Sa thải, bán coin, làm AI: Chuyển đổi của MARA chỉ là hình mẫu điển hình của các công ty khai thác mỏ

陶朱，金色财经

摘要

Vào ngày 3 tháng 4 năm 2026, công ty khai thác Bitcoin MARA đã sa thải 15% nhân sự, nhằm thúc đẩy công ty chuyển đổi chiến lược từ một công ty khai thác Bitcoin thuần túy sang công ty về năng lượng và hạ tầng số, đồng thời đẩy mạnh kế hoạch bố trí cơ sở hạ tầng AI. Trước đó, công ty đã thâm nhập thị trường điện toán AI thông qua việc mua lại 64% cổ phần của Exaion. Hiện nay, trong bối cảnh mảng kinh doanh khai thác Bitcoin tiếp tục lỗ lớn và nhu cầu điện toán AI tăng trưởng bùng nổ, đây trở thành động lực cốt lõi kép thúc đẩy quá trình chuyển đổi của họ. Không chỉ MARA, con đường chuyển đổi sang AI của các công ty khai thác trên toàn cầu đã được mở ra từ rất sớm……

Một trong những công ty khai thác Bitcoin lớn nhất thế giới, MARA (NASDAQ:MARA), cắt giảm khoảng 15% nhân viên, bao gồm nhân viên toàn thời gian ở nhiều bộ phận và một số lao động theo hợp đồng. Trong một ghi nhớ nội bộ, CEO của MARA, Fred Thiel, cho biết đợt sa thải này không phải là quyết định tài chính thuần túy, mà là một phần trong kế hoạch chuyển đổi chiến lược của công ty từ công ty khai thác Bitcoin thuần túy sang công ty về năng lượng và hạ tầng số.

Động thái này phản ánh việc MARA chủ động “tinh gọn”, rút nguồn lực khỏi mảng khai thác truyền thống để chuyển sang lĩnh vực AI có tiềm năng tăng trưởng cao hơn.

1. Từ công ty khai thác đến hạ tầng số: Hành trình chuyển đổi của MARA

Ngày 26 tháng 2 năm nay, MARA Holdings, Inc trước đó đã từng công bố: đã đạt thỏa thuận chiến lược với Starwood Capital Group (“Starwood”) và nền tảng phát triển trung tâm dữ liệu chuyên biệt của họ, Starwood Digital Ventures (“SDV”). Sự hợp tác lần này sẽ giúp MARA nâng cấp chuyển đổi một phần trung tâm dữ liệu, xây dựng hạ tầng số thế hệ tiếp theo để đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng của doanh nghiệp, khách hàng quy mô cực lớn và khách hàng trí tuệ nhân tạo.

SDV sẽ dẫn dắt thiết kế, phát triển, tuyển chọn khách thuê, xây dựng và vận hành cơ sở vật chất; Starwood cung cấp chuyên môn đầu tư để nâng cao hiệu quả kinh tế của dự án. MARA đóng góp các trung tâm dữ liệu chuyên dụng, tiết kiệm năng lượng. Hai bên sẽ cung cấp khoảng 1 gigawatt năng lực CNTT (IT), và kỳ vọng cuối cùng đạt từ 2,5 gigawatt trở lên.

MARA nằm ở điểm giao giữa năng lượng và điện toán, còn “cỗ máy phát triển” của SDV lại mang đến năng lực mạnh mẽ trong thực thi và vận hành—những năng lực này là then chốt để chuyển đổi và mở rộng điểm giao của MARA thành hạ tầng số có thể mở rộng và bền vững.

Thiết kế đa mục đích của các trung tâm dữ liệu này cho phép vừa chạy các khối lượng công việc trí tuệ nhân tạo/doanh nghiệp/HPC, vừa khai thác Bitcoin, qua đó đạt được tính linh hoạt vận hành trong bối cảnh thị trường luôn thay đổi. Cách tiếp cận theo mô-đun này giúp Marathon có thể tiếp tục kinh doanh khai thác trong khi vẫn nhận được “điều kiện kinh tế cực kỳ hấp dẫn” từ khách hàng trung tâm dữ liệu có biên lợi nhuận cao hơn.

