Bỏ qua tiếng ồn về "bán vàng" ở Thổ Nhĩ Kỳ, sự xáo trộn về thanh khoản gần kết thúc, vàng trú ẩn đang trở lại!

Xung đột Trung Đông tiếp tục leo thang, giá dầu duy trì ở mức cao; tuy nhiên, vàng trong vòng biến động địa chính trị này lại giảm mạnh một cách bất thường. Nhưng biểu hiện bất thường này không phải là sự sụp đổ của logic cơ bản, mà xuất phát từ nhiễu loạn thanh khoản ngắn hạn, và nhiễu loạn này đang tiến dần đến hồi kết.

Trong báo cáo tháng mới nhất, Công ty Chứng khoán Chiết Giang (浙商证券) chỉ ra rằng: dù tình hình địa chính trị nóng lên hay hạ nhiệt, vàng đều có thể được hưởng lợi. Logic kiểu “hưởng lợi hai chiều” này khiến vàng có giá trị phân bổ hiếm có trong môi trường thị trường hỗn loạn hiện nay.

Cụ thể, trước đó thị trường tuân theo logic giao dịch “giá dầu tăng → kỳ vọng cắt giảm lãi suất bị rút lại”, nhưng báo cáo cho rằng nếu giá dầu duy trì ở mức cao lâu hơn một quý, hiệu ứng phá hoại lên nhu cầu sẽ bắt đầu xuất hiện và nền tảng kinh tế sẽ suy yếu rõ rệt. Nói cách khác, dầu càng cao thì rủi ro suy thoái càng lớn, nhưng kỳ vọng cắt giảm lãi suất lại có thể được đẩy lên theo. Hiện xung đột đã kéo dài được một tháng, khúc quanh thị trường chuyển từ “giao dịch tăng lãi” sang “giao dịch suy thoái” có lẽ đã ở ngay trước mắt.

Trong khi đó, xu hướng các ngân hàng trung ương toàn cầu tăng nắm giữ vàng không hề thay đổi. Việc Thổ Nhĩ Kỳ bán vàng chỉ là một trường hợp cá biệt; vì nước này năng lượng phụ thuộc nhập khẩu rất cao, tỷ trọng dự trữ vàng lớn trong khi nợ công Mỹ (Mỹ trái phiếu) rất ít, thực chất là khoản tài trợ bắt buộc cho việc nhập khẩu dầu mỏ. Các nước châu Âu có dự trữ vàng nhìn chung ổn định trong thời gian dài, đồng thời đảm nhiệm chức năng “bảo chứng tín dụng” cho đồng euro, thiếu động lực bán ra,

Ngoài ra, việc cải thiện cơ cấu nắm giữ cũng tạo điều kiện để vàng quay trở lại định giá dựa trên nền tảng cơ bản. Hiện tại, cả vị thế ròng nhà đầu tư phi thương mại COMEX vàng (đại khái đại diện cho tổ chức) và vị thế của nhà đầu tư bán lẻ đều đã giảm rõ rệt so với giai đoạn trước. Nhiễu loạn từ dòng vốn từng kìm hãm vàng trước đó đang tiến dần đến hồi kết.

Vì sao vàng “không hoạt động” trong xung đột địa chính trị? Thứ thực sự là thủ phạm chính là thanh khoản

Trong lịch sử, sự suy giảm thuộc tính trú ẩn của vàng thường xảy ra trong giai đoạn khủng hoảng thanh khoản, như khủng hoảng tài chính năm 2008 và tháng 3/2020. Trong lần xung đột Trung Đông này, logic nền tảng khiến vàng giảm mạnh ban đầu cũng tương tự như vậy, cụ thể đến từ ba tầng nhiễu loạn thanh khoản:

Thứ nhất, giá dầu tăng vọt đảo chiều kỳ vọng cắt giảm lãi suất, khiến thanh khoản toàn cầu nhìn chung co lại. Khi giá dầu tăng nhanh, kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong năm nhanh chóng bị rút lại; thị trường thậm chí bắt đầu dự báo tăng lãi suất trong năm quanh thời điểm 20/3. Điều này trực tiếp làm môi trường thanh khoản toàn cầu thắt chặt lại, tạo áp lực lên vàng.

Thứ hai, quy mô chiến lược đa tài sản phình to, và khi rủi ro ở đuôi xuất hiện thì giảm vị thế mang tính hệ thống. Năm 2025, tài sản toàn cầu tăng giá trên diện rộng, thúc đẩy chiến lược đa tài sản (FOF) phát triển nhanh chóng. Dữ liệu cho thấy từ tháng 1/2025 đến tháng 3/2026, chứng chỉ quỹ cổ phiếu tăng 13,6%, trong khi chứng chỉ quỹ FOF tăng tới 111,2%. Khi rủi ro ở đuôi xuất hiện, các chiến lược đa tài sản giảm vị thế mang tính hệ thống, dẫn đến hiện tượng bất thường: nhiều loại tài sản cùng lúc đồng loạt giảm.

Thứ ba, dòng tiền nhà đầu tư cá nhân đuổi theo đỉnh rồi bán tháo, khuếch đại nhiễu loạn từ dòng vốn. Sự thể hiện nổi bật trước đó của vàng đã thu hút dòng tiền nhà đầu tư cá nhân đổ vào mạnh mẽ; đến giai đoạn điều chỉnh vào tháng 3 lại xảy ra dòng chảy ra mạnh. Dữ liệu cho thấy cả tổng vị thế ròng mua ròng của nhà đầu tư phi báo cáo (non-reportable positions) đối với hợp đồng tương lai vàng COMEX và lượng nắm giữ ETF vàng SPDR đều giảm mạnh. Hành vi đuổi theo đỉnh rồi bán tháo của nhà đầu tư cá nhân càng làm khuếch đại nhiễu loạn về dòng vốn đối với vàng.

Bán vàng của ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ chỉ là một trường hợp; xu hướng mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu không thay đổi

Gần đây, ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ công bố bán vàng, khiến thị trường lo ngại rằng logic mua vàng của ngân hàng trung ương có thể đảo chiều. Báo cáo cho rằng sự lo ngại này đã bị diễn giải quá mức, và hành vi của Thổ Nhĩ Kỳ có bối cảnh đặc biệt rất cao.

Theo dữ liệu được Reuters trích dẫn công bố vào thứ Năm, dự trữ vàng của ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ trong hai tuần qua đã giảm mạnh hơn 8Bấn, trị giá gần 20Bỷ USD. Trong đó, tuần trước giảm 8Bấn xuống còn 702,5 tấn. Quy mô bán ra trong một tuần lập kỷ lục mức giảm theo tuần lớn nhất kể từ ít nhất năm 2013. Ngoài ra, theo ước tính của ba người trong giới ngân hàng, chỉ trong một tuần trước đó (t