MSX Quý 1 tổng kết hoàn chỉnh · Triển vọng các đối tượng đầu tư Quý 2: Nắm chắc xu hướng chính của thị trường Mỹ, phương pháp chọn cổ phiếu chính xác

原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

_作者 | 秦晓峰（__@QinXiaofeng 888 _）

Vừa qua quý đầu tiên, thị trường tài sản mã hóa hoạt động ảm đạm; chịu ảnh hưởng từ căng thẳng địa chính trị (như xung đột tại Iran), bất ổn vĩ mô và việc giảm mức độ chấp nhận rủi ro, Bitcoin đã giảm từ khoảng 87.5 nghìn USD vào đầu năm xuống khoảng 66.7 nghìn USD, giảm khoảng 23%. Đây là quý mở đầu tệ nhất kể từ năm 2018, trong khi các altcoin khác còn thảm hơn. Ngoài việc mảng token hóa tài sản truyền thống và mảng AI vẫn duy trì đà tăng, toàn bộ câu chuyện thị trường cũng rơi vào trạng thái trầm lắng.

Ngược lại, thị trường cổ phiếu Mỹ dường như có một kịch bản khác. Dù “7 gã khổng lồ” đều cùng giảm hai chữ số, Microsoft giảm mạnh 23% và ghi nhận quý tệ nhất kể từ năm 2008, hiệu ứng kiếm tiền vẫn không hề biến mất; một số mảng nóng nhanh chóng xoay vòng, và kết quả vẫn rất khả quan. Những tài sản chất lượng này, nền tảng giao dịch RWA phi tập trung麦通 MSX đã lên sàn ngay lập tức.

Dữ liệu cho thấy, trong quý 1 năm 2026, nền tảng MSX đã niêm yết tổng cộng 39 mã token cổ phiếu Mỹ mới, trải rộng trên cổ phiếu riêng lẻ tại Mỹ, ETF theo ngành và công cụ vĩ mô, bao phủ năm mạch chính gồm: hàng không-vũ trụ quân sự, tài nguyên năng lượng, phần cứng AI, quang thông và công cụ phân bổ theo khu vực. Nhìn vào kết quả, nhóm mã này có hiệu suất tổng thể rất nổi bật. Tính đến thời điểm đăng bài, trong 39 mã chỉ có 1 mã ghi nhận lợi nhuận âm (CRDO.M, -7.81%), còn lại đều là lợi nhuận dương. Trong đó có 4 mã có mức tăng hơn 100% trong năm: AXTI.M (+318.59%), AAOI.M (+174.70%), LITE.M (+117.58%) và LWLG.M (+108.95%), đều tập trung ở hai mạch chính phần cứng AI và quang thông; ngoài ra, còn 7 mã có mức tăng trên 50%, chiếm tỷ lệ gần một phần năm.

Tối ngày 2 tháng 4, Odaily星球日报 mời nghiên cứu viên Frank của viện nghiên cứu MSX 麦通 để cùng nhìn lại thành tích MSX 麦通 trong Q1 và đồng thời đưa ra triển vọng cho các mã niêm yết mới trong Q2, giúp người nghe nắm chắc mạch cổ phiếu chủ đạo của thị trường cổ phiếu Mỹ, chọn đúng cổ phiếu chính xác.

Odaily星球日报: MSX Q1 lên mới 39 mã, 38 mã có lợi nhuận dương, mức tăng trung bình đạt 37.6%. Tỷ lệ thắng này trong thị trường biến động hiện nay là khá hiếm. Vậy cốt lõi trong khung chọn cổ phiếu đằng sau bảng thành tích “học sinh ưu tú” này là gì?

**Frank: **Thực ra tôi muốn chỉnh lại một cách diễn đạt: Q1 không phải là “thị trường đi ngang”, mà là một đợt giảm theo đúng nghĩa.

Trong suốt quý đầu tiên, S&P 500 (-4%) và Nasdaq (-7%) không phải kiểu “ngang ngang”; mà là giảm thực sự, đi xuống rõ ràng, đặc biệt là sức ép rất rõ rệt lên nhóm cổ phiếu công nghệ có tỷ trọng lớn, như Microsoft, Tesla, Meta, Google, Nvidia, Amazon, Apple—những tài sản cốt lõi này đều trải qua mức điều chỉnh ở những mức độ khác nhau, thậm chí có mã còn rơi xuống dưới đường MA 200 ngày.

