Arm (ARM) gia nhập thị trường chip. Đây là lý do tại sao tôi lạc quan

Arm Holdings’ ARM -3.84% ▼ việc gia nhập thị trường chip đánh dấu một bước chuyển đáng kể trong mô hình kinh doanh của hãng. Công ty từ lâu đã được biết đến như “động lực” thầm lặng đứng phía sau máy tính hiện đại, cấp phép cho các thiết kế bộ xử lý trung tâm (CPU) được tích hợp trong smartphone, chip trung tâm dữ liệu, xe ô tô và nhiều hơn nữa. Cổ phiếu hiện đã tăng khoảng 36% so với đầu năm, nhưng tôi vẫn lạc quan về ARM khi công ty tiến xa hơn việc chỉ thu tiền bản quyền từ thành công của người khác.

Cuối kỳ Sale - Giảm 50% TipRanks

Quên chuyện biên lợi nhuận hay quyền chọn đi. Đây là cách các chuyên gia giao dịch IBM

Với bộ CPU trí tuệ nhân tạo tổng quát (AGI) mới, Arm đang bước thẳng vào thị trường silicon cho trung tâm dữ liệu, mang lại cho hãng cơ hội doanh thu lớn hơn nhiều gắn với hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI), các tác vụ mang tính tác nhân (agentic workloads) và CPU máy chủ. Sự thay đổi đó tạo ra cho công ty một câu chuyện lợi nhuận dài hạn lớn hơn nhiều so với những gì thị trường từng mô hình hóa.

Arm Không Còn Chỉ Là Nhà Cấp Phép

Trong nhiều năm, câu chuyện về Arm khá đơn giản: thiết kế kiến trúc, cấp phép rộng rãi, rồi thu về các khoản tiền bản quyền biên lợi nhuận cao khi khách hàng xuất xưởng chip. Mô hình đó tạo ra hiệu quả kinh tế đặc biệt, nhưng nó cũng giới hạn mức giá trị mà Arm có thể nắm bắt từ mỗi làn sóng máy tính mới.

Giờ đây, điều đó đang thay đổi. Tại sự kiện “Arm Everywhere”, công ty chính thức ra mắt chip trung tâm dữ liệu tự sản xuất đầu tiên của mình, CPU AGI, một bộ xử lý 136 lõi được chế tạo dựa trên quy trình TSM -0.72% ▼ 3nm của Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) và hướng tới các tác vụ tính toán thời đại AI. Theo các dự phóng của ban lãnh đạo, động thái này có thể mở ra thị trường tổng địa chỉ (total addressable market) cho CPU máy chủ dự kiến vượt 15Bỷ USD vào năm 2030, so với chỉ vài tỷ USD tiền bản quyền trực tiếp từ Arm trong các CPU trung tâm dữ liệu hiện nay.

Đó là lý do vì sao khoảnh khắc này quan trọng. Thay vì chỉ kiếm một dòng tiền bản quyền, Arm hiện muốn nắm bắt nhiều hơn đáng kể phần giá trị kinh tế ngay từ chính phần cứng. Khung định hướng dài hạn của ban lãnh đạo cho thấy khoảng 100Bỷ USD doanh thu từ chip và xấp xỉ 25Bỷ USD tổng doanh thu đến năm tài chính 2031. Dù các con số đó có vẻ tham vọng, chúng cho thấy cơ hội lớn hơn nhiều khi Arm bắt đầu bán silicon thay vì chỉ bán “bản thiết kế”.

Vì Sao Bước Này Có Ý Nghĩa Chiến Lược Ngay Lúc Này

Thời điểm này không phải ngẫu nhiên. CPU đang trở nên quan trọng trở lại trong “ngăn xếp” AI, đặc biệt cho khâu điều phối (orchestration), hỗ trợ suy luận (inference support) và các tác vụ head-node bên trong các cụm AI quy mô lớn. Bản chào hàng của Arm là kiến trúc của họ vẫn thắng ở nơi mà hiệu suất năng lượng quan trọng nhất, và AI dạng tác nhân (agentic AI) chỉ làm nhu cầu đối với CPU hiệu năng cao, tiết kiệm năng lượng tăng lên.

Điều này cũng giúp lý giải vì sao danh sách khách hàng ban đầu lại quan trọng đến vậy. Meta META -0.82% ▼ là đối tác dẫn dắt và khách hàng đồng phát triển cho CPU AGI, trong khi OpenAI, Cloudflare NET +3.05% ▲ , SAP SAP +0.24% ▲ , và những bên khác cũng được nêu là khách hàng đang tham gia hoặc cam kết. Những sáng kiến này không đảm bảo thành công, nhưng chúng làm giảm rủi ro thực thi thông thường khi một con chip hoàn toàn mới bước vào một thị trường đã hình thành.

Điểm lớn hơn là Arm đang bước vào thị trường này từ một vị thế mạnh về hệ sinh thái, chứ không phải xuất phát từ con số không. Kiến trúc của hãng đã hiện diện rộng khắp. Điều đó mang lại cho Arm phần mềm, công cụ và một nền tảng nhà phát triển mà hầu hết các nỗ lực chip mới khác không có. Nói cách khác, Arm không cố tạo ra một chuẩn mực mới. Hãng đang tìm cách “monetize” một chuẩn mực hiện có một cách quyết liệt hơn.

