Sở Giao dịch Chứng khoán New York hợp tác với Securitize: Token hóa cổ phiếu sẽ định hình lại thị trường vốn như thế nào?

Tháng 3 năm 2026, Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) và nền tảng token hóa tài sản RWA Securitize đã ký biên bản ghi nhớ, công bố cùng phát triển hạ tầng giao dịch cho các chứng khoán được token hóa. Securitize được chỉ định là đối tác thiết kế chính và là tổ chức chuyển nhượng kỹ thuật số đầu tiên cho NYSE, được ủy quyền đúc các chứng khoán gốc dạng on-chain trên blockchain cho các doanh nghiệp và các nhà phát hành quỹ ETF. Sự hợp tác này đánh dấu lần đầu tiên sàn giao dịch chứng khoán lớn nhất toàn cầu chính thức đưa việc đưa chứng khoán lên blockchain vào chiến lược cốt lõi, đồng thời cũng là một trong những sự kiện mang ý nghĩa cột mốc nhất trong tiến trình hòa nhập giữa tài chính truyền thống và blockchain.

Bối cảnh phát triển: Từ kiểm chứng khái niệm đến triển khai tuân thủ

Khái niệm token hóa chứng khoán không phải là điều mới mẻ. Ngay từ giai đoạn 2017 đến 2018, nhiều dự án đã từng thử token hóa các tài sản như bất động sản, cổ phần tư nhân, nhưng do công nghệ chưa trưởng thành và thiếu vắng khung pháp lý, phần lớn vẫn dừng ở mức kiểm chứng khái niệm. Bước ngoặt thực sự bắt đầu vào năm 2024: BlackRock dẫn đầu việc đầu tư vào Securitize với 47 triệu USD, sau đó quỹ thị trường tiền tệ được token hóa BUIDL của họ nhanh chóng mở rộng lên quy mô vượt 27.1Bỷ USD.

Bước sang năm 2025, môi trường quản lý tại Mỹ có thay đổi mang tính căn bản. Chủ tịch SEC Paul Atkins khởi xướng “Project Crypto”, nêu rõ việc quản lý tiền mã hóa sẽ chuyển từ “ưu tiên thực thi” sang “ưu tiên quy định”. Tháng 1 năm 2026, SEC ban hành “Tuyên bố về chứng khoán được token hóa”, trình bày một cách có hệ thống lộ trình tuân thủ đối với chứng khoán được token hóa trong khuôn khổ luật chứng khoán hiện hành. Cũng trong năm đó, tháng 3, SEC phối hợp với CFTC công bố tài liệu giải thích dài 68 trang, lần đầu tiên phân loại có hệ thống các tài sản mã hóa, đồng thời xác định rằng phiên bản token hóa của các chứng khoán truyền thống vẫn chịu sự điều chỉnh bởi luật chứng khoán.

Ở cấp độ sàn giao dịch, Nasdaq là đơn vị đi trước, ngay từ đầu năm 2026 đã nhận được sự chấp thuận của SEC để khởi động thí điểm giao dịch cổ phiếu được token hóa, đồng thời định hình hoạt động cho các mảng cổ phiếu và phái sinh được token hóa. Sự hợp tác giữa Securitize và NYSE ra đời đúng trong bối cảnh chuỗi tín hiệu chính sách và tín hiệu thị trường đan xen như vậy.

Khung hợp tác: Tổ chức chuyển nhượng kỹ thuật số và chứng khoán gốc được token hóa

Theo biên bản ghi nhớ mà hai bên đã ký, lần hợp tác này tập trung vào ba lớp cốt lõi:

Hạ tầng tổ chức chuyển nhượng kỹ thuật số. Securitize được chỉ định là “đối tác thiết kế chính” cho nền tảng chứng khoán được token hóa của NYSE và cũng là tổ chức chuyển nhượng kỹ thuật số đầu tiên. Điều này có nghĩa là Securitize sẽ chịu trách nhiệm duy trì toàn bộ hồ sơ quyền sở hữu của chứng khoán on-chain, xử lý các hành vi của công ty (ví dụ: phân phối cổ tức), các chức năng cốt lõi như phát hành và hủy bỏ chứng khoán.

