Chào bán công khai đánh giá quý 2: Thị trường chứng khoán A vào giai đoạn "xác nhận hiệu suất", chuỗi tăng giá tài nguyên và AI trở thành xu hướng chính

Chuyên đề: Có thể là đáy điểm giữa kỳ của A-shares; đợt giảm giá tạo cơ hội phân bổ

Chơi cổ phiếu thì xem báo cáo phân tích của nhà phân tích Cẩm Lân (金麒麟), uy tín, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện—giúp bạn khai quật các cơ hội theo chủ đề có tiềm năng!

Quý 2 năm 2026 đã đến, các tổ chức quỹ công (công quỹ đại chúng) sẽ đánh giá như thế nào về xu hướng thị trường trong tương lai của A-shares và H-shares? Trục đầu tư lại đang tập trung vào những lĩnh vực nào?

Trong hai phiên giao dịch đầu tiên của tháng 4, sau khi thị trường tăng rộng khắp, đã xuất hiện đợt điều chỉnh trở lại. Đối với diễn biến thị trường trong quý 2, phóng viên của tờ Tin tức Bành Bái (澎湃新闻) đã phỏng vấn 7 quỹ công. Có quỹ công cho rằng, mối lo ngại cốt lõi trong định giá hiện tại của thị trường là, dựa trên việc tình hình tại Iran mất kiểm soát sẽ dẫn đến rủi ro thắt chặt thanh khoản toàn cầu tăng lên đáng kể; khi diễn biến tiếp theo của tình hình ngày càng rõ ràng hơn, A-shares có khả năng dần quay về với logic nội sinh ban đầu.

Về nhận định thị trường, Quỹ Vĩnh Doanh (永赢基金) cho rằng, thị trường có thể bước vào giai đoạn chuyển đổi “tiêu hóa định giá, kiểm chứng hiệu quả kinh doanh”, và tính chắc chắn của lợi nhuận sẽ trở thành yếu tố then chốt. Quỹ Quốc Thái (国泰基金) lại cho rằng, tháng 4 vẫn là giai đoạn chờ đợi với biến động cao, nhưng xu hướng trung hạn tiếp tục đi theo hướng tích cực; so với thị trường cổ phiếu toàn cầu, lợi thế về khả năng chống chịu của Trung Quốc là rõ ràng.

Phó tổng giám đốc Quỹ Tuyền Quả (泉果基金) Giang Hà Trạch (姜荷泽) dự đoán rằng, A-shares sẽ có đặc điểm của “chậm bò” (“slow bull”) và “bull theo cấu trúc”, sự phân hóa theo ngành sẽ càng rõ rệt, từ đó tạo cơ hội cho đầu tư chủ động. Giang Hà Trạch cho rằng, quá trình tái định giá tài sản của Trung Quốc trong năm qua đã bắt đầu. Dù phải đối mặt với thách thức cả từ bên trong lẫn bên ngoài, nhưng Trung Quốc trong các lĩnh vực như năng lượng mới, AI và sản xuất công nghệ cao đã có năng lực cạnh tranh toàn cầu; và quá trình tái định giá tài sản của Trung Quốc chắc chắn sẽ tiếp tục.

Về trục đầu tư, nhiều quỹ công đánh giá cao các lĩnh vực như ngành tài nguyên và năng lượng, chuỗi tăng giá của AI và chuỗi thiếu điện, cũng như hướng đổi mới công nghệ và nội địa hóa.

A-shares hiện cần nhiều tín hiệu để phục hồi về cơ bản

Đối với nguyên nhân khiến thị trường tiếp tục rung lắc trong thời gian gần đây, Quỹ Vĩnh Doanh cho rằng chủ yếu đến từ xung đột địa缘 và nỗi lo về lạm phát; nỗi lo này khiến logic định giá phía sau thị trường chuyển từ “câu chuyện tăng trưởng” sang “thực tế lạm phát”. Xung đột Mỹ-Iran hiện dù có dấu hiệu hạ nhiệt, nhưng lần xung đột này lại làm dấy lên nỗi lo “tình trạng trì trệ kèm lạm phát” ở phạm vi toàn cầu; trong bối cảnh xung đột địa缘 đẩy lạm phát lên, thị trường trì hoãn kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất, tạo ra mức “ép định giá” rõ rệt đối với các cổ phiếu tăng trưởng công nghệ định giá cao.

