Vì vậy, tôi đã theo dõi thị trường vàng suốt nhiều năm, và những gì xảy ra vào ngày 12 tháng 2 thực sự là một trong những khoảnh khắc khiến bạn phải há hốc mồm, nhắc nhở bạn tại sao thị trường này lại vô cùng khốc liệt. Vàng không chỉ giảm giá nhẹ—nó bị đập tan hoàn toàn. Chúng ta đang nói về mức giảm hơn 3% trong một ngày, với giá lao thẳng qua mốc 5.000 đô la như thể chẳng có gì. Đến cuối ngày, vàng giao ngay đứng ở mức 4.920$/oz, và trong ngày đã giảm hơn 4% để chạm mức 4.878$. Bạc? Còn tệ hơn nữa. Giảm 10% trong một ngày. Tất cả những điều này xảy ra chỉ trong vài giờ đồng hồ.

Điều điên rồ là—đây không phải là một tai nạn ngẫu nhiên của thị trường. Đó là một cơn bão hoàn hảo của các yếu tố cơ bản, kỹ thuật và cơ chế thị trường thuần túy va chạm đúng vào thời điểm sai.

Hãy bắt đầu với nguyên nhân kích hoạt. Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 1 đến rất nóng, và tôi muốn nói thật sự nóng. Thêm 130.000 việc làm, số liệu tháng 12 được điều chỉnh tăng lên, tỷ lệ thất nghiệp thực tế còn giảm xuống 4,3%. Điều này hoàn toàn phá hỏng câu chuyện "nền kinh tế yếu dẫn đến việc cắt giảm lãi suất của Fed" đã từng nâng đỡ đà tăng của vàng. Nghĩ mà xem: nếu thị trường lao động mạnh như vậy, tại sao Fed lại vội vàng cắt giảm lãi suất? Cả luận điểm tích cực về vàng đều dựa trên kỳ vọng sẽ có các đợt cắt giảm lãi suất sớm hơn thay vì muộn hơn. Thuyết đó vừa bị phá hủy hoàn toàn. Khi bạn nắm giữ một tài sản không sinh lợi như vàng và lãi suất vẫn còn cao, chi phí cơ hội trở nên khốc liệt. Vốn đầu cơ bắt đầu chạy khỏi thị trường ngay lập tức.

Nhưng điều thú vị nhất là từ góc độ kỹ thuật. Nếu chỉ là kỳ vọng cắt giảm lãi suất thất vọng, vàng có lẽ đã giảm nhẹ. Thay vào đó, chúng ta chứng kiến một chuỗi giảm mạnh. Và đó là lúc các lệnh dừng lỗ phát huy tác dụng.

Nhà phân tích của City Index, Fawad Razaqzada, đã phân tích chính xác điều này—có một đám đông lớn các lệnh dừng lỗ nằm ngay dưới mức 5.000 đô la. Nghĩ mà xem: mọi người đều theo dõi con số tâm lý này như những con diều hâu. Cảm giác như đây là đáy vững chắc, đúng không? Vì vậy, tất nhiên, rất nhiều nhà giao dịch đã đặt lệnh dừng lỗ ngay dưới mức đó. Khi giá vàng phá qua 5.000 đô la, tất cả các lệnh dừng lỗ đó bắt đầu kích hoạt đồng loạt. Điều này tạo ra một vòng xoáy độc hại, trong đó mỗi lệnh dừng lỗ thực thi lại tạo thêm áp lực bán, khiến các lệnh dừng lỗ khác bị kích hoạt. Giống như xem domino đổ nhanh như chớp. Cấu trúc kỹ thuật vốn dự kiến hỗ trợ thị trường lại trở thành kẻ thủ tiêu nó. Chỉ trong vài phút, toàn bộ mức phòng thủ 5.000 đô la sụp đổ và chúng ta chạm mức 4.878 đô la. Đây là ví dụ điển hình của "bò giết bò"—thị trường đã khai thác chính xác điểm mà mọi người nghĩ là an toàn.

Nhưng đà giảm thực sự đến từ bên ngoài thị trường kim loại quý. Thị trường chứng khoán cũng có một ngày sụp đổ riêng. Nasdaq giảm 2%, S&P 500 giảm 1,5%. Nguyên nhân? Hoảng loạn AI. Cisco công bố lợi nhuận kém kỳ vọng, cổ phiếu vận tải bị đè nặng bởi nỗi sợ tự động hóa, Lenovo cảnh báo thiếu hụt bộ nhớ. Đột nhiên, các nhà đầu tư nhận ra rằng trong khi AI tạo ra các người chiến thắng, nó cũng đang phá hủy toàn bộ các ngành. Điều này về lý thuyết không ảnh hưởng nhiều đến vàng, nhưng trong thực tế? Các cuộc gọi ký quỹ bắt đầu bay đi. Các nhà giao dịch có đòn bẩy lớn trong cổ phiếu cần phải nhanh chóng huy động tiền mặt, và họ bắt đầu thanh lý mọi thứ có thể thanh lý—bao gồm cả vàng.

Điều này khiến các giao dịch thuật toán trở nên tồi tệ hơn nữa. Các nhà giao dịch hệ thống này không suy nghĩ, không do dự. Khi giá phá các mức kỹ thuật quan trọng, họ chỉ thực thi lệnh. Michael Ball của Bloomberg đã chỉ ra rằng các cố vấn giao dịch hàng hóa và các mô hình dựa trên máy tính tự động kích hoạt lệnh bán khi có các mức phá vỡ kỹ thuật. Nó mang tính cơ học, không cảm xúc, và hoàn toàn tàn phá khi tất cả cùng làm điều đó cùng lúc. Ole Hansen từ Saxo Bank nói chính xác: "Với vàng và bạc, tâm lý và đà tăng vẫn chi phối phần lớn hoạt động giao dịch. Trong những ngày như thế này, họ thực sự gặp khó." Khi bạn có quá nhiều vị thế đầu cơ và tâm lý đảo chiều, làn sóng thoát hàng không thể kiểm soát nổi.

