a16z Crypto Đối tác vận hành: Phố Wall đang thực hiện đợt nâng cấp lớn nhất trong 30 năm cho hạ tầng của mình

作者：Jason Rosenthal, a16z 合 tác quản lý运营伙伴

编译：胡韬，ChainCatcher

华尔街不再只是探索区块链，而是正在向其迁移。

Trong nhiều năm qua, các tổ chức đóng vai trò trụ cột trong thị trường vốn toàn cầu—sàn giao dịch, trung tâm bù trừ và nền tảng giao dịch điện tử—đã luôn quan sát, nhưng giờ đây chúng đang chuyển hướng sang chuỗi khối.

Điều đang diễn ra hiện nay chính là bản nâng cấp cơ sở hạ tầng lớn nhất đối với quy mô thị trường vốn kể từ khi giao dịch điện tử xuất hiện cách đây ba mươi năm.

Nhưng phần lớn mọi người sẽ chỉ nhận ra điều này khi quá trình chuyển đổi đã hoàn tất.

Vì sao bây giờ chuyển sang: Tốc độ thay đổi mọi thứ

Tất cả các tổ chức đang đi theo hướng này đều tin vào một điều—cơ sở hạ tầng trên chuỗi sẽ làm tăng đáng kể tốc độ luân chuyển vốn. Lịch sử đã chứng minh rõ ràng điều đó.

Hãy nghĩ về sự phát triển của giao dịch điện tử vào những năm 90 của thế kỷ trước: trước khi mạng giao dịch điện tử (ECN) và các công ty môi giới trực tuyến ra đời, một lệnh giao dịch cần vài phút để hoàn tất, chênh lệch giá được tính theo điểm phần trăm và quyền giao dịch bị giới hạn bởi địa lý và quy mô vốn. Sau đó, cơ sở hạ tầng đã thay đổi. Chênh lệch giá giảm mạnh. Hoa hồng từ 150 USD hạ xuống 9,95 USD, rồi cuối cùng về 0. Khối lượng giao dịch bùng nổ. Mức độ tham gia của nhà đầu tư cá nhân cũng tăng mạnh. Thị trường của những năm 2000 hoàn toàn khác với thập niên 1990—không chỉ giá thấp hơn mà quy mô cũng lớn hơn.

Việc token hóa sẽ áp dụng logic tương tự lên toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu: thị trường hoạt động 24/7, thanh toán tức thời, phân phối xuyên biên giới liền mạch, phá vỡ việc phân tách tài sản bị “khóa” bởi các hạn mức tối thiểu sáu chữ số trước đây, và tài sản thế chấp lưu chuyển theo thời gian thực thay vì bị nhàn rỗi qua đêm. Tốc độ giao dịch cao hơn. Sự tham gia rộng hơn. Miếng bánh thị trường lớn hơn.

Nhưng token hóa rốt cuộc có nghĩa là gì? Tài sản token hóa là biểu diễn số của tài sản ngoài đời thực (RWA)—ví dụ: trái phiếu chính phủ, cổ phiếu Apple, hợp đồng bất động sản—được ghi nhận trên blockchain dưới dạng token có thể lập trình. Khác với việc quyền sở hữu trước đây được các tổ chức lưu ký theo dõi trong khung giờ làm việc ở từng múi giờ thông qua cơ sở dữ liệu tập trung, tài sản token hóa tồn tại trên chuỗi: có thể chuyển nhượng, có thể lập trình và có thể thanh toán tức thời bất cứ lúc nào trên toàn cầu.

Nó không phải là phái sinh, mà là tài sản thật—và sở hữu kiến trúc nền tảng đầy đủ hơn.

Các tổ chức đã bắt đầu hành động.

Vào tháng 12 năm 2025, DTCC nhận được thư “không phản đối” của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), cho phép họ token hóa tài sản ngoài đời thực trên các blockchain đã được phê duyệt. DTCC đã xử lý 3,7 nghìn tỷ USD giao dịch trong năm 2024. Hiện tại, mục tiêu của họ là ra mắt dịch vụ token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ trong nửa đầu năm 2026.

Ngày 19 tháng 1 năm 2026, Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) công bố ra mắt một nền tảng để giao dịch và thanh toán chuỗi khối cho cổ phiếu và ETF của Mỹ theo thời gian thực 24/7—bao gồm giao dịch cổ phiếu lẻ, thanh toán tức thời và tài trợ bằng stablecoin—và hợp tác với Ngân hàng New York (BNY) và Citigroup để hỗ trợ tiền gửi token hóa của trung tâm bù trừ thuộc Intercontinental Exchange (ICE). Sàn giao dịch chứng khoán mang tính biểu tượng nhất toàn cầu đang tiến tới giao dịch trên chuỗi.

