Xung đột Trung Đông và “chống nội vòng” làm thế nào để cộng hưởng?

Tóm tắt

Từ tháng 7 năm ngoái, chính sách “chống tự động hóa quá mức” (“反内卷”) tiếp tục được đẩy sâu, việc quản lý công suất ở một số ngành bước đầu cho thấy hiệu quả, quan hệ cung-cầu và cục diện cạnh tranh có những thay đổi tích cực. Gần đây, xung đột ở Trung Đông leo thang đã gây cú sốc lên nguồn cung năng lượng, đưa thêm một biến số bên ngoài vào tiến trình “chống tự động hóa quá mức” đang được triển khai trong nước.

Chúng tôi cho rằng, xung đột Trung Đông có thể tạo ra sự cộng hưởng với “chống tự động hóa quá mức” ở cả hai đầu cung-cầu và các ngành liên quan; hóa chất, than đá và năng lượng mới (đặc biệt là quang điện/điện mặt trời) là những đại diện điển hình. Một mặt, xung đột Trung Đông khiến nguồn cung năng lượng bị co lại một cách thụ động; tình trạng thiếu hụt dầu khí có thể trực tiếp làm sản lượng của các ngành tiêu hao năng lượng cao giảm, trong khi giá năng lượng tăng cũng kìm hãm cạnh tranh kiểu “tự động hóa quá mức” dựa trên chi phí năng lượng thấp. Mặt khác, xung đột Trung Đông cũng thúc đẩy nhu cầu của một số ngành trong nước thông qua ba hiệu ứng thay thế: thay thế xuất khẩu của các đối thủ cạnh tranh ở nước ngoài có mức độ phụ thuộc nhập khẩu dầu khí cao; thay thế nhập khẩu của các đối thủ trong nước có mức độ phụ thuộc nguyên liệu từ nước ngoài cao; và nhu cầu gia tăng do thay thế năng lượng ngắn hạn (than đá và dầu khí) và trung-dài hạn (năng lượng mới và năng lượng cũ). Nhờ đó, cấu trúc cung-cầu của các ngành liên quan được tối ưu hóa.

Đối với ngành hóa chất, sau khi xung đột bùng phát, giá các sản phẩm hóa chất trong nước tăng rõ rệt, và một số sản phẩm hóa chất cũng đồng thời tăng tỷ lệ chạy máy. Tốc độ tăng trưởng xuất khẩu và thị phần của các sản phẩm hóa học có khả năng tiếp tục được cải thiện; xét đến việc cú sốc cung cấp năng lượng theo từng giai đoạn có thể chưa ảnh hưởng đến thay đổi công suất , kết quả tính toán của chúng tôi cho thấy: việc gia tăng nhu cầu có thể thúc đẩy tỷ lệ sử dụng công suất của ngành hóa chất tăng thêm khoảng 2,3 điểm phần trăm. Xung đột Trung Đông cũng tạo thêm nhu cầu cho ngành than đá về hóa chất từ than và xuất khẩu; giá than đá tăng ôn hòa, chúng tôi dự báo lượng tiêu thụ than đá cũng có khả năng tăng khoảng 0,8 điểm phần trăm, qua đó thúc đẩy quan hệ cung-cầu than đá tiếp tục được cải thiện. Nhìn dài hạn, dưới góc độ an ninh năng lượng, nhu cầu dự trữ chiến lược đối với hàng hóa năng lượng của các quốc gia tăng lên có thể hỗ trợ ở một mức độ nhất định tổng nhu cầu và giá than đá. Dưới góc độ chuyển đổi năng lượng, cơ cấu năng lượng toàn cầu có thể tăng tốc chuyển sang năng lượng tái tạo. Hiện tại, ngành quang điện trong nước vẫn đang đối mặt với tình trạng tỷ lệ sử dụng công suất thấp rõ rệt; xung đột Trung Đông có thể mang lại nhu cầu gia tăng khoảng 5 điểm phần trăm cho ngành quang điện, qua đó góp phần nhất định vào việc tối ưu hóa quan hệ cung-cầu.