Sự tham gia của công ty môi giới-kinh doanh (broker-dealer). Securitize Markets dự kiến sẽ trở thành một trong các bên tham gia dưới vai trò broker-dealer của nền tảng này, tham gia xây dựng cấu trúc thị trường cho các chứng khoán được token hóa do bên phát hành khởi xướng.

Thiết lập chuẩn mực ngành. Hai bên sẽ cùng xây dựng các tiêu chuẩn ngành cho tổ chức chuyển nhượng kỹ thuật số và đại lý chuyển nhượng, bao gồm yêu cầu quản lý, quy trình vận hành và tiêu chuẩn kỹ thuật, nhằm thúc đẩy việc xây dựng hạ tầng chứng khoán được token hóa cấp tổ chức.

Cần lưu ý rằng lần này, Securitize đang thúc đẩy mô hình “chứng khoán gốc on-chain”, chứ không phải “cổ phiếu token hóa dạng tổng hợp” hay “dạng quyền hưởng lợi” phổ biến trên thị trường. CEO Carlos Domingo trong một cuộc phỏng vấn với The Wall Street Journal đã nêu rõ: “Hiện tại, đa số cái gọi là nỗ lực token hóa cổ phiếu thực ra không phải là token hóa đúng bản thân cổ phiếu—đó là đang tạo ra các công cụ phái sinh hoặc bộ theo dõi giá. Trọng tâm của hợp tác lần này là hợp tác với bên phát hành để làm thật sự token hóa cổ phiếu gốc.” Trong mô hình gốc, chủ sở hữu token sẽ có đầy đủ quyền của cổ đông, bao gồm quyền biểu quyết và quyền nhận cổ tức; phần token sẽ được ghi nhận trực tiếp trong sổ đăng ký cổ đông chính thức của bên phát hành, thay vì do bên thứ ba lưu ký nắm giữ.

Bất đồng quan điểm trên thị trường: Lạc quan, thận trọng và nghi ngờ

Xung quanh sự hợp tác này, thị trường hình thành ba nhóm quan điểm chính với những điểm khác biệt:

Phái lạc quan: Mốc chấp nhận blockchain của Phố Wall. Người ủng hộ cho rằng, khi NYSE—sàn giao dịch chứng khoán có giá trị vốn hóa lớn nhất toàn cầu—chọn hợp tác với Securitize để phát triển nền tảng chứng khoán được token hóa, đó là sự tiếp nhận lớn nhất của tài chính truyền thống đối với công nghệ blockchain. Chủ tịch NYSE Lynn Martin khẳng định rõ rằng, hạ tầng mới phải được xây dựng trên tiền đề “giữ được niềm tin, tính minh bạch và sự bảo vệ mà nhà đầu tư kỳ vọng”. Lập trường này cho thấy token hóa không phải nhằm lật đổ cấu trúc thị trường hiện có, mà là tối ưu hóa hiệu quả vận hành của nó theo cách tuân thủ.

Phái thận trọng: Bất định về quy định vẫn là rào cản lớn nhất. Dù SEC đã ban hành nhiều hướng dẫn, các vấn đề cụ thể như phát hành xuyên bang của chứng khoán on-chain, điều kiện tiếp cận nhà đầu tư, cơ chế tạo lập thị trường trên thị trường thứ cấp… vẫn chưa được làm rõ hoàn toàn. Ngày 26 tháng 3 năm 2026, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện Mỹ đã tổ chức phiên điều trần về “Đạo luật Hiện đại hóa Công nghệ Thị trường Vốn năm 2026”, trong đó câu hỏi trọng tâm của các nhà lập pháp tập trung vào: trên các blockchain công khai nơi việc tham gia có thể ẩn danh, nền tảng làm thế nào để thực thi hiệu quả các quy tắc KYC và AML.

