp theo, điều này trái ngược với quan điểm của chúng tôi rằng tăng trưởng chi tiêu cho trung tâm dữ liệu sẽ tiếp tục.
• Về các đồn đoán của thị trường liên quan đến việc mất thị phần đối với XPU của Marvell với AWS—chúng tôi nghĩ thị trường đang bỏ lỡ động lực đa nguồn cung (multisourcing), và chúng tôi không kỳ vọng có sự mất thị phần đáng kể từ đây. Hơn nữa, XPU chỉ là mức phơi nhiễm thiểu số so với mảng kinh doanh quang học của Marvell, nơi công ty có vị trí cạnh tranh tốt nhất.

Ước tính giá trị hợp lý cho Marvell Technology

Với xếp hạng 4 sao, chúng tôi tin rằng cổ phiếu Marvell đang bị định giá thấp ở mức vừa phải so với ước tính giá trị hợp lý dài hạn của chúng tôi là 130 USD mỗi cổ phiếu, điều này tương ứng với hệ số giá/lợi nhuận điều chỉnh năm tài khóa 2027 là 33 lần và hệ số giá trị doanh nghiệp/doanh thu là 10 lần, cùng với tỷ suất dòng tiền tự do (free cash flow yield) 2%. So với các ước tính của chúng tôi về lợi nhuận điều chỉnh năm tài khóa 2028, định giá của chúng tôi hàm ý hệ số 21 lần. Động lực chính cho định giá của chúng tôi là tăng trưởng doanh thu từ trung tâm dữ liệu.

Đọc thêm về ước tính giá trị hợp lý của Marvell Technology.

Xếp hạng lợi thế kinh tế

Chúng tôi xếp Marvell có lợi thế kinh tế hẹp. Theo quan điểm của chúng tôi, Marvell nắm giữ các tài sản vô hình trong thiết kế chip mạng giúp công ty có thể cạnh tranh ở giai đoạn tiên phong và bảo vệ vị thế cạnh tranh của mình trước sự cạnh tranh từ các đối thủ được trang bị vốn tốt, đồng thời cũng được hưởng lợi từ chi phí chuyển đổi. Chúng tôi kỳ vọng Marvell sẽ tạo ra lợi nhuận vượt trội trên vốn đầu tư, nhiều khả năng xảy ra hơn không, trong hơn 10 năm tới.

Đối với chúng tôi, các tài sản vô hình trong thiết kế chip mạng tồn tại dưới dạng năng lực kỹ sư—vừa về thiết kế silicon, vừa về việc tích hợp với phần cứng bổ trợ và các cấu trúc liên kết mạng của khách hàng—được hình thành từ hàng thập kỷ phát triển, chi phí R&D và các mối quan hệ gắn bó với khách hàng. Theo quan điểm của chúng tôi, hàng chục tỷ USD R&D lũy kế của Marvell trong thập kỷ vừa qua đã tạo ra một danh mục tài sản sở hữu trí tuệ khác biệt từ đó công ty có thể rút ra để xây dựng các thiết kế tùy chỉnh và bán tùy chỉnh cho vô số ứng dụng và khách hàng.

Đọc thêm về lợi thế kinh tế của Marvell Technology.

Sức mạnh tài chính

Chúng tôi kỳ vọng Marvell sẽ tập trung vào việc tạo ra dòng tiền tự do trong trung hạn, và chúng tôi không còn lo lắng về đòn bẩy của công ty nữa. Tính đến tháng 1 năm 2026, công ty nắm giữ 5Bỷ USD tiền mặt và 2.6Bỷ USD tổng nợ. Chúng tôi kỳ vọng Marvell sẽ duy trì mức đòn bẩy nhưng sẽ thanh toán bớt nợ khi nợ đến hạn. Chúng tôi dự báo việc tạo ra dòng tiền tự do của công ty sẽ tăng nhanh dựa trên tăng trưởng mạnh về doanh thu hàng đầu, đạt 11Bỷ USD trong năm tài khóa 2027 và tiến gần 2Bỷ USD hằng năm vào cuối thập kỷ, tăng từ 15Bỷ USD trong năm tài khóa 2026 (thực tế).

