“Cùng nhịp giảm” phơi bày điểm mù Chiến lược phân bổ đa tài sản cần tiến hóa

Phóng viên Đàm Trữ Đan của Chứng khoán Thời báo

Trong thời gian gần đây, tình hình Trung Đông tiếp tục căng thẳng, khiến thị trường tài chính toàn cầu biến động dữ dội. Theo logic phòng ngừa rủi ro truyền thống, nhà đầu tư vốn kỳ vọng hiệu ứng “bập bênh” giữa các loại tài sản có thể giúp giảm thiểu rủi ro. Tuy nhiên, giá dầu thô tăng mạnh, thị trường chứng khoán toàn cầu, thị trường trái phiếu và phần lớn các mặt hàng hàng hóa lớn đều chịu sức ép đồng loạt, cho thấy trong ngắn hạn xuất hiện xu hướng biến động “cùng chiều”.

Đối với mảng nghiệp vụ cố vấn quỹ của các quỹ trong những năm gần đây tích cực thúc đẩy “phân bổ tài sản theo nhóm lớn”, cũng như đối với nghiệp vụ quản lý tài sản của công ty chứng khoán liên tục vận dụng chiến lược đa tài sản, đợt biến động cực đoan này rõ ràng là một bài kiểm tra nghiêm khắc. Vì vậy, phóng viên của Chứng khoán Thời báo đã phỏng vấn phụ trách nghiệp vụ cố vấn quỹ của nhiều công ty chứng khoán và các nhà quản lý đầu tư thuộc bộ phận quản lý tài sản, nhằm rà soát các “điểm mù” trong chiến lược hiện tại và định hướng cho các phương hướng tối ưu, nâng cấp trong tương lai.

Biến động đồng hướng của tài sản theo nhóm lớn

Trong tuần trước (từ 23/3 đến 27/3), thị trường vốn toàn cầu đã biến động mạnh. Các chỉ số chính của thị trường Mỹ liên tiếp lập mức thấp mới trong năm. Giá vàng có lúc đã giảm xuống dưới 4100 USD. Diễn biến hiếm thấy của “ba đòn chí mạng cổ phiếu-trái phiếu-vàng” khiến các nhà đầu tư theo triết lý phân bổ tài sản theo nhóm lớn bị tác động.

Nói về nguyên nhân, ông Viên Siêu, nhà quản lý đầu tư của bộ phận quản lý tài sản công ty chứng khoán Sáng Nhất, cho rằng, lần này một số “tổ hợp phân bổ đa tài sản” nhìn có vẻ đã mất hiệu lực, xuất phát từ hai lý do:

一 là chỉ đạt được “phân tán tài sản”, nhưng chưa đạt được “phân tán rủi ro”. “Trong gần 2 năm qua, bối cảnh cốt lõi của thị trường cổ phiếu và hàng hóa là ‘thanh khoản toàn cầu dồi dào, mở rộng tài khóa, AI dẫn dắt sự phục hồi của ngành sản xuất’, và logic tăng của phần lớn tài sản có mức độ nhất quán rất cao. Trong khi đó, trọng tâm của biến động thị trường lần này là ‘giao dịch đình lạm’, nghĩa là mọi tài sản nhạy cảm với tăng trưởng kinh tế và thanh khoản thị trường như trái phiếu, vàng, cổ phiếu, có thể cùng lúc giảm.” So với đó, tiền mặt và các hàng hóa chống lạm phát như dầu thô trở thành “bến trú ẩn” trong kịch bản đình lạm. Nếu trong tổ hợp thiếu các tài sản kiểu này thì việc thực hiện phòng hộ rủi ro sẽ khó hơn.

二 là việc giao dịch vốn có xu hướng hội tụ và sự bất ổn ở phía danh mục nghĩa vụ làm biến động gia tăng. Ông Viên Siêu giải thích rằng, trước đó, dưới các kịch bản thị trường như AI và việc đồng USD thay thế, mức độ tập trung trong giao dịch của các loại vốn đã tăng rõ rệt. Đồng thời, dòng tiền ưu tiên rủi ro thấp như từ các sản phẩm quản lý tài chính lại tham gia thị trường, khiến tính tương thích giữa sự ổn định của phía nghĩa vụ và “phía tài sản bị chen chúc” trở nên nghiêm trọng không cân xứng. Khi khẩu vị rủi ro giảm nhanh, việc phía nghĩa vụ tập trung rút khỏi quỹ có thể gây cú sốc thanh khoản, dẫn đến các loại tài sản đồng loạt giảm giá.

