Tăng vọt 1000%, vốn hóa vượt qua Cambrian, gần như chạm mốc Moutai, tại sao các ông lớn về chip quang lại có thể lật ngược thế cờ?

（Bài viết này do Tân Chất Động Năng; được Tài Media cấp phép đăng tải）

Tác giả | Tân Chất Động Năng

Gần đây, trên sàn A-share đã diễn ra một màn bùng nổ:

Một công ty có tên “Nguyên Kiệt Công nghệ” (Yuanjie Technology), trong phiên đã khiến giá cổ phiếu vượt một mạch mốc 1140 nhân dân tệ, mức cao nhất đạt 1212,49 nhân dân tệ, trở thành cổ phiếu nghìn tệ thứ 8 trên A-share và là cổ phiếu nghìn tệ thứ 2 trên Chiến bảng Khoa học & Công nghệ (Kết cấu thị trường STAR Market).

Điều này đồng nghĩa là Nguyên Kiệt Công nghệ đã vượt lên “Hàn Vương” (Hàn Khang Kỷ) Cambri (Cambricon), vươn lên vị trí cổ phiếu giá cao thứ 2 trên A-share, chỉ sau Kweichow Moutai với giá hơn 1400 nhân dân tệ. Và kể từ khi chạm đáy năm 2025, tổng mức tăng của Nguyên Kiệt Công nghệ đã vượt quá 1000%, vốn hóa thị trường tiến sát ngưỡng 1 nghìn tỷ.

Trên thực tế, đằng sau việc vốn hóa của Nguyên Kiệt Công nghệ tăng mạnh, không thể thiếu sự chống đỡ từ kết quả kinh doanh. Ai mà nghĩ được rằng công ty này, năm 2024 lỗ hơn 600 triệu nhân dân tệ, đến năm 2025 lại có thể kiếm bội thu gần 2 trăm triệu?

Người đàn ông đứng sau nó, Trương Tân Cương, cũng nhân dịp này hoàn tất bước nhảy từ học bá lên tỷ phú, với khối tài sản 320Mỷ nhân dân tệ (200M tệ) góp mặt trên “Bảng xếp hạng người giàu toàn cầu Hurun 2026”.

Bây giờ, Nguyên Kiệt Công nghệ lại nộp bản cáo bạch lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông. Để thực hiện “niêm yết kép A+H”. Vậy thì Nguyên Kiệt Công nghệ rốt cuộc dựa vào điều gì để lội ngược dòng? Trương Tân Cương có tiếp được “cơn mưa vàng” giàu có này không?

Học bá hệ 70 tiếp tục cày 10 năm

Trong ngành công nghệ, có người dựa vào kể chuyện để gọi vốn, cũng có người dựa vào làm sản phẩm để tồn tại.

Rõ ràng Trương Tân Cương thuộc nhóm sau.

Trương Tân Cương sinh năm 1970, cử nhân ngành Vật liệu tại Đại học Thanh Hoa, tiến sĩ Khoa học Vật liệu tại Đại học Nam California. Trước khi về nước khởi nghiệp, ông đã tích lũy hơn 10 năm kinh nghiệm R&D tại các công ty quang thông tin liên lạc ở nước ngoài, và có sự hiểu biết rất rõ ràng về lộ trình công nghệ và sự phân công trong chuỗi công nghiệp của lĩnh vực này.

Năm 2013, Trương Tân Cương thành lập Nguyên Kiệt Công nghệ tại Hàm Dương, Thiểm Tây. Khi đó, thị trường chip quang trong nước gần như bị các nhà sản xuất nước ngoài nắm chặt, phần lớn doanh nghiệp bản địa chỉ dừng ở các khâu như đóng gói và gia công; công nghệ lõi thực sự lại không nằm trong tay mình.

Trong bối cảnh như vậy, lựa chọn của đa số người khởi nghiệp thực ra rất thực tế: hoặc làm gia công, hoặc làm ứng dụng; trước tiên tìm một vị trí trong chuỗi công nghiệp có thể “sống được”, rồi từ từ đi lên.