Hoạt Động Cốt Lõi Vẫn Trông Có Vẻ Mạnh

Luận điểm lạc quan không chỉ dựa vào mảng kinh doanh chip mới. IP di sản và động cơ tiền bản quyền của Arm vẫn trông khỏe, đặc biệt là ở hạ tầng liên quan đến trung tâm dữ liệu và AI. Gần đây, Arm đã chia sẻ một hoạt động hợp tác với IBM IBM +2.06% ▲ nhằm hướng tới hạ tầng doanh nghiệp cho các tác vụ AI. Điều này quan trọng vì nó cho thấy chiến lược chip mới đang được “xếp lớp” lên trên một nền tảng cốt lõi vững chắc.

Ban lãnh đạo kỳ vọng doanh thu tiền bản quyền sẽ tăng với tốc độ khoảng 20% mỗi năm trong vài năm tới. Trung tâm dữ liệu cũng được kỳ vọng sẽ trở thành mảng kinh doanh bản quyền lớn nhất của Arm, nhờ CPU Grace và Vera của Nvidia NVDA +0.93% ▲ , các chip của hyperscaler theo hướng tùy biến dựa trên Arm, và nhu cầu ngày càng tăng về mạng và kết nối bên trong các cụm AI quy mô lớn.

Smartphone cũng chưa chết hẳn. Dù trong môi trường thiết bị đơn vị có phần “mềm” hơn, Arm vẫn hưởng lợi từ nội dung phong phú hơn trên mỗi thiết bị thông qua các thiết kế giá trị cao hơn. Vì vậy, dù thị trường một cách dễ hiểu đang tập trung vào CPU AGI, nhà đầu tư không nên bỏ qua hoạt động nền tảng mạnh của Arm, có thể tăng trưởng cộng dồn song song với cơ hội silicon mới.

Định Giá Khá Đắt, Nhưng Câu Chuyện Đã Thay Đổi

Chính tại đây, cuộc tranh luận trở nên khó hơn. ARM không hề rẻ theo các thước đo thông thường. Hiện tại, cổ phiếu đang giao dịch với hệ số P/E khoảng 130.1, so với mức trung vị của ngành quanh 30, và xấp xỉ 108.2 lần giá trên dòng tiền hoạt động, so với mức trung vị của ngành gần 17.

Chỉ riêng dựa trên các con số đó, rất dễ lập luận rằng cổ phiếu đã định giá sẵn rất nhiều tin tức tốt. Tính toán giá trị hợp lý của riêng tôi cũng chỉ ra sự căng thẳng đó. Dựa trên 10 phương pháp định giá, bao gồm giá trị doanh nghiệp trên doanh thu (EV/revenue), dòng tiền chiết khấu (DCF) và các khung P/E, giá trị hợp lý đi ra khoảng 8B USD, hàm ý rằng cổ phiếu đang được định giá tương đối hợp lý, hoặc thậm chí nhỉnh hơn một cách khiêm tốn so với giá trị hợp lý, ở các mức hiện tại.

Đúng là vì vậy mà sự thay đổi mô hình kinh doanh lại quan trọng. Một công ty thuần về sở hữu trí tuệ (IP) xứng đáng với một dạng bội số nhất định. Một công ty có thể kết hợp động cơ tiền bản quyền biên lợi nhuận cao với một mảng chip trung tâm dữ liệu có tính thuyết phục thì lại xứng đáng với một khung đánh giá khác.

Dù cổ phiếu có thể trông đắt, bội số đó sẽ bị “nén” mạnh theo thời gian so với sức mạnh lợi nhuận dài hạn nếu việc thực thi diễn ra đúng như kỳ vọng. Vì vậy, vâng, định giá là cao. Nhưng tôi nghĩ thị trường đang trả tiền cho một doanh nghiệp đã trở nên tham vọng hơn một cách mang tính cấu trúc và có khả năng lớn hơn nhiều.

Quan Điểm Của Phố Wall

Theo TipRanks, mức đánh giá trung bình cho ARM là Strong Buy, với 21 phiếu Buy, ba phiếu Hold và một phiếu Sell. Dựa trên 25 nhà phân tích Phố Wall đưa ra mục tiêu giá 12 tháng cho Arm Holdings, mức mục tiêu giá trung bình là 174.68 USD, hàm ý mức tăng khoảng 17.15% so với giá cuối cùng là 149.11 USD.

Kết Luận

Tôi lạc quan về ARM vì việc công ty chuyển sang bán chip sẽ thay đổi câu chuyện theo một cách có ý nghĩa. Đây không còn chỉ là một nhà cấp phép IP có định giá cao đang “ngồi” trên đà tăng trưởng di động và tiền bản quyền. Hãng đang trở thành một thương vụ hạ tầng AI trực tiếp hơn, với mức độ tiếp cận tới một trong những thị trường quan trọng nhất trong chất bán dẫn: CPU trung tâm dữ liệu cho các tác vụ thời đại AI.

Vâng, định giá vẫn đòi hỏi nhiều, và vâng, phép tính giá trị hợp lý cho thấy cổ phiếu đang giao dịch gần với giá trị nội tại ngay hôm nay. Tuy nhiên, tôi nghĩ thị trường vẫn đang ở giai đoạn đầu trong việc hiểu sự thay đổi này có thể đồng nghĩa gì trong 3 đến 5 năm tới. Nếu Arm có thể tiếp tục thúc đẩy động cơ tiền bản quyền tăng trưởng trong khi xây dựng một hoạt động kinh doanh silicon thực sự ngay trên nền đó, thì sức mạnh lợi nhuận của công ty có thể lớn hơn nhiều so với những gì câu chuyện Arm cũ từng cho phép. Đó là lý do vì sao tôi vẫn lạc quan về ARM.

Công bố thông tin & Miễn trừ trách nhiệm Báo cáo sự cố