Long An Futures Liu Lin: Cung cầu gây áp lực, hợp đồng kỳ hạn và giao ngay có thể vẫn chịu áp lực

Chuyên mục nổi bật

Theo dõi cổ phiếu Trung tâm dữ liệu Trung tâm báo giá Dòng vốn Giao dịch mô phỏng

        Ứng dụng khách

一、Tổng quan về biến động giá

Do giá kỳ hạn cao hơn giá giao ngay (futures premium), dưới tác động của việc giao ngay yếu đi, từ tháng 3 đến nay, hợp đồng tương lai lợn thịt vẫn tiếp tục xu hướng giảm. Hợp đồng chính LH2605 từ mức quanh 11150 đã rơi xuống dưới 10000, mức giảm của giá thanh toán vượt quá 13%. Đối với các hợp đồng giao sau sau LH2607, do định giá cao hơn, buộc phải hoàn trả phần chênh lệch cao (premium); trong đó, mức giảm giá thanh toán của hợp đồng LH2607 cũng vượt quá 10%. Các hợp đồng sau đó, do kỳ vọng về việc loại bỏ công suất dư vẫn còn, mức giảm lần lượt thấp hơn. Ở đầu giao ngay, trong bối cảnh công suất tồn kho đang ở mức cao, duy trì trạng thái yếu; giá lợn nái thịt chuẩn trên toàn quốc từ 10.8 nhân dân tệ/kg giảm xuống 9.38 nhân dân tệ/kg, giảm khoảng 13%; giá lợn mỡ trên toàn quốc từ 11.56 nhân dân tệ/kg giảm xuống 10.03 nhân dân tệ/kg, giảm khoảng 8.91%. Nhìn chung hiện nay, logic “cơ bản lỏng lẻo” vẫn đang tiếp tục được bồi đắp; nếu hợp đồng kỳ hạn gần chủ yếu như LH2605 vận hành thì vẫn có thể chủ yếu dựa trên logic cơ bản. Logic vận hành của hợp đồng kỳ hạn xa có thể tồn tại một số khác biệt.

二、Phân tích cơ bản

（一）Lỗ mở rộng, có thể thúc đẩy ngành loại bỏ công suất dư

Gần đây, giá giao ngay giảm nhanh khiến tâm lý thị trường liên tục suy yếu. Giá xuất chuồng của lợn nái chuẩn ở Hà Nam từ 11.13 nhân dân tệ/kg giảm xuống 9.48 nhân dân tệ/kg, giảm khoảng 1.65 nhân dân tệ/kg, tương ứng giảm 14.8%; giá lợn mỡ từ 11.9 nhân dân tệ/kg giảm xuống 10.3 nhân dân tệ/kg, giảm khoảng 1.6 nhân dân tệ/kg, tương ứng giảm 13.4%. Việc giao ngay giảm nhanh làm thua lỗ của ngành chăn nuôi gia tăng; đồng thời, giá thức ăn chăn nuôi liên tục tăng khiến thua lỗ tiếp tục mở rộng. Kể cả các doanh nghiệp đầu ngành cũng khó tránh cảnh thiếu dòng tiền, buộc phải dựa vào tăng vốn để “cầm cự”. Trong đó, mô hình tự sinh tự nuôi từ mức lỗ 97.76 nhân dân tệ/con mở rộng lên 310.56 nhân dân tệ/con; lợn con mua ngoài từ lỗ 34 nhân dân tệ/con mở rộng lên 201.99 nhân dân tệ/con. Theo dữ liệu của các tổ chức khác, thua lỗ bình quân trên đầu theo mô hình nuôi vỗ béo lợn con đã vượt 400 nhân dân tệ; toàn ngành rơi vào thế cục thua lỗ sâu. Trong bối cảnh như vậy, thị trường kỳ vọng việc loại bỏ công suất dư có thể được đẩy nhanh, nhưng hiện tại số lượng lợn xuất chuồng vẫn chủ yếu tăng.