Quỹ Vĩnh Doanh phân tích rằng, dòng tiền rút khỏi các cổ phiếu tăng trưởng công nghệ nhạy cảm với lãi suất và chi phí, chảy sang các mảng “miễn dịch lạm phát” hoặc “phòng thủ” như năng lượng và hàng hóa tài nguyên được hưởng lợi trực tiếp từ việc tăng giá, cùng với các ngành tiện ích có dòng tiền ổn định và cổ tức cao.

Nhà phân tích chiến lược cổ phiếu cấp cao của Quỹ Bác Thị (博时基金) Trần Hiển Thuận (陈显顺) cũng nêu quan điểm tương tự. Ông cho biết về đại thế A-shares rằng, mối lo ngại cốt lõi mà thị trường đang định giá nằm ở việc, dựa trên việc tình hình Iran mất kiểm soát sẽ suy diễn rủi ro thắt chặt thanh khoản toàn cầu tăng lên đáng kể. “Chúng tôi cho rằng, một là, tình hình bên ngoài hiện dần chuyển từ ‘leo thang mất kiểm soát một chiều’ sang ‘cuộc đọ sức có ranh giới và quản trị kỳ vọng’. Hai là, xét từ hiện tại, mức độ khó và ngưỡng để Fed tăng lãi suất trong năm cũng không hề thấp.”

Xét về định giá, Quỹ Quốc Thái cho rằng, mức độ hấp dẫn về tỷ lệ giá trị tài sản cổ phiếu của A-shares nằm ở mức trung vị; thị trường cần thêm các tín hiệu để phục hồi về cơ bản. Hiện tại, tỷ lệ cổ phiếu trên trái phiếu (股债比) đang ở phân vị 94%; và mức chênh lệch rủi ro vốn chủ (equity risk premium) của Vạn Đạt A-shares (万得全A股权风险溢价) ở phân vị 47%.

“Khi diễn biến tiếp theo của tình hình ngày càng rõ ràng hơn, A-shares có thể dần quay lại với logic nội sinh ban đầu, bao gồm chính sách ‘đáy’ của thị trường vốn, nền kinh tế chạm đáy và phục hồi, cùng với định hướng phát triển chất lượng cao vẫn giữ nguyên; đồng thời môi trường thanh khoản vi mô của thị trường nhìn chung đang ấm dần lên. Sau khi trải qua rung lắc và củng cố, triển vọng thị trường vẫn đáng kỳ vọng.” Trần Hiển Thuận tiếp tục triển vọng.

Tính chắc chắn về hiệu quả kinh doanh sẽ là yếu tố then chốt

Sau khi trải qua một giai đoạn rung lắc nhất định, Quỹ Thượng Ngân (上银基金) cho biết thị trường đã định giá phần nào các rủi ro như năng lượng và vận tải biển phát sinh từ chiến tranh; sau khi rủi ro được giải phóng, tâm lý thị trường có phần phục hồi. Nhìn về phía trước trong khoảng 1–3 tháng, các điểm quan sát quan trọng của chiến tranh tại khu vực Trung Đông chủ yếu là động thái của lực lượng bộ binh Mỹ trên mặt đất và mức độ phá hủy cơ sở hạ tầng liên quan đến dầu thô; ngoài ra cần đặc biệt chú ý tới mức sụt của cổ phiếu Mỹ và thái độ của Mỹ trong nước đối với chiến tranh. Nếu rủi ro thanh khoản tiếp tục lan rộng, có thể sẽ thúc Fed mở rộng bảng cân đối (扩表) để cung cấp thanh khoản.