Nội dung chính

Đẩy mạnh “chống tự động hóa quá mức”, quản lý công suất bước đầu cho thấy hiệu quả

Từ khi Hội nghị Ban Chấp hành Trung ương khóa 7 năm 2024 lần đầu tiên đề xuất “ngăn chặn cạnh tranh ác tính kiểu ‘tự động hóa quá mức’” [1] (tháng 7/2024), “chống tự động hóa quá mức” đã trở thành một trong những định hướng chính sách quan trọng liên quan đến công nghiệp. Tại Hội nghị lần thứ sáu Ủy ban Tài chính Trung ương (China Finance Committee) vào tháng 7 năm 2025 nhấn mạnh phải “quản lý cạnh tranh giá thấp vô trật tự của doanh nghiệp một cách hợp pháp và tuân quy định”, “thúc đẩy công suất lạc hậu rời khỏi theo trật tự” [2], giải phóng tín hiệu “chống tự động hóa quá mức” rõ ràng hơn. Sau đó, các ngành như than đá, thép, xi măng, hóa chất, quang điện, xe năng lượng mới (NEV) đã đưa ra loạt biện pháp tự kỷ luật và chỉnh đốn ngành. Bước sang năm 2026, Báo cáo công tác của Chính phủ tiếp tục nhấn mạnh phải “tiến hành chỉnh đốn sâu cạnh tranh kiểu ‘tự động hóa quá mức’” [3]. “Kế hoạch ‘15-5’ (十五五) — Bản Cương lĩnh (纲要)” cũng đề xuất “hoàn thiện cơ chế giám sát cảnh báo công suất, thực hiện các biện pháp như định hướng bằng quy hoạch, điều tiết công suất, quản lý giá cả, tự kỷ luật ngành…”, như một hạng mục trọng điểm trong “hoàn thiện hệ thống điều tiết công nghiệp và hệ thống chính sách” [4]; chúng tôi cho rằng, điều này cho thấy trong thời gian ‘15-5’, chính sách “chống tự động hóa quá mức” vẫn sẽ tiếp tục được đẩy mạnh, các biện pháp quản lý có khả năng được cụ thể hóa sâu hơn.

Hình/biểu đồ 1: Dòng thời gian “chống tự động hóa quá mức”

Nguồn dữ liệu: Cổng thông tin Chính phủ Trung Quốc, website Qiushi (求是网), Bộ phận nghiên cứu của CICC (China International Capital Corporation)

Khi “chống tự động hóa quá mức” được thúc đẩy, một số ngành đã đạt được hiệu quả bước đầu trong quản lý công suất. Trong bài viết này, chúng tôi tập trung thảo luận ba ngành: hóa chất, than đá và năng lượng mới (đặc biệt là quang điện). Xét về giá, kể từ khi “chống tự động hóa quá mức” diễn ra từ nửa cuối năm ngoái, PPI của cả ba ngành đều chững lại và quay đầu tăng; điều này có thể phản ánh cải thiện quan hệ cung-cầu của ngành. Trong đó, ngành than đá là rõ rệt nhất: vào tháng 7 năm ngoái, Cục Năng lượng Quốc gia đã tiến hành rà soát tình hình sản xuất của các mỏ than, nhắm vào hành vi sản xuất vượt mức của một số doanh nghiệp than đá theo kiểu “dùng sản lượng để bù giá” [5]; tính đến tháng 2 năm nay, giá than nhiệt động lực trung bình tháng ở Cảng Qinhuangdao (秦皇岛港) so với tháng 7 năm ngoái cũng đã tăng tích lũy trên 10%. Xét về sản lượng: từ tháng 7 năm ngoái, sản lượng của các ngành hóa chất, than đá và quang điện bị thu hẹp từ 2,4%-20,4%; sang quý 4 năm ngoái, tỷ lệ sử dụng công suất của các ngành như hóa chất và quang điện cũng đã tăng. Xét về lợi nhuận: so với quý 2 năm ngoái, vào nửa cuối năm ngoái, biên lợi nhuận gộp của các doanh nghiệp công nghiệp trong ngành hóa chất, than đá và quang điện đều tăng. Xét theo dữ liệu doanh nghiệp niêm yết: kể từ quý 3 năm ngoái, ROE của các ngành như hóa chất và quang điện cũng cải thiện ở biên độ. Những chỉ số này cho thấy, khi “chống tự động hóa quá mức” tiếp tục được đẩy mạnh, cấu trúc cung-cầu của các ngành như hóa chất, than đá và quang điện đã có những thay đổi tích cực.