Việc MARA bố trí cho AI có thể truy ngược về năm 2025.

Vào tháng 8 năm 2025, công ty môi giới HC Wainwright đã chỉ ra: công ty khai thác Bitcoin MARA sẽ mua 64% cổ phần của công ty điện toán hiệu năng cao (HPC) thuộc EDF, một tập đoàn năng lượng lớn của Pháp, và có thể nâng tỷ lệ nắm giữ lên 75% trước năm 2027. Tháng 2 năm nay, thông báo trên trang web chính thức của MARA cho thấy: giao dịch MARA France mua 64% cổ phần của Exaion đã hoàn tất, trong đó EDF vẫn là cổ đông và khách hàng thiểu số; NJJ đầu tư góp vốn vào MARA France 10%. Exaion làm trung tâm dữ liệu HPC và dịch vụ cloud an ninh/AI; hội đồng quản trị có Xavier Niel và CEO của MARA Fred Thiel, dự kiến sẽ đẩy nhanh mở rộng tại châu Âu.

Điều này đánh dấu lần đầu tiên MARA đi vào một cách thực chất lĩnh vực AI/HPC, chuyển từ công ty khai thác sang một bên tham gia cung cấp dịch vụ điện toán.

2. Vì sao cần chuyển đổi?

1. Lỗ trong mảng khai thác

Ngay khi công bố tin chuyển đổi vào tháng 2, MARA cũng công bố kết quả kinh doanh quý 4 năm 2025: dù hoạt động có cải thiện, công ty vẫn ghi nhận khoản lỗ lớn.

Trong quý 4 năm 2025, MARA lỗ ròng 9Bỷ USD (tương đương lỗ 4,52 USD/cổ phiếu), khoản lỗ này trái ngược mạnh mẽ với lợi nhuận ròng 528 triệu USD cùng kỳ năm trước. Doanh thu giảm 6% so với cùng kỳ, xuống còn 202 triệu USD, thấp hơn kỳ vọng của các nhà phân tích là 253,65 triệu USD.

Kết quả quý 4 của MARA phản ánh những thách thức nghiêm trọng mà các thợ đào Bitcoin đang phải đối mặt, với nhiều yếu tố bất lợi ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của họ. Tổng quan tài chính và vận hành của công ty cho thấy các chỉ tiêu hoạt động cốt lõi nhìn chung đang chịu áp lực.

Dù điện toán tăng 25% so với cùng kỳ lên 66,4 EH/s và lượng cung Bitcoin tăng 20% lên 53.822 BTC, nhưng do độ khó mạng tăng nên sản lượng giảm 19% còn 2.011 BTC. MARA đã thành công trong việc nâng cao hiệu quả chi phí, giảm chi phí điện toán cho mỗi PET mỗi ngày 4% xuống 30,50 USD. Tuy nhiên, điều này vẫn chưa đủ để bù đắp tác động từ biến động giá Bitcoin và sự gia tăng cạnh tranh trong mạng.

Bị ảnh hưởng bởi các khoản giảm giá trị lớn (giảm trích lập dự phòng) và áp lực vận hành, EBITDA điều chỉnh đã giảm “tuột dốc” từ mức 796 triệu USD của quý 4 năm 2024 xuống còn âm 9.7Bỷ USD. Công ty nắm giữ khoảng 3.2Bỷ USD tiền mặt và Bitcoin, nhưng đối mặt với khoản nợ lớn lên tới 3.5Bỷ USD, và trong 12 tháng qua, dòng tiền tự do theo đòn bẩy đã tiêu hao 8.5Bỷ USD.

2. AI trỗi dậy

Việc điều chỉnh của MARA cũng nhằm bắt nhịp với xu hướng lớn đang nổi lên của AI.