（二）Nguồn cung lợn hơi hiện có được xuất chuồng dần, trung và ngắn hạn nguồn cung thị trường vẫn dồi dào

一 mặt là lượng tồn kho lợn có thể xuất chuồng hiện có. Lượng lợn có thể xuất chuồng trong giai đoạn 3-4 tháng tương ứng với số lượng heo nái sinh sản trong giai đoạn 10 tháng trước (tức khoảng 5-6 năm 2025), và tình hình sinh lợn con trong giai đoạn 5-6 tháng trước (tức tháng 10-11 năm 2025). Từ số liệu, vào thời điểm 5-6 năm 2025, số lượng heo nái sinh sản lần lượt là 4042 và 4043 vạn con, ở mức đỉnh theo giai đoạn. Lượng lợn con sinh ra trong giai đoạn 10-11 năm 2025 là 578.13 và 570.51 vạn con, vẫn ở mức cao theo giai đoạn. Do đó, nguồn cung lợn giai đoạn 3-4 tháng vẫn ở mức cao. Giai đoạn 3-4 tháng lại rơi vào mùa nhu cầu thấp; sai lệch cung-cầu khiến giá yếu đi, đồng thời nhiều hộ chăn nuôi “cắt tay để sống” do giá không thuận. Hiện nay, nhiều hộ chăn nuôi nhỏ lẻ bất đắc dĩ lựa chọn xuất đàn rút lui, trực tiếp ngừng nuôi, tách hẳn khỏi tài sản nặng. Từ đó có thể thấy rằng tín hiệu đẩy nhanh loại bỏ công suất dư đã xuất hiện. Tuy nhiên, trước khi hoàn tất việc loại bỏ công suất dư, trước hết cần “giải phóng” lượng tồn kho công suất đang phải gánh. Hiện tại, tỷ lệ sinh lợn con vẫn duy trì ở mức cao, hàm ý rằng trong tương lai 5-6 tháng đến 8-9 tháng, nguồn cung thị trường vẫn tiếp tục duy trì ở trạng thái cao. Sau đó cần theo dõi cụ thể tình hình loại bỏ công suất dư.

一 mặt khác là việc giảm đàn heo nái sinh sản. Kể từ khi bước vào tình trạng lỗ từ tháng 9 năm ngoái, lượng heo nái sinh sản bị thải loại bắt đầu tăng. Tháng 10 năm ngoái, lượng heo nái sinh sản bị thải loại là 128850 con; đến tháng 1 năm nay, lượng thải loại đạt 196000 con, mức tăng trên 50%. Nhưng trong tháng 2 năm nay, lượng heo nái bị thải loại lại giảm, phản ánh có thể thị trường hàng hóa đang xuất hiện tâm lý “cố giữ giá” (neo giá). Tuy nhiên, sau tháng 3, thua lỗ mở rộng và thị trường xuất hiện tâm lý bán tháo, có thể khiến lượng heo nái sinh sản bị thải loại trong tháng 3 tăng lên. Theo dõi mức độ các số liệu được hiện thực hóa so với kỳ vọng trong giai đoạn sau.

Ngoài ra, việc trọng lượng xuất chuồng bình quân của lợn tăng lên cũng ngụ ý rằng thị trường đang tích cực xuất chuồng; đồng thời điều này cũng đồng nghĩa nguồn cung thị trường tăng thêm. Trọng lượng xuất chuồng bình quân của lợn tăng từ 123.06 kg lên 123.46 kg, tăng liên tiếp trong ba tuần. Chênh lệch giá giữa lợn nạc và lợn mỡ giảm từ -0.74 nhân dân tệ/kg xuống -0.65 nhân dân tệ/kg, ám chỉ mức độ tích cực xuất chuồng của thị trường tăng lên.

（三）Nhu cầu đầu cuối thưa thớt, trung và hạ nguồn tích lũy tồn kho

Xét từ đầu cuối tiêu dùng, hiện giá lợn thịt dạng “thân lợn đã mổ” (bai tiao) giảm từ 14.67 nhân dân tệ/kg xuống 12.5 nhân dân tệ/kg, giảm 14.8%; chênh lệch giá thịt trắng (bai mao) từ 3.88 nhân dân tệ/kg giảm xuống 3.12 nhân dân tệ/kg, cho thấy mức giảm của lợn thân (bai tiao) còn lớn hơn, nhu cầu đầu cuối thưa thớt. Xét từ ngành giết mổ, mặt thứ hai: tỷ lệ vận hành lò giết mổ tăng từ 26.04% lên 33.18%, lên gần mức cao của các năm gần đây, nghĩa là nguồn cung thực tế ở trung và hạ nguồn đã có sự gia tăng. Nhưng xét theo luồng hàng sau giết mổ, lượng bán tươi giảm từ 84.62% xuống 78.55%, tỷ lệ chứa kho tăng từ 17.31% lên 21.52%; điều này cho thấy doanh nghiệp giết mổ chủ yếu bị động nhập kho, nghĩa là tồn kho trung và hạ nguồn đang trong chu kỳ hồi phục. Ngoài ra, giá lợn con rơi xuống dưới đường chi phí, hàm ý mùa vụ nhập đàn không mấy sôi động; đồng thời trong bối cảnh giá giảm, doanh nghiệp nuôi vỗ béo thế hệ sau (二育) rất thận trọng, cho thấy tâm lý bi quan về sau, lực hỗ trợ cho xu hướng giá của thị trường hạn chế.