“Dưới ảnh hưởng của xung đột Trung Đông và giá dầu cao, kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất đã bị lùi lại; động lực tăng của thanh khoản nới lỏng trước đó suy yếu. Thị trường có thể sẽ bước vào giai đoạn chuyển đổi ‘tiêu hóa định giá, kiểm chứng hiệu quả kinh doanh’, và tính chắc chắn của lợi nhuận sẽ trở thành yếu tố then chốt.” Quỹ Vĩnh Doanh cho biết, dù tính bất định của kinh tế toàn cầu trong ngắn hạn tăng lên, nhưng xét về dài hạn, Trung Quốc có thể bước vào giai đoạn cơ hội chiến lược. Nhờ nền tảng năng lượng dạng “hai trụ cột than đá + năng lượng mới”, ngành năng lượng của Trung Quốc, ngành sản xuất và tài sản nhân dân tệ đều được kỳ vọng hưởng lợi.

Quỹ Quốc Thái thì cho rằng, tháng 4 vẫn là giai đoạn chờ đợi với biến động cao, nhưng xu hướng trung hạn tiếp tục đi lên. Khi xem lại hai lần khủng hoảng dầu mỏ, xét về khả năng chống chịu của thị trường cổ phiếu một quốc gia trước áp lực “trì trệ kèm lạm phát” nằm ở chu kỳ kinh tế đi lên ở đáy, làn sóng công nghệ do cách mạng công nghệ mang lại, chuỗi cung ứng sản xuất công nghiệp mạnh và lợi thế xuất khẩu, cùng với lợi thế năng lượng tự chủ có thể kiểm soát. So với thị trường chứng khoán toàn cầu, các lợi thế nêu trên của Trung Quốc là rõ rệt.

Về phán đoán phong cách đầu tư, Trần Hiển Thuận cho rằng nên quay về nền tảng cơ bản, coi trọng phong cách tăng trưởng của nhóm vốn hóa lớn. Một là, ngay từ đầu quý 2 cần quay về với hiệu quả kinh doanh; theo kinh nghiệm lịch sử, từ cuối tháng 3, mức tương quan giữa giá cổ phiếu và hiệu quả kinh doanh dần tăng lên, và đến nửa cuối tháng 4 thì đạt đỉnh của cả năm. Hai là, xét ở cả lớp phong cách theo quy mô lớn–nhỏ, kết hợp với hiệu ứng lịch, sự thay đổi tâm lý hiện tại của thị trường và hành vi của dòng vốn, thì tất cả đều hướng đến nhóm vốn hóa lớn hoặc tương đối tốt hơn.

Hai “điểm nghẽn” của Hành Tính Công Nghệ Hằng Sinh đã thấy thay đổi tích cực

“Về H-shares, trái lại, chúng tôi cảm thấy công nghệ Hằng Sinh (恒生科技) hiện bắt đầu trở nên thú vị.” Trợ lý tổng giám đốc phụ trách nghiệp vụ quốc tế và quản lý quỹ Hồ Siêu (胡超) của Quỹ Thiên Hồng (天弘基金) nói.

Hồ Siêu phân tích rằng, trước hết, Hằng Sinh Công Nghệ đã giảm mạnh vào tháng 2; vì vậy khi xung đột Trung Đông bùng phát vào nửa đầu tháng 3, nhóm này lại không tiếp tục suy giảm, đây đã là một niềm vui bất ngờ. Quan trọng hơn, ở cấp độ ngành đã xuất hiện hai thay đổi tích cực: một là Cơ quan Quản lý thị trường và giám sát nhà nước (国家市场监督管理总局) đã ra tay đình chỉ “cuộc chiến bán hàng giao đồ ăn ngoài” (外卖大战); hai là dữ liệu xuất khẩu của các doanh nghiệp xe năng lượng mới hàng đầu trong tháng 2 thể hiện ấn tượng. Hai điểm này lại đúng với hai mảng con đã khiến chỉ số Hằng Sinh Công Nghệ giảm liên tục trong năm ngoái—các nền tảng internet và xe năng lượng mới.

