Ngày Giải phóng tròn 1 năm vang lên hồi chuông cảnh báo! Trong bối cảnh "Chủ nghĩa Mỹ ưu việt" sụp đổ, dòng vốn sẽ hướng sự chú ý ra khỏi thị trường Mỹ

Một năm trước, cụ thể là vào ngày 2 tháng 4 năm 2025 theo giờ địa phương tại Mỹ, Tổng thống Donald Trump của Mỹ xuất hiện tại Vườn Hồng của Nhà Trắng và công bố một trong những chính sách sau đó trở thành một trong các chính sách mang tính biểu tượng nhất trong nhiệm kỳ thứ hai của ông. Vị tổng thống Mỹ này đã công bố một danh sách dài các mức thuế quan theo từng quốc gia và gọi đó là “chính sách thuế quan thương mại toàn cầu Ngày Giải phóng” của chính mình—động thái này khi đó đã gây ra tình trạng hoảng loạn bán tháo dữ dội và biến động mạnh trên các thị trường tài chính toàn cầu. Trong danh sách thuế quan được theo dõi sát sao lúc bấy giờ có việc áp thuế suất cao đối với hàng hóa nhập khẩu từ nhiều đối tác thương mại, bao gồm áp thuế 34% đối với hàng hóa của Trung Quốc, 20% đối với Liên minh châu Âu và 46% đối với Việt Nam.

Cơn bán tháo ở cấp độ kỷ lục tiếp theo đã cuốn trôi nhiều loại tài sản trên toàn cầu—bao gồm cổ phiếu Mỹ, trái phiếu chính phủ Mỹ và đồng USD cũng bị tấn công bán tháo đáng kể; sau đó nó đã biến thành những luận điệu được gọi là “chủ nghĩa ngoại lệ của thị trường Mỹ” đi tới hồi kết và chủ đề giao dịch “bán ra tài sản Mỹ” (Sell America).

Trong 12 tháng kể từ “Ngày Giải phóng”, các tài sản của Mỹ lại trải qua nhiều đợt biến động kịch liệt hơn, gắn chặt với các tổ hợp chính sách mà Trump khó có thể dự đoán—đã tạo ra nhiều chiến lược giao dịch như ABUSA (Anywhere But the USA, tức “ngoài Mỹ ra đâu cũng được”) đến TACO (Trump Always Chickens Out, tức “Trump luôn rút lui vào phút chót”).

Chiến lược giao dịch “TACO” hiện vẫn cực kỳ “hot”, được hình thành đúng vào thời kỳ mà tháng 4 năm 2025 Trump phát động cuộc chiến “thuế quan tương xứng” chưa từng có đối với toàn cầu. Chiến lược “TACO ” hiện đã được các nhà giao dịch áp dụng rộng rãi và là chiến lược giao dịch phổ biến nhất hiện nay; cứ mỗi khi Trump đưa ra các mối đe dọa về thuế quan ngày càng quyết liệt hơn hoặc tung ra các mối đe dọa lớn khác khiến thị trường sụt giảm mạnh, nhà đầu tư lại đặt cược rằng cuối cùng ông sẽ rút lui hoặc các chính sách được hiện thực hóa sẽ bị “giảm lực” đáng kể so với các lời đe dọa miệng của Trump, từ đó lựa chọn “đổ xô” mua vào mạnh tay vào thời điểm thị trường ảm đạm thích hợp, đặt cược rằng thị trường chứng khoán sẽ sớm bùng nổ phản hồi mạnh mẽ trở lại.

Từ sau khi Trump công bố “Ngày Giải phóng”, một số thị trường quốc tế—bao gồm các chỉ số chứng khoán chuẩn của Brazil, Anh và Nhật Bản—đã có kết quả hoạt động vượt trội đáng kể so với chỉ số S&P 500; điều này nhờ vào việc các nhà đầu tư—đặc biệt là các nhà đầu tư bên ngoài thị trường Mỹ—cấp thiết mong muốn đạt được phân bổ đa dạng, để thoát khỏi sự phụ thuộc quá mức vào lợi nhuận đầu tư từ thị trường Mỹ.

Chẳng bao lâu sau đó, Washington đã đạt được một loạt thỏa thuận thương mại, hạ mức thuế suất đối với một số đối tác thương mại then chốt, ví dụ như Liên minh châu Âu, Anh, Ấn Độ và Thụy Sĩ.

Nhưng vào tháng 2 năm nay, nền tảng logic của hệ thống thuế quan này đã bị lật ngược, vì Tòa án Tối cao Mỹ phán quyết rằng hệ thống đó là trái pháp luật; sau đó một thẩm phán đã ra lệnh cho chính phủ Trump chuẩn bị chi trả hàng chục tỷ USD tiền hoàn lại cho các nhà nhập khẩu đã nộp các khoản thuế này, tuy nhiên vẫn chưa công bố cụ thể sẽ vận hành ra sao và các nguyên tắc ở cấp độ pháp lý là gì.