Chúng tôi nghĩ Marvell sẽ dùng dòng tiền để trang trải các nghĩa vụ và các khoản đầu tư hữu cơ, đồng thời vẫn còn đủ cho việc mua lại cổ phần bên cạnh cổ tức ổn định nhưng ở mức thấp. Marvell cũng có một hạn mức tín dụng quay vòng (revolver) trị giá 750 triệu USD sẵn có nếu công ty gặp phải khủng hoảng thanh khoản.

Đọc thêm về sức mạnh tài chính của Marvell Technology.

Rủi ro và Sự không chắc chắn

Chúng tôi gán cho Marvell Xếp hạng Mức độ Không chắc chắn là Cao. Công ty có mức độ tập trung cao vào chi tiêu cho trung tâm dữ liệu, đem lại tăng trưởng mạnh nhưng tạo ra độ nhạy cao với tốc độ đầu tư vào trung tâm dữ liệu. Mặc dù chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng dài hạn mạnh mẽ từ các trung tâm dữ liệu, nhưng sự suy giảm tốc độ hoặc tạm dừng trong khoản đầu tư này có thể là rủi ro bất lợi đáng kể đối với kết quả của Marvell và định giá của công ty.

Chúng tôi dự báo Marvell sẽ tiếp tục đối mặt với sự cạnh tranh ở các thị trường cuối của mình, đến từ các đối thủ được trang bị vốn tốt. Định giá của chúng tôi giả định rằng Marvell có khả năng bảo vệ thị phần hiện tại của mình trước các “ông lớn” như Broadcom, Cisco và Nvidia. Chúng tôi cũng giả định rằng Marvell có thể tiếp tục vượt trội so với các thị trường cuối thông qua tăng trưởng dài hạn của các chip AI tùy chỉnh và nội dung quang ngày càng tăng trong các trung tâm dữ liệu. Nếu Marvell không thể tự bảo vệ đủ tốt trước các đối thủ lớn hơn, tăng trưởng của công ty có thể bị ảnh hưởng.

Đọc thêm về rủi ro và sự không chắc chắn của Marvell Technology.

Các nhà đầu tư kỳ vọng tích cực về MRVL nói

• Vị thế mạnh của Marvell trong các chip quang và mảng kinh doanh chip tùy chỉnh đang phát triển nhanh mang lại nền tảng vững chắc để đi vào hạ tầng AI sinh tạo, điều này sẽ thúc đẩy tăng trưởng cao.
• Lợi nhuận vững chắc theo chuẩn phi GAAP của Marvell phản ánh quyền định giá có lợi thế (moaty), theo quan điểm của chúng tôi.
• Chúng tôi tin rằng danh mục rộng các switch, bộ xử lý và chip quang của Marvell mang lại cho công ty cơ hội dồi dào để bán chéo và giành thêm thị phần.

Các nhà đầu tư kỳ vọng tiêu cực về MRVL nói

• Marvell nhỏ hơn đáng kể so với các đối thủ như Broadcom và Nvidia, điều này khiến công ty có rủi ro không thể đầu tư đầy đủ để theo kịp các “siêu anh hùng” này.
• Marvell có mức độ tập trung cao vào trung tâm dữ liệu, vì vậy công ty rất nhạy cảm với tốc độ chi tiêu cho trung tâm dữ liệu và AI. Việc chậm lại hoặc điều chỉnh trong tốc độ chi tiêu sẽ đồng nghĩa với việc gây bất lợi cho tăng trưởng và định giá.
• Marvell là một bên mua lại (acquirer) thường xuyên, điều này khiến công ty có rủi ro mở rộng quá đà hoặc trả giá quá cao trong tương lai, đồng thời làm suy giảm giá trị cho cổ đông.

Bài viết này được tổng hợp bởi Rachel Schlueter.