Nói cách khác, bối cảnh của bảng thành tích “Q1 lên mới 39 mã, 38 mã lợi nhuận dương, 8 mã tăng trên 50%” của MSX 麦通 là: thị trường chung đang giảm, còn nhóm vốn hóa lớn thì bị “giết” định giá trong bối cảnh thị trường xấu.

Nếu đi sâu vào logic phía sau các kết quả này, thành thật mà nói, việc bắt đúng nhịp cũng là một trong những nguyên nhân: thời điểm niêm yết của một số mã đúng là rơi vào giai đoạn ngay trước khi khởi động. Nhưng ngoài yếu tố may mắn, điểm quan trọng hơn là MSX 麦通 luôn có một nguyên tắc tương đối ổn định trong việc chọn mã:

Không đụng vào những mã nhìn có vẻ còn dư địa rất lớn nhưng hướng phát triển ngành không rõ ràng, cũng không cược vào việc thời điểm các blue-chip của thị trường chung chạm đáy khi nào. Ngược lại, chúng tôi sẵn sàng tìm các mã vốn hóa vừa và nhỏ có xu hướng ngành rõ ràng, đường dẫn truyền dẫn dòng tiền mạch lạc và lợi nhuận/hiệu quả kinh doanh có khả năng được hiện thực hóa dần dần.

Nói đơn giản, chúng tôi không đi cược xem một hướng đi lớn có bất ngờ đảo chiều hay không, mà là khai quật “xuống dưới” theo chuỗi ngành mà tính chắc chắn cao nhất. Ai đang nhận đơn đặt hàng, ai đang tiếp vốn chi cho capex, ai thực sự được hưởng lợi khi ngành mở rộng xu hướng—chúng tôi sẽ tập trung vào người đó.

Nói thẳng hơn: chúng tôi không đánh cược rằng một câu chuyện vĩ đại nào đó có đột ngột đảo chiều hay không; mà là đi theo chuỗi ngành có tính chắc chắn mạnh nhất để đi xuống. Ai đang nhận đơn, ai đang nhận vốn chi cho mở rộng, ai thực sự hưởng lợi trong quá trình mở rộng ngành—người đó sẽ dễ bước vào tầm quan sát và tầm nhìn niêm yết của MSX 麦通. Và chính vì vậy, trong bối cảnh chỉ số và nhóm vốn hóa lớn chịu áp lực chung, chúng tôi vẫn có thể tạo ra một bảng thành tích “học sinh ưu tú” tương đối ấn tượng ở Q1.

Odaily星球日报: Các bạn đã quy nạp các mã niêm yết Q1 vào năm mạch chính: phần cứng AI, quang thông, tài nguyên năng lượng, hàng không-vũ trụ quân sự và công cụ phân bổ theo khu vực. Vậy năm mạch này được nhận diện và xác lập thành “hướng có thể giao dịch” như thế nào ở thời điểm đầu quý? Có công cụ định lượng hay chỉ báo vĩ mô nào làm cơ sở hỗ trợ không?

**Frank: **Thực ra năm mạch này không được “lên kế hoạch” vào đầu quý; chính xác hơn thì, chúng dần dần hiện ra trong quá trình liên tục theo dõi động thái ngành, dữ liệu báo cáo tài chính và các diễn biến bất thường trên thị trường.

Trong vận hành hằng ngày, nhóm nghiên cứu MSX 麦通 có một hành động cốt lõi: liên tục theo dõi báo cáo tài chính của các công ty công nghệ lớn, hướng dẫn Capex, dữ liệu chuỗi cung ứng, và cả câu chuyện nóng nhất mới nhất cũng như các mảng có biến động dòng tiền.

Ví dụ, khi Meta, Microsoft, Google và Amazon liên tục tăng các khoản chi capex liên quan đến cơ sở hạ tầng AI, thì các con số này trong báo cáo tài chính có vẻ chỉ là ngân sách lạnh lùng; nhưng về bản chất, chúng chắc chắn sẽ lan truyền theo chuỗi cung ứng—đi vào chip, đi vào module quang, đi vào thiết bị điện, đi vào khâu tản nhiệt và kiểm thử.

