Tập trung "quay về A" Tăng cường hợp tác ngành và nâng cao hiệu quả huy động vốn

Tờ Thời báo Chứng khoán, phóng viên Vương Quân, Chu Nhữ

Trong thời gian gần đây, Công ty TNHH vắc-xin trụ cột của Hồng Kông là Aimeivaccine công bố thông báo, dự định nộp hồ sơ xin niêm yết tại A-Shares (A股) trên Sở Giao dịch Chứng khoán Bắc Kinh (Beijing Stock Exchange - 北交所). Theo các quy định liên quan, cổ phiếu vốn nội địa của công ty cần phải niêm yết trên Bảng GEM của New Third Board trước. Nếu lần “quay về A-Shares” này được triển khai thuận lợi, Aimeivaccine sẽ trở thành cổ phiếu đầu tiên trong danh sách “quay về Bắc Kinh” từ Hồng Kông sang 北交所.

Kể từ khi vào giữa tháng 6 năm ngoái, văn bản của Văn phòng Trung ương Đảng Cộng sản Trung Quốc và Văn phòng Quốc vụ viện nêu rõ việc hỗ trợ các doanh nghiệp niêm yết tại Hồng Kông thuộc Vùng Vịnh Vịnh Quảng Đông - Hồng Kông - Ma Cao đáp ứng điều kiện được niêm yết trên Sàn Chứng khoán Thâm Quyến (深交所), cùng với việc độ bao dung của sàn Khoa học & Công nghệ (科创板) và sàn Doanh nghiệp khởi nghiệp (创业板) đối với các doanh nghiệp dược sinh học chưa có lợi nhuận và doanh nghiệp công nghệ cao (硬科技) tiếp tục được nâng cao, các công ty niêm yết tại Hồng Kông đang khởi động dày đặc tiến trình “quay về A” (回A).

Từ Bico Biopharm Tech đã lên 科创板, đến các công ty như Ying En Bio (映恩生物), Everbright Environment (光大环境), Paradigm Intelligent (范式智能), và Yuejiang Technology (越疆科技) gần đây công bố thúc đẩy “quay về A”, thì “H回A” được kỳ vọng sẽ bổ sung thêm nhiều ví dụ minh họa mới. “A+H” đang diễn ra “song hướng hội tụ”.

Các trụ cột phân khúc của cổ phiếu H

Đua nhau khởi động niêm yết A-Shares

Trong khi một lượng lớn doanh nghiệp A-Shares “đi xuống” (南下) sang Hồng Kông để niêm yết, cũng có ngày càng nhiều doanh nghiệp niêm yết tại Hồng Kông chọn “đi lên” (北上), bắt đầu bố cục nền tảng vốn hai thị trường A+H.

Aimeivaccine, được nêu trong thông báo dự định nộp hồ sơ niêm yết trên A-Shares, chính là doanh nghiệp trụ cột trong lĩnh vực vắc-xin. Theo bản cáo bạch niêm yết cổ phiếu H của công ty và báo cáo tài chính qua các năm, công ty là tập đoàn vắc-xin thuộc chuỗi toàn diện lớn thứ hai của Trung Quốc và lớn nhất trong khối tư nhân; đồng thời đứng số một toàn cầu về vắc-xin viêm gan B và số hai về vắc-xin dại. Trong lĩnh vực nghiên cứu phát triển vắc-xin mRNA, công ty cũng nằm trong nhóm dẫn đầu trong nước.

Không phải chỉ có các trụ cột như vậy mới “quay về A”. Trước đó, trụ cột AI (trí tuệ nhân tạo) của Hồng Kông là Paradigm Intelligent đã công bố rằng công ty đã được nộp hồ sơ theo dõi hướng dẫn tại Cục Giám quản Chứng khoán Bắc Kinh và dự định lên 深交所. Trụ cột robot hợp tác - Yuejiang Technology (300024) công bố vào tháng 3 rằng kế hoạch lên sàn 创业板 tại 深交所, huy động khoảng 12 tỷ nhân dân tệ để đầu tư vào các dự án cốt lõi như robot đa chân (多足机器人), robot hình người (人形机器人); đầu năm nay, Zilong (智谱) từng lên Sàn Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, được mệnh danh là “cổ phiếu mô hình lớn đầu tiên toàn cầu”, cũng đang đồng bộ thúc đẩy hướng dẫn niêm yết A-Shares, hướng tới kiến trúc “A+H”.