Hình/biểu đồ 2: Biến động giá, sản lượng và lợi nhuận của ba ngành hóa chất, than đá và quang điện

Ghi chú: Biến động giá của ngành hóa chất, than đá và quang điện lần lượt được suy ra theo PPI theo tháng (tỷ lệ vòng 1 tháng so với tháng trước) từ tháng 7 năm 2025 đến tháng 2 năm 2026 đối với ngành sản xuất nguyên liệu hóa học và sản phẩm hóa chất; ngành khai thác và tuyển rửa than; và ngành sản xuất thiết bị và linh kiện quang điện.
Biến động sản lượng của ngành hóa chất, than đá và quang điện lần lượt tương ứng với biến động theo năm (YoY) sản lượng của các loại sản phẩm hóa chất khác nhau (như thuốc trừ sâu hóa học, xút ăn da, soda khan, axit sulfuric, cao su tổng hợp, etylen…); than nguyên khai; và pin quang điện trong nửa cuối năm 2025.
Tỷ lệ sử dụng công suất (hoặc biên lợi nhuận gộp) của ngành hóa chất, than đá và quang điện lần lượt tương ứng với biến động giá trị theo quý của tỷ lệ sử dụng công suất (hoặc biên lợi nhuận gộp) trong nửa cuối năm 2025 đối với doanh nghiệp công nghiệp ngành sản xuất nguyên liệu hóa học và sản phẩm hóa chất; ngành khai thác và tuyển rửa than; và ngành sản xuất thiết bị cơ khí điện và vật tư/thiết bị điện; và tỷ lệ sử dụng công suất (hoặc biên lợi nhuận gộp) của doanh nghiệp.
ROE của ngành hóa chất, than đá và quang điện lần lượt tương ứng với biến động ROE của các ngành thứ cấp liên quan của doanh nghiệp niêm yết trong quý 3 năm 2025 so với quý 2.
Nguồn dữ liệu: Wind, Bộ phận nghiên cứu của CICC

Xung đột Trung Đông trở thành biến số mới trong tái cấu trúc cung-cầu của ngành

Xung đột địa chính trị gần đây đã đưa thêm một biến số bên ngoài vào “chống tự động hóa quá mức” trong nước. Tác động này không chỉ đẩy lên “mặt bằng” chi phí năng lượng toàn cầu mà còn thúc đẩy tái cấu trúc quan hệ cung-cầu của một số ngành trong nước.

Thứ nhất, xung đột Trung Đông làm cho việc cung cấp năng lượng bị co lại một cách thụ động. Do eo biển Hormuz bị phong tỏa và một số quốc gia sản xuất dầu chính ở Trung Đông phải ngừng sản xuất một cách thụ động, cùng với việc một số cơ sở hạ tầng năng lượng bị tấn công, nguồn cung dầu khí toàn cầu rơi vào tình trạng thiếu hụt, dẫn đến sản lượng của các ngành tiêu hao năng lượng cao giảm. Giá năng lượng tăng lan truyền theo từng bước dọc theo chuỗi ngành cũng khiến cuộc cạnh tranh giá thấp kiểu “tự động hóa quá mức” trước đây dựa trên chi phí năng lượng thấp không còn khả thi về mặt kinh tế.

Đồng thời, xung đột Trung Đông cũng sẽ làm gia tăng nhu cầu của một số ngành trong nước thông qua ba hiệu ứng thay thế: thay thế xuất khẩu của đối thủ cạnh tranh ở nước ngoài có mức độ phụ thuộc nhập khẩu dầu khí cao trong ngắn hạn; thay thế nhập khẩu đối với hàng hóa có mức độ phụ thuộc nguyên liệu nước ngoài cao; và gia tăng nhu cầu do thay thế năng lượng ngắn hạn (than và dầu khí) và trung-dài hạn (năng lượng mới và năng lượng cũ), từ đó tối ưu hóa cấu trúc cung-cầu của các ngành liên quan.

► Xét theo thay thế xuất khẩu, so với một số đối thủ cạnh tranh định hướng xuất khẩu, tỷ lệ tự cung cấp năng lượng của Trung Quốc cao hơn, mức độ phụ thuộc vào nhập khẩu ròng dầu khí thấp hơn, và dự trữ năng lượng tương đối nhiều hơn, nên biên an toàn nguồn cung trong sản xuất chế tạo cao hơn. Năm 2023, tỷ lệ nhập khẩu ròng dầu và khí tự nhiên của Trung Quốc trên tổng cung năng lượng thấp hơn 20%, thấp hơn Đông Nam Á (khoảng 26%), Liên minh châu Âu (khoảng 58%), Nhật Bản (khoảng 61%) và Hàn Quốc (khoảng 62%) và các khu vực chính khác (Hình/biểu đồ 3). Hệ số tiêu thụ hoàn toàn của ngành sản xuất chế tạo ở các khu vực như Ấn Độ, Hàn Quốc, Nhật Bản, Đông Nam Á đối với ngành khai khoáng của Trung Đông (3 nước: Saudi Arabia, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Kuwait) cũng cao hơn so với Trung Quốc đại lục. Trong khi đó, tính đến tháng 12 năm 2025, dự trữ dầu chiến lược (SPR) của Ấn Độ và Đông Nam Á còn thấp; Nhật-Hàn tuy có số ngày SPR cao hơn nhưng mức độ phụ thuộc năng lượng từ nước ngoài lại cao, thiếu nguồn lực hỗ trợ như quy mô công suất than đá và khí tự nhiên trong nước của Trung Quốc, do đó hệ thống bảo đảm năng lượng của các nước này vẫn đứng trước thách thức nghiêm trọng khi đối phó rủi ro gián đoạn kéo dài. Các ngành công nghiệp thâm dụng năng lượng của các quốc gia này có thể nhạy hơn với giá dầu cao, từ đó tạo cơ hội thay thế về phần thị phần cho các ngành liên quan của Trung Quốc.

