Giấc mơ DAO đã kết thúc? Công ty tiền điện tử trị giá tỷ đô la đóng cửa, hủy bỏ ra mắt token với lý do ‘không có người dùng’

Công ty quản trị crypto, Tally, đã xử lý hơn $1 tỷ trong các khoản thanh toán, phục vụ hơn một triệu người dùng, giúp bảo đảm hơn $80 tỷ tài sản giao thức, hoàn tất quy trình đăng ký ICO tại Mỹ trong 60 ngày, và sau đó quyết định hủy việc bán token rồi vẫn đóng cửa.

Công ty cho biết thị trường cho các công cụ quản trị được hậu thuẫn bởi venture không tồn tại ở quy mô cần thiết để duy trì hoạt động kinh doanh, ngay cả sau năm năm vận hành và có vẻ như đã có lực kéo.

Việc đóng cửa đến trong cùng tuần Mastercard đồng ý mua công ty hạ tầng stablecoin BVNK với giá trị lên tới $1.8 tỷ để mở rộng chuyển tiền xuyên biên giới và các đường thanh toán cho doanh nghiệp.

BVNK đã xây dựng một doanh nghiệp giải quyết bài toán chuyển tiền qua biên giới nhanh hơn và rẻ hơn so với các hạ tầng truyền thống, thu hút một bên mua thuộc Fortune 100 sẵn sàng trả mức phí bảo hiểm chiến lược cho năng lực đó.

Tally đã xây dựng một sản phẩm xử lý hơn $1 tỷ, phục vụ hơn một triệu người dùng, và vẫn kết luận rằng thị trường cốt lõi quá mỏng để hỗ trợ một doanh nghiệp được hậu thuẫn bởi venture.

Tầm nhìn “khu vườn vô tận” của Ethereum, một hệ sinh thái đa dạng gồm các giao thức và cộng đồng cần có sự phối hợp và hạ tầng quản trị tinh vi[…] đã chưa thành hiện thực.

Sự phân kỳ cho thấy nhu cầu crypto tập trung ở đâu: các sản phẩm giải quyết các vấn đề tiền tệ trực tiếp sẽ thu hút vốn và các thương vụ thoái vốn, trong khi phần mềm phối hợp gặp khó khăn trong việc chứng minh tính bền vững của kinh tế đơn vị.

Ngoài ra, lời giải thích của Tally tập trung vào sự phù hợp sản phẩm-thị trường. Công ty được xây dựng cho một thế giới với hàng nghìn giao thức phi tập trung và hàng triệu người tham gia quản trị đang hoạt động.

Thế giới đó, giờ công ty nói rằng, đã không bao giờ đạt quy mô venture. Quyết định hủy ICO thay vì ra mắt khiến thất bại trở nên đáng chú ý hơn.

Tally đã có thể phát hành token, huy động vốn và kéo dài thời gian hoạt động. Công ty chọn cách khác vì đội ngũ kết luận rằng họ không thể giao thực sự giá trị cho người nắm giữ token nếu không có một doanh nghiệp nền tảng mạnh hơn.

Quyết định đó biến một vụ đóng cửa khởi nghiệp thông thường thành một tuyên bố về việc phát hành token có thể và không thể làm được gì.

Thị trường quản trị cho thấy có hoạt động nhưng khả năng tạo doanh thu yếu.

Nghiên cứu từ Harvard Business School dẫn rằng tính đến đầu năm 2025 có hơn 10.000 DAO đang hoạt động, 3,3 triệu người bỏ phiếu và xấp xỉ $22.5 tỷ trong quỹ DAO.

Tuy nhiên, một nghiên cứu vào tháng 1/2026 bao phủ 50 DAO đang hoạt động, 6.930 đề xuất và 317.317 địa chỉ bỏ phiếu riêng lẻ lại phát hiện sự tham gia liên tục ở mức thấp và hoạt động đề xuất bị tập trung vào các nhóm nhỏ một cách bền bỉ.