Nhưng Trương Tân Cương không chọn như thế. Ngay từ đầu, ông đã nhắm mục tiêu vào hướng khó nhất—chip lõi: không chỉ thiết kế, mà còn phải nắm toàn bộ chuỗi, từ thiết kế chip, đến sản xuất wafer, rồi đóng gói kiểm thử và xuất ra sản phẩm hoàn chỉnh, tất cả đều do tự mình làm.

Con đường này sau đó được gọi là mô hình IDM. Lợi ích của nó rất rõ ràng: một khi vận hành trơn tru, bạn có thể tự kiểm soát công nghệ, chi phí và chất lượng; nhưng cái giá cũng rất lớn: giai đoạn đầu cần đầu tư khổng lồ, thời gian hoàn vốn dài, và bất kỳ vấn đề nào ở khâu giữa chừng đều có thể làm sụp toàn bộ tiến độ.

Nói cách khác, đây không phải là một con đường dễ nhìn thấy lợi nhuận, mà giống như một cuộc chiến cứng cần kiên nhẫn dài hạn.

Những năm tiếp theo, Nguyên Kiệt Công nghệ gần như không có nhiều sự hiện diện. Không có sản phẩm bom tấn, cũng không nhận được sự chú ý của vốn đầu tư; thời gian nhiều hơn được dùng trong phòng thí nghiệm để lặp đi lặp lại việc tối ưu nâng cấp, từ 2,5G đến 10G, từng bước đi lên.

Khởi nghiệp trong nước không hề dễ dàng. Do Trương Tân Cương là người Hoa Mỹ, ông không rành quy trình đăng ký trong nước, nên cổ phần giai đoạn đầu của công ty từng một thời do em gái của ông đứng tên thay.

Bước ngoặt thực sự xuất hiện vào năm 2018. Nguyên Kiệt Công nghệ đạt đột phá với chip 25G, phá vỡ sự độc quyền của các nhà sản xuất nước ngoài; đây mới thật sự là tấm vé để bước vào tầng cốt lõi của thị trường.

Sau đó, lộ trình bắt đầu dần trở nên rõ ràng. Năm 2022, công ty lên sàn Chiến bảng Khoa học & Công nghệ, chính thức bước vào thị trường vốn. Khi các mô hình lớn bùng nổ và điện toán trở thành tài nguyên khan hiếm, truyền thông quang lập tức được đẩy ra tuyến đầu.

Nếu như 10 năm đầu, Nguyên Kiệt Công nghệ là đang “cặm cụi sửa nội lực”, thì thứ thực sự khiến nó bùng phát chính là gió AI.

Nhiều người hiểu AI chỉ chăm chăm vào GPU và mô hình lớn, nhưng khi quy mô điện toán tiếp tục mở rộng, một vấn đề thực tế hơn bắt đầu lộ ra—dữ liệu được truyền đi như thế nào? Khi lượng trao đổi dữ liệu giữa các máy chủ tăng theo cấp số nhân, nếu việc truyền không theo kịp, thì dù sức mạnh tính toán mạnh đến đâu cũng sẽ bị kìm lại.

Lúc này, tầm quan trọng của chip quang mới thực sự thể hiện rõ. Nói đơn giản: GPU phụ trách “tính”, còn chip quang phụ trách “kết nối”; nó quyết định dữ liệu có thể lưu chuyển hiệu quả hay không. Một khi có vấn đề trong kết nối, năng lực tính toán sẽ trở thành những “đảo cô lập” tách rời nhau.

Cũng chính vì vậy, khi năng lực tính toán AI bắt đầu bùng nổ, toàn bộ chuỗi ngành truyền thông quang được nhanh chóng kéo ra mặt trước. Và Nguyên Kiệt Công nghệ vừa đúng là nằm ở vị trí then chốt này.

Từ lỗ 6 triệu đến kiếm lời gần 200 triệu

Năm 2025, Nguyên Kiệt Công nghệ đánh một ván “lội ngược dòng” về thành tích kinh doanh cực kỳ đẹp mắt.

Năm trước vẫn lỗ hơn 6M nhân dân tệ, nhưng đến năm 2025, doanh thu đạt 191M nhân dân tệ, tăng 138,50% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng đạt 1.6T nhân dân tệ, thực hiện chuyển đổi từ âm sang dương. Tốc độ tăng lợi nhuận ròng trong quý 3 đầu tiên, có lúc còn vượt 19000%. Mức tăng theo kiểu “tăng trưởng theo cấp số mũ” này khiến Nguyên Kiệt Công nghệ—trước đó vốn gần như không tên tuổi—vọt lên trở thành “cổ phiếu nóng bỏng rực rỡ”.