Theo thống kê chưa đầy đủ của phóng viên Thời báo Chứng khoán, hiện có 10 công ty niêm yết tại Hồng Kông đã nộp rõ ràng đơn đăng ký IPO A-Shares hoặc đã khởi động hướng dẫn niêm yết, bao gồm Lijin Resources (力勤资源), Everbright Environment (光大环境), Ying En Bio (映恩生物), Công ty khoáng sản Xinjiang XinXin (新疆新鑫矿业), Jinxin Communications (京信通信), China Biopharmaceutical (中国生物制药), Beijing Automobile (北京汽车), Xunzhong Communications (讯众通信) v.v. Các công ty này bao phủ nhiều lĩnh vực như dược sinh học, sản xuất công nghệ cao, bảo vệ môi trường, tài nguyên, truyền thông…

Ngoài IPO trực tiếp, tái cấu trúc thông qua mua bán sáp nhập cũng trở thành một lộ trình quan trọng cho tài sản niêm yết tại Hồng Kông “quay về A”. Tháng 1 năm nay, China Hongqiao (中国宏桥) tại Hồng Kông đã thông qua việc đưa tài sản nhôm cốt lõi vào công ty cổ phần quản lý vững chắc A-Shares là Hongchuang Holding (宏创控股) (mã 002379), qua đó thành công thực hiện chiến lược “quay về A”, đồng thời cung cấp một mẫu “quay về A theo đường vòng” có thể nhân rộng cho ngành.

Ba động lực

Thúc đẩy “quay về A” bùng nổ

Vào tháng 6 năm ngoái, Văn phòng Trung ương Đảng và Quốc vụ viện đã ban hành văn bản, nêu rõ việc hỗ trợ các doanh nghiệp niêm yết tại Hồng Kông ở Vùng Vịnh Vịnh Quảng Đông - Hồng Kông - Ma Cao đáp ứng điều kiện được niêm yết trên 深交所. Ngoài ra, tính bao dung của 科创板 và 创业板 được nâng cao, mở ra “đường đi” cho các doanh nghiệp dược sinh học chưa có lợi nhuận và công nghệ cao “quay về A”. Khi cải cách thể chế và chính sách ưu đãi được chồng lên nhau, chắc chắn sẽ cung cấp nền tảng hỗ trợ chính sách vững chắc hơn và không gian phát triển rộng mở hơn cho các công ty Hồng Kông “quay về A”.

Ngoài động lực chính sách và thể chế, ông Liu Youhua, Tổng giám đốc nghiên cứu tại Wealth Management 排排网, cho biết với phóng viên Thời báo Chứng khoán rằng, còn có hai động lực quan trọng nữa khiến “cơn sốt quay về A” của cổ phiếu H bùng lên lần này: một là tính hấp dẫn hơn về thanh khoản và định giá tại A-Shares, các “khoản chênh lệch định giá” rõ ràng ở các lĩnh vực như công nghệ cao (硬科技), dược sinh học…; nhà đầu tư nội địa hiểu biết cao hơn, và hiệu quả tài trợ vốn tốt hơn; hai là “quay về A” có助于 củng cố sự phối hợp trong công nghiệp nội địa, giúp doanh nghiệp kết nối chuỗi cung ứng, thị trường và nguồn lực chính sách của đại lục, đồng thời nâng cao sức ảnh hưởng thương hiệu. “’Niêm yết tại Hồng Kông, A-Shares khuếch đại’ đang trở thành con đường vốn ngày càng thông suốt.” Ông Liu Youhua nói.

Trong đó, động lực trực quan nhất vẫn là chênh lệch định giá. Ông He Jinlong, Tổng giám đốc đầu tư tại Công ty Quỹ Youmeili, thẳng thắn nói với phóng viên Thời báo Chứng khoán: “A-Shares là cơ chế ‘định giá kép do tổ chức + nhà đầu tư cá nhân’ thúc đẩy; nhìn chung, mức độ sôi động giao dịch và mức chênh lệch ưu đãi về thanh khoản trên A-Shares cao hơn rõ rệt so với Hồng Kông. Ở các lĩnh vực nội địa như công nghệ, y dược, năng lượng mới, định giá A-Shares thường cao hơn cổ phiếu H từ 30% đến 60%.”