Một phụ trách liên quan của Ủy ban tài sản thuộc Trung Tín Kiến Tín (Trung Quốc) cho rằng, sau nhiều năm tăng liên tục, biến động của vàng đã tăng mạnh, thể hiện đặc điểm đồng hướng với các tài sản rủi ro thuộc nhóm cổ phần.

Lộ rõ điểm mù của chiến lược truyền thống

Vì việc phân bổ phân tán tài sản theo nhóm lớn không thể tránh rủi ro hoàn toàn, vậy “chiến lược phân bổ đa tài sản” có từ đó đã mất hiệu lực hay không? Nhiều người được phỏng vấn cho rằng đợt biến động cực đoan lần này phơi bày điểm mù của chiến lược truyền thống, chứ không phải bản thân chiến lược bị thất bại.

Người liên quan đến nghiệp vụ cố vấn quỹ của Trung Kim Phúc (Zhongjin Wealth) cho biết: “‘Chiến lược phân bổ đa tài sản’ nhiều hơn là đã trải qua một lần kiểm tra sức chịu đựng trong áp lực; không thể kết luận đơn giản là ‘mất hiệu lực’. Khi các tài sản cùng đồng loạt sụt giảm, thường là do cú sốc thanh khoản gây ra”.

Người này cho rằng, việc nhiều tài sản trong danh mục đa tài sản giảm trên diện rộng lần này đã phơi bày một điểm mù của phân bổ đa tài sản truyền thống: nhà đầu tư thường chỉ giới hạn ở chiều phân tán tài sản, trong khi đó chỉ là một trong những khía cạnh của phân tán rủi ro. Cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa tưởng như thuộc các nhóm tài sản khác nhau, nhưng lại có thể cùng bị phơi bày dưới một nhân tố rủi ro vĩ mô; từ đó xảy ra sụt giảm đồng bộ.

Nhóm phân bổ tài sản của Quốc Kim Quản lý tài sản cũng không cho rằng “chiến lược phân bổ đa tài sản” đã “mất hiệu lực”. Nhóm này cho biết: “Chúng tôi phát hiện rằng, việc bao phủ hệ thống danh mục hàng hóa, khi sự việc địa chính trị bùng phát vượt kỳ vọng, có ý nghĩa tích cực rõ rệt trong việc làm chậm dao động của các tài sản khác.”

Nhóm này tiếp tục giải thích rằng, nếu trong tổ hợp đa tài sản số lượng loại tài sản quá ít hoặc mức độ đồng chất hóa quá cao, rất có thể việc ước tính rủi ro vĩ mô chưa toàn diện. Vấn đề này thường xuất phát từ việc theo đuổi một vài tài sản mạnh mẽ, thay vì tiến hành bố trí đa tài sản một cách có hệ thống. Mặt khác, cố gắng bao phủ toàn diện rủi ro không đồng nghĩa với việc không có rủi ro. Chiến lược đa tài sản thông qua đầu tư theo tổ hợp để tối ưu hóa mức độ phơi nhiễm rủi ro, nhưng mức biến động cuối cùng của tổ hợp vẫn có liên hệ trực tiếp với biến động của từng tài sản ở nền tảng.

Ông Lưu Băng, phụ trách bộ phận quản lý tài sản của Công ty Chứng khoán Sơ Sáng, cho biết: “Cốt lõi của ‘chiến lược phân bổ đa tài sản’ nằm ở việc giảm rủi ro phi hệ thống, chứ không phải loại bỏ toàn bộ rủi ro. Mô hình phân bổ truyền thống được xây dựng dựa trên giả định ‘tương quan thấp ổn định lâu dài’ giữa các tài sản. Tuy nhiên, trong các sự kiện kiểu ‘thiên nga đen’ như xung đột địa chính trị, một nhân tố rủi ro đơn lẻ thống trị việc định giá, khiến tương quan giữa các tài sản trong ngắn hạn tăng vọt. Đây là biểu hiện bình thường trong bối cảnh rủi ro hệ thống cực đoan.”

Cần tối ưu hóa chiều phân tán tài sản

Đợt biến động cực đoan lần này đã mang lại cho nhà đầu tư những bài học gì, và các tổ chức sẽ điều chỉnh chiến lược đầu tư ra sao, đang trở thành tâm điểm được thị trường quan tâm.