Dù quản trị vẫn tồn tại, các kiểu tham gia dường như khá “mong manh”, và mức sẵn sàng chi trả cho công cụ quản trị độc lập vẫn mỏng.

Nơi nhu cầu crypto thực sự tồn tại

Các nhóm thu hút vốn và sự tham gia của tổ chức tập trung vào mảng tiền bạc.

Stablecoin hiện tổng cộng hơn $316 tỷ về vốn hóa thị trường, trong đó Ethereum nắm khoảng $163 tỷ trong nguồn cung đó. Trái phiếu US Treasury được token hóa đã tăng lên $11.4 tỷ với 55.143 người nắm giữ.

Ba nhà phát hành lớn nhất là Circle với $2.3 tỷ, Securitize với $2.1 tỷ và Ondo với $1.9 tỷ. Tài sản thực được token hóa nhìn chung đã vượt $27 tỷ về giá trị phân phối trên chuỗi.

Báo cáo venture capital năm 2025 của Galaxy cho thấy $20 tỷ đã được triển khai qua 1.660 thương vụ, với phân bổ lớn nhất cho Trading/Exchange/Investing/Lending ở mức hơn $5 tỷ.

Trading/Exchange/Investing/Lending dẫn đầu dòng vốn crypto VC ở Q4 2025 với $5.5 tỷ, vượt xa các nhóm khác.

Nhóm Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming giảm trong khi các nhóm thanh toán và ngân hàng tăng lên.

Phân bổ vốn phản ánh nơi hành vi của người dùng lặp lại được tập trung: giao dịch tài sản, đăng ký tài sản làm tài sản thế chấp, thanh toán các giao dịch và chuyển đô la qua biên giới.

McKinsey và Artemis ước tính các khoản thanh toán stablecoin thực tế vào khoảng $390 tỷ quy đổi theo năm, tức chỉ 0.02% tổng khối lượng thanh toán toàn cầu. Hầu hết các khoản chuyển stablecoin lớn trên chuỗi vẫn phản ánh giao dịch và chuyển động nội bộ, thay vì thương mại của người dùng cuối.

Dù trường hợp sử dụng ngoài đời thực mạnh nhất vẫn đang ở giai đoạn sơ khai theo tiêu chuẩn của tài chính truyền thống.

Tuy nhiên, mức xâm nhập hẹp đó vẫn vượt quá những gì công cụ quản trị đạt được về mức độ áp dụng trong tổ chức và hoạt động kinh tế có thể đo lường.

Trong nhiệm kỳ chính quyền SEC trước đây, phi tập trung là một phần của chiến lược pháp lý, với các đội ngũ phi tập trung hóa để quản lý rủi ro phơi nhiễm quy định.

Nếu áp lực quy định không còn buộc phải phi tập trung hóa, thì quản trị trở thành tùy chọn. Điều đó loại bỏ một trong những “trụ đỡ” bên ngoài đã chống đỡ nhu cầu đối với phần mềm phối hợp.

Nghịch lý phát hành token

Việc Tally tiến rất gần đến khi ra mắt một ICO khiến thất bại mang tính gợi mở hơn một cuộc hạ cánh âm thầm.

Công ty đã hoàn tất đăng ký tại Mỹ, có lẽ đã vượt qua các rào cản pháp lý và tuân thủ, và có tùy chọn huy động vốn bằng cách bán token trên một thị trường vẫn cho thấy nhu cầu đối với các đợt ra mắt mới.

Công ty từ chối vì đội ngũ kết luận rằng chỉ riêng vốn không thể giải quyết vấn đề cốt lõi.

Các token sẽ tạo ra nghĩa vụ phải cung cấp giá trị mà mô hình kinh doanh không thể đáp ứng một cách đáng tin cậy.

Quyết định đó tách tài trợ bằng token khỏi việc xác thực sản phẩm.