Tháng trước, Trump đã khởi động các cuộc điều tra theo điều khoản 301 đối với hơn mười đối tác thương mại, bao gồm Trung Quốc, Liên minh châu Âu, Nhật Bản, Thụy Sĩ và Ấn Độ, qua đó mở đường cho Nhà Trắng tiếp tục áp đặt thuế quan nhập khẩu bổ sung đối với các nền kinh tế này. Trước đó, ông đã áp thuế “phổ quát” 10% đối với hàng hóa nhập khẩu, và chính phủ Mỹ gần đây cho biết mức thuế này sẽ sớm được nâng lên 15%.

Bắt đầu chính thức cho hồi kết của luận điệu “chủ nghĩa ngoại lệ của Mỹ”? trong năm 2025

Giám đốc đầu tư AJ Bell Russ Mould hôm thứ Hai cho biết các nhà đầu tư vẫn đang tiếp tục đánh giá lại mức độ họ nắm giữ đối với thị trường Mỹ. Ông nói: “Chính sách thuế quan và các biện pháp thương mại cứng rắn, những thách thức đối với tính độc lập của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang, cùng với các hoạt động quân sự ở Mỹ Latin và Trung Đông ngày nay, cộng thêm các mối đe dọa bằng vũ lực xoay quanh Greenland, đang cùng với mức định giá cao của cổ phiếu Mỹ và thâm hụt liên bang đang tăng vọt, thúc đẩy nhà đầu tư xem xét lại câu chuyện ‘chủ nghĩa ngoại lệ của Mỹ’.”

Mould bổ sung rằng “thuế quan tương xứng” mà Trump công bố hồi tháng 4 năm ngoái đã “đưa chính sách thương mại lên một tầm hoàn toàn mới”. Dù ông cho biết cả thị trường cổ phiếu lẫn thị trường trái phiếu đều không đón nhận chính sách này, nhưng Mould cũng nói rằng khi Trump rút lại một phần chính sách thuế quan, thị trường đã phản ứng nhanh chóng bật tăng trở lại.

Mould cho biết: “Tuy nhiên, dường như nhà đầu tư thực sự đang nghiêm túc suy nghĩ về việc nên phân bổ vốn vào đâu trong thế giới sau ‘Ngày Giải phóng’—và đây là một thế giới mà một bài đăng trên mạng xã hội của tổng thống lại mang trọng lượng đáng kể trên cả phương diện chính trị, kinh tế và quân sự.”

“Thị trường chứng khoán Mỹ có thể đã bật phản hồi mạnh mẽ từ đáy của ‘Ngày Giải phóng’, nhưng giờ đây nó không còn là điểm đến ưu tiên của một số tổ chức đầu tư quốc tế—và trong phần lớn thời gian kể từ khi kết thúc cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2009, nước Mỹ vẫn luôn là nơi tập trung dòng vốn toàn cầu. Nói cách khác, bây giờ không còn là bối cảnh ‘Mỹ là ưu tiên, còn lại đều không có’ nữa.”

Theo phân tích của AJ Bell, từ sau “Ngày Giải phóng”, tỷ suất lợi nhuận đầu tư của chỉ số S&P 500 của Trung Quốc A-share là VN-Index, chỉ số Kospi của Hàn Quốc và chỉ số Nikkei 225 của Nhật Bản đều cao hơn ba chỉ số chứng khoán chính chủ lực của Phố Wall, trong khi chỉ số chuẩn của thị trường mới nổi lại “về đích ở phía trước”.

Năm ngoái, dữ liệu thống kê của AJ Bell cho thấy một kiểu xu hướng: lực hút của các quỹ toàn cầu khi loại trừ Mỹ đang tăng lên; một số nhà đầu tư khi tìm kiếm quỹ đầu tư mới lại “có chủ ý loại trừ Mỹ”.

Daniel Casali, đối tác chiến lược đầu tư tại Evelyn Partners ở London, hôm thứ Năm cho biết, tính theo đồng bảng Anh, kể từ ngày “Ngày Giải phóng” 2 tháng 4 năm ngoái, chỉ số MSCI Mỹ đã tăng 14%—kém hơn so với toàn bộ chỉ số MSCI của mọi quốc gia toàn cầu, vốn tăng 18%.