► Xét theo thay thế nhập khẩu, Trung Đông là nơi xuất khẩu các sản phẩm hóa chất cơ bản quan trọng của thế giới; những thiếu hụt một phần nguồn cung sản phẩm trong nước do xung đột Trung Đông gây ra có thể được bù đắp bởi công suất trong nước, hình thành nhu cầu thay thế nhập khẩu.

► Xét theo thay thế năng lượng, trong ngắn hạn, giá dầu khí cao làm tăng tính kinh tế tương đối của than đá, kéo theo nhu cầu thay thế của than đá đối với dầu khí. Nhìn trung-dài hạn, cú sốc năng lượng có thể củng cố yêu cầu của các quốc gia đối với “tự chủ cung ứng” và “tự chủ giá cả” về năng lượng; chuyển đổi năng lượng được đẩy nhanh, thúc đẩy nhu cầu về năng lượng mới tiếp tục tăng trưởng.

► Tiếp theo, chúng tôi sẽ thảo luận sâu ba ngành đại diện: hóa chất, than đá và quang điện.

Hình/biểu đồ 3: Năm 2023, mức độ phụ thuộc nhập khẩu dầu khí của Trung Quốc thấp hơn các nền kinh tế định hướng xuất khẩu khác

Nguồn dữ liệu: IEA, Bộ phận nghiên cứu của CICC

Hình/biểu đồ 4: Cú sốc cung cấp năng lượng lần này ảnh hưởng nhiều hơn đến các quốc gia có lượng dự trữ dầu chiến lược tương đối ít

Ghi chú: Dữ liệu đến tháng 12 năm 2025
Nguồn dữ liệu: Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA), Bộ phận nghiên cứu của CICC

Hóa chất: có thể cải thiện nhu cầu nhờ “ba lần thay thế”

Eo biển Hormuz là “cổ chai” vận chuyển dầu khí và một số nguyên liệu hóa công; nó chiếm 20%-30% giao dịch dầu hàng hải toàn cầu, 20% khối lượng thương mại khí tự nhiên hóa lỏng (LNG). Việc phong tỏa eo biển có thể ảnh hưởng đến 1/3 khối lượng thương mại vận chuyển phân bón toàn cầu, gần 50% thương mại vận chuyển lưu huỳnh, khoảng 35% thương mại vận chuyển metanol và 30% tổng nguồn cung khí heli toàn cầu [6]; trực tiếp gây thiếu hụt nguồn cung các sản phẩm hóa chất liên quan và đẩy chi phí sản xuất tăng lên. Tính đến ngày 20/3/2026, chỉ số giá các sản phẩm hóa chất trong nước trung bình [7] đã tăng khoảng 24% so với cuối tháng 2 (Hình/biểu đồ 5).

Hình/biểu đồ 5: Chỉ số giá hóa chất trong nước tăng mạnh kể từ xung đột Iran

Ghi chú: Chỉ số giá hóa chất được tính từ giá trung bình của các sản phẩm hóa chất như xút (liquide soda), axit sulfuric, metanol, dầu thơm từ dầu mỏ (petroleum benzene), styrene, polyvinyl chloride (PVC), polyethylene (PE), polypropylene (PP), sợi polyester filament…
Nguồn dữ liệu: Wind, Bộ phận nghiên cứu của CICC