Hồ Siêu cho rằng việc đình chỉ cuộc chiến bán hàng giao đồ ăn ngoài giúp ngăn chặn sự cạnh tranh vô trật tự giữa các doanh nghiệp; dòng tiền được giải phóng sẽ hoặc tăng đầu tư R&D, hoặc nâng cao lợi ích trả cho cổ đông, và đều có lợi cho việc nâng cao giá trị dài hạn của doanh nghiệp niêm yết. Còn việc xuất khẩu của các doanh nghiệp xe năng lượng mới hàng đầu tiếp tục thuận lợi có thể đối trọng hiệu quả với cuộc cạnh tranh gay gắt trên thị trường trong nước và nhu cầu yếu đi. Hai “điểm nghẽn” của Hằng Sinh Công Nghệ đều đã thấy thay đổi tích cực.

Khi triển vọng về H-shares, Quỹ Triệu Thương (招商基金) cho biết có một khả năng là Mỹ sa vào cuộc chiến tiêu hao kéo dài đối với vấn đề Iran, ngược lại sẽ mất quyền chủ đạo đối với tình hình; hoặc một khả năng khác là vấn đề kéo dài hóa, dần lung lay nền tảng thực thể của ngành công nghệ của Mỹ. Vì vậy, việc các tài sản mạnh trong quá trình suy giảm trước đó (công nghệ Mỹ) sụt theo sau có thể là dấu hiệu cho việc đáy của thị trường mới nổi, mà H-shares đại diện.

Đồng thời, Quỹ Triệu Thương cũng nhắc rằng, trong ngắn hạn cần cảnh giác trước việc đàm phán thuế quan giữa Mỹ và Trung Quốc lặp lại, nhịp độ cắt giảm lãi suất của Fed không đạt kỳ vọng và áp lực từ việc giải tỏa/cởi hạn chế đối với cổ phiếu bị phong tỏa (限售股解禁). Có thể cân nhắc triển khai chiến lược “cả công lẫn thủ” (攻守兼备), tập trung vào các điểm mốc được xúc tác bởi chính sách và các điểm mốc xác minh bằng các yếu tố cơ bản.

Ưu tiên độ “hưng thịnh” trước, chất lượng định giá thấp đi sau

Nhìn về phía sau, về mặt theo quý, Quỹ Thượng Ngân đề xuất tiếp tục chú ý tới tình hình Trung Đông và rủi ro thanh khoản của thị trường toàn cầu, đồng thời trong quá trình rủi ro dần được giải phóng thì tìm cơ hội khi giá rơi. Ví dụ như các hướng cải thiện về nhu cầu nội địa ít nhạy với biến động chiến tranh; các mảng liên quan đến chiến lược an ninh tài nguyên năng lượng dài hạn khi nhu cầu thuốc đổi mới, địa缘 và AI cộng hưởng; các mảng tài chính có thể ổn định thị trường và tài sản hưởng lợi từ cổ tức/“lợi tức” (红利) v.v. Cụ thể có thể triển khai theo ba trục lớn sau: một là ngành tài nguyên và năng lượng. Hai là hướng đổi mới công nghệ và nội địa hóa, ví dụ thiết bị và vật liệu bán dẫn, hàng tiêu dùng điện tử, pin thể rắn (固态电池), v.v. Ba là các mảng tiêu dùng, y dược, game… có mức độ chắc chắn về lợi nhuận cao.

