Tôi vẫn còn nhớ ngày tháng đó của tháng 11. Một đợt sụp đổ thị trường đồng thời ảnh hưởng đến cổ phiếu Mỹ, chứng khoán Hồng Kông, cổ phiếu A của Trung Quốc, Bitcoin và thậm chí cả vàng. Không phải là sự sụp đổ của một tài sản đơn lẻ, mà là một sự kiện mang tính hệ thống hơn. Tất cả các tài sản rủi ro dường như đều bị đẩy bởi cùng một bàn tay vô hình.

Khi nhìn lại sự kiện đó, điều đầu tiên khiến tôi ấn tượng là tốc độ. Nasdaq 930Mất gần 5% từ đỉnh trong ngày, đóng cửa giảm 2,4%. Nvidia, vừa mới gây bất ngờ tích cực với kết quả quý, vẫn kết thúc trong sắc đỏ. Trong một đêm, 2 nghìn tỷ đô la đã bốc hơi khỏi thị trường. Ở phía bên kia Thái Bình Dương, Hang Seng giảm 2,3% và Shanghai Composite lao xuống dưới 3900 điểm.

Nhưng thảm họa thực sự là trong thị trường crypto. Bitcoin đã sụt xuống dưới 86.000 đô la, Ethereum dưới 2.800, và hơn 245.000 người đã bị thanh lý với tổng số tiền 930 triệu đô la trong 24 giờ. Từ đỉnh tháng 10 ở 126.000 đô la, Bitcoin đã xóa sạch tất cả lợi nhuận và tiếp tục giảm sâu hơn. Ngay cả vàng, được xem là nơi trú ẩn an toàn, cũng không thoát khỏi.

Nhưng điều gì đã gây ra đợt sụp đổ thị trường dữ dội như vậy? Nguyên nhân chính là Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Hai tháng trước, ai cũng hy vọng sẽ có giảm lãi suất vào tháng 12. Rồi đột nhiên, các quan chức Fed thay đổi giọng điệu. Lạm phát giảm chậm, thị trường lao động vẫn kiên cường, khả năng thắt chặt hơn nữa vẫn còn. Thông điệp rõ ràng: không có giảm lãi vào tháng 12. Dữ liệu từ CME FedWatch đã xác nhận điều đó - xác suất giảm lãi đã giảm từ 93,7% xuống còn 42,9% trong vài tuần.

Khi Fed phá vỡ kỳ vọng, thị trường từ trạng thái tiệc tùng trong câu lạc bộ đêm chuyển sang chăm sóc đặc biệt. Tập trung vào Nvidia, nhưng điều thú vị là đã xảy ra điều gì đó. Một tin tốt không làm tăng giá là tín hiệu giảm giá mạnh nhất. Điều đó có nghĩa là thị trường đã phản ánh tất cả rồi. Michael Burry, nhà bán khống nổi tiếng, bắt đầu đặt câu hỏi về cấu trúc tài chính vòng tròn giữa Nvidia, OpenAI, Microsoft và Oracle. Ông đã nói điều gì đó gây sốc về nhu cầu thực tế cực kỳ thấp.

Goldman Sachs đã xác định chín yếu tố đứng sau đợt sụp đổ này. Đà tăng của Nvidia đã cạn kiệt mặc dù kết quả tốt. Có những lo ngại ngày càng tăng về tín dụng tư nhân. Dữ liệu việc làm không rõ ràng. Bitcoin đã phá vỡ ngưỡng tâm lý 90.000 đô la, kéo theo đà giảm của tất cả các tài sản khác. Các quỹ CTA đang ở vị thế cực kỳ dài đã bắt đầu bán ra một cách có hệ thống. Các nhà bán khống đã hoạt động trở lại. Các công ty công nghệ châu Á không hỗ trợ thị trường Mỹ. Thanh khoản đã bốc hơi - spread mua-bán đã mở rộng đáng kể. Và cuối cùng, giao dịch ngày càng bị chi phối bởi ETF và các quỹ thụ động hơn là dựa vào các yếu tố cơ bản của từng cổ phiếu.

Ray Dalio đã nói một điều thú vị sau sự kiện đó. Vâng, có một bong bóng trong AI, nhưng thị trường Mỹ chỉ mới ở mức 80% của các mức bong bóng cực đoan từng thấy vào năm 1999 hoặc 1929. Trước khi bong bóng vỡ, nhiều thứ vẫn còn có thể tăng. Không phải lúc để bán tất cả trong hoảng loạn.

Theo tôi, đợt sụp đổ đó không phải là một sự kiện cánh chim đen bất ngờ, mà là một sự điều chỉnh tập thể đã làm nổi bật một vấn đề cấu trúc: thanh khoản toàn cầu rất mong manh. Khi tất cả các tài sản rủi ro đều tập trung trong cùng một lĩnh vực - công nghệ và AI - và giao dịch bị chi phối bởi các thuật toán và quỹ thụ động, chỉ cần một kích hoạt nhỏ cũng có thể gây ra phản ứng dây chuyền. Tăng cường tự động hóa trong giao dịch có nghĩa là dễ dàng hơn trong việc tạo ra các đợt chạy trốn theo một hướng duy nhất.

Một điều hấp dẫn là vai trò của Bitcoin trong toàn bộ quá trình này. Lần đầu tiên, các loại tiền điện tử thực sự đã tham gia vào chuỗi định giá toàn cầu của các tài sản. BTC và ETH không còn là các tài sản phụ trợ nữa - chúng đã trở thành thước đo của các tài sản rủi ro toàn cầu.

Nhưng thị trường tăng giá đã thực sự kết thúc chưa? Không, tôi nghĩ rằng thị trường đã bước vào giai đoạn biến động cao, nơi cần điều chỉnh lại kỳ vọng về tăng trưởng và lãi suất. AI không kết thúc vào ngày mai, nhưng thời kỳ tăng giá điên rồ đã kết thúc. Thị trường đang chuyển từ kỳ vọng sang chốt lời. Và các loại tiền điện tử, là các tài sản rủi ro nhất với đòn bẩy cao nhất, đã chịu đợt giảm mạnh nhất nhưng thường là những tài sản đầu tiên bật lại.