Việc bán token có thể tài trợ cho phát triển, thu hút sự chú ý và kéo dài thời gian hoạt động. Tuy nhiên, nó không thể tạo ra việc sử dụng lặp lại hoặc chứng minh rằng khách hàng sẽ trả tiền cho dịch vụ với biên lợi nhuận bền vững.

CryptoSlate Daily Brief

Tín hiệu hằng ngày, không có tạp âm.

Các tiêu đề tác động đến thị trường và bối cảnh được gửi mỗi sáng trong một bản đọc ngắn gọn.

5-minute digest 100k+ readers

Email address

Nhận bản tin

Miễn phí. Không spam. Hủy đăng ký bất cứ lúc nào.

Ôi, có vẻ như đã gặp sự cố. Vui lòng thử lại.

Bạn đã đăng ký. Chào mừng bạn lên tàu.

Tally có dữ liệu vận hành cho thấy dù cơ sở người dùng của họ lớn về mặt tuyệt đối, nhưng không tạo ra chiều sâu gắn kết hoặc mức sẵn sàng chi trả mà một công ty được hậu thuẫn bởi venture cần.

Sự tương phản với hạ tầng thanh toán là rất rõ. Việc Mastercard mua BVNK với giá trị lên tới $1.8 tỷ phản ánh niềm tin rằng các đường stablecoin có thể cắm vào hệ thống phân phối mạng thẻ hiện có, các hệ thống tuân thủ và các mối quan hệ khách hàng doanh nghiệp.

Bên mua đặt cược vào công nghệ giúp chuyển tiền nhanh hơn và rẻ hơn qua biên giới, giải quyết một vấn đề đo lường được cho các doanh nghiệp vốn đã trả tiền cho các dịch vụ tương tự thông qua các kênh ngân hàng truyền thống.

Kịch bản của Citi cho dự án stablecoin ước tính trường hợp cơ sở đến năm 2030 là $1.9 nghìn tỷ về quy mô thị trường và kịch bản tăng trưởng là $4 nghìn tỷ nếu mức độ rõ ràng về quy định được cải thiện và việc phân phối qua các mạng thẻ được mở rộng.

Các dự báo đó giả định rằng stablecoin được nhúng vào hạ tầng cho thanh toán xuyên biên giới, chuyển tiền và chi trả cho doanh nghiệp.

Mô hình tăng trưởng phụ thuộc vào việc người dùng muốn tiếp cận đô la rẻ hơn, nhanh hơn ở những khu vực mà dịch vụ ngân hàng đắt đỏ hoặc không có sẵn.

Điều gì sống sót sau giai đoạn sàng lọc

Thị trường tập trung nhu cầu vào các sản phẩm giải quyết các vấn đề tiền tệ trực tiếp mà không cần tham gia về mặt ý thức hệ.

Ví, sàn giao dịch, dịch vụ lưu ký, các lớp thanh toán và các nhà phát hành stablecoin đều cung cấp tiện ích mà người dùng sử dụng mà không cần bỏ phiếu, quản trị hay phối hợp với người khác.

Các nhóm crypto được xếp hạng theo tiện ích tiền tệ trực tiếp và mức độ phụ thuộc vào quản trị, đặt các đường thanh toán và stablecoin cao hơn phần mềm tập trung vào quản trị.

Các doanh nghiệp đó có thể tính phí, đo lường tỷ lệ giữ chân và chứng minh tăng trưởng doanh thu theo cách mà các nền tảng quản trị khó có thể sao chép.

Ethereum vẫn là trung tâm của sự phát triển này. Chuỗi nắm giữ phần lớn nguồn cung stablecoin và chi phối việc phát hành kho bạc được token hóa.

Citi ghi nhận rằng ETH vẫn nhạy với các chỉ số hoạt động người dùng, nghĩa là hiệu suất giá hiện phụ thuộc vào sự tăng trưởng của khối lượng thanh toán, các giao dịch chuyển stablecoin và hoạt động của các tài sản được token hóa.