Khoảng cách này thể hiện đặc biệt rõ ở những doanh nghiệp đã “quay về A”. Bico Biopharm Tech, niêm yết trên 科创板 vào tháng 12 năm 2025, giá cổ phiếu tại A-Shares đã tăng hơn 2 lần so với giá phát hành, và mức chênh lệch so với cổ phiếu H vượt 90%. Dữ liệu của Wind cho thấy, tính đến ngày 31 tháng 3, nhiều cổ phiếu “A+H” như Guolian Minsheng (国联民生), Sinobiopharm (中芯国际), China International Capital Corporation (中金公司) v.v., tỷ lệ chênh lệch định giá A-Shares so với H-Shares đều không thấp hơn 100%.

Ông Yuan Mei, Tổng giám đốc nghiên cứu đầu tư tại Công ty Công nghệ Đám mây Sullivan Jieli (Thâm Quyến), cũng cho rằng công ty niêm yết tại Hồng Kông đã thông qua việc xét duyệt niêm yết tại Sở giao dịch Hồng Kông, vận hành tuân thủ liên tục, nên mức độ tin cậy của thị trường cao hơn. Khi đáp ứng điều kiện thì tiến trình “quay về A” tương đối nhanh hơn; đồng thời cổ đông nội địa có thể linh hoạt lựa chọn thị trường để lưu thông trong hai thị trường, thuận lợi hơn cho việc hiện thực hóa giá trị quyền sở hữu.

Tuy nhiên, một số người trong giới quỹ tư nhân cho phóng viên Thời báo Chứng khoán biết rằng, cổ phiếu của một số doanh nghiệp “quay về A” vẫn trong thời gian bị hạn chế chuyển nhượng; hiệu suất giá thực và thanh khoản thực có thể chỉ được phản ánh khách quan hơn sau khi hết thời hạn giải tỏa. Định giá cuối cùng của doanh nghiệp vẫn cần phù hợp với môi trường thị trường và mức độ đạt được trên cơ bản.

Kết quả kinh doanh và định giá

Là điểm rủi ro lớn nhất

Mặc dù “lợi ích từ quay về A” là rõ rệt, nhưng con đường này không hề suôn sẻ. Phóng viên Thời báo Chứng khoán nhận thấy rằng các công ty như Jinxin Communications (京信通信), China Biopharmaceutical (中国生物制药), Beijing Automobile (北京汽车), Xunzhong Communications (讯众通信) v.v. đều đã công bố chấm dứt hướng dẫn niêm yết “quay về A”. Lý do đưa ra chủ yếu là sự thay đổi của môi trường thị trường, điều chỉnh quy tắc của thị trường vốn và điều chỉnh chiến lược phát triển của công ty. Theo ông He Jinlong, việc chấm dứt hướng dẫn không phải là thất bại, mà là “phanh dừng” hợp lý của doanh nghiệp: lựa chọn thận trọng khi môi trường thị trường, kết quả kinh doanh, định giá và chiến lược không tương xứng. Về sau vẫn có thể khởi động lại.

Vậy, trong “cơn sóng quay về A” lần này, điểm rủi ro lớn nhất mà doanh nghiệp đối mặt là gì? Tổng giám đốc điều hành Tập đoàn vốn Đại Bằng Hồng Kông (香港博大资本) Wen Tianna nói thẳng với phóng viên Thời báo Chứng khoán: một là kết quả kinh doanh không đạt kỳ vọng, hai là điều chỉnh giảm định giá. Ông cũng phân tích thêm rằng: đa số doanh nghiệp “quay về A” đang trong giai đoạn mở rộng hoặc chuyển đổi; đầu tư R&D cao, chi tiêu vốn lớn. Nếu môi trường vĩ mô biến động, tiến triển lâm sàng không đạt kỳ vọng, việc triển khai công nghệ bị trì hoãn hoặc nhu cầu của chuỗi công nghiệp suy yếu, thì độ khó trong việc hiện thực hóa lợi nhuận sẽ tăng đáng kể, trực tiếp ảnh hưởng đến năng lực định giá và năng lực tái huy động vốn. Điều này đặc biệt then chốt đối với các doanh nghiệp dược sinh học chưa có lợi nhuận và doanh nghiệp robot. Còn rủi ro điều chỉnh giảm định giá lại đến nhiều hơn từ áp lực phía cung. Nếu các doanh nghiệp “quay về A” tập trung niêm yết trong ngắn hạn, có thể gây pha loãng thanh khoản cho một số phân khúc; các mã có định giá cao dễ bị tác động bởi tâm lý thị trường.