Vì vậy, thay vì nói rằng chúng tôi đang đưa ra phán đoán vĩ mô, thì chúng tôi giống như đang theo dõi lộ trình hiện thực hóa của dòng tiền và ngành. Bởi vì số tiền mà “đại công nghệ” thực sự bỏ ra thường có sức giải thích hơn nhiều so với nhiều chỉ báo vĩ mô trừu tượng—PMI, kỳ vọng lãi suất và các chỉ báo vĩ mô tất nhiên đều quan trọng. Nhưng thứ thực sự là tín hiệu chắc chắn nhất lại là tiền mặt ký hợp đồng, đặt đơn và bắt đầu mở rộng công suất.

Trên nền đó, chúng tôi còn phân biệt thêm: trong các lĩnh vực/các ngành, công ty nào thật sự nhận được đơn hàng, doanh thu và lợi nhuận bắt đầu phản ánh; còn công ty nào chỉ đi trước bằng khái niệm và cảm xúc.

Còn với những hướng như tài nguyên năng lượng và hàng không-vũ trụ quân sự, động lực của chúng không hoàn toàn giống với AI; chúng nghiêng về logic chính sách, địa chính trị và chu kỳ. Tuy vậy, về bản chất vẫn phù hợp với cùng một bộ tiêu chí sàng lọc của MSX 麦通: trước tiên xem động lực có thật hay không, sau đó xem phần hưởng lợi có cụ thể không, cuối cùng xem tính giao dịch có hình thành hay không.

Odaily星球日报: Trong đó, phần cứng AI và quang thông trở thành hai mạch mạnh nhất của Q1. Vậy các bạn xác nhận hai mạch này ở thời điểm nào để chúng có “cơ hội mang tính hệ thống” chứ không chỉ là chủ đề giao dịch ngắn hạn?

**Frank: **Với mảng phần cứng AI, viện nghiên cứu của chúng tôi thực ra đã bắt đầu chú ý từ Q2 và Q3 của năm ngoái. Ở giai đoạn đó, gần như toàn bộ sự chú ý của thị trường đều dồn vào Nvidia; nhưng MSX 麦通 bắt đầu sớm hơn việc nhìn xuống chuỗi cung ứng và đi tìm xem ai đang làm đóng gói (packaging), ai đang làm tản nhiệt, ai đang quản lý nguồn điện, ai đang tiếp nhận nhu cầu hỗ trợ chi tiết hơn.

Vì có một đạo lý rất đơn giản: vốn hóa của Nvidia đã lên đến hàng chục nghìn tỷ; dù tính chắc chắn cao nhưng độ co giãn (elasticity) có hạn. Trong khi đó, các nhà cung cấp cấp Tier 2, Tier 3 của Nvidia lại đang ở giai đoạn rất sớm của bùng nổ kết quả kinh doanh. Ở đây có hai dòng truyền dẫn: một là đơn hàng, doanh thu và lợi nhuận truyền dẫn thật theo chuỗi ngành; hai là việc luân chuyển do sự chú ý của thị trường, sở thích dòng tiền và độ nóng của câu chuyện. Cái trước quyết định nền tảng cơ bản, còn cái sau quyết định việc định giá được định giá lại (re-rating), và cả hai đều cần thời gian.

Thời điểm xác nhận của quang thông sẽ muộn hơn một chút, khoảng từ Q4 năm ngoái đến tháng 1 năm nay. Điểm then chốt là sau khi các báo cáo tài chính Q3 và Q4 của đại công nghệ lần lượt được công bố, hướng dẫn capex lại càng lúc càng “gắt” hơn từng lần. Khi bạn tính khoản này, bạn sẽ thấy trung tâm dữ liệu phải mở rộng và mật độ tính toán cần tăng lên; vì vậy nhu cầu đối với cơ sở hạ tầng nối các nút tính toán—bao gồm module quang, sợi quang, chuyển mạch và các khâu kết nối—không còn là “có thể sẽ có”, mà là có thật, phải có.

