Vừa rồi tôi đã nghe một số câu hỏi thực sự kích thích từ cuộc họp báo cáo lợi nhuận của Philip Morris, khiến tôi bắt đầu suy nghĩ về hướng đi của câu chuyện chuyển đổi ngành thuốc lá.

Vì vậy, PM đã vượt kỳ vọng trong quý 4 năm 2025 với doanh thu 4.15Bỷ USD, vượt qua mức đồng thuận 4.18Bỷ USD. EPS đạt 1,70 USD như dự kiến, mặc dù EBITDA hơi yếu một chút ở mức 10.36Bỷ USD so với 10.31Bỷ USD dự kiến. Câu chuyện thực sự ở đây là đà tăng trưởng của các sản phẩm không khói thuốc - IQOS, ZYN và VIVE đều ghi nhận mức tăng trưởng hai chữ số ở nhiều khu vực. CEO Jacek Olczak nhấn mạnh về năm liên tiếp tăng trưởng về khối lượng, điều này thật sự ấn tượng đối với một công ty thuốc lá truyền thống.

Điều khiến tôi chú ý là những câu hỏi kích thích từ các nhà phân tích trong cuộc họp. Matt Smith từ Stifel hỏi về các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng ngoài 2026 - Olczak đề cập đến các thay đổi chính sách thuế của Nhật Bản và các đợt ra mắt sản phẩm tại Mỹ như những yếu tố có thể thúc đẩy nhanh hơn. Eric Sarota tại Morgan Stanley phân tích về cạnh tranh tại Nhật Bản xung quanh IQOS, và kết luận là mặc dù cạnh tranh ngày càng tăng, thị phần vẫn ổn định với Italy và Đài Loan nổi lên như các điểm tăng trưởng.

Bonnie Herzog từ Goldman Sachs nêu ra một số điểm kích thích về khả năng tăng thuế tiêu thụ đặc biệt của Nhật Bản có thể làm giảm khối lượng bán hàng, nhưng Olczak tỏ ra tự tin rằng sức mạnh định giá và đổi mới có thể bù đắp áp lực về biên lợi nhuận. Faham Baig tại UBS đặt câu hỏi về việc giảm mạnh các chương trình khuyến mãi ZYN tại Mỹ gần đây - hóa ra đó là chiến lược có chủ đích để củng cố thương hiệu trước các đợt ra mắt mới.

Điểm gây kích thích nhất là từ Gerald Pascarelli tại Needham, người nhấn mạnh về thuế túi nicotine cấp bang. Phản biện của Olczak rất thú vị - ông gợi ý rằng các loại thuế này thực ra có thể phản tác dụng đối với mục tiêu sức khỏe cộng đồng bằng cách làm giảm động lực của người hút thuốc chuyển sang các lựa chọn ít độc hại hơn.

Biên lợi nhuận hoạt động giảm xuống còn 32,6% từ 33,6% so với cùng kỳ năm ngoái, điều này đáng để theo dõi. Cổ phiếu đang giao dịch quanh mức 188,29 USD sau khi vượt lợi nhuận, tăng so với $182 trước công bố.

Nhìn về phía trước, các yếu tố kích thích cần theo dõi là các phê duyệt quy định cho ZYN Ultra và IQOS ILUMA tại Mỹ, cách môi trường thuế của Nhật Bản định hình lại tăng trưởng, và liệu việc chấp nhận các sản phẩm không khói thuốc có tiếp tục tăng tốc toàn cầu hay không. Câu chuyện biên lợi nhuận sẽ phụ thuộc nhiều vào khả năng định giá và đổi mới vượt qua áp lực chi phí. Đây là một điểm chuyển biến thú vị cho công ty.