Sự sụp đổ 10% của bạc thực ra là một tín hiệu cảnh báo nếu bạn để ý. Trong đợt tăng giá, bạc thu hút tất cả các quỹ theo xu hướng do độ biến động cao hơn. Khi tâm lý đảo chiều, chính các quỹ này thoát ra với lực mạnh hơn nhiều so với vàng. Sự sụp đổ của bạc cho thấy vốn đầu cơ đang tháo chạy bằng mọi giá. Đồng cũng bị ảnh hưởng, giảm gần 3%. Điều này không chỉ là chuyện của kim loại quý—đó là một cuộc siết thanh khoản đa tài sản.

Bây giờ, điều tôi thấy thực sự thú vị là: trong khi tất cả những điều này diễn ra, chỉ số đồng đô la thực tế không tăng mạnh. Nó duy trì quanh mức 96,93. Và lợi suất trái phiếu 10 năm giảm 8,1 điểm cơ bản—mức giảm trong ngày lớn nhất kể từ tháng 10. Điều này cho thấy một điều quan trọng về tâm lý thị trường. Các nhà đầu tư không nói "Fed sẽ không bao giờ cắt lãi suất." Họ đang nói "Fed sẽ cắt lãi suất, chỉ là muộn hơn chúng ta nghĩ." CME FedWatch vẫn cho thấy xác suất cắt lãi suất khoảng 50% vào tháng 6. Thị trường chỉ đã điều chỉnh lại thời điểm.

Sự phân biệt này quan trọng vì nó có nghĩa là đợt giảm giá ngày 12 tháng 2 không nhất thiết là dấu chấm hết cho đà tăng của vàng. Đó là một đợt điều chỉnh mạnh mẽ do kỳ vọng bị đặt lại. Chúng ta đã chuyển từ "Fed sắp cắt" sang "Fed có thể cắt muộn hơn trong năm nay." Điều này đủ để gây ra một đợt điều chỉnh mạnh đối với giá quá mua, nhưng không thay đổi các yếu tố dài hạn—lãi suất thực vẫn còn giảm, các ngân hàng trung ương vẫn mua vàng, và xu hướng phi đô la hóa vẫn tiếp tục.

Điều làm cho báo cáo CPI của Mỹ ngày thứ Sáu trở nên đặc biệt là nó sẽ quyết định xem đợt điều chỉnh này còn có thể còn nhiều dư địa để tiếp tục hay không. Nếu lạm phát nóng như dữ liệu việc làm, Fed sẽ giữ nguyên lãi suất lâu hơn và đà giảm của vàng sẽ kéo dài. Nếu lạm phát hạ nhiệt, thị trường có thể tiếp tục đặt cược vào các đợt cắt lãi suất giữa năm và vàng sẽ ổn định dưới 5.000 đô la.

Thị trường trái phiếu thực tế đã gửi đi một số tín hiệu tích cực. Lợi suất kỳ hạn 5 năm của lạm phát kỳ vọng đã giảm từ 2,502% xuống còn 2,466%, và lợi suất kỳ hạn 10 năm là 2,302%. Kỳ vọng của thị trường về lạm phát tương lai chưa bị điều chỉnh tăng đáng kể mặc dù dữ liệu việc làm mạnh mẽ. Đó là một tia hy vọng cho các nhà đầu cơ.

Nhìn lại toàn bộ câu chuyện, ngày 12 tháng 2 là một bài học về độ phức tạp của thị trường. Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp khiến thị trường bán tháo, các lệnh dừng lỗ dưới 5.000 đô la quyết định tốc độ giảm, thanh khoản thị trường chứng khoán làm tăng thêm áp lực, và bán tháo thuật toán đã khóa chặt tốc độ giảm. Bốn lực lượng phối hợp và leo thang thành một ngày tàn sát.

Đối với các nhà giao dịch có lệnh dừng lỗ ngay dưới 5.000 đô la, đó là một cú đòn tàn khốc. Đối với vốn kiên nhẫn chờ ngoài rìa, đó lại là một điểm vào lý tưởng. Bài học chính? Các yếu tố cơ bản của vàng không sụp đổ. Chu kỳ cắt giảm lãi suất bị trì hoãn, không bị hủy bỏ. Nhu cầu của ngân hàng trung ương đối với vàng vẫn còn đó. Rủi ro địa chính trị vẫn ở mức cao. Mất mốc 5.000 đô la không phải là vấn đề thực sự—mất niềm tin vào luận điểm trong lúc sụp đổ mới là điều quan trọng.

Sau khi đợt cascade các lệnh dừng lỗ dịu đi, các nhà giao dịch thuật toán rút lui, và các cuộc gọi ký quỹ chấm dứt, vàng sẽ trở lại các trụ cột cơ bản của nó: lãi suất thực và độ tin cậy của đồng đô la. Áp lực ngắn hạn là có thật, nhưng giá trị dài hạn như một hàng rào chống lạm phát và nơi trú ẩn an toàn địa chính trị vẫn còn nguyên vẹn. Điều quan trọng là theo dõi sát chính sách của Fed và chờ đợi rõ ràng về lạm phát trước khi đưa ra bước tiếp theo.