Tradeweb đã hoàn tất khoản tài trợ toàn chuỗi thời gian thực đầu tiên đối với trái phiếu chính phủ Mỹ sử dụng USDC làm đối giá vào tháng 8 năm 2025—giao dịch này diễn ra vào thứ Bảy, tránh các “cửa sổ” thanh toán truyền thống; các bên tham gia gồm Bank of America, Citadel Securities, DTCC và Virtu Financial. Kể từ đó, mô hình tài trợ này đã được mở rộng theo từng quý và hiện đã bao gồm cả thanh toán xuyên biên giới lẫn trong ngày. Vào tháng 9 năm 2025, Nasdaq đã nộp cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) các thay đổi quy tắc dự kiến của mình.

Điều này ngày càng giống một cuộc di chuyển hơn là một loạt các thí nghiệm rời rạc.

Chi phí ẩn trong hệ thống hiện tại

Thúc đẩy tất cả những điều này còn có một yếu tố thứ hai: thị trường hiện tại được xây dựng xoay quanh các bên trung gian chứ không phải xoay quanh thị trường.

Hãy xem xét một giao dịch chứng khoán điển hình: nhà giao dịch trả chênh lệch giá cho nhà môi giới. Trong giao dịch theo tổ chức, nhà môi giới chính sẽ thu phí tài trợ. Sàn giao dịch và các tổ chức chuyển nhượng sẽ trích hoa hồng từ đó. Tổ chức lưu ký sẽ tính phí lưu ký. DTCC sẽ thu phí trong quá trình bù trừ, thanh toán ròng và thanh toán. Ngay cả khi Mỹ cuối cùng đạt được thanh toán T+1 vào năm 2024—cải cách này đã kéo dài hàng chục năm vì trước đó cần vài ngày—vốn vẫn bị “khóa” qua một đêm, tương đương với việc áp “thuế cấu trúc” lên tất cả các bên tham gia.

Hợp đồng thông minh và thanh toán nguyên tử phá vỡ bế tắc nói trên. Giờ đây, hai bên giao dịch có thể hoàn tất giao dịch ngay lập tức trên chuỗi và kết quả giao dịch có hiệu lực cuối cùng.

Không gian lợi nhuận trong hệ thống hiện có—tức là biên lợi nhuận—không biến mất… mà trở thành cơ hội cho những người gia nhập mới. Nói cách khác, không gian lợi nhuận của họ chính là cơ hội để bạn xây dựng một hệ thống mới.

Bước đột phá rốt cuộc nằm ở sự rõ ràng về quy định—và quá trình này cuối cùng đã được khởi động. Nếu đà hiện tại có thể duy trì, tác động của Đạo luật CLARITY đối với tài chính truyền thống sẽ giống như những gì Đạo luật Genius đã mang lại cho việc phổ cập và thúc đẩy nhanh stablecoin.

Các biện pháp bảo vệ mà các tổ chức lớn cần đã bắt đầu hiện rõ. Vậy điều đó có ý nghĩa gì đối với những người xây dựng?

Việc cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu chuyển sang chuỗi khối sẽ tạo ra nhu cầu đối với các nhóm sản phẩm và dịch vụ hoàn toàn mới.

Những doanh nghiệp hành động nhanh nhất hiện nay không phải là đối thủ của bạn—mà là khách hàng của bạn. DTCC không muốn xây dựng middleware. NYSE không muốn xây dựng công cụ tuân thủ. Tradeweb không muốn xây dựng lớp phân phối xuyên biên giới.

Những công ty này đang xây dựng cơ sở hạ tầng ở cấp độ tổ chức và được quản lý. Còn các nhà sáng lập thì chịu trách nhiệm xây dựng toàn bộ các sản phẩm vận hành trên nền tảng đó.

Điều này giống hệt mô hình của những năm 90. Sàn giao dịch không xây dựng E*TRADE. Chúng không xây dựng Bloomberg Terminal. Chúng cũng không xây dựng hệ thống quản lý lệnh và nền tảng nhà môi giới chính định nghĩa nên kỷ nguyên tiếp theo. Những nền tảng này do các nhà sáng lập—những người nhìn thấy xu hướng tương lai—tạo ra.

Nhiều người tham gia hơn, tốc độ luân chuyển nhanh hơn, ít ma sát hơn.

Tính thanh khoản cao hơn, thị trường lớn hơn.

Lịch sử đã chỉ ra một cách rõ ràng hướng đi cuối cùng của mọi thứ.

Cửa sổ để xây dựng cơ sở hạ tầng thị trường tài chính token hóa đã mở ra. Nắm bắt thời cơ, phát triển vững bước.