So với giai đoạn xung đột Nga-Ukraine năm 2022, mức tăng giá của sản phẩm hóa chất trong lần này nhìn chung cao hơn và độ đàn hồi lớn hơn; điều này có thể liên quan đến việc “chống tự động hóa quá mức” tối ưu hóa cấu trúc cung-cầu của ngành. Trong những năm gần đây, mức độ tập trung của ngành hóa chất Trung Quốc tăng lên, cộng với việc quản lý “chống tự động hóa quá mức” năm ngoái, đã bước đầu hình thành cơ chế tự kỷ luật ngành và phối hợp giá cả. Hiệu quả truyền dẫn chi phí ở khâu trung nguồn cải thiện rõ rệt; khi đối mặt với cú sốc năng lượng, các doanh nghiệp có năng lực đàm phán giá tốt hơn. Trong thời gian xung đột Nga-Ukraine, giá dầu Brent tăng từ khoảng 94 USD vào cuối tháng 2/2022 lên khoảng 123 USD vào cuối tháng 5/2022 (tăng 31,3%), nhưng do lúc đó trong nước đang ở đỉnh mở rộng công suất, mức độ cạnh tranh để giành thị phần của doanh nghiệp gia tăng; kết quả tính toán của chúng tôi cho thấy chỉ số giá hóa chất chỉ tăng 9,1%. Hiện tại, trong bối cảnh xung đột Iran và do mức độ tập trung của ngành dưới “chống tự động hóa quá mức” đã tăng đáng kể, giá dầu tăng 54,8%, trong khi chỉ số giá hóa chất trong nước tăng 24,1%—mức tăng giá của sản phẩm hóa chất cao hơn và độ đàn hồi lớn hơn.

Hình/biểu đồ 6: Biến động mức tăng giá của một số sản phẩm hóa chất và dầu thô

Ghi chú: Giá các loại sản phẩm hóa chất và năng lượng là dữ liệu theo chu kỳ nửa tháng (tuần-thập).
Nguồn dữ liệu: Wind, Bộ phận nghiên cứu của CICC

Ngoài việc giá sản phẩm hóa chất tăng, xung đột Trung Đông còn tác động sâu sắc đến quan hệ cung-cầu của ngành hóa chất. Thứ nhất, so với một số nước xuất khẩu và nguồn cung hóa chất, ngành hóa chất Trung Quốc có khả năng chống chịu rủi ro mạnh hơn; nhu cầu thay thế xuất khẩu hoặc thay thế nhập khẩu có thể tăng. Xét từ xuất khẩu sản phẩm hóa dầu: năm 2024, Trung Quốc, Mỹ và Hà Lan là ba nước/vùng dẫn đầu về xuất khẩu sản phẩm hóa dầu trên thế giới; kim ngạch xuất khẩu của Trung Quốc chiếm 14,2% toàn cầu, của Mỹ là 8,7%, của Hà Lan là 7,3%; các nước khác bao gồm Đức (6,5%), Hàn Quốc (5,4%), Ấn Độ (4,6%), Nhật Bản (3,4%) và Singapore (3,3%) [8]. Xét theo mức độ phụ thuộc vào tài nguyên dầu khí: hệ số tiêu thụ hoàn toàn của ngành sản xuất hóa chất của Hàn Quốc, Ấn Độ, Nhật Bản và các nước Đông Nam Á đối với ngành khai khoáng ở Trung Đông cao hơn so với Trung Quốc đại lục; điều này có nghĩa các nước này đối mặt thách thức đứt gãy nguyên liệu và chi phí tăng lớn hơn Trung Quốc.

Hình/biểu đồ 7: Tỷ trọng xuất-nhập khẩu các sản phẩm hóa chất toàn cầu năm 2024

Nguồn dữ liệu: PIIE, Bộ phận nghiên cứu của CICC

Hình/biểu đồ 8: Hệ số tiêu thụ hoàn toàn của các sản phẩm hóa chất tại Nhật-Korea và Đông Nam Á đối với ngành khai khoáng ở Trung Đông cao hơn Trung Quốc đại lục

Nguồn dữ liệu: ADB Input-Output Tables, Bộ phận nghiên cứu của CICC

Hình/biểu đồ 9: Cơ cấu phân bổ doanh thu của ngành hóa dầu toàn cầu năm 2024

Nguồn dữ liệu: PIIE, Bộ phận nghiên cứu của CICC

Thứ hai, ngành hóa dầu của Trung Quốc có mức độ tập trung cao và năng lực cạnh tranh mạnh trên toàn cầu, từ đó có lợi cho việc đáp ứng nhu cầu chiến lược của quốc gia trong bối cảnh địa chính trị phức tạp và bảo đảm an toàn chuỗi cung ứng. Nghiên cứu của PIIE về 21 doanh nghiệp hóa dầu hàng đầu toàn cầu (chiếm phần lớn thị phần hóa dầu toàn cầu) [9] cho thấy: bất kể xét theo tỷ trọng doanh thu theo địa điểm (nơi tạo doanh thu) hay xét theo tỷ trọng doanh thu do công ty mẹ kiểm soát, các doanh nghiệp hóa dầu ở Trung Quốc đại lục thể hiện năng lực cạnh tranh mạnh trên toàn cầu, giúp bảo vệ an toàn chuỗi cung ứng.