Và nếu tính theo thu nhập năm 2025, Nguyên Kiệt Công nghệ đã trở thành nhà cung cấp chip laser đứng thứ 6 trên toàn cầu. Ở lĩnh vực tiên phong về liên kết quang tốc độ cao trong silicon (silicon photonics/“silan quang tốc cao interconnect”), thậm chí công ty đạt vị trí thứ 2 toàn cầu, với thị phần đạt 23,6%.

Phản ứng của thị trường vốn còn trực tiếp hơn. Kể từ mức thấp nhất năm 2025, giá cổ phiếu Nguyên Kiệt Công nghệ đã tích lũy tăng hơn 1000%, từng có lúc lao lên mức 1200 nhân dân tệ, trở thành cổ phiếu nghìn tệ thứ 2 trên Chiến bảng Khoa học & Công nghệ, vốn hóa thị trường tiến sát ngưỡng 1 nghìn tỷ.

Trên thực tế, Nguyên Kiệt Công nghệ không chỉ “trúng gió AI”, mà điểm quan trọng hơn là cơ cấu kinh doanh của hãng đã được tái cấu trúc.

Trước đây, Nguyên Kiệt Công nghệ chủ yếu phục vụ các nhà mạng viễn thông, và ứng dụng cốt lõi là các chip quang liên quan đến trạm gốc 5G. Thị trường này dù ổn định nhưng trần tăng trưởng có hạn và mức độ cạnh tranh cao, biên lợi nhuận không lớn.

Đến năm 2025, hoạt động kinh doanh trung tâm dữ liệu của công ty bắt đầu bùng nổ nhanh chóng, doanh thu tăng hơn 700% so với cùng kỳ, lần đầu tiên vượt mảng viễn thông, trở thành nguồn thu nhập lớn nhất.

Điều này có nghĩa là khách hàng của họ đã chuyển từ các nhà mạng xây dựng mạng sang các trung tâm dữ liệu chất đầy năng lực tính toán và các công ty nền tảng đám mây. Cường độ nhu cầu và logic tăng trưởng của hai nhóm này hoàn toàn không nằm trên cùng một “chiều”.

Chính trong quá trình đó, vai trò của Nguyên Kiệt Công nghệ đã thay đổi: từ một công ty linh kiện truyền thông, chuyển thành một mắt xích của hạ tầng AI.

Mô hình IDM mà Trương Tân Cương ngày ấy lựa chọn “cày chết” cũng thể hiện giá trị thực sự ở thời điểm này. Trong các bối cảnh AI với tốc độ lặp nhanh và yêu cầu cực cao về hiệu năng lẫn độ ổn định, khách hàng đầu nguồn không chỉ yêu cầu sản phẩm phải đáng tin về hiệu năng, mà còn yêu cầu chuỗi cung ứng có thể phản ứng nhanh với biến động.

Khi ngành bắt đầu nâng cấp lên các tốc độ cao hơn như 800G, 1,6T… thì ai có thể sản xuất ổn định hàng loạt chip quang hiệu năng cao, người đó sẽ nắm quyền chủ động mạnh hơn. Nguyên Kiệt Công nghệ chính là dựa vào điểm này để hoàn tất bước nhảy trong thời gian ngắn.

Sau khi giá cổ phiếu vượt mốc nghìn nhân dân tệ, Nguyên Kiệt Công nghệ không dừng lại, mà nhanh chóng khởi động kế hoạch niêm yết sang Hồng Kông, thúc đẩy “niêm yết kép A+H”. Bản chất của việc này là trong “giai đoạn cửa sổ”, bổ sung nguồn dự trữ vốn nhiều nhất có thể.

Bởi vì sau đó, cuộc cạnh tranh trong ngành không chỉ là đối đầu ở tầng công nghệ, mà còn là bài toán về công suất, tốc độ và quy mô. Ai có thể mở rộng công suất nhanh hơn, giành lấy thị phần tốt hơn, người đó mới có cơ hội đứng vững trong cuộc đua hạ tầng AI này.

