Thời kỳ tích trữ vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu đã kết thúc chưa?

Gần đây, câu hỏi được quan tâm nhất trên thị trường là: Liệu các ngân hàng trung ương toàn cầu có đang bán tháo vàng hay không? Cơn sốt « gom vàng » chính thức kéo dài 15 năm này liệu đã đi đến hồi kết?

Theo Bàn giao dịch theo dõi thị trường của Joni Teves, nhà chiến lược tại UBS, trong báo cáo kim loại quý mới nhất phát hành ngày 2 tháng 4, đã đưa ra phán đoán rõ ràng: Xác suất các ngân hàng trung ương xuất hiện sự chuyển hướng mang tính cơ cấu và bán tháo vàng quy mô lớn là cực kỳ thấp. Các tổ chức chính thức vẫn sẽ duy trì vị thế mua ròng, chỉ có điều nhịp mua sẽ được điều chỉnh giảm nhẹ—dự kiến tổng lượng mua vàng cả năm 2026 khoảng 800 đến 850 tấn, thấp hơn một chút so với khoảng 860 tấn của năm 2025.

Báo cáo nhắm vào mẫu tin gần đây gây chú ý nhất—tin tức về việc Thổ Nhĩ Kỳ « bán ra khoảng 50 tấn vàng » trong vòng vài tuần. Teves cho rằng: Dữ liệu vàng chính thức của Thổ Nhĩ Kỳ có lẫn các dấu vết từ vị thế của ngân hàng thương mại, các nghiệp vụ hoán đổi (swap) và những thao tác tương tự; suy luận chỉ từ tiêu đề rằng « ngân hàng trung ương bắt đầu bán tháo » là rủi ro cao, cần đợi thêm dữ liệu tách bạch chi tiết hơn rồi mới đánh giá.

Ở góc độ giá cả, UBS định nghĩa ngắn hạn là « nhiều nhiễu »: chu kỳ tin tức về tình hình địa chính trị sẽ khiến giá vàng tiếp tục dao động và đi ngang; nhưng logic trung hạn vẫn hướng tới mức đỉnh mới, đồng thời hạ dự báo giá vàng bình quân năm 2026 xuống 5000 USD (trước đó 5200 USD, chủ yếu là điều chỉnh trên sổ sách cho quý 1), và duy trì mục tiêu giá vào cuối năm ở 5600 USD (được thiết lập vào cuối tháng 1).

Không có đủ căn cứ để xem « ngân hàng trung ương bán vàng » là nguyên nhân chủ đạo của đợt điều chỉnh lần này; 800-850 tấn trông giống hơn với việc « chậm lại nhịp mua »

Kịch bản mà thị trường lo ngại rất cụ thể: Nếu xung đột ở Trung Đông kéo dài, giá dầu đẩy lạm phát lên, tăng trưởng suy yếu, đồng nội tệ mất giá, thì một số ngân hàng trung ương có thể buộc phải bán vàng để ứng phó với áp lực. Báo cáo không phủ nhận khả năng « một số ngân hàng trung ương bán ra » có thể xảy ra, nhưng nhấn mạnh rằng điều đó không đồng nghĩa với sự đảo chiều xu hướng của bộ phận chính thức.

Một cảnh báo then chốt mà báo cáo đưa ra là: Trong 15 năm qua, trong quá trình các cơ quan chính thức liên tục tích lũy vàng, việc xuất hiện « bán ra » trong một tháng cũng không phải là hiếm. Nguyên nhân cũng có thể rất thực dụng—những ngân hàng trung ương mua được rẻ từ những năm đầu có thể chốt lời chiến thuật bên ngoài phần nắm giữ cốt lõi; giá vàng tăng mạnh kích hoạt tái cân bằng; « dòng vào tự nhiên » của các nước sản xuất vàng ở một số thời điểm chuyển thành việc xuất hàng ra nước ngoài. Nói cách khác, việc bán ra có thể là một hành động, chưa chắc là một lập trường.

Kết luận cơ bản vẫn là mua ròng tiếp diễn, nhưng tốc độ chậm lại. Điểm chi tiết nằm ở thói quen giao dịch của các cơ quan chính thức: họ giống như « người mua vật chất », thường cung cấp lực đỡ khi thị trường điều chỉnh, giúp thị trường ổn định nhanh hơn ở mức nền tảng cao hơn; ngược lại, các cơ quan chính thức thường không đuổi theo đà tăng, có xu hướng chỉ tham gia khi giá hợp lý hơn và biến động co lại.

Điều này cũng lý giải vì sao khi biến động tăng cao, thị trường đột nhiên lại có cảm giác rằng « ngân hàng trung ương đã biến mất ». Trong nghiên cứu có đề cập quan sát rằng: Gần đây, các cơ quan chính thức và những người nắm giữ thiên về dài hạn khác có xu hướng đứng ngoài chờ đợi hơn, thay vì ngay lập tức bổ sung vị thế khi mỗi lần giá giảm.

Tường thuật về việc Thổ Nhĩ Kỳ « bán 50 tấn » bị thổi phồng, giá vàng ngắn hạn chịu lực kéo mạnh hơn từ USD và lãi suất thực

Trường hợp của Thổ Nhĩ Kỳ trở nên nhạy cảm là vì nó trông có vẻ khớp với câu chuyện « ngân hàng trung ương bắt đầu bán vàng ». Nhưng Thổ Nhĩ Kỳ có một số điểm đặc thù: một phần biến động có thể là các giao dịch hoán đổi chứ không phải bán ra trực tiếp; quan trọng hơn, trong thời gian dài, ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ coi vàng như một công cụ chính sách, dùng để hỗ trợ quản lý thanh khoản cho hệ thống ngân hàng trong nước.