Thứ ba, tuyến đường sản xuất hóa chất từ than của Trung Quốc có thể đón nhận lợi ích thay thế. Giá dầu quốc tế ở mức cao trong khi giá than trong nước được kiềm chế bởi cơ chế hợp đồng dài hạn (dài hạn, dài-ky) khiến lợi thế cạnh tranh tương đối của tuyến hóa chất từ than tăng lên. Dữ liệu lịch sử cho thấy tỷ lệ giá dầu/than (Brent/than động lực 5500 kcal tại Cảng Qinhuangdao) và lượng than tiêu thụ của sản phẩm hóa chất trong nước có mối tương quan thuận. Trong bối cảnh “dầu đắt nhưng than rẻ”, các tuyến thay thế dùng than làm nguyên liệu (như than để sản xuất olefin, than để sản xuất metanol, phương pháp sản xuất PVC từ đá xay bằng than…) nổi bật lên lợi thế chi phí, biên lợi nhuận được mở rộng. Đồng thời, một số nhóm sản phẩm hóa chất từ than vẫn còn dư địa để giải phóng công suất, ví dụ hiện tại tỷ lệ chạy máy của tuyến than sản xuất ethylene glycol (EG) chỉ khoảng 65,9% [10].

Ngành polyvinyl chloride (PVC) là một hình ảnh thu nhỏ điển hình về tái cấu trúc cung-cầu trong ngành hóa chất dưới tác động của xung đột Trung Đông hiện nay. Trong tổng công suất PVC toàn cầu, quy trình dùng ethylene (đầu dầu) chiếm 66% (mặt bằng phổ biến ở nước ngoài), trong khi quy trình dùng đá xay (đầu than, than-based) chiếm 34% (mặt bằng chủ đạo ở Trung Quốc). Trong lần tác động này, các tuyến sản xuất phân hóa rõ rệt:

► Tuyến đầu dầu chịu tác động lớn hơn. Do chi phí tăng “cứng” và rủi ro gián đoạn nguồn nguyên liệu, các nhà máy dùng công nghệ ethylene (quy trình ethylene) ở châu Âu, Nhật Bản-Hàn Quốc, Đông Nam Á—những nơi phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu dầu khí—đã xuất hiện tình trạng giảm sản lượng thậm chí dừng sản xuất vì biên lợi nhuận bị thu hẹp và thiếu nguyên liệu.

► Tuyến than-đá được hưởng lợi, thị phần dự kiến có thể mở rộng. Trung Quốc nhờ lợi thế về nguồn lực với tỷ lệ tự cung than cao; trong điều kiện giá dầu quốc tế tăng vọt nhưng giá than trong nước tương đối ổn định nhờ cơ chế bảo đảm cung ứng, kết quả tính toán của chúng tôi cho thấy tỷ lệ giá dầu/than đã lên đến phân vị 99,1% kể từ năm 2015; lợi thế cạnh tranh chi phí của tuyến hóa chất từ than đạt mức cao nhất trong lịch sử.

Hình/biểu đồ 10: Trong giai đoạn khủng hoảng năng lượng toàn cầu 2021-2022, phần thị phần các sản phẩm hóa chất mà EU nhập từ Trung Quốc tăng lên

Ghi chú: Tỷ trọng EU nhập từ Trung Quốc đối với các sản phẩm hóa chất đã được điều chỉnh bằng phương pháp trung bình động
Nguồn dữ liệu: Haver Analytics, Bộ phận nghiên cứu của CICC

Hình/biểu đồ 11: Khi dầu đắt và than rẻ, tính kinh tế của hóa chất từ than trở nên nổi bật

Nguồn dữ liệu: Wang Z Coal (煤炭资源网), Bộ phận nghiên cứu của CICC

Vì vậy, xét trong ngắn hạn, dưới sự thúc đẩy chung từ thay thế xuất khẩu ở phía nhu cầu, thay thế nhập khẩu và thay thế bằng hóa chất từ than, xung đột Trung Đông có thể thúc đẩy tăng thị phần xuất khẩu các sản phẩm hóa chất của Trung Quốc và tăng tỷ lệ thay thế nhập khẩu. Dựa trên dữ liệu tỷ lệ chạy máy tần suất cao hiện nay (Hình/biểu đồ 12), so với trước khi xung đột Trung Đông leo thang, hầu hết các sản phẩm hóa chất có tỷ lệ chạy máy trong tháng 3 cùng tăng lên; một phần này xác nhận nhu cầu mang tính thay thế đã tăng, đặc biệt là tỷ lệ chạy máy của PVC sản xuất từ than (liên quan đến hóa chất từ than) tăng 9%. Một số ít sản phẩm hóa chất như phân bón và một vài sản phẩm hóa chất trung gian có mức phụ thuộc nhập khẩu nguyên liệu cao hơn, nên tỷ lệ chạy máy bị giảm do cú sốc cung cấp tiêu cực. Tuy nhiên, nhìn chung, xét từ phía cung, ngành hóa chất trong nước có thể cho thấy khả năng chống chịu trước cú sốc cung cấp tiêu cực.

