Giá xăng dầu tăng đến mức nào sẽ kích hoạt rủi ro hệ thống của thị trường?

UBS cho rằng, một khi giá dầu quốc tế vượt mốc 150 USD/thùng và tiếp tục duy trì ở mức đó, Mỹ và thị trường toàn cầu sẽ phải đối mặt với rủi ro hệ thống đáng kể, đồng thời xác suất xảy ra suy thoái và những đợt điều chỉnh mạnh mẽ của thị trường sẽ tăng mạnh.

Viết bởi: Bồ Thục Tình

Nguồn: Wall Street Insights

Trong bối cảnh xung đột địa chính trị ở Trung Đông tiếp tục leo thang, mỗi lần giá dầu quốc tế tăng đều đang thử thách giới hạn chịu đựng của thị trường toàn cầu. Trong báo cáo nghiên cứu mới nhất, UBS đưa ra một “đường đỏ” rõ ràng: 150 USD/thùng.

Theo Bàn giao dịch Đuổi theo Gió, báo cáo nghiên cứu vĩ mô toàn cầu do các nhà phân tích của UBS phát hành gần đây chỉ ra rằng, một khi giá dầu quốc tế vượt mốc 150 USD/thùng và tiếp tục duy trì ở mức đó, Mỹ và thị trường toàn cầu sẽ phải đối mặt với rủi ro hệ thống đáng kể, xác suất suy thoái và các đợt điều chỉnh mạnh của thị trường sẽ tăng mạnh.

Ngân hàng này nhấn mạnh rằng mức ngưỡng nguy hiểm ở chỗ nó sẽ kích hoạt “giá dầu cao → lạm phát bật trở lại → thắt chặt chính sách tiền tệ → điều kiện tài chính xấu đi → nhu cầu sụp đổ → hoảng loạn trên thị trường” chuỗi vòng lặp tiêu cực hoàn chỉnh.

Tính đến thời điểm đăng bài, dầu thô chuẩn Brent đã tăng gần 8%, một lần nữa gây áp lực lên mốc 110 USD. UBS cảnh báo rằng định giá hiện tại của thị trường đối với rủi ro từ giá dầu vẫn nghiêng về việc suy diễn tuyến tính, đánh giá nghiêm trọng thấp rủi ro kiểu “dốc gãy” quanh mức 150 USD/thùng. Trong bóng mây giá dầu cao, thị trường gần như không còn nhiều biên an toàn; việc giữ vững “đáy rủi ro” và tránh các tài sản nhạy cảm cao quan trọng hơn nhiều so với việc đi tìm lợi nhuận.

Sức công phá phụ thuộc vào mức độ mong manh ban đầu

Báo cáo nghiên cứu của UBS đã phá vỡ nhận thức tuyến tính lâu nay trên thị trường “mỗi khi giá dầu tăng 10 USD thì mức độ kéo giảm đối với nền kinh tế theo một tỷ lệ cố định”, đồng thời chỉ ra rằng mức độ phá hoại của cú sốc năng lượng phụ thuộc rất cao vào trạng thái kinh tế ban đầu.

Hiện tại, kinh tế toàn cầu đang ở trong môi trường lãi suất cao, phục hồi yếu ớt và điều kiện tín dụng thiên về thắt chặt; xác suất suy thoái ban đầu vốn dĩ đã không thấp, điều này khiến hiệu ứng lan truyền của cú sốc giá dầu bị khuếch đại đáng kể.

UBS xây dựng một khung phân tích ba chiều, lấy xác suất suy thoái tổng hợp của Mỹ, mức tăng của giá dầu và mức giảm mang tính chu kỳ kinh tế làm ba trục, kết quả đo lường cho thấy rõ đặc trưng phi tuyến tính của rủi ro:

• Khi xác suất suy thoái là 20% và giá dầu ở mức 100 USD/thùng, mức giảm mang tính chu kỳ kinh tế chỉ là 0,28 độ lệch chuẩn, cú sốc tương đối ôn hòa;
• Nếu xác suất suy thoái tăng lên 40% và giá dầu duy trì ở mức 100 USD/thùng, mức giảm mở rộng lên 0,81 độ lệch chuẩn, gần gấp 3 lần so với chuẩn;
• Còn khi xác suất suy thoái là 40% và giá dầu vượt 150 USD/thùng, mức giảm vọt lên 1,4 độ lệch chuẩn, cường độ cú sốc đạt gần gấp 5 lần so với chuẩn.

Điều này có nghĩa là, nền kinh tế càng mong manh thì đòn đánh từ giá dầu cao càng chí mạng. Trong bối cảnh hiện tại, từ việc giá dầu tăng từ 100 USD lên 150 USD không phải là chỉ tăng áp lực thêm 50%, mà là tích lũy rủi ro lên tới vài lần.