Ông Liu Youhua cũng cho biết: “quay về A” có nghĩa doanh nghiệp phải gánh chi phí tuân thủ cao hơn. Trước kỳ vọng về hiệu suất chặt chẽ hơn và cạnh tranh thị trường gay gắt hơn, doanh nghiệp phải đưa ra quyết định thận trọng dựa trên giai đoạn phát triển của bản thân.

Trước làn sóng “quay về A” dày đặc, một trong những câu hỏi mà thị trường quan tâm nhất là: A-Shares có đủ năng lực tiếp nhận hay không, liệu có gây hội tụ định giá toàn thị trường hay không? Tổng hợp quan điểm của nhiều người được phỏng vấn cho thấy: năng lực tiếp nhận toàn A-Shares là đủ, và với xác suất cao sẽ hình thành trạng thái “cơ hội mang tính cấu trúc lớn hơn áp lực mang tính hệ thống”.

Một mặt, quy mô vốn của A-Shares lớn. Trong đợt “quay về A” lần này, các công ty phần lớn là doanh nghiệp đầu ngành hoặc là các mã thuộc các lĩnh vực nhận được sự hỗ trợ từ chính sách, dễ thu hút dòng vốn phân bổ dài hạn. Mặt khác, kinh nghiệm lịch sử cho thấy: doanh nghiệp chất lượng “quay về A” thường kéo theo việc định giá lại của cả phân khúc, chứ không phải “đè toàn diện”.

Ông Wen Tianna phân tích rằng: hiện tại chỉ số chênh lệch định giá giữa A-Shares và H-Shares đang ở mức tương đối thấp, khoảng cách định giá đang tiến dần tới hội tụ mang tính lý trí. Điều có thể đối mặt với áp lực định giá chủ yếu là các mã có cơ bản chưa đủ vững và các mã có định giá cao nhưng chưa có lợi nhuận; còn các doanh nghiệp đầu ngành định hướng rõ ràng, bám sát chính sách và đường đua mạch lạc, vẫn có khả năng “chịu đựng” định giá tốt hơn.

Đối với cục diện niêm yết trong tương lai của hai nơi A-Shares và H-Shares, các người được phỏng vấn nhìn chung cho rằng: hai thị trường sẽ tiến tới mức độ hội nhập sâu hơn, đồng thời vẫn giữ định vị khác biệt, hình thành hệ sinh thái bổ trợ cùng thắng. Hội nhập sâu thể hiện ở việc chính sách tiếp tục thúc đẩy kết nối liên thông hai thị trường, thủ tục nộp hồ sơ niêm yết thuận tiện hơn; doanh nghiệp có thể tận dụng “cửa sổ quốc tế” của thị trường H để phối hợp huy động vốn trên hai nền tảng, với vốn và nguồn lực chính sách nội địa của A-Shares, qua đó đạt được đồng bộ tài trợ vốn trên hai nền tảng; đồng thời chênh lệch định giá giữa A-Shares và H-Shares cũng sẽ dần trở nên hợp lý.

Còn khác biệt thì sẽ tồn tại lâu dài. “Thị trường Hồng Kông sẽ tiếp tục giữ các đặc trưng về vốn quốc tế, công cụ niêm yết linh hoạt và định giá toàn cầu; còn A-Shares tập trung vào cơ cấu nhà đầu tư nội địa, hỗ trợ công nghệ cao, định hướng chính sách và đầu tư giá trị dài hạn.” Ông Wen Tianna cho biết. Đối với doanh nghiệp, “quay về A” không phải là mục đích cuối cùng; việc làm thế nào sử dụng đồng thời hai nền tảng để nâng cấp đồng bộ công nghệ, ngành và vốn mới là giá trị dài hạn.

(Biên tập viên: Đổng Pingping)

     [Tuyên bố miễn trừ] Bài viết này chỉ thể hiện quan điểm của chính tác giả và không liên quan đến Hexun. Trang web Hexun giữ thái độ trung lập đối với các phát biểu, phán đoán trong bài viết; không cung cấp bất kỳ bảo đảm minh thị hay ngụ ý nào về tính chính xác, độ tin cậy hoặc sự đầy đủ của nội dung được bao gồm. Đề nghị bạn đọc chỉ dùng để tham khảo và tự chịu mọi trách nhiệm. Email: news_center@staff.hexun.com

Báo cáo