（四）Các hợp đồng trước LH2609 dần neo theo giá giao ngay

Phân tích cung-cầu ở trên cho thấy, logic chi phối giá hiện tại là cung dồi dào. Xét từ phía cung, trước tháng 8 năm nay, lượng lợn con sinh ra cho thấy nguồn cung lợn vẫn ở mức cao; do đó LH2605 đến LA2609 sẽ chịu áp lực từ phía cung. Có thể tạm thời coi như trạng thái dao động để tìm đáy, và sẽ dần theo biến động của giá giao ngay. Hiện tại, cơ sở (basis) của hợp đồng LH2605 tiếp tục yếu đi tới -400 nhân dân tệ/tấn, cho thấy vẫn còn không gian để giá kỳ hạn yếu hơn; tuy nhiên xét tổng thể, không gian cho mức giảm lớn tiếp theo là có giới hạn. Xác suất cao là giá sẽ chủ yếu vận hành theo logic “sửa chữa chênh lệch cơ sở”; hơn nữa, hợp đồng kỳ hạn bám theo giá giao ngay, nên phù hợp với chiến lược giao dịch ngắn hạn. Đối với các hợp đồng LH2607 và LH2609, so với giá giao ngay, hiện vẫn còn phần premium 1600 nhân dân tệ/tấn và 2000 nhân dân tệ/tấn; trong logic cung-cầu cơ bản lỏng lẻo, trong tương lai vẫn có khả năng sửa chữa basis. Xác suất cao là hợp đồng kỳ hạn sẽ mỗi tháng dần hoàn trả phần premium cao theo hướng đi xuống. Điểm cần chú ý nằm ở chỗ: giai đoạn hỗ trợ của doanh nghiệp nuôi vỗ béo (二育) và việc nhập đàn lợn con (仔猪补栏). Hợp đồng LH2611 và LH2701 là những hợp đồng có hy vọng xuất hiện xu hướng tăng; nhưng vẫn cần theo dõi tình hình công suất tồn kho và việc “thanh lý” (xả/đưa ra khỏi hệ thống) heo nái sinh sản trong giai đoạn hiện tại, qua đó quyết định độ cao của xu hướng.

Xét theo cấu trúc kỳ hạn, hiện thị trường giá kỳ hạn và giao ngay lợn thịt vẫn đang ở cấu trúc contango chuẩn; điều này có nghĩa là logic chính rằng cung-cầu kỳ hạn gần lỏng lẻo chưa thay đổi. Xét theo hợp đồng chủ lực hiện tại LH2605 và LH2703, chênh lệch giá giữa gần hạn và xa hạn hiện vẫn đang phân kỳ (mở rộng). Do đó, trước khi áp lực cung được “giải tỏa/loại hóa”, dự kiến hợp đồng kỳ hạn xa sẽ khó bật lại mạnh; đa phần vẫn sẽ bị kéo xuống bởi kỳ hạn gần.

三、Tóm tắt và triển vọng

Tổng thể, thời gian gần đây tâm lý thị trường sụp đổ, kéo theo việc hợp đồng kỳ hạn giảm trên toàn tuyến và hoàn trả phần premium; đồng thời dưới áp lực cung, các hợp đồng trước LH2609 xác suất cao vẫn sẽ chịu áp lực và vận hành. Về mặt cơ bản, là việc tồn kho ở thượng nguồn lợn dần chuyển sang tồn kho đồ đông lạnh ở hạ nguồn; tức là toàn bộ chuỗi công nghiệp vẫn trong trạng thái tồn kho cao. Trong bối cảnh loại bỏ công suất dư trong tương lai, cần tác dụng kích thích từ phía nhu cầu. Điểm khác biệt là: hợp đồng LH2605 sẽ dần theo biến động của giá giao ngay, giá trị giao dịch giảm, nhưng có thể tham gia ngắn hạn theo logic sửa chữa basis. Bán quyền chọn mua để thu phí quyền (premium) vẫn có tỷ lệ chi phí-lợi ích tương đối cao. Đối với các hợp đồng LH2607 và LH2609 có hai mặt. Một mặt, do kỳ vọng xa hạn về loại bỏ công suất dư: nếu có dòng tiền kéo giá đi lên, hai hợp đồng này sẽ đi theo tăng. Mặt khác, trước khi việc loại bỏ công suất bắt đầu được đẩy mạnh, biên độ tăng sẽ bị kiềm chế, chỉ có thể coi như một đợt bật lên (phản hồi). Vì vậy, đối với hai hợp đồng này, khuyến nghị chủ yếu là bán khống khi giá hồi (phản弹沽空). Đối với LH2611 tháng và LH2701 xa hơn nữa, cần chờ cơ hội điều chỉnh để bố trí vị thế mua dài hạn khi giá thấp. Chỉ để tham khảo.