Ông nói: “Sự yếu tương đối của thị trường chứng khoán Mỹ này có thể phản ánh tác động của các chính sách ‘Mỹ là ưu tiên’ của Tổng thống Donald Trump—những chính sách khiến châu Âu tăng chi cho quốc phòng và cơ sở hạ tầng, như một phần của các gói kích thích tài khóa rộng hơn. Thị trường cũng dự kiến rằng chênh lệch tăng trưởng của Mỹ so với châu Âu sẽ thu hẹp, và điều đó cũng hỗ trợ cho định giá của thị trường châu Âu—đặc biệt so với thị trường Mỹ có định giá đắt đỏ hơn, nhất là trong bối cảnh các quyết định chính sách tại Nhà Trắng ngày càng trở nên thất thường hơn.”

Ron Temple, chuyên gia chiến lược thị trường cấp cao của Lazard, một tập đoàn quản lý tài sản quốc tế, cho biết chính năm 2025 đã đánh dấu “sự khởi đầu chính thức cho hồi kết của luận điệu ‘chủ nghĩa ngoại lệ của thị trường Mỹ’”; Temple cho rằng, khi các nhà đầu tư toàn cầu tái đánh giá tài sản của Mỹ, việc đồng USD liên tục và suy yếu kéo dài, cùng với việc đường cong lợi suất dốc lên do lợi suất bị tác động bởi dòng bán tháo trái phiếu của Mỹ từ nguồn vốn quốc tế một cách kéo dài, sẽ là các cột mốc sự kiện có xác suất rất cao.

Những triển vọng tương lai về chiến lược đầu tư của Ron Temple thường khiến tài chính quốc tế dậy sóng; ông từng dự đoán chính xác thời điểm kết thúc lãi suất âm của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản năm 2024 và năm 2025, ông cũng dự đoán thành công rằng thị trường chứng khoán các nước mới nổi sẽ vượt trội đáng kể so với Mỹ và các thị trường phát triển.

Trong một cuộc phỏng vấn gần đây, Temple cảnh báo rằng nhà đầu tư nên cân nhắc giảm đáng kể quy mô phân bổ/khối lượng tiếp xúc thực tế đối với tài sản cổ phiếu của Mỹ, chuyển sang tăng tỷ trọng các thị trường chứng khoán đã giảm sâu trước đó, ví dụ như thị trường chứng khoán Nhật Bản và một số tài sản cổ phiếu của các thị trường mới nổi có sức chống chịu kinh tế tốt.

Temple dự đoán rằng do áp lực tài khóa tiếp tục leo thang, đường cong lợi suất sẽ trở nên dốc hơn; các áp lực này bao gồm chi tiêu quốc phòng cao hơn tại Mỹ và nhiều quốc gia thành viên NATO khác, chi tiêu quốc phòng và công nghiệp quốc phòng có thể leo thang hơn ở khu vực Trung Đông, và gánh nặng thâm hụt ngân sách cao kéo dài cùng chi phí lãi vay gia tăng ngày càng lớn từ chính phủ Mỹ. “Theo kỳ vọng cá nhân của tôi, thâm hụt tài khóa của Mỹ trong 10 năm tới sẽ mỗi năm đạt từ 6,5% đến 8% GDP,” ông nhấn mạnh, đồng thời bổ sung rằng cuối cùng điều này sẽ tạo thành một yếu tố xúc tác tiêu cực mang tính dài hạn đối với thị trường chứng khoán.

Trong hơn một thập kỷ qua, “chủ nghĩa ngoại lệ của Mỹ” đã tràn ngập toàn cầu; các nhà đầu tư ở thị trường Mỹ lâu nay được tận hưởng mức lợi nhuận tốt nhất thế giới. Tuy nhiên, từ năm 2025, “chủ nghĩa ngoại lệ của Mỹ” có thể nói đã xuất hiện những vết nứt lớn: chính quyền Trump khởi xướng hoặc dự kiến triển khai một loạt chính sách thương mại áp thuế quan trả đũa đối ngoại quyết liệt, cùng với việc thường xuyên gây ra các xung đột địa chính trị, khiến ngày càng nhiều nhà đầu tư lo ngại rằng kinh tế Mỹ rơi vào “lạm phát kèm đình trệ” thậm chí “suy thoái sâu”—và đây cũng là logic cốt lõi khiến tài sản trái phiếu Mỹ tiếp tục suy yếu kể từ năm 2025.

Thị trường Mỹ không còn là câu trả lời duy nhất! Sau một năm ‘Ngày Giải phóng’, nhà đầu tư toàn cầu tái đánh giá nơi sẽ đổ vốn

Tuy nhiên, Casali của Evelyn Partners bổ sung rằng, mặc dù việc giảm tỷ trọng cổ phiếu Mỹ trong suốt năm qua là có lợi, nhưng điều đó không nhất thiết có nghĩa là trong tương lai lâu dài, Mỹ sẽ có hiệu quả lợi nhuận đầu tư kém.