Nỗi lo ẩn đằng sau cơn bão tăng công suất

Với vai trò “người bán xẻng thời đại sức mạnh tính toán”, Nguyên Kiệt Công nghệ không ai sánh bằng, nhưng đằng sau cũng có nỗi lo ẩn.

Năm 2025, 5 khách hàng lớn nhất của Nguyên Kiệt Công nghệ đóng góp hơn 70% tổng doanh thu. Trong đó có một “khách hàng F” bí ẩn, có trụ sở ở Sơn Đông, là một công ty niêm yết trên sàn A-share. Năm 2024, “khách hàng F” mang về cho Nguyên Kiệt Công nghệ 41,30 triệu nhân dân tệ; đến năm 2025, con số trực tiếp lên 320M nhân dân tệ, chống đỡ nửa bức “giang sơn” doanh thu của Nguyên Kiệt Công nghệ.

Và đúng lúc này, áp lực bên ngoài cũng đang dâng lên. NVIDIA vừa công bố lần lượt đầu tư 2Bỷ USD vào Lumentum và Coherent, đồng thời chốt trước công suất sản xuất linh kiện laser trong tương lai;

Hoàng Nhân Tuấn (Jensen Huang) tại hội nghị GTC 2026 đã công bố chip thế hệ mới Feynman, lần đầu tiên đưa truyền thông quang trực tiếp vào liên kết giữa các chip—điều này có nghĩa là NVIDIA không thỏa mãn chỉ làm người dùng cuối (end user), mà đã bắt đầu thò tay vào thượng nguồn.

Cuộc cạnh tranh trong nước cũng không dừng. Các công ty như Trung Kính Húc Sáng (中际旭创), Tân Di Thịnh (新易盛), Trường Quang Hoa Hân (长光华芯) và nhiều đối thủ khác đều đang đổ tiền để mở rộng công suất vào chip quang, và một cuộc chiến công suất mới đang được khởi động.

Còn Nguyên Kiệt Công nghệ ở các sản phẩm cao cấp trên 100G, 200G trở lên hiện vẫn dừng ở giai đoạn xác nhận của khách hàng; khoảng cách với các đầu tàu nước ngoài vẫn chưa được lấp đầy. Nếu “làn sóng mở rộng công suất” của ngành trùng với biến động nhu cầu, công ty rất có thể phải đối mặt với cục diện tàn khốc: khi công suất được xả ra thì giá sẽ bước vào cuộc chiến.

Tại thời điểm then chốt này, Nguyên Kiệt Công nghệ cần phải đổ tiền để mở rộng công suất. Từ việc đầu tư vào công ty con tại Singapore, xây dựng căn cứ sản xuất tại Mỹ, cho đến việc mạnh tay chi 1.25B nhân dân tệ để xây dự án giai đoạn 2, việc mở rộng công suất của công ty đã được “bật” nút tăng tốc.

Lần IPO sang Hồng Kông này, bản chất chính là Nguyên Kiệt Công nghệ dùng định giá cao ở A-share để hỗ trợ công suất sản xuất trong nước, dùng nền tảng Hồng Kông để đỡ cho quá trình mở rộng toàn cầu—thực hiện một cuộc chạy đua “dùng thời gian đổi lấy không gian”.

Nhưng thị trường vốn rất tàn khốc. Hiện tại, P/E của Nguyên Kiệt Công nghệ cao hơn xa mức trung bình của ngành, đạt tới mức cổ phiếu nghìn nhân dân tệ—ở mức độ lớn chính là sự “chi tiêu trước” cho tính chắc chắn của AI.

Nhìn lại lịch sử A-share, từng có các cổ phiếu vượt mốc nghìn nhân dân tệ như Shitou Keji (石头科技), AiMeiKe (爱美客). Từng có thời kỳ rực rỡ trong các ngành tăng trưởng cao, nhưng khi cạnh tranh gia tăng, hoặc hiệu suất không thể duy trì được cam kết, giá cổ phiếu cuối cùng đều trải qua mức sụt giảm lớn.

Vậy thì, với tư cách một cổ phiếu nghìn tệ mới, Nguyên Kiệt Công nghệ có thể phá được “bùa chú: tăng nhanh rồi rơi nhanh” hay không?