Vì vậy, khi MSX 麦通 đánh giá một mạch có cơ hội mang tính hệ thống hay không, tiêu chuẩn cốt lõi không bao giờ dựa vào việc khái niệm đó có “hot” hay không; mà là trong chuỗi ngành đó có đơn hàng thật đang truyền dẫn hay không, có tiền thật đang chảy hay không, có bị “kẹt” ở các khâu then chốt và đã được phản ánh vào tăng trưởng doanh thu của các công ty hay chưa.

Chỉ khi thỏa mãn các điều kiện này, nó mới không phải “đề tài đánh ngắn”, mà là cơ hội mang tính hệ thống đáng để phân bổ và niêm yết duy trì. Với hướng chỉ kể chuyện, chúng tôi thường không đụng.

Odaily星球日报: Ngược lại, hàng không-vũ trụ quân sự và công cụ phân bổ theo khu vực không có mức tăng nổi bật, nhưng vẫn được đưa vào hệ thống. Vậy nên đánh giá giá trị thực của chúng trong danh mục như thế nào?

**Frank: **Việc mức tăng không nổi bật lại chính là việc cho thấy chúng đóng vai trò không phải là “mũi tấn công”.

Với logic sản phẩm nền tảng (platform) trưởng thành, không thể dồn toàn bộ rủi ro mở (exposure) vào những lĩnh vực có độ co giãn cao. Ví dụ, nếu trong tay người dùng toàn là các mã về phần cứng AI và quang thông, thì khi backtest (mô phỏng) sẽ thấy là trong Q1 chắc chắn họ sẽ “ăn” rất thoải mái; nhưng một khi mạch chính có nhịp điều chỉnh, họ sẽ rất bị động. Giống như bài viết tôi vừa thấy gần đây về “cô gái Cathie Wood” (Wood/Cô Wood), phong cách đầu tư của bà ấy rất quyết liệt: dù đầu tư trên thị trường thứ cấp, nhưng lại làm theo logic đầu tư “dưới tầng” kiểu VC, theo hướng rất xông pha.

Điều này rất dễ trở thành con dao hai lưỡi: trúng ở bên “trái sớm” sẽ tăng rất mạnh. Như bối cảnh giảm lãi suất lớn trong năm 2020-2021 đã đẩy cổ phiếu công nghệ lên cơn “đại bùng nổ”, khiến Cathie Wood được tôn thành “nữ bản của Buffett”. Tổng tài sản quản lý từng lên tới 59 tỷ USD, nhưng khi thị trường đảo chiều thì mức rơi cũng tàn khốc không kém—như hiện tại đã giảm 70%, bay mất vài trăm triệu…!

Nói cho cùng, độ co giãn cao là ưu điểm, nhưng nếu không có cơ chế phòng hộ và phân tán cấu trúc, nó cũng sẽ thành con dao hai lưỡi.

Vì vậy, giá trị của hàng không-vũ trụ quân sự và công cụ phân bổ theo khu vực nằm ở việc cung cấp một dạng “exposure theo hướng khác nhau”. Bởi lẽ hàng không-vũ trụ quân sự có động lực độc lập của riêng nó, mức tương quan với chu kỳ AI khá thấp—những thứ như việc leo thang chiến lược địa chính trị, ngân sách quốc phòng của các nước tăng lên—đều là logic hoàn toàn không đi cùng nhịp với chu kỳ công nghệ. Còn công cụ phân bổ theo khu vực thiên về thuộc tính công cụ: ví dụ giúp người dùng dễ dàng cấu hình một số exposure ở những thị trường không phải Mỹ.

Những mã này có thể không nhằm đóng góp mức tăng cao nhất, nhưng chúng giúp người dùng trên nền tảng MSX 麦通 xây dựng một danh mục có cấu trúc đầy đủ hơn và có độ bền (resilience) tốt hơn. Chúng tôi làm nền tảng không chỉ đưa cho người dùng thứ “tăng mạnh nhất”, mà cần cung cấp đủ nhiều, đủ hữu dụng các công cụ cấu hình để giúp người dùng ứng phó với các môi trường thị trường khác nhau.

Đó cũng là một điểm MSX 麦通 luôn kiên trì trong hệ thống niêm yết mới: vừa phải có độ co giãn tấn công, vừa phải có tính hoàn chỉnh về cấu trúc.