Hình/biểu đồ 12: Biến động tỷ lệ chạy máy của một số sản phẩm hóa chất chính

Nguồn dữ liệu: BaiChuan YingFu (百川盈孚), ZhuoChuang Information (卓创资讯), Bộ phận nghiên cứu của CICC

Xét từ phía nhu cầu, theo các ước tính trước đây của chúng tôi, dựa trên mức tăng của tỷ trọng xuất khẩu sản phẩm hóa chất của Trung Quốc sang toàn cầu năm 2022, tốc độ tăng trưởng xuất khẩu sản phẩm hóa học có thể tăng khoảng 13% [11], từ đó kéo theo sản lượng ngành hóa chất trong nước tăng khoảng 3,0 điểm phần trăm. Xét đến việc cú sốc cung ứng theo giai đoạn có thể tạm thời chưa ảnh hưởng đến công suất của ngành hóa chất, trong quý 4 năm 2025, tỷ lệ sử dụng công suất của ngành sản xuất nguyên liệu hóa học và sản phẩm hóa chất là 74,1%; dựa trên tính toán của chúng tôi, khi nhu cầu mang tính thay thế tăng lên, ngành hóa chất còn khoảng 2,3 điểm phần trăm dư địa để tăng tỷ lệ sử dụng công suất.

Xét trung hạn, sự “lưu hành thường niên” của chênh lệch địa chính trị (địa-giá) có thể ảnh hưởng đến mức tồn kho hợp ý của các ngành hạ nguồn: từ mô hình tồn kho bằng 0 theo bán-xuất (just-in-time) thậm chí tồn kho âm, chuyển sang nâng mức tồn kho an toàn, từ đó tạo ra nhu cầu bổ sung hàng tồn. Điều này ở một mức độ nhất định sẽ giúp cải thiện quan hệ cung-cầu ngành hóa chất. Tuy nhiên, dài hơn nữa (3-5 năm trở lên), vì cân nhắc an ninh năng lượng và an ninh chuỗi công nghiệp, các quốc gia có thể tăng công suất hóa dầu trong nước bằng các cách như trợ cấp trong nước và đánh thuế với hàng nhập khẩu; khi đó, công suất lọc-hóa mới ở nước ngoài sẽ làm tăng mức độ cạnh tranh giữa các doanh nghiệp hóa chất toàn cầu, và nhu cầu mang tính thay thế có thể phải đối mặt với áp lực giảm trở lại.

Than đá: từ “mất cân bằng cung-cầu” đến “dự trữ chiến lược”

Công tác “chống tự động hóa quá mức” trong ngành than đá trong nước cũng đạt hiệu quả tích cực, đang chuyển từ mở rộng quy mô vô trật tự trong quá khứ sang phát triển chất lượng cao chú trọng cân bằng cung-cầu. Một chỉ tiêu then chốt là tỷ lệ biến động tồn kho than trong nước (chênh lệch cung-cầu) trên mức tiêu thụ đã giảm liên tiếp trong 3 năm; từ 3,0% năm 2023 xuống 1,6% năm 2025 (Hình/biểu đồ 13), cho thấy ngành than đang tăng tự kỷ luật sản xuất hơn dưới định hướng quy hoạch “chống tự động hóa quá mức” và ràng buộc về an toàn sản xuất, việc chất đống các công suất kém hiệu quả về cơ bản đã bị kiềm chế ở một mức nhất định, và quan hệ cung-cầu đang dần được cải thiện.

Xung đột Trung Đông làm giá dầu quốc tế tăng, nhu cầu thay thế được duy trì ở mức ôn hòa sẽ đẩy nhẹ giá than trong nước. Than đá có vai trò thay thế cho dầu khí trong các kịch bản như phát điện, hóa chất từ than (than hóa) và sưởi ấm. Theo kinh nghiệm lịch sử, giá dầu quốc tế và giá than trong nước có hiệu ứng liên động; mức tương quan giữa giá xuất kho tại Cảng Qinhuangdao 5500 kcal và giá giao ngay dầu Brent của Anh là tương đối cao. Tuy nhiên, do trữ lượng than trong nước dồi dào và cơ chế định giá hợp đồng dài hạn từ cuối năm 2016 giúp ổn định, mức biến động giá than trong nước nhìn chung nhỏ hơn so với giá than ở nước ngoài. Do ảnh hưởng của tình hình Trung Đông, giá than ở nước ngoài bắt đầu tăng nhanh từ cuối tháng 2, chẳng hạn giá than Newcastle ở Australia tăng khoảng 17%; trong khi đó, giá than nhiệt động lực tại Cảng Qinhuangdao trong nước chỉ tăng nhẹ khoảng 2% do nhu cầu trong mùa tiêu thụ thấp, tồn kho tại cảng tích lũy và cơ chế giá hợp đồng dài hạn của than, v.v.

