Gần đây tôi đã chứng kiến một điều khá thú vị diễn ra trên thị trường trái phiếu cố định, và thực sự đó là một trong những động thái chính trị kỳ lạ nhất mà tôi từng thấy qua các công cụ tài chính.

Vậy vấn đề là gì về Keir Starmer ngay bây giờ—mỗi khi có tin đồn về lãnh đạo của ông ấy, thị trường trái phiếu lại thực hiện một điệu nhảy hấp dẫn. Tin đồn về Andy Burnham có thể chuyển sang Quốc hội? Lợi suất tăng vọt. Nhân viên rời khỏi Downing Street? Lại tăng lên nữa. Thị trường cố định đang hét lên về bất ổn chính trị qua hành động giá, và các nhà giao dịch đang đọc những tín hiệu đó như những con diều hâu.

Điều điên rồ là những biến động của thị trường trái phiếu này thực sự đang bảo vệ Starmer khỏi các đối thủ nội bộ. Khi lợi suất tăng do không chắc chắn về lãnh đạo, điều đó báo hiệu cho các đối thủ của ông ấy rằng việc loại bỏ ông có thể gây ra khủng hoảng tài chính. Một nhà môi giới City dày dạn mà tôi gặp đã nói rất chính xác: "Hiện tại, thị trường trái phiếu là người ủng hộ mạnh nhất của Keir Starmer. Nó có thể là tài sản lớn nhất của ông ấy." Đó không phải là phóng đại. Các nhà đầu tư trái phiếu thực sự có quyền phủ quyết đối với các chính phủ thiên về cánh tả, và James Carville đã nói đúng cách đây nhiều năm rằng ông ấy thà tái sinh làm thị trường trái phiếu còn hơn làm tổng thống. Bạn có thể làm mọi người sợ hãi bằng ảnh hưởng đó.

Nhưng đây là phần thú vị—và đáng lo ngại. Các thị trường dự đoán như Polymarket chỉ ra khả năng 25% Starmer giữ chức lãnh đạo Labour trong năm nay, giảm từ 50% chỉ vài tuần trước đó. Có 23% khả năng ông ấy rời khỏi vị trí vào cuối tháng này. Tuy nhiên, sector trái phiếu cố định dường như khá bình tĩnh về điều này. Lợi suất 10 năm của Vương quốc Anh gần mức của cuộc khủng hoảng 2008, nhưng các nhà giao dịch không định giá đúng rủi ro chính trị mà họ nên làm.

David Lubin từ Chatham House giải thích rất chính xác: "Thị trường bỏ qua rủi ro cho đến khi không thể nữa. Khi cuối cùng phản ứng, lợi suất tăng vọt theo một đường thẳng." Thị trường trái phiếu đi qua ba giai đoạn—thư thái, lo lắng, và đầu hàng. Chúng ta vẫn còn trong giai đoạn một.

Các nhà đầu tư có thể cảm thấy thoải mái vì việc loại bỏ một lãnh đạo Labour là thủ tục khó khăn, và Starmer vẫn liên tục nói về tăng trưởng và trách nhiệm tài chính. Nhưng các insiders ở Westminster? Họ không bàn xem ông ấy có bị thay thế hay không, chỉ là khi nào. Câu hỏi thực sự là liệu thị trường trái phiếu cố định có tỉnh táo lại kịp thời hay sẽ bị bất ngờ như với Brexit.

Các điểm yếu là có thật. Nước Anh phụ thuộc vào vay mượn từ nước ngoài và không kiểm soát ngân sách chặt chẽ. Chúng ta đã thấy điều gì xảy ra với Liz Truss—lợi suất bùng nổ vì thị trường lo ngại các chính sách lạm phát mà không có nguồn tài trợ phù hợp. Starmer và Rachel Reeves đang cố gắng xây dựng lại niềm tin bằng cách hứa hẹn giảm nợ như tỷ lệ phần trăm của GDP vào năm 2029, nhưng nhà kinh tế học Jagjit Chadha của Cambridge chỉ ra rằng niềm tin rất mong manh. Các quy tắc tài chính đó mang tính tùy ý, và các dự báo có thể thay đổi trong chớp mắt.

Nỗi lo sâu xa hơn? Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo. Nếu ai đó như Burnham tiếp quản và cho thấy ít quan tâm hơn đến kỷ luật thị trường trái phiếu, các nhà đầu tư có thể hoảng loạn hàng loạt. Các nhà giao dịch trái phiếu cố định luôn theo dõi lẫn nhau—một khi đám đông di chuyển, đà tăng trưởng sẽ tăng ngay lập tức.

Paul Dales từ Capital Economics đã nói đúng: "Một chính phủ có thể trông có vẻ tài chính vững vàng và nhận được sự tin tưởng của thị trường trái phiếu—cho đến khi đột nhiên không còn nữa. Thường thì, không phải là một sự kiện kinh tế gây ra sự thay đổi, mà là một sự kiện chính trị." Cấu hình hiện tại đã rất dễ biến động. Một tia lửa nhỏ có thể khiến thị trường trái phiếu cố định chuyển từ lá chắn lớn nhất của Starmer thành mối đe dọa lớn nhất của ông. Hiện tại, ông ấy vẫn có sự ủng hộ của họ. Nhưng trong thị trường, lòng trung thành chỉ tồn tại đến khi nó không còn nữa.