Ông nói: “Trong dài hạn, nền kinh tế Mỹ từ lâu đã có lịch sử tăng trưởng mạnh mẽ và mở rộng vững chắc nhanh hơn so với các nền kinh tế phát triển lớn khác; điều này tạo ra không gian mở rộng doanh thu nhiều hơn cho doanh nghiệp trong nước,” và ông bổ sung rằng Mỹ vẫn là nơi dẫn đầu trong lĩnh vực đổi mới toàn cầu.

Ông nói: “Cuối cùng, chìa khóa của đầu tư chính là đa dạng hóa—duy trì mức tiếp xúc cân bằng giữa cổ phiếu Mỹ và các thị trường toàn cầu khác.”

Nigel Green, CEO của deVere Group, hôm thứ Năm cho biết rằng sau một năm kể từ “Ngày Giải phóng”, chỉ số S&P 500 “vẫn tiếp tục đạt kết quả tương đối ấn tượng”, nhưng cơ cấu dòng vốn đã thay đổi.

Dù ông cho biết vốn không rút hoàn toàn khỏi Mỹ, Green bổ sung rằng “hướng đi của dòng vốn mới là quan trọng”, và ông chỉ ra rằng việc phân bổ vốn tới Ấn Độ, Nhật Bản và một phần khu vực Đông Nam Á đã tăng lên rõ rệt.

Green cũng nhấn mạnh rằng dòng tiền của các nhà đầu tư tổ chức thể hiện mong muốn của họ trong việc phòng hộ rủi ro tập trung chính sách của Mỹ. Ông cho biết: “Nhà đầu tư không còn coi Mỹ là một cơ hội đồng nhất nữa; họ đang chọn những mảng phù hợp với chính sách thuận gió, đồng thời tránh những lĩnh vực chịu rủi ro bị tác động bởi nhiễu loạn thương mại.”

“‘Ngày Giải phóng’ đã thúc đẩy sự phân hóa của thị trường. Một bên là các công ty phù hợp với sản xuất trong nước, cơ sở hạ tầng AI và an ninh năng lượng, đang thu hút dòng tiền chảy vào; bên còn lại là các doanh nghiệp Mỹ có mức độ mở rộng hoạt động trên thị trường toàn cầu cao và chuỗi cung ứng phức tạp, đang đối mặt với mức độ bị soi xét cao hơn, và trong một số trường hợp còn chịu sự thu hẹp định giá.”

Green bổ sung rằng “chủ nghĩa ngoại lệ của Mỹ vẫn tồn tại trong một số chiến lược của tổ chức, nhưng nó không còn tự động đúng nữa.” Ông nói: “Các nhà phân bổ tài sản đang thực hiện phân tích so sánh chặt chẽ hơn; họ đang xem xét năng lực quản trị ở từng khu vực, mức độ rõ ràng của chính sách và rủi ro tỷ giá. Mỹ vẫn ở vị trí trung tâm, nhưng giờ đây Mỹ phải nỗ lực hơn để giành giật vốn.”

Dorian Carrell, phụ trách thu nhập đa tài sản tại Schroders, thì nhấn mạnh rằng những bất định xung quanh chiến tranh ở Iran, áp lực trong lĩnh vực tín dụng tư nhân và mức chi cho vốn AI đang cao—là những biến đổi mới hơn đang thúc đẩy các nhà đầu tư quốc tế suy nghĩ lại về phân bổ.

Ông nói: “Sau một năm kể từ ‘Ngày Giải phóng’, môi trường trước đây vốn đồng bộ và được dẫn dắt bởi chính sách, đang nhường chỗ cho một môi trường được định hình nhiều hơn bởi các ưu tiên trong nước, ma sát địa chính trị và sự phối hợp chính sách khó lường hơn.”

Carrell cho biết một số dữ liệu cho thấy “tập hợp cơ hội dường như nghiêng về các mảng và khu vực nằm ngoài thị trường Mỹ”; và xét thuần túy từ góc độ định giá, châu Âu và Nhật Bản nổi bật hơn cả. Ông cho biết: “Nhìn về tương lai, những lo ngại về tín dụng tư nhân, về việc vốn hóa quyền trọng quá tập trung vào các tập đoàn công nghệ, về các mô hình kinh doanh đang thay đổi nhanh chóng, và về việc đường cong lợi suất dốc lên, đều cho thấy việc phân bổ vừa phải ra ngoài thị trường Mỹ là một chiến lược đầu tư hợp lý. Dù Mỹ vẫn mang lại những cơ hội rất hấp dẫn, chúng tôi cho rằng nhiều khu vực khác đã tính trước nhiều bất định hơn, đặc biệt là bất định về chính sách—mức độ đó thường nhỏ hơn rất nhiều.”