Trong tổng lượng vàng được ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ công bố, có một phần gắn với các vị thế của ngân hàng thương mại. Khi cộng thêm các chính sách từ sau năm 2017 cho phép ngân hàng và các thực thể khác sử dụng vàng trong hệ thống tài chính nhiều hơn, khiến « thay đổi dữ liệu tổng lượng » không đồng nghĩa với việc « ngân hàng trung ương bán ra trên thị trường ». Khuyến nghị của báo cáo rất rõ ràng: chờ đến khi có công bố dữ liệu chi tiết hơn với khả năng tách bạch theo từng chuẩn, rồi hãy thảo luận về xu hướng.

Môi trường giao dịch tháng 3 có « hai lớp bất định »: một mặt, khi các tin liên quan đến Iran bùng lên, giá vàng vốn đã dao động mạnh theo kiểu tăng rồi giảm nhanh trong 2 tháng 1-2 trước đó, tìm kiếm một vùng ổn định mới; mặt khác, tác động của xung đột ở Trung Đông tới định giá vĩ mô và tài sản là phi tuyến, dòng tiền dài hạn không sẵn sàng đặt cược dễ dàng.

Khi dòng vốn chiến lược « mua khi giá giảm » vắng mặt, giá vàng ngắn hạn dễ quay trở lại khung truyền thống hơn: USD mạnh lên, lãi suất thực của Mỹ tăng, tạo sức ép lên giá vàng; phe mua bị đẩy ra thêm, thậm chí xuất hiện một lực bán khống nhất định. Ngoài ra, nhu cầu của Trung Quốc trong giai đoạn này đóng vai trò hỗ trợ cho xu hướng đi xuống, sau khi giá vàng ổn định trở lại quanh 4500 USD, giá lại dao động quanh vùng 4700 USD.

Logic nền tảng của việc nắm giữ vàng ở ngân hàng trung ương: Đã mua thì không bán

Báo cáo « Khảo sát quản lý dự trữ song niên lần thứ năm (2025) » của Ngân hàng Thế giới giải thích một vấn đề sâu hơn: ngân hàng trung ương thực sự nghĩ gì về vàng. Khảo sát bao gồm cơ cấu nắm giữ đến hết tháng 12 năm 2024, có 136 tổ chức tham gia—mức cao nhất trong các kỳ trước—và lần đầu tiên tách riêng một chương về vàng.

Một vài con số có thể làm rõ ranh giới hành vi của ngân hàng trung ương: khoảng 47% ngân hàng trung ương quyết định nắm giữ vàng theo « các yếu tố để lại từ lịch sử », khoảng 26% dựa trên các đánh giá mang tính định tính; chỉ khoảng một phần tư đưa vàng vào khuôn khổ phân bổ tài sản chiến lược chính thức.

Quan trọng hơn, chỉ khoảng 4.5% sẽ thực hiện điều chỉnh chiến thuật ngắn hạn đối với dự trữ vàng, trong khi phong cách đầu tư vào vàng chủ yếu là mua và nắm giữ (khoảng 62%). Tức là bức tranh này cho thấy: dù nhịp mua có thể chậm lại, các bộ phận chính thức không giống một nhóm trader bị tin tức dẫn dắt, thường xuyên xoay vòng vị thế.

Về động cơ tích lũy, hơn một nửa xếp « phân tán rủi ro » là lý do chính; kế hoạch mua vàng tại địa phương chiếm khoảng 35%, rủi ro địa chính trị khoảng 32%; việc coi « nhu cầu thanh khoản » là lý do chỉ khoảng 6%. Lý do của các bộ phận chính thức đối với vàng không bị vô hiệu vì biến động gần đây.

Dao động ngắn hạn là điều khó tránh, nhưng « đỉnh mới vẫn chưa xong » vẫn là mạch chính

Trở lại ở cấp độ giao dịch, vàng không phải là một đường thẳng đi lên: trong vài tuần tới có thể tiếp tục đi ngang và xóc nảy, vì thị trường sẽ liên tục đánh giá lại rủi ro địa chính trị. Tuy nhiên, báo cáo cho rằng, hai mạch trung dài hạn thúc đẩy phân bổ vốn vào vàng—tổ hợp rủi ro tăng trưởng và lạm phát, cùng với sự kéo dài của căng thẳng địa chính trị—đang biến việc « phân bổ sang vàng » thành một hành động mang tính phổ biến hơn trong danh mục.

Trong khung đó, báo cáo đưa ra neo định giá: giá vàng bình quân năm 2026 là 5000 USD, mục tiêu cuối năm là 5600 USD. Báo cáo cũng đề cập rằng vị thế đầu cơ đã « sạch hơn », trong khi những người tham gia dài hạn vẫn đang nắm tỷ trọng thấp; nếu đợt điều chỉnh xuất hiện thêm, nó sẽ giống hơn với một « cửa sổ xây dựng vị thế chiến lược », chứ không phải là tín hiệu kết thúc xu hướng.