Odaily星球日报: Nhịp độ niêm yết của Q1 thể hiện rõ tiến triển theo từng giai đoạn: tháng 1 thiên về khung nền vĩ mô, tháng 2 đào sâu cơ sở hạ tầng AI, tháng 3 bổ sung công cụ và vật liệu. Các bạn lý giải cơ chế động và ngẫu biến này như thế nào? Đây là kết quả thiết kế chủ động, hay là sự điều chỉnh linh hoạt theo tâm lý thị trường và hướng đi của dòng vốn?

**Frank: **Cả hai đều có, nhưng nếu phải phân trọng số thì mức “điều chỉnh linh hoạt” quan trọng hơn “trọng tâm điều chỉnh”.

Tháng 1 thiên về khung nền vĩ mô, vì khi bước sang năm mới, những mạch gắn với năng lượng, tài nguyên và địa chính trị là thứ được “làm nóng” đầu tiên; và thứ thị trường phản hồi sớm nhất cũng chính là các hướng này. Đến tháng 2, báo cáo tài chính của đại công nghệ lần lượt được công bố, dữ liệu capex tiếp tục vượt kỳ vọng—lúc này có thể đào sâu vào các mảng chi tiết của cơ sở hạ tầng AI với sự chắc chắn cao hơn: ai làm module quang, ai làm liquid cooling (làm mát bằng chất lỏng), ai làm các hạng mục đi kèm về điện lực, và ai thực sự nhận được chuỗi đơn hàng do logic mở rộng công suất truyền dẫn ra.

Đến tháng 3, việc bổ sung công cụ và vật liệu chủ yếu là vì sau một đợt行情, các mã chủ đạo đã đi ra khỏi một làn sóng thị trường; dòng tiền bắt đầu tự nhiên tìm đến các mắt xích lân cận chưa được định giá đầy đủ, các logic “đi sau rồi bứt lên” và các tài sản hưởng lợi ở mức tương đối thấp. Kèm thêm việc kích hoạt qua các sự kiện như GTC và các hội nghị trong ngành quang thông quy mô lớn, mối quan tâm của thị trường cũng sẽ lan tỏa hơn nữa từ nhóm đầu tàu sang các mảng hỗ trợ và lớp ứng dụng.

Vì vậy, bạn có thể hiểu nhịp niêm yết của MSX 麦通 như sau: có dự phán trước cho hướng đi lớn, nhưng việc mỗi tháng niêm yết những gì, niêm yết bao nhiêu, và niêm yết theo thứ tự loại nào—đều được thúc đẩy động bởi nhịp độ hiện thực hóa dữ liệu ngành và sở thích của dòng tiền thị trường.

Nó không phải là kế hoạch theo kiểu “ngồi nghĩ ra” trong tháng; mà giống một cơ chế “khi tín hiệu đã đến, thì tiến hành”. Đó cũng là lý do vì sao việc niêm yết mới của MSX 麦通 không có cảm giác máy móc, mà giống như cách liên tục tương tác tần suất cao với thị trường.

Odaily星球日报: Trong bối cảnh thanh khoản toàn cầu đang có xu hướng thắt chặt, mức giá trị tương đối (tỷ suất lợi nhuận/chi phí) của cổ phiếu Mỹ và Crypto đang được định giá lại. Các bạn nhìn nhận xu hướng “chọn một trong hai: đầu tư vào dòng này hoặc dòng kia” này trong Q2 liệu có tiếp tục không?

**Frank: **Altcoin đúng là đang bước vào “thời kỳ của hiền nhân” (贤者时间). Trong hai năm qua, đã có quá nhiều mã trong thị trường cổ phiếu Mỹ đi lên gấp vài lần hoặc thậm chí gấp mười mấy lần chỉ trong vài tháng, ví dụ LITE được niêm yết ở Q1: trong đúng một hai tháng ngắn ngủi đã tăng gấp đôi trở lên.

Vì vậy, theo tôi, điều này không hoàn toàn là “chỉ chọn một trong hai”; mà là dòng tiền đang sắp xếp lại thứ tự ưu tiên. Người dùng Crypto trong hai năm qua có một đường cong học tập rất rõ: từ việc chỉ thuần chơi MEME hoặc đánh cược trên biến động on-chain, họ dần dần bắt đầu chú ý đến vĩ mô, chú ý đến Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), chú ý đến báo cáo tài chính của đại công nghệ.