Ông Lưu Băng cho rằng, cần cảnh giác với các tài sản có mức độ chen chúc cao, và tối ưu hóa chiều phân tán. Ông nói, biến động lần này cho thấy mức độ chen chúc của tài sản là một tín hiệu báo trước quan trọng về rủi ro ở phần đuôi. Khi một tài sản hoặc một chiến lược đơn lẻ bị thị trường săn đón quá mức, thì tương quan của nó với các tài sản khác cũng sẽ tăng vọt mạnh vào thời điểm khủng hoảng, cuối cùng dẫn đến “phân tán hóa mất hiệu lực”. “Luận điểm bề mặt của ‘phân tán tài sản’ truyền thống không còn đủ để chống lại kiểu sụt giảm đồng hưởng này; thay vào đó cần mở rộng sang ‘phân tán theo nhân tố’. Bằng cách phân bổ các tài sản gắn với các nhân tố rủi ro khác nhau như lạm phát, lãi suất, địa chính trị…, giảm tác động của cú sốc từ một nhân tố đơn lẻ lên danh mục.”

Quan điểm này cũng được người liên quan đến nghiệp vụ cố vấn quỹ của Trung Kim Phúc đồng tình. Người này cho biết, cần tiếp tục tăng cường sự coi trọng đối với quản lý rủi ro danh mục. Việc sụt giảm không chỉ liên quan đến khả năng chịu đựng ngắn hạn của khách hàng; đó còn là một “thuế biến động” — mức sụt giảm càng lớn thì phần tăng trưởng cần thiết để phục hồi càng cao, và sự hao tổn đối với lãi kép dài hạn cũng vì thế mà tăng nhanh.

Người này cũng cho rằng, tương lai của “chiến lược phân bổ đa tài sản” có 2 hướng tiến hóa: một là mở rộng từ cân bằng rủi ro của tài sản đơn lẻ sang cân bằng rủi ro theo nhân tố vĩ mô; hai là khi triển khai mô hình cần áp đặt ràng buộc chặt chẽ hơn lên giới hạn biến động suất mục tiêu, hoặc trong mô hình rủi ro cần chú trọng hơn vào việc mô tả rủi ro ở phần đuôi.

Người phụ trách liên quan của Ủy ban tài sản thuộc Trung Tín Kiến Tín (Trung Quốc) cũng cho biết, không thể nhìn đặc điểm rủi ro-lợi suất của các loại tài sản bằng góc nhìn tĩnh và mang tính cơ học. Đặc điểm rủi ro-lợi suất của các nhóm tài sản lớn như vàng, trái phiếu, cổ phiếu… đều biến động theo thời gian, cần đánh giá động. Đồng thời, xét từ góc độ phân bổ tài sản, không chỉ cần phân tích đặc điểm của từng tài sản riêng lẻ, mà còn cần phân tích kỹ mối quan hệ tương quan giữa các tài sản và quan hệ phòng hộ lẫn nhau, thì mới có thể tạo dựng một danh mục có tính bền vững cao hơn.

Ông Viên Siêu cũng cho rằng, điểm cốt lõi của chiến lược tài sản theo nhóm lớn nằm ở chỗ phân bổ phân tán tài sản không thể dừng ở mức phân tán đơn thuần theo chủng loại. Cần làm rõ các điểm rủi ro chính của thị trường trong các chiều thời gian khác nhau, và thiết lập trước các lộ trình diễn tiến theo các nhánh sự kiện vĩ mô khác nhau. Ông cũng nhấn mạnh cần coi trọng giá trị phân bổ của tiền mặt, tăng cường kiểm soát vị thế của các tài sản rủi ro, và giữ sẵn thanh khoản đủ để đối phó với biến động của thị trường.

Nhóm phân bổ tài sản của Quốc Kim Quản lý tài sản cho biết, khi lựa chọn tài sản, nhất định phải cân nhắc đầy đủ nguồn gốc rủi ro nằm phía sau. Các tài sản được đưa vào phải đủ rộng. “Rộng” không phải là chỉ nói về số lượng nhiều, mà là các nhân tố thúc đẩy giá tài sản phải đủ đa dạng và phân tán. Trong chiến lược cốt lõi “tái phân bổ nhiều, ít chọn thời điểm”, dựa vào tính tương quan thấp của phần phân bổ có thể giúp xuyên qua tốt hơn môi trường thị trường biến động.

Tin tức quy mô lớn, diễn giải chính xác — có tại ứng dụng Sina Finance