Phái nghi ngờ: Hệ thống thanh toán bù trừ hiện hữu đã đủ hiệu quả. Một số người trong giới tài chính truyền thống cho rằng, chu kỳ thanh toán T+1 của thị trường cổ phiếu Mỹ hiện đã đáp ứng nhu cầu của đa số nhà đầu tư; dù giao dịch 24/7 do token hóa mang lại và khả năng thanh toán gần như tức thời có sức hấp dẫn, nhưng nhu cầu thực tế có thể đã bị đánh giá cao. Tuy nhiên, người ủng hộ phản hồi rằng giá trị thực sự của token hóa nằm ở tính “có thể lập trình” của tài sản—hợp đồng thông minh có thể tự động hóa các thao tác phức tạp như thực thi phân phối cổ tức, quyền biểu quyết, rà soát tuân thủ… điều này vượt xa phạm vi chỉ là nâng cao hiệu quả thanh toán.

Tác động ngành: Ba “tín hiệu mẫu mực” cho đường đua RWA

Tính đến đầu tháng 4 năm 2026, giá trị on-chain của thị trường RWA được token hóa toàn cầu (không bao gồm stablecoin) đã vượt 110Mỷ USD; trong 30 ngày gần nhất tăng 8,83%. Token hóa trái phiếu Kho bạc Mỹ chiếm vị thế chủ đạo với quy mô khoảng 2Bỷ USD; hàng hóa quy mô khoảng 3Bỷ USD; còn tín dụng tư nhân và các khoản vay được bảo đảm bằng tài sản cộng lại đạt hàng chục tỷ USD. Tuy nhiên, mức độ thâm nhập của token hóa cổ phiếu trong các lĩnh vực này vẫn ở mức thấp nhất—và điều đó đồng nghĩa với dư địa tăng trưởng lớn nhất.

Sự hợp tác giữa Securitize và NYSE đối với đường đua RWA có tác động “ba lần làm mẫu”:

Làm mẫu lộ trình tuân thủ. Hợp tác này được triển khai chặt chẽ trong khung quản lý đã đăng ký với SEC, tạo ra một “tấm bảng” để các tổ chức sau này muốn bước vào lĩnh vực token hóa chứng khoán có thể tham chiếu. Tài liệu liên hợp của SEC và CFTC công bố tháng 3 năm 2026 đã xác định rõ việc token hóa chứng khoán truyền thống là “duy nhất một nhóm tài sản mã hóa chịu ràng buộc bởi luật chứng khoán”. Nhận định quản lý này trên thực tế tạo ra tính xác định về mặt pháp lý cho các chứng khoán được token hóa tuân thủ.

Làm mẫu hạ tầng thanh khoản. Việc NYSE đứng ra bảo trợ đồng nghĩa rằng cổ phiếu được token hóa sẽ được tiếp cận hồ thanh khoản thị trường thứ cấp trưởng thành nhất toàn cầu, khác căn bản với trước đây khi phần lớn tài sản được token hóa chủ yếu dựa vào sàn giao dịch phi tập trung hoặc các ATS quy mô nhỏ. Công ty mẹ của NYSE là ICE đồng thời sở hữu nhiều mảng kinh doanh như phái sinh, bù trừ, dữ liệu… năng lực “full-stack” của họ cung cấp nền tảng hạ tầng cho việc phát triển theo quy mô của tài sản được token hóa.

Làm mẫu sự tham gia của tổ chức. Hiện Securitize đã thiết lập quan hệ hợp tác token hóa với các tổ chức quản lý tài sản hàng đầu như BlackRock, Apollo, KKR, Hamilton Lane, VanEck… Tổng giá trị tài sản được token hóa vượt 11.3Bỷ USD. Tính đến tháng 5 năm 2025, AUM của họ đạt 4Bỷ USD. Năm 2025, doanh thu đạt 55,6 triệu USD, tăng 841%; dự kiến doanh thu năm 2026 sẽ đạt 110 triệu USD. CEO BlackRock Larry Fink trong thư gửi cổ đông năm 2026 còn ví token hóa như “Internet của năm 1996”, cho rằng nó sẽ cắt giảm căn bản chi phí đầu tư và ngưỡng tiếp cận. Những tín hiệu này cùng hướng về một mục tiêu: các tổ chức tài chính truyền thống đang nâng token hóa từ “khám phá thử nghiệm” lên “chiến lược cốt lõi”.