Trong bối cảnh giá năng lượng toàn cầu tăng mạnh, Quỹ Vĩnh Doanh cho biết có ba hướng sau đáng chú ý: một là hóa dầu than (煤化工), thay thế năng lượng là lựa chọn ưu tiên, lợi thế chi phí rõ rệt; hai là năng lượng mới, xuất khẩu mở ra cơ hội mới, chuỗi công nghiệp hỗ trợ có thể đồng hưởng lợi; ba là chuỗi tăng giá của AI và chuỗi thiếu điện. Năm 2026, khối lượng xây dựng hạ tầng điện toán (AI算力基建体量) của AI là rất lớn; với mức tiêu hao khổng lồ từ phía thượng nguồn vật liệu, sẽ dẫn đến tình trạng cung không đủ cầu và tăng giá trên toàn bộ chuỗi ngành; sau đó có thể tiếp tục theo dõi các mảng như chip lưu trữ (存储芯片), mô-đun quang (光模块), vật liệu PCB, nguồn điện cho trung tâm dữ liệu (数据中心供电) v.v.

Quỹ Triệu Thương cho rằng, mức độ chuyển đổi cấu trúc trong năm 2026 sẽ rõ rệt hơn; điểm then chốt của việc chuyển đổi phong cách nằm ở việc chênh lệch lợi nhuận giữa “kinh tế cũ” và “kinh tế mới” có tiếp tục mở rộng hay không. Hãy chú ý “hưng thịnh trước, chất lượng định giá thấp sau”, và dần dần cân bằng lại.

Quan điểm của Quỹ Triệu Thương là, chuỗi hưởng lợi từ việc mở rộng đầu tư vốn (capital expenditure) của AI đang chuyển từ lớp tính toán ở phía trước (前端算力) sang hạ tầng cơ sở ở phía sau (后端基础设施). Ở các lĩnh vực tài sản nặng (重资产) như thiết bị điện, lưới điện… do mức độ thâm dụng vốn cao nên có rào cản vững chắc. Việc “xuất khẩu công nghiệp chế tạo cấp cao ra nước ngoài” (化工、机械、军工) dựa trên việc tái cấu trúc năng lực sản xuất toàn cầu và nâng cấp công nghiệp, đồng thời khả năng duy trì lợi nhuận vẫn tiếp tục được xác minh một cách bền bỉ.

Trợ lý tổng giám đốc kiêm tổng giám đốc bộ phận đầu tư của Quỹ Tuyền Quả, Triệu Địch (赵诣) cho biết, năm 2026 chủ yếu tập trung vào hai lĩnh vực: năng lượng và AI. Về năng lượng, sự phát triển nhanh của AI làm tăng tổng nhu cầu năng lượng; đồng thời trong bối cảnh xung đột địa缘 leo thang, mặt bằng giá năng lượng cũng dịch chuyển lên, và tầm quan trọng của an ninh năng lượng được nâng lên. Điều này làm cho lợi thế so sánh của năng lượng mới so với năng lượng truyền thống càng nổi bật, và “trần” nhu cầu của năng lượng mới vì vậy sẽ được nâng lên. Cụ thể, ông chú ý nhiều hơn đến các khâu pin lithium của năng lượng mới. Về AI, khi tỷ lệ thâm nhập công nghệ AI được nâng lên, xây dựng năng lực điện toán trong nước bước vào giai đoạn tăng nhanh; tập trung vào các ứng dụng AI và xây dựng hạ tầng cơ sở.

		Tuyên bố của Sina: Tin nhắn này là bản đăng lại từ các phương tiện hợp tác của Sina; Sina đăng tải bài viết này với mục đích truyền tải thêm thông tin, và điều đó không có nghĩa là đồng tình với quan điểm của họ hoặc xác nhận những gì được mô tả. Nội dung bài viết chỉ để tham khảo, không cấu thành khuyến nghị đầu tư. Nhà đầu tư tự chịu trách nhiệm về rủi ro khi thực hiện theo nội dung.

Nguồn thông tin dồi dào, diễn giải chính xác—tất cả đều có trên ứng dụng Sina Finance (新浪财经APP)

Người phụ trách: Dương Từ (杨赐)