Nhu cầu điện năng của các trung tâm dữ liệu AI sẽ tăng từ khoảng 50 gigawatt vào năm 2025 lên 200 gigawatt vào năm 2030, mức tăng lên tới 255%, cần đầu tư vốn hàng chục nghìn tỷ USD.

Theo báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs: đến năm 2030, nhu cầu điện năng của các trung tâm dữ liệu toàn cầu sẽ tăng khoảng 165%–200% so với hiện tại, trong đó tỷ trọng các tải liên quan đến AI sẽ tiếp tục gia tăng; McKinsey & Company cho biết: nhu cầu đầu tư lũy kế đối với cơ sở hạ tầng AI (điện toán + trung tâm dữ liệu + điện năng) trong vài năm tới có thể đạt quy mô hàng chục nghìn tỷ USD.

Trong cơn sóng AI, MARA sẽ hoặc tiếp tục chịu lỗ do sự bất định của BTC, hoặc chuyển sang thị trường nhu cầu điện toán mang tính “thiết yếu” hơn. Các trang trại đào BTC về cơ bản tương đương với hạ tầng điện toán AI “bẩm sinh”, vì vậy việc MARA chuyển đổi giống như một dạng nâng cấp ngành đi theo xu thế.

3. Các công ty khai thác đang cùng nhau bước lên con đường chuyển đổi

Việc chuyển đổi của MARA không phải là sự kiện đơn lẻ, mà là một bức tranh thu nhỏ điển hình cho toàn bộ vòng tròn các công ty khai thác.

Trong năm qua, khi biên lợi nhuận từ khai thác BTC ngày càng nhỏ đi, cộng thêm sự bùng nổ nhu cầu điện toán do AI trỗi dậy, các công ty khai thác trên toàn cầu đều đang trải qua một làn sóng chuyển đổi.

Theo dữ liệu được S&P công bố vào tháng 2: dù đến nay doanh thu từ điện toán hiệu năng cao (HPC) và trí tuệ nhân tạo (AI) còn khá hạn chế, nhưng đầu tư hạ tầng đang tăng tốc; các nhà phân tích dự đoán rằng từ năm 2026, HPC sẽ mang lại đóng góp doanh thu đáng kể. HPC không còn là “việc phụ”: đối với nhiều công ty khai thác mỏ, mảng này được kỳ vọng sẽ trở thành trụ cột tăng trưởng chính trong vài năm tới. Đặc biệt là IREN, Terawulf và Core Scientific—hiện nay gần như hoàn toàn tập trung vào phát triển HPC; các nhà phân tích dự đoán các mảng này sẽ thúc đẩy phần lớn mức tăng trưởng doanh thu của các công ty trong năm 2026.

Đến năm 2026, doanh thu từ điện toán hiệu năng cao (HPC) sẽ chiếm 13% trong tổng doanh thu của Riot. Việc chuyển đổi của các công ty khác còn rõ rệt hơn: doanh thu HPC của IREN dự kiến tăng từ 3% năm 2024 vọt lên 71% trong tổng doanh thu; Core Scientific dự kiến từ 5% lên 71%; HIVE từ 7% lên 15%; Cipher Mining và Terawulf dự kiến lần lượt đạt 34% và 70%, trong khi đóng góp của chúng vào năm 2024 gần như không đáng kể.

Sự thay đổi này cho thấy chiến lược chuyển dịch của ngành từ việc phụ thuộc vào tiền mã hóa sang tăng trưởng do trí tuệ nhân tạo và điện toán hiệu năng cao dẫn dắt; các thợ đào đang định vị mình như nhà cung cấp hạ tầng điện toán hiệu năng cao, cung cấp dịch vụ cho thuê chỗ (hosting) như điện, làm mát và hạ tầng vật lý.

Dưới đây là phần giới thiệu các ví dụ chuyển đổi của các công ty khai thác mỏ tiền mã hóa.

1.Core Scientific, Inc.

