Đang nghĩ về một điều gì đó mà Walsh gần đây đã nhắc đến về việc giảm lượng vốn nhàn rỗi trong hệ thống tài chính. Hình như hai phần ba lượng tiền tệ mới được tạo ra của US chỉ nằm trong các ngân hàng thay vì chảy vào nền kinh tế thực. Ý tưởng là nén các khoản dự trữ dư thừa và buộc các ngân hàng phải thực sự cho vay tiền ra thay vì để đó và thu lãi dễ dàng.

Đây là điều khiến tôi chú ý: các nhà đầu tư đã đi trước để “đánh hơi” câu chuyện này. Các nhóm hàng tiêu dùng mang tính phòng thủ như Coca-Cola và Walmart gần đây đã tăng lên vì chúng tạo ra dòng tiền thực. Thật thú vị vì cách tiếp cận toàn bộ này giống với những gì China's financial conference đã thúc đẩy vào năm 2017—đẩy tiền ra khỏi hệ thống ngân hàng và đưa vào hoạt động kinh tế thực.

Nhưng đây là chỗ bắt đầu trở nên rắc rối. Tôi nghĩ Walsh đang đánh giá thấp mức độ mong manh của cấu hình hiện tại. Khi lãi suất tự nhiên tiếp tục bị kìm ở mức thấp như hiện nay, cả các doanh nghiệp lẫn thị trường cổ phiếu đều gặp khó khăn trong việc tìm kiếm các cơ hội đầu tư thỏa đáng. Vì vậy, một lượng lớn vốn chỉ tích tụ trong hệ thống ngân hàng, và thường trở thành đòn bẩy. Hệ thống thích nghi với trạng thái đó.

Bây giờ hãy tưởng tượng Fed cố gắng rút thanh khoản khỏi interbank market để buộc những khoản vốn nhàn rỗi đó đi ra. Điều gì sẽ xảy ra? Lãi suất thị trường tiền tệ tăng vọt ngay lập tức. Tại sao? Bởi vì dù thanh khoản nhìn có vẻ dồi dào trên bề mặt, thì tất cả đều đã được triển khai hết rồi. Rút đi một phần, các tổ chức tài chính sẽ hoảng loạn—họ bắt đầu bán tháo trái phiếu, tháo gỡ đòn bẩy, một cách tuyệt vọng đi tìm tiền mặt. Nó giống như việc rút những viên gạch đỡ khỏi nền móng của một tòa nhà. Cả cấu trúc sẽ trở nên bất ổn.

Hệ thống vận hành hiện tại của Fed thực sự được gọi là ample reserves framework. Có một hệ thống giám sát được xây dựng xoay quanh việc duy trì các mức dự trữ phù hợp. Nếu Walsh thực sự cố gắng buộc các ngân hàng cắt giảm các khoản dự trữ vượt mức—có lẽ bằng cách loại bỏ việc trả lãi cho những khoản dự trữ đó hoặc thậm chí tính phí—thì ngay lập tức bạn sẽ kích hoạt tình trạng thiếu hụt dự trữ. Các tổ chức cần thanh khoản sẽ tăng lãi suất một cách quyết liệt để kéo nó vào. Điều đó kéo theo các đợt bán tháo cổ phiếu và trái phiếu. Thậm chí bạn có thể thấy một đợt “khủng hoảng thanh khoản” quy mô nhỏ tương tự như March 2020.

Đây là kiểm tra thực tế: khi lãi suất tự nhiên thấp, các ngân hàng trung ương sẽ bị khóa chặt vào việc duy trì ample reserves, đặc biệt khi khủng hoảng xảy ra. Hãy nhìn vào lịch sử. BOJ bắt đầu QE vào năm 2001. Fed thực hiện QE1 vào năm 2008, QE2 vào năm 2010, QE3 và QE4 vào năm 2012, một đợt QE khẩn cấp $700 billion khác vào March 2020, rồi sau đó là QE vô hạn trong vài tuần sau đó. Điều này không phải ngẫu nhiên—đó là mang tính cấu trúc.

Fed board member Stephen Miran thực sự nghĩ rằng lãi suất trung hòa sẽ còn giảm thêm trong thời gian tới. Nếu đúng như vậy, Fed sẽ không còn lựa chọn nào khác ngoài việc tiếp tục duy trì ample reserves vô thời hạn. “Giấc mơ” của Walsh về việc rút các khoản vốn nhàn rỗi sẽ trở nên bất khả thi. Cũng như các balance sheet reduction plans của ông—sẽ khó hơn nhiều so với những gì ông nghĩ. Việc cắt giảm lãi suất là thứ duy nhất thực sự khả thi trong bối cảnh này.