Phim ngắn ra nước ngoài tiếp tục “đốt tiền”　Chinese Online dự kiến niêm yết tại Hồng Kông để “bổ sung vốn”

Từ “cổ phiếu niêm yết đầu tiên về xuất bản kỹ thuật số” đến “nền tảng văn hoá - giải trí toàn cầu do AI dẫn dắt”, Chinese Online (300364.SZ) đang bước vào giai đoạn then chốt của quá trình chuyển đổi. Một mặt, mảng kịch ngắn ở nước ngoài đang phát triển mạnh; nền tảng chủ lực FlareFlow ra mắt chưa đầy một năm đã đạt hơn 33 triệu người dùng. Mặt khác, lại là tình trạng lỗ hiệu quả và áp lực tài chính kéo dài do liên tục “đốt tiền”. Trong bối cảnh mở rộng mảng kinh doanh mới và chịu sức ép về kết quả kinh doanh, Chinese Online đã nộp hồ sơ lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, dự kiến lên sàn tại Hồng Kông để “bổ sung vốn”.

Được thành lập từ năm 2000 và được gọi là “cổ phiếu niêm yết đầu tiên về xuất bản kỹ thuật số”, Chinese Online trong những năm gần đây đang trải qua quá trình chuyển đổi sâu từ “công ty xuất bản kỹ thuật số truyền thống” sang “nền tảng văn hoá - giải trí kỹ thuật số toàn cầu ‘AI + IP + kịch ngắn’”. Năm 2021, Chinese Online trở thành một trong những công ty đầu tiên tại Trung Quốc sản xuất và phát hành kịch ngắn, và rất nhanh đã nhắm đến thị trường kịch ngắn ở nước ngoài. Tháng 8/2022, công ty thuộc Chinese Online là CMS (Fengye HuDong) ra mắt ứng dụng kịch ngắn toàn cầu — ReelShort. Sau đó CMS chuyển sang vận hành độc lập, Chinese Online vẫn nắm giữ cổ phần.

Từ năm 2023 đến năm 2024, mức độ cạnh tranh của thị trường kịch ngắn trong nước ngày càng gay gắt; các mảng liên quan của Chinese Online sụt giảm. Công ty bắt đầu chuyển trọng tâm kinh doanh kịch ngắn trong nước từ mô hình to-C sang kịch ngắn cao cấp và mô hình to-B, đồng thời ưu tiên hợp tác với các nền tảng đối tác bên thứ ba hàng đầu được các “đại gia” Internet hậu thuẫn; ở nước ngoài, Chinese Online liên tiếp cho ra mắt hai nền tảng Sereal và UniReel để thăm dò thị trường kịch ngắn ở các khu vực như Đông Nam Á, Nhật Bản. Tháng 4/2025, Chinese Online ra mắt mảng kịch ngắn nước ngoài chủ lực FlareFlow. Sau khi FlareFlow ra mắt, nhanh chóng đạt tăng trưởng bùng nổ; từng có thời điểm đứng thứ nhất trên cả hai bảng xếp hạng miễn phí của mảng ứng dụng giải trí trên App Store khu vực Mỹ và Google Play; tính đến ngày 18/02/2026, số người dùng đăng ký tích luỹ vượt 33 triệu.

Nằm sau nền tảng kịch ngắn nước ngoài của Chinese Online với “lưu lượng cao” là “chi phí cao” và “marketing cao”. Trong hồ sơ đăng ký niêm yết tại Hồng Kông, Chinese Online thừa nhận thẳng rằng mô hình kinh doanh tổng thể của công ty phụ thuộc rất nhiều vào chi phí phân phối và chi phí xúc tiến thị trường. Trong ba quý đầu năm 2023, 2024 và 2025, chi phí phân phối của công ty lần lượt là 5,64 tỷ nhân dân tệ, 4,72 tỷ nhân dân tệ và 3,08 tỷ nhân dân tệ, tương ứng chiếm 72,3%, 60,6% và 46,4% giá vốn bán hàng.

Trong bối cảnh tiếp tục “đốt tiền”, Chinese Online rơi vào thế “tăng doanh thu không tăng lợi nhuận”. Cuối tháng 1/2026, dự báo kết quả kinh doanh do Chinese Online công bố cho thấy công ty có thể phải đối mặt với “lỗ liên tiếp hai năm”. Năm tài chính 2025, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ dự kiến lỗ từ 5,8 tỷ nhân dân tệ đến 7 tỷ nhân dân tệ, mức lỗ so với năm trước mở rộng 139% đến 188%. Công ty cho rằng nguyên nhân của khoản lỗ là mở rộng quy mô hoạt động ở nước ngoài và tăng đầu tư cho hoạt động quảng bá đối với mảng kịch ngắn ở nước ngoài.

Bên cạnh áp lực đối với lợi nhuận, quy mô nợ của công ty cũng liên tục tăng. Theo dữ liệu Tonghuashun, tỷ lệ tài sản trên nợ của công ty tăng từ 38,45% cuối năm 2024 lên 66,56% trong quý III/2025. Tính đến ngày 30/09/2025, các khoản vay ngân hàng và các khoản vay khác của công ty là 432 triệu nhân dân tệ. Trong đó, một phần lớn các khoản vay ngân hàng là cho vay ngắn hạn, cũng tạo áp lực lên vốn lưu động và dòng tiền của công ty. Tính đến ngày 31/01/2026, các khoản nợ chưa thanh toán của công ty là 528 triệu nhân dân tệ.

Ngày 15/12/2025, Chinese Online công bố kế hoạch chuẩn bị lên sàn tại Hồng Kông. Mục đích là thúc đẩy hơn nữa việc triển khai chiến lược toàn cầu hoá của công ty, nâng cao năng lực cạnh tranh tổng hợp. Ngày 01/03/2026, công ty nộp hồ sơ lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông. Mặc dù trong dự báo kết quả kinh doanh năm 2025, công ty cho biết việc đầu tư mở rộng quy mô kinh doanh ở nước ngoài nhằm bố trí dài hạn, nhưng do tình hình tài chính xấu đi, kế hoạch lên sàn tại Hồng Kông bị thị trường diễn giải như là huy động vốn để “bổ sung vốn”.

Trong hồ sơ đăng ký niêm yết tại Hồng Kông, Chinese Online cho biết sau khi niêm yết, nguồn vốn sẽ được dùng để phát triển và cải tiến công nghệ AI nhằm tăng cường năng lực sáng tạo và phân phối nội dung; xây dựng hệ sinh thái kịch ngắn ở nước ngoài; củng cố hệ sinh thái nội dung; trong năm tới thanh toán một phần các khoản vay ngân hàng và các khoản vay khác; bổ sung vốn lưu động và mục đích sử dụng chung của công ty.