Core Scientific được thành lập tại Seattle vào năm 2017, nhưng sau đó chuyển trụ sở hoạt động về Austin. Người sáng lập gồm có B. Kevin Turner, cựu COO của Microsoft. Ban đầu, công ty tập trung vào khai thác Bitcoin bằng cách sử dụng hạ tầng năng lượng tái tạo và tài sản số.

Tuy nhiên, do giá Bitcoin sụt giảm mạnh và mức nợ cao, cuối năm 2022 Core Scientific đã nộp đơn xin bảo hộ phá sản theo Chương 11 của luật phá sản Hoa Kỳ. Trong suốt quá trình phá sản, hoạt động của công ty vẫn tiếp tục. Vào tháng 1 năm 2024, sau một cuộc tái cơ cấu và sắp xếp lại quy mô lớn, công ty đã thoát khỏi tình trạng phá sản.

Từ năm 2024 đến nay, công ty ngày càng chú trọng vào điện toán hiệu năng cao (HPC) cho trí tuệ nhân tạo. Năm 2025, công ty ký hợp đồng vận hành trung tâm dữ liệu trị giá 1Bỷ USD. Tháng 7 năm 2025, CoreWeave công bố kế hoạch mua Core Scientific với giá 1.5Bỷ USD.

Tháng 3 năm 2026, Core Scientific công bố bán khoảng 175 triệu USD Bitcoin để thúc đẩy mở rộng hạ tầng AI của mình. Mặt khác, hoạt động khai thác Bitcoin sẽ bị dừng lại. Ngoài việc bán Bitcoin, công ty còn nhận được khoản vay 12.8Bỷ USD để xây dựng các trung tâm dữ liệu mới tại nhiều bang của Hoa Kỳ.

Tính đến tháng 3 năm 2026, Core Scientific hiện đang vận hành 10 trung tâm dữ liệu, phân bố tại bảy bang của Mỹ.

2.CoreWeave, Inc.

CoreWeave được thành lập năm 528Mại New Jersey bởi ba nhà giao dịch hàng hóa—Michael Intrator, Brian Venturo và Brannin McBee, cùng với Peter Salanki. Ban đầu công ty có tên Atlantic Crypto, là một công ty khai thác tiền mã hóa, sử dụng bộ xử lý đồ họa (GPU) để khai thác Ethereum. Sau khi thị trường tiền mã hóa sụp đổ vào năm 2018, công ty đổi tên thành CoreWeave vào năm 2019, sử dụng lượng lớn GPU sẵn có để bắt đầu cung cấp cơ sở hạ tầng điện toán đám mây cho doanh nghiệp.

Khi nhu cầu xử lý trí tuệ nhân tạo của thị trường tiếp tục tăng trưởng trong năm 2022 và 2023, mảng kinh doanh của CoreWeave—với quyền sử dụng độc quyền GPU của Nvidia—đã tăng trưởng đáng kể. CoreWeave vào tháng 2 năm 2025 trở thành nhà cung cấp dịch vụ đám mây đầu tiên cung cấp dịch vụ cloud cho chip Nvidia GB200 NVL72 thông qua điện toán đám mây. IBM tuyên bố sẽ sử dụng cụm GB200 để huấn luyện Granite AI của mình.

Tháng 1 năm 2026, CoreWeave nhận khoản đầu tư 6.7Bỷ USD từ NVIDIA, với giá mua lại là 87,20 USD/cổ phiếu; hai bên mở rộng hợp tác để thúc đẩy việc xây dựng trung tâm dữ liệu của CoreWeave. Tháng 2 năm 2026, CoreWeave tìm kiếm khoản tài trợ mới 1.7Bỷ USD và lấy các hợp đồng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo quy mô lớn đã ký với Meta Platforms làm tài sản thế chấp.

3.IREN

IREN trước đây là Iris Energy, được hai anh em Daniel & Will Roberts thành lập vào năm 2018. Công ty giai đoạn đầu tập trung vào các công ty khai thác Bitcoin chạy 100% thủy điện / điện gió, với định vị “khai thác xanh”. Khi lên sàn năm 2021, công ty mở rộng năng lực điện toán lên 50 EH/s (top 5 toàn cầu về công ty khai thác).

