Vào tháng 1, cuối cùng BitGo cũng đã lên sàn, và thành thật mà nói, chuyện IPO lần này còn hấp dẫn hơn tôi nghĩ nhiều. Mọi người đều so sánh nó với đợt tăng giá khủng khiếp 169% trong ngày đầu của Circle, và cái gọi là "169 factors"—sự kết hợp giữa thời điểm thị trường, nhu cầu của các tổ chức, và sự trưởng thành của hạ tầng lưu ký—thực sự đã thể hiện rõ qua các con số thực tế.

Hãy để tôi phân tích rõ những gì đã xảy ra so với dự đoán của mọi người. IPO được định giá 1928374656574839.25Tỗi cổ phần $16 trong khoảng $15-17(, và đúng là hiệu suất trong ngày đầu không đến mức đỉnh cao như Circle, nhưng cũng không gây thất vọng. Điều khiến tôi ấn tượng hơn là phản ứng của thị trường đối với các yếu tố nền tảng của BitGo khi các nhà đầu tư tổ chức thực sự phân tích dữ liệu S-1.

Ngành lưu ký hiện đang cực kỳ lớn. Tài sản quản lý của BitGo đạt 1928374656574839.25Tỷ đô la vào tháng 9 năm 2025, và con số này tiếp tục tăng trưởng trong quá trình IPO. Công ty đã thu về gần 4.2Bỷ đô la doanh thu chỉ trong nửa đầu năm 2025—tăng 275% so với cùng kỳ năm ngoái. Đúng là lợi nhuận ròng bị ảnh hưởng do biến động thị trường và chi phí mở rộng, nhưng chiến lược hạ tầng của họ là điều không thể phủ nhận.

Điều thực sự thu hút sự chú ý của tôi là hệ thống giấy phép bảo vệ của họ. Giấy phép ngân hàng ủy thác quốc gia của OCC, giấy phép BitLicense của NYDFS, tuân thủ EU MiCAR, giấy phép VARA của UAE—đây không phải thứ Coinbase hay Fidelity có thể dễ dàng sao chép. Vị thế pháp lý này tạo ra một hàng rào vững chắc về quy định, rất có giá trị đối với các khách hàng tổ chức. Các quỹ hưu trí và quỹ đầu tư quốc gia không thể chỉ chọn bất kỳ nhà cung cấp lưu ký nào; họ cần vị thế trust cấp liên bang mà BitGo sở hữu.

Việc mở rộng đa chuỗi cũng hợp lý. BitGo hỗ trợ Ethereum, Solana, Bitcoin, Layer 2—nói chung là mọi nơi các tổ chức đang thực sự đầu tư vốn. Dịch vụ Prime của họ tích hợp giao dịch, thanh khoản, cho vay vào một nền tảng? Đó chính là lớp hạ tầng mà mọi người đã chờ đợi.

Dĩ nhiên, vẫn có những khó khăn. Phiên bỏ phiếu của Thượng viện về dự luật cấu trúc thị trường tiền điện tử liên tục bị trì hoãn, và biến động của Bitcoin là có thật. Một kịch bản giảm 20-30% tài sản trong thị trường gấu chắc chắn sẽ làm sụt giảm doanh thu lưu ký. Nhưng bối cảnh vĩ mô cho sự chấp nhận của các tổ chức vẫn rất khả quan—chúng ta đang nói về )tỷ đô la dòng vốn ETF chảy vào trong năm 2025, và đà này còn tiếp tục vào năm 2026.

Bức tranh tài chính cho thấy đây vẫn là giai đoạn đầu của sự phát triển hạ tầng. Doanh thu tăng vọt trong khi lợi nhuận bị siết chặt là điều thường thấy ở các công ty đang đánh đổi thị phần để chiếm ưu thế. BitGo có dự trữ tiền mặt khá tốt và dòng tiền hoạt động tích cực, nên họ có đủ thời gian để chống chịu các đợt suy thoái.

Thật lòng mà nói, tôi nghĩ câu chuyện thực sự không phải là BitGo có đạt được một con số tăng trưởng khủng trong ngày đầu hay không. Mà là thị trường hạ tầng lưu ký vừa có một công ty đại chúng với quy mô hợp pháp, tuân thủ tiêu chuẩn của các tổ chức lớn, và một động cơ doanh thu thực sự. Điều này là tín hiệu tích cực cho toàn ngành. Dù bạn xem đây là một cú nhảy ngắn hạn hay một chiến lược dài hạn về hạ tầng lưu ký, thì 169 yếu tố đã giúp IPO này thành công—phục hồi thị trường, dòng vốn của các tổ chức, cải thiện rõ ràng về quy định, sự chấp nhận đa chuỗi—tất cả vẫn còn nguyên giá trị.