Dự diễn lộ trình: Ba kịch bản có thể xảy ra

Nhìn về giai đoạn 2026 đến 2027, sự hợp tác giữa Securitize và NYSE có thể phát triển theo ba hướng sau:

Kịch bản cơ sở: Triển khai dần dần. Giả định SEC hoàn tất phê duyệt đề xuất của NYSE trong nửa cuối năm 2026, nền tảng giao dịch số dự kiến sẽ khởi động thí điểm vào đầu năm 2027, với các sản phẩm ETF được token hóa ban đầu là số ít sản phẩm. Trong kịch bản này, chức năng giao dịch 24/7 có thể được mở theo từng giai đoạn; giai đoạn đầu chỉ giới hạn cho nhà đầu tư tổ chức và những nhà đầu tư đủ điều kiện đã được chứng nhận. Chỉ số quan sát cốt lõi của kịch bản này là tiến độ SEC phê duyệt đề xuất của NYSE và số lượng bên phát hành ký kết trong đợt đầu.

Kịch bản lạc quan: Mở rộng nhanh. Nếu Quốc hội Mỹ thông qua “Đạo luật Hiện đại hóa Công nghệ Thị trường Vốn” trong năm 2026 để tạo cơ sở pháp lý rõ ràng hơn cho chứng khoán được token hóa, và nếu hoạt động thí điểm ban đầu diễn ra thuận lợi, thì bên phát hành cổ phiếu được token hóa có thể mở rộng từ các nhà phát hành ETF sang chính các công ty niêm yết. Trong kịch bản này, cơ chế arbitrage chênh lệch giá giữa cổ phiếu được token hóa và cổ phiếu ở sàn (off-chain) sẽ trở thành tâm điểm chú ý của thị trường, đồng thời việc sử dụng stablecoin làm phương tiện thanh toán giao dịch sẽ mở rộng đáng kể. Điều kiện kích hoạt kịch bản này bao gồm việc đạo luật được thông qua, ít nhất 5 bên phát hành trong đợt đầu ký kết, và khối lượng giao dịch on-chain trong ngày vượt 100 triệu USD.

Kịch bản rủi ro: Cản trở từ quy định. Nếu SEC gia hạn chu kỳ phê duyệt vì lý do bảo vệ nhà đầu tư, hoặc đặt ra yêu cầu cao hơn đối với cơ chế KYC/AML của cổ phiếu on-chain, thời điểm nền tảng ra mắt có thể bị lùi đến nửa cuối năm 2027 thậm chí là 2028. Rủi ro nghiêm trọng hơn là nếu giữa cổ phiếu được token hóa và cổ phiếu truyền thống xuất hiện tình trạng đứt gãy neo giá mang tính hệ thống hoặc lỗi kỹ thuật, có thể dẫn đến cơ quan quản lý phải đánh giá lại toàn bộ mô hình. Các tín hiệu rủi ro chính trong kịch bản này bao gồm số vòng SEC bổ sung câu hỏi đối với đề xuất vượt quá ba vòng, các bên phát hành lớn rút khỏi hợp tác, và xảy ra sự cố an ninh trên chuỗi (on-chain).

Kết luận

Sự hợp tác giữa Securitize và NYSE là thí nghiệm quan trọng nhất cho đến nay trong tiến trình hòa nhập giữa hạ tầng thị trường tài chính truyền thống và công nghệ blockchain. Nó không phải là sự lật đổ đối với hệ thống hiện hữu, cũng không phải chỉ là cuộc đuổi bắt công nghệ thuần túy; mà là một công trình mang tính hệ thống nhằm khám phá cách đưa lợi thế về hiệu quả của blockchain vào các mắt xích cốt lõi của thị trường vốn trong khuôn khổ quản lý hiện hành. Đối với nhà đầu tư và người trong ngành, ý nghĩa của sự hợp tác này không chỉ nằm ở câu trả lời cho mệnh đề kỹ thuật “liệu cổ phiếu có thể được đưa lên blockchain hay không”, mà còn ở việc nó vạch ra sự biến đổi mang tính nền tảng mà thị trường tài chính trong mười năm tới có thể phải trải qua—chuyển từ trung tâm hóa, thanh toán qua đêm, thời gian giao dịch hữu hạn, sang hướng phân tán, thanh toán theo thời gian thực, và khả năng truy cập suốt ngày đêm. Dù tiến trình này vẫn còn nhiều bất định, nhưng hướng đi đã dần trở nên rõ ràng.