Trong “mùa đông” tiền mã hóa năm 2023, công ty tạm dừng mở rộng khai thác và dự trữ quyền tiếp cận điện ở Texas. Sau đó, công ty đổi tên thành IREN, giảm bớt yếu tố gắn với tiền mã hóa.

Tháng 10 năm 2025, IREN ký hợp đồng dịch vụ AI đám mây 5 năm trị giá 1.1Bỷ USD với Microsoft. Tháng 3 năm 2026, công ty ký hợp đồng 3.64Bỷ USD với Dell, đồng thời mua thêm 50k NVIDIA Blackwell B300.

4.Terawulf

Terawulf được thành lập vào năm 2019, tập trung vào khai thác Bitcoin và năng lượng sạch.

Năm 2024, công ty thành lập công ty con WULF Compute, chuyên về hosting AI/HPC và cải tạo toàn diện trang trại khai thác thành trung tâm dữ liệu AI làm mát bằng chất lỏng.

Năm 2025 là năm mốc đánh dấu “bùng nổ” đơn hàng của công ty: vào tháng 8, ký hợp đồng 450MW, thời hạn 10 năm, trị giá 1.77Bỷ USD với Fluidstack—được Google hậu thuẫn—và đến tháng 12 lại hợp tác 72,5MW, 10 năm, 10Bỷ USD với G42/Core42 của UAE. Tổng cộng trong cả năm ký hợp đồng mảng HPC lên tới 522MW, tổng giá trị hợp đồng đạt 796Mỷ USD; doanh thu AI/HPC đạt 16,9 triệu USD, chiếm 10% tổng doanh thu trong năm đó. Đồng thời, công ty nhận được khoản đầu tư cổ phần + nợ từ Google trị giá 5.3Bỷ USD và gói tài trợ tổng cộng 2Bỷ USD.

5.HIVE

HIVE đầy đủ là HIVE Digital Technologies Ltd., được thành lập vào năm 6.5Bởi Frank Holmes, Aydin Kilic và những người khác. Đội ngũ nòng cốt vừa có kinh nghiệm làm việc trong lĩnh vực tiền mã hóa, năng lượng và công nghệ. Ngay từ khi thành lập, công ty đã xác định định hướng phát triển “năng lượng sạch + khai thác mỏ tiền mã hóa”.

HIVE chính thức khởi động chiến lược chuyển đổi sang điện toán AI vào năm 2024. HIVE đã trở thành công ty khai thác mỏ chuyển đổi sang AI lớn thứ ba tại Bắc Mỹ (chỉ sau IREN và Terawulf), đồng thời có lợi thế đi trước trong thị trường AI cloud chủ quyền tại Canada. Hiệu quả chuyển đổi đang dần thể hiện, hình thành mô hình phát triển vững chắc với động lực “khai thác mỏ + AI” hai bánh.

Tóm tắt

Từ các ví dụ ở trên có thể thấy, làn sóng chuyển đổi của các công ty khai thác mỏ tiền mã hóa đã bắt đầu từ lâu. Các công ty khai thác đang chuyển mình thành trung tâm huấn luyện AI, nền tảng dịch vụ cloud GPU và cơ sở hạ tầng hosting HPC; đồng thời cũng có những công ty khai thác từ trước đến nay nắm giữ tiền mã hóa chuyển sang bán coin để đầu tư cho AI. Điều này cũng có thể được xem là việc định giá lại đối với tài sản điện toán: trước đây điện toán bị “tiêu hao” cho việc khai thác, nên điện toán phụ thuộc vào giá coin; còn bây giờ, điện toán bắt đầu phục vụ các nhu cầu ngành thực sự như huấn luyện và suy luận mô hình AI. Sự thay đổi này không chỉ là phản ánh chân thực nhất của thị trường trong bối cảnh ngành tiền mã hóa ảm đạm, mà còn là sự tối ưu mang tính cấu trúc mà thời đại AI mang đến cho thị trường khi nó đến gần.