Một khi quá trình nâng cấp nhận thức này xảy ra, nó sẽ không thể đảo ngược. Khi họ nhận thấy rằng trên thị trường cổ phiếu Mỹ có cơ hội với tính chắc chắn cao hơn và biến động tương đối được kiểm soát, thì một phần vị thế tự nhiên sẽ được phân bổ chuyển sang đây.

Q2 có tiếp tục không? Tôi nghĩ là có khả năng cao, thậm chí còn có thể tăng tốc. Lý do rất đơn giản: thị trường Crypto hiện thiếu câu chuyện lớn mới ở quy mô tương đương; mức độ hoạt động trên chuỗi đang giảm. Trong khi đó, ở cổ phiếu Mỹ, giai đoạn hiện thực hóa lợi nhuận của ngành AI mới chỉ bắt đầu. Dòng tiền thông minh sẽ đi về nơi có tính chắc chắn cao hơn.

Dựa trên phán đoán xu hướng này, MSX 麦通 gần đây đã làm riêng một hoạt động nội dung, có tên là “Đại học học tập cổ phiếu Mỹ” (“美股大学习”). (Nếu mọi người quan tâm, có thể tìm ở mục “Người mới và giáo dục” trong phần nền tảng/Trang web của 麦点.) Mục đích là giúp người dùng có nền tảng Crypto hiểu logic cơ bản của thị trường cổ phiếu Mỹ—ví dụ xem báo cáo tài chính như thế nào, hiểu định giá ra sao, phân tích chuỗi ngành như thế nào—giúp mọi người hệ thống bổ sung năng lực nền tảng “xem báo cáo, xem định giá, xem chuỗi ngành”.

Nội dung này không chỉ để truyền thông. Bởi vì chúng tôi thực sự nhìn thấy sự thay đổi nhu cầu của người dùng: mọi người không phải muốn “từ bỏ Crypto”; họ chỉ muốn, trong bối cảnh thị trường hiện tại, phân bổ vốn vào các hướng hiệu quả hơn và có khả năng kiếm tiền tốt hơn. Vì thế, đúng là cần học thị trường cổ phiếu Mỹ, và chủ động trang bị thêm một “kho vũ khí” mới.

Chính sự thay đổi này mới là xu hướng đáng được coi trọng hơn.

Odaily星球日报: Sau khi token hóa chứng khoán được triển khai, “mức độ vào cuộc” của thị trường cổ phiếu Mỹ đang hạ thấp. Các bạn nghĩ điều này sẽ thay đổi cấu trúc nhà đầu tư cá nhân ở thị trường cổ phiếu Mỹ trong tương lai như thế nào?

**Frank: **Thay đổi trực quan nhất là: rào cản vào cuộc giảm xuống, thì người đi vào cũng sẽ nhiều hơn.

Trước đây, một nhà đầu tư cá nhân ở châu Á muốn tham gia thị trường cổ phiếu Mỹ thường phải trải qua hàng loạt ma sát: mở tài khoản qua công ty chứng khoán truyền thống, nạp/rút tiền, hệ thống tài khoản, mức vốn tối thiểu và các rào cản khác. Nhưng sau khi token hóa chứng khoán dần dần được triển khai, người dùng có thể tham gia các tài sản liên quan theo cách on-chain nhẹ hơn, và việc nắm giữ cũng linh hoạt hơn, phân mảnh hơn.

Về bản chất, đây không phải chỉ là chuyển giao diện giao dịch lên chuỗi; mà là đang mở khóa một nhóm người dùng mới trước đây bị chặn ngoài cửa bởi các ngưỡng hạ tầng cơ bản.

Nhìn từ thay đổi về cấu trúc, viện nghiên cứu MSX 麦通 của chúng tôi cho rằng có hai xu hướng khá rõ.

Thứ nhất, tỷ trọng nhà đầu tư cá nhân ở khu vực châu Á-Thái Bình Dương và các thị trường mới nổi sẽ tăng lên. Trước đây, họ không phải là không có nhu cầu, mà là bị các rào cản về kênh, chi phí và quy trình chặn lại từ bên ngoài. Giờ khi những ràng buộc này được nới lỏng, người dùng tăng thêm tự nhiên sẽ vào.