Bitcoin không phụ thuộc vào việc người dùng muốn quản trị các ứng dụng hoặc phối hợp thông qua token.

Kịch bản cập nhật 12 tháng của Citi cho BTC đặt mức $112,000 trong kịch bản cơ sở, $165,000 trong kịch bản tăng trưởng, và $58,000 trong kịch bản suy thoái, với các yếu tố khiến biến động chính là quy định, điều kiện kinh tế vĩ mô và nhu cầu từ tổ chức.

Kịch bản tăng trưởng “thuần” nhất cho crypto hiện tập trung vào tiện ích nhàm chán: stablecoin thanh toán nhanh hơn chuyển khoản wire, chứng khoán được token hóa giao dịch 24/7 với tuân thủ có thể lập trình, và các đường thanh toán bỏ qua ngân hàng đại lý.

Những sản phẩm đó đòi hỏi người dùng phải tìm thấy chúng rẻ hơn, nhanh hơn hoặc dễ tiếp cận hơn so với các lựa chọn thay thế.

Kịch bản xấu cho thấy tài trợ bằng token tạo ra một ảo giác về việc được xác thực, ảo giác đó sụp đổ khi các mô hình doanh thu thực tế được kiểm nghiệm.

Nếu quy định bị đình trệ và điều kiện vĩ mô xấu đi, nhiều startup hơn có thể phát hiện rằng khối lượng giao dịch lớn trên chuỗi và tính tùy chọn của token không thể thay thế cho khách hàng sẵn sàng trả các khoản phí định kỳ, nếu sản phẩm giải quyết một vấn đề mà họ không dễ tự giải quyết ở nơi khác.

Sự sụp đổ của Tally đánh dấu crypto đi đến giai đoạn mà các đợt phát hành token không còn xác thực các nhóm danh mục nữa.

Thị trường hiện tách bạch các dự án có thể chứng minh tiện ích có thể lặp lại với các dự án có thể chứng minh lượng lớn. Những công ty sống sót sẽ là những công ty mà người dùng tương tác, vì sản phẩm của họ giải quyết một vấn đề trực tiếp.

Được nhắc đến trong bài viết này

Ethereum Ondo Bitcoin Securitize Circle Galaxy Digital Citigroup Mastercard

Được đăng trong

Nổi bật Ethereum Investments DAOs Governance

Bối cảnh

Bài viết liên quan

Chuyển danh mục để xem sâu hơn hoặc có bối cảnh rộng hơn.

Ethereum Tin tức mới nhất Quản trị Hạng mục hàng đầu Thông cáo báo chí Newswire

Quantum

Khi ‘Q-Day’ nhảy sang 2029, Ethereum đối mặt một cuộc chiến mới về việc phải làm gì với các đồng coin còn nằm trong ví cũ

Bản lộ trình hậu lượng tử của Ethereum Foundation cho rằng nguy cơ thực sự là một cuộc giằng co kéo dài nhiều năm về cách chuyển các ví người dùng.

1 tuần trước

Thị trường

Ethereum đang vượt trội Bitcoin khi lẽ ra nó không nên — điều gì đang thúc đẩy?

ETH vượt trội BTC ngay cả khi giá dầu tăng và nỗi lo lạm phát quay trở lại, nhờ các dòng tiền ETF mới và sự tích lũy của doanh nghiệp ngày càng tăng.