Lưu Lâm, nghiên cứu viên của Công ty kỳ hạn Trường An, Thạc sĩ thống kê tại Đại học Tây Bắc; kể từ khi tham gia thị trường kỳ hạn luôn tập trung nghiên cứu hợp đồng kỳ hạn ngô và lợn thịt. Có hiểu biết hệ thống về thị trường giao ngay nông sản, giỏi kết hợp nền tảng lý thuyết thống kê để phân tích chuỗi ngành nông sản ở hiện tại, đồng thời dự đoán xu hướng giá thông qua thông tin cơ bản và định hướng chính sách.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm

Báo cáo này được xây dựng dựa trên các thông tin đã được công bố. Chúng tôi cố gắng đảm bảo nội dung báo cáo khách quan, công bằng và chính xác, nhưng không đảm bảo tuyệt đối về tính chính xác và đầy đủ của thông tin. Các quan điểm, kết luận và khuyến nghị trong báo cáo này chỉ mang tính tham khảo, không cấu thành khuyến nghị đầu tư cá nhân. Nhà đầu tư cần cân nhắc đầy đủ các trải nghiệm và thói quen đầu tư của bản thân cũng như năng lực chịu rủi ro và các tình huống thực tế khác, đồng thời phải hiểu và sử dụng đầy đủ nội dung của báo cáo này; không thể dựa vào báo cáo này để thay thế cho việc tự đưa ra phán đoán độc lập. Đối với mọi hậu quả do nhà đầu tư dựa vào hoặc sử dụng báo cáo này gây ra, công ty và tác giả sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm pháp lý nào.

Ý kiến, kết luận và dự đoán được nêu trong báo cáo này chỉ phản ánh quan điểm và phán đoán vào ngày báo cáo được công bố. Trong các thời kỳ khác nhau, công ty có thể phát hành các báo cáo nghiên cứu có thể không nhất quán với các quan điểm, đánh giá và dự đoán nêu trong báo cáo này. Công ty không đảm bảo các thông tin được chứa trong báo cáo sẽ được giữ ở trạng thái mới nhất. Công ty có thể sửa đổi các thông tin trong báo cáo mà không cần thông báo trước trong bất kỳ trường hợp nào; nhà đầu tư cần tự mình theo dõi các bản cập nhật hoặc chỉnh sửa tương ứng.

Công ty TNHH Kỳ hạn Trường An giữ bản quyền và bảo lưu mọi quyền. Không có sự cho phép bằng văn bản của công ty, bất kỳ tổ chức hoặc cá nhân nào cũng không được dưới bất kỳ hình thức nào xâm phạm bản quyền của công ty như sao chép lại, sao chép, xuất bản, trích dẫn hoặc phân phối lại cho người khác. Nếu được công ty đồng ý để trích dẫn và đăng tải, thì cần sử dụng trong phạm vi cho phép và phải ghi rõ nguồn là “Phòng tư vấn đầu tư kỳ hạn Trường An”, đồng thời không được trích dẫn, cắt xén và sửa đổi báo cáo này theo cách trái với ý nghĩa ban đầu. Công ty bảo lưu quyền truy cứu trách nhiệm liên quan. Các nhãn hiệu, nhãn dịch vụ và các dấu hiệu được sử dụng trong tất cả báo cáo này đều là nhãn hiệu, nhãn dịch vụ và các dấu hiệu thuộc quyền của công ty.

 Mở tài khoản kỳ hạn trên nền tảng hợp tác của Sina đảm bảo an toàn, nhanh chóng

Nhiều thông tin khổng lồ, lý giải chính xác, tất cả có tại ứng dụng Sina Finance APP

Biên tập: Lý Tỉ Mân