Thứ hai, cách giao dịch của nhóm người dùng mới này trong tương lai có khả năng sẽ nghiêng về “động lực theo chủ đề ngành” nhiều hơn là kiểu “bị động mua theo chỉ số” theo nghĩa truyền thống. Bởi nhóm người dùng này vốn đã quen với tư duy theo lĩnh vực/ngành (sector/thinking), tư duy theo câu chuyện (narrative thinking), tư duy đầu tư theo chủ đề (theme investment thinking). Ở Crypto, họ chú ý đến câu chuyện mới, đuổi theo các “đường đua mới”; thì ở thị trường chứng khoán token hóa, rất có thể họ cũng sẽ không chỉ đơn giản mua chỉ số rồi nằm yên dài hạn. Thay vào đó họ sẽ chủ động tìm những cơ hội phân mảng có độ co giãn (elasticity) cao hơn trong chuỗi ngành.

Điểm này thực ra rất khớp với logic sàng lọc mã của MSX 麦通: vì chúng tôi vốn không xây một cổng vào kiểu phổ quát chỉ cung cấp công cụ cho đại thị trường. Chúng tôi đang cố gắng tạo dựng một nền tảng giao dịch dạng chủ đề và dạng cấu trúc—phù hợp để người dùng on-chain thế hệ mới hiểu và vận hành.

Nói cách khác, token hóa chứng khoán không chỉ thay đổi câu hỏi “mua như thế nào”, mà còn thay đổi “ai sẽ mua, mua cái gì, và vì sao mua”.

Odaily星球日报: Đứng ở điểm khởi đầu của Q2, các bạn nhìn nhận tính kế thừa và rủi ro chuyển mạch của mạch cổ phiếu chủ đạo trên thị trường cổ phiếu Mỹ hiện nay như thế nào? Phần cứng AI và quang thông có còn là mũi tấn công trọng tâm không? Liệu có mạch chủ đạo mới nào đang bước vào tầm nhìn niêm yết của MSX?

**Frank: **Tôi nghĩ câu chuyện về AI nhiều khả năng vẫn tiếp tục, nhưng hình thái của nó đang thay đổi.

Thị trường Q1 thực ra đã bắt đầu thoát khỏi mô thức tư duy đơn lẻ “cứ Nvidia tăng là AI tăng”. Thay vào đó, họ bắt đầu nhìn xem sau khi AI mở rộng cơ sở hạ tầng, rốt cuộc ai mới là người thực sự ăn được phần tăng trưởng gia tăng. Điều này có nghĩa là phần cứng AI và quang thông vẫn sẽ là hướng tấn công trọng tâm của Q2, nhưng diễn biến giá có thể chuyển từ “tăng đồng loạt” sang “phân hóa và sàng lọc”.

Nói cách khác, hướng đi có thể không suy yếu, nhưng độ khó chọn cổ phiếu sẽ tăng rõ rệt. Tương lai không phải là câu hỏi “có AI ở lộ trình/hiển lộ ra không”, mà là ai đứng ở mắt xích then chốt hơn và hiện thực hóa nhanh hơn.

Ngoài ra, còn có hai hướng mà viện nghiên cứu MSX 麦通 của chúng tôi thấy đáng tập trung theo dõi.

Một là hàng không-vũ trụ. Đây không hoàn toàn là mạch mới, nhưng từ khi vào Q2, tính chắc chắn của nó còn cao hơn Q1. Lý do nằm ở việc môi trường địa chính trị vẫn tiếp tục biến đổi, nhịp độ hiện thực hóa ngân sách quốc phòng và đơn đặt hàng liên quan rõ ràng hơn, và mức độ nhìn thấy (visibility) về kết quả kinh doanh của một số công ty con có thể tăng lên.

MSX 麦通 trước đó đã nhạy bén bắt kịp xu hướng này, và đã lên sàn sớm một vài mã vốn hóa vừa và nhỏ thuộc mảng hàng không thương mại. Nhìn chung, các mã này đều ghi nhận mức tăng hai chữ số; đặc biệt trong những ngày thị trường tổng thể yếu hơn, chúng vẫn đi ra được một hiệu suất tương đối độc lập. Điều này thực sự cho thấy hướng này có giá trị để tiếp tục theo dõi và xây dựng bố cục.