2 tuần trước

Bỏ lỡ cảnh báo này và bạn cũng có thể mất 99.9% trong một lần swap trong khi các bot Ethereum bỏ đi với phần còn lại

DeFi · 3 tuần trước

Sản phẩm mới của BlackRock vừa khiến thu nhập từ Ethereum trở nên không thể phớt lờ

ETF · 3 tuần trước

Việc sử dụng Ethereum chạm kỷ lục — nhưng ETH vừa ghi nhận 6 tháng thua lỗ liên tiếp

Giao dịch · 1 tháng trước

Lộ trình giá Ethereum lên $10,000 nay phụ thuộc vào bảy nâng cấp và một lá phiếu hệ sinh thái mong manh

Công nghệ · 1 tháng trước

Khai thác

Một lần tái tổ chức hiếm hoi của Bitcoin vừa cho thấy vì sao sáu lần xác nhận có thể không đảm bảo thanh toán cuối cùng

Một lần tái tổ chức hiếm gồm hai khối và sự trỗi dậy của một nhóm khai thác thống trị đang làm sống lại câu hỏi “không thể đảo ngược” của một khoản thanh toán Bitcoin là như thế nào.

1 tuần trước

Cộng đồng

Cơn tăng node đột ngột của Bitcoin có thể là một thực thể giả làm hàng nghìn

Jameson Lopp nói rằng một làn sóng các node phát tín hiệu BIP-110 đột ngột có thể đang thổi phồng sự hỗ trợ hiển thị cho một đề xuất chống spam gây tranh cãi.

1 tuần trước

Cardano vừa tạm dừng chương trình đã tài trợ $150M cho các dự án crypto

Đầu tư · 1 tháng trước

Hồ sơ Epstein hé lộ cuộc chiến bí mật của Bitcoin khi các người trong nội bộ Ripple phơi bày một thập kỷ phá hoại công nghiệp bị che giấu bùng nổ

Văn hóa · 2 tháng trước

Zcash sụp 20% khi toàn bộ đội ngũ rời đi, lộ ra cuộc chiến trong phòng họp ban giám đốc về các tài sản của dự án

Quản trị · 3 tháng trước

Polymarket đối mặt khủng hoảng tín nhiệm lớn sau khi cá voi ép một cuộc bỏ phiếu UFO “YES” mà không có bằng chứng

Quản trị · 4 tháng trước

Sàn BTCC được chỉ định là Đối tác Khu vực Chính thức của Đội tuyển Quốc gia Argentina

BTCC đã bắt tay với Liên đoàn Bóng đá Argentina cho kỳ World Cup FIFA 2026, nối sự hiện diện crypto lâu nay của sàn với một trong những đội tuyển quốc gia giàu thành tích nhất của bóng đá.

5 giờ trước

Encrypt sắp đến Solana để cung cấp các thị trường vốn được mã hóa

Encrypt tận dụng mã hóa hoàn toàn đồng cấu để mang các ứng dụng tài chính được mã hóa đến blockchain công khai của Solana.

2 ngày trước

Ika sắp đến Solana để cung cấp các Thị trường vốn không cần cầu nối (Bridgeless)

PR · 2 ngày trước

TxFlow L1 ra mắt Mainnet đánh dấu một giai đoạn mới cho tài chính on-chain đa ứng dụng

PR · 2 ngày trước

BYDFi kỷ niệm 6 năm bằng lễ hội kéo dài một tháng, xây dựng cho độ tin cậy

PR · 2 ngày trước

Pendle tham gia đoàn công tác Vietnam IFC cùng BlackRock, Morgan Stanley và Deutsche Bank

PR · 3 ngày trước

Disclaimer

Quan điểm của các tác giả chỉ thuộc về chính họ và không phản ánh quan điểm của CryptoSlate. Không có thông tin nào bạn đọc trên CryptoSlate nên được coi là lời khuyên đầu tư, và CryptoSlate không chứng thực bất kỳ dự án nào có thể được nhắc đến hoặc liên kết trong bài viết này. Việc mua và giao dịch tiền điện tử nên được xem là hoạt động rủi ro cao. Vui lòng tự thực hiện thẩm định trước khi thực hiện bất kỳ hành động nào liên quan đến nội dung trong bài viết này. Cuối cùng, CryptoSlate không chịu trách nhiệm nếu bạn thua lỗ khi giao dịch tiền điện tử. Để biết thêm thông tin, xem các tuyên bố miễn trừ trách nhiệm của công ty chúng tôi.