150 USD: ranh giới phân chia trong hai kịch bản

Dựa trên xác suất suy thoái khoảng 30% của Mỹ trước xung đột ở Trung Đông, UBS đưa ra các giá trị tới hạn trong hai kịch bản then chốt, và khoảng cách giữa chúng cho thấy vai trò cốt lõi của phản ứng của thị trường tài chính.

Trong kịch bản trạng thái ổn định lý tưởng, nếu thị trường tài chính diễn biến ổn định và không có rủi ro phát sinh thêm, thì về mặt lý thuyết nền kinh tế Mỹ có thể chịu đựng việc giá dầu tăng lên khoảng 200 USD/thùng trước khi thật sự bước vào suy thoái. Tuy nhiên, trong kịch bản rủi ro thực tế, một khi thị trường cổ phiếu xuất hiện mức điều chỉnh mạnh do giá dầu cao, và khẩu vị rủi ro xấu đi nhanh chóng, thì ngưỡng suy thoái sẽ được đẩy trực tiếp xuống mức 150 USD/thùng.

UBS cho biết, một khi mức 150 USD/thùng bị chạm, toàn cầu sẽ phải đối mặt với ba áp lực hệ thống đồng thời:

• Ở tầng vĩ mô, lạm phát tăng “lần hai”, chu kỳ giảm lãi suất của ngân hàng trung ương buộc phải gián đoạn thậm chí khởi động lại tăng lãi suất, kinh tế trượt nhanh về phía đình lạm;
• Ở tầng thị trường, dự báo lợi nhuận của cổ phiếu bị hạ xuống, định giá bị co hẹp, chênh lệch tín dụng của trái phiếu lợi suất cao mở rộng, thắt chặt thanh khoản dẫn đến bán tháo đa tài sản;
• Ở tầng thực thể, chi phí doanh nghiệp tăng vọt, lợi nhuận bị bào mòn, sức mua của người dân giảm, tiêu dùng và đầu tư đồng thời hạ nhiệt, tạo thành cú “đồng hưởng” giảm xuống của cả kinh tế và thị trường.

Báo cáo cũng viện dẫn đối chiếu lịch sử rằng, các cú sốc giá dầu quy mô lớn hơn trước năm 2000, do sức chống chịu kinh tế ban đầu mạnh hơn, nên tác động lại nhỏ hơn so với cú sốc trong giai đoạn Chiến tranh vùng Vịnh năm 1990. Ngày nay, môi trường lãi suất cao toàn cầu vẫn chưa được giải tỏa, hệ thống tài chính nhạy hơn với việc chi phí tăng, nên mức độ “giáng đòn” của 150 USD/thùng chỉ có thể dữ dội hơn.

Rủi ro phi tuyến: điểm mù của định giá thị trường

Báo cáo nghiên cứu của UBS đặc biệt cảnh báo rằng, việc thị trường hiện tại định giá rủi ro từ giá dầu đang bị đánh giá thấp một cách có hệ thống, đặc biệt là bỏ qua hiệu ứng ngưỡng quanh mức 150 USD/thùng.

Theo nghiên cứu của UBS, trong khoảng 100 đến 130 USD/thùng, chủ yếu là cú sốc mang tính ngành cục bộ: các mảng như hàng không, logistics, hóa chất chịu áp lực, nhưng toàn thị trường vẫn nằm trong tầm kiểm soát; nếu giá dầu đứng vững ở mức 150 USD/thùng, rủi ro sẽ lan từ cục bộ ra toàn cục, từ nâng cấp theo ngành lên thành rủi ro tài chính hệ thống.

Rủi ro phi tuyến này thể hiện ở ba tầng:

• Thứ nhất, sự lan truyền rủi ro tăng tốc, giá dầu cao nhanh chóng xuyên thủng các “tấm đệm” lợi nhuận doanh nghiệp, tiêu dùng của người dân và ngân sách tài chính của chính phủ;
• Thứ hai, không gian chính sách bị thu hẹp, lạm phát tăng khiến ngân hàng trung ương rơi vào thế lưỡng nan “chống lạm phát và ổn định tăng trưởng”, không thể kịp thời đứng ra đỡ thị trường;
• Thứ ba, sự sụp đổ niềm tin tăng nhanh, việc thị trường cổ phiếu điều chỉnh mạnh và rủi ro tín dụng lộ diện cộng hưởng với nhau, hình thành vòng phản hồi tiêu cực “giảm xuống → giải đòn bẩy → giảm sâu hơn”.