Hai là mảng phần mềm SaaS bị “bán tháo vì tâm lý” ở Q1. Trong Q1, cổ phiếu phần mềm nhiều khi bị kéo xuống bởi một cú “cắt đồng loạt” (risk-off). Thị trường đầu tiên định giá bằng khẩu vị rủi ro, rồi mới tách bạch theo nền tảng cơ bản. Nhưng trong đó chắc chắn sẽ có một nhóm công ty: tỷ lệ giữ chân khách hàng cao, dòng tiền khỏe, rào cản phân mảng rõ ràng—chỉ là vì tâm lý của cả ngành chịu áp lực mà chúng bị kéo xuống cùng. Khi tài sản này bước vào giai đoạn sửa chữa định giá (valuation repair), độ co giãn thường sẽ rất đáng kể.

Vì thế, hiểu một cách tổng thể, MSX 麦通 nhìn Q2 như sau: mạch chủ đạo vẫn còn, nhưng phong cách sẽ chuyển từ “phân tán tìm rộng” sang “sàng sâu”; vừa tiếp tục bám vào các mạch có tính chắc chắn cao như phần cứng AI và quang thông, vừa bắt đầu tìm kiếm cơ hội mang tính cấu trúc mới trong các hướng như hàng không-vũ trụ và phần mềm được sửa lại định giá.

Odaily星球日报: Trong bối cảnh vĩ mô hiện tại (đường đi của lãi suất, môi trường địa chính trị, chu kỳ lợi nhuận), các bạn nghiêng về mã dạng tấn công hay công cụ dạng phân bổ? Làm thế nào cân bằng giữa độ co giãn và phòng thủ?

**Frank: **Tôi nghĩ điểm mấu chốt của câu hỏi này không nằm ở việc trả lời đơn giản là nghiêng về tấn công hay nghiêng về phòng thủ, mà nằm ở chỗ phải hiểu như thế nào về môi trường vĩ mô ở giai đoạn hiện tại.

• Thứ nhất, về đường lãi suất: kỳ vọng giảm lãi suất đã bị điều chỉnh nhiều lần, nên nếu chiến lược quá phụ thuộc vào giả định “chắc chắn tại một thời điểm nào đó sẽ giảm lãi suất”, thì thực sự rất nguy hiểm;
• Thứ hai, bất định ở tầng địa chính trị vẫn còn cao;
• Thứ ba, về chu kỳ lợi nhuận: dù capex của đại công nghệ vẫn đang mở rộng, nhưng tốc độ ghi nhận ở phía doanh thu không hoàn toàn đồng bộ—điều này khiến thị trường ngày càng chú ý đến “tiền bỏ ra khi nào mới biến thành lợi nhuận thật”.

Vì vậy, trong bối cảnh như vậy, MSX 麦通 không phải là kiểu hoàn toàn tấn công hay hoàn toàn thủ. Chúng tôi thiên về tấn công nhưng có phòng thủ đi kèm.

Cụ thể, vị thế cốt lõi vẫn ưu tiên đặt vào chuỗi cơ sở hạ tầng AI có tính chắc chắn cao nhất, vì phía sau các công ty này có logic đơn hàng và tăng trưởng doanh thu thực hơn. Đồng thời, chúng tôi cũng sẽ giữ lại một phần exposure phòng thủ tương quan thấp với chu kỳ công nghệ, như năng lượng, hàng không-vũ trụ quân sự, cùng với một tỷ lệ nhất định các mã cấu hình dạng công cụ.

Đây cũng là ý tưởng tổng thể mới của MSX 麦通 trên nền tảng: không dồn toàn bộ nguồn lực vào các mã tấn công co giãn cao, mà sẽ liên tục bổ sung một số tài sản phòng thủ và dạng công cụ, để người dùng trong các môi trường thị trường khác nhau đều có thể tìm thấy cách ứng phó phù hợp.

Nói cho cùng, một hệ thống thực sự hiệu quả trong dài hạn không phải là chỉ cược vào mạch mạnh nhất trong một đoạn thời gian nào đó, mà là luôn có năng lực cân bằng giữa tính tấn công, tính chắc chắn và sự ổn định của danh mục. Bảng thành tích Q1, về bản chất, cũng là sự thể hiện theo giai đoạn của logic đó.