Hình/biểu đồ 13: Tỷ lệ biến động tồn kho than trong nước trên mức tiêu thụ giảm liên tiếp trong 3 năm

Nguồn dữ liệu: Wang Z Coal (煤炭资源网), Wind, Bộ phận nghiên cứu của CICC

Hình/biểu đồ 14: Biên độ biến động giá than trong nước lần này nhỏ hơn so với giá than ở nước ngoài

Nguồn dữ liệu: Wang Z Coal (煤炭资源网), Bộ phận nghiên cứu của CICC

Chúng tôi cho rằng, xung đột Trung Đông có thể (ít nhất) thúc đẩy nhu cầu đối với than đá theo hai hướng. Một mặt, như đã nêu, theo logic “dầu đắt nhưng than rẻ”, lợi thế kinh tế của tuyến hóa chất từ than tăng lên, có thể thúc đẩy nhu cầu than dùng cho ngành hóa chất. Năm 2025, lượng than dùng cho hóa chất ước khoảng 360 triệu tấn, tương đương khoảng 7,3% tổng tiêu thụ than trong cả năm là 4,99 tỷ tấn. Nếu giả định rằng xung đột Trung Đông khiến lượng than dùng cho hóa chất tăng 10% so với cùng kỳ [12], thì sẽ tương ứng thúc đẩy tiêu thụ than cả năm khoảng 0,7 điểm phần trăm. Mặt khác, việc giá năng lượng quốc tế tăng cũng nâng sức cạnh tranh của xuất khẩu than trong nước. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy giá dầu thô quốc tế tăng thường kéo theo việc thúc đẩy tốc độ xuất khẩu than của Trung Quốc (Hình/biểu đồ 16); ví dụ trong bối cảnh xung đột Nga-Ukraine, khi giá dầu tăng mạnh, lượng xuất khẩu than năm 2022 đã tăng 54% so với cùng kỳ (năm 2021 là -19%). Tuy nhiên, hiện tại lượng xuất khẩu than (năm 2025 là 6,59 triệu tấn) chỉ chiếm khoảng 0,13% tổng tiêu thụ than cả năm; việc tăng xuất khẩu có thể thúc đẩy nhu cầu than khoảng 0,1 điểm phần trăm, nên tác động đến cải thiện quan hệ cung-cầu trong nước có thể tương đối hạn chế.

Hình/biểu đồ 15: Biến động lượng than tiêu thụ cho hóa chất

Nguồn dữ liệu: Wang Z Coal (煤炭资源网), Wind, Bộ phận nghiên cứu của CICC

Hình/biểu đồ 16: Lượng xuất khẩu than đá và giá dầu thô quốc tế

Nguồn dữ liệu: Wind, Bộ phận nghiên cứu của CICC

Trong dài hạn, trong bối cảnh rủi ro địa chính trị toàn cầu gia tăng, than đá có thể phải được đánh giá lại giá trị chiến lược theo góc nhìn an ninh năng lượng. Quản lý năng lượng toàn cầu đang chuyển từ “just in time” (cung ứng đúng lúc) sang “phòng ngừa trước”. Nhu cầu dự trữ chiến lược về hàng hóa năng lượng của các quốc gia tăng lên. Trung Quốc duy trì tỷ lệ tự cung than ở mức trên 90% trong thời gian dài [13], đóng vai trò đảm bảo cơ bản và điều tiết hệ thống trong hệ thống cung ứng năng lượng quốc gia. Định vị công suất than đá có thể chuyển từ việc chỉ “đảm bảo cung đủ để dọn sạch tồn kho” sang việc giữ lại một mức dự phòng công suất và dự trữ ứng phó khẩn cấp; ý nghĩa chiến lược của tuyến hóa chất từ than cũng sẽ được nâng cao.

Năng lượng mới: nhu cầu được thúc đẩy bởi chuyển đổi năng lượng toàn cầu 3.0

Sau giai đoạn “đáy” mà lợi nhuận của toàn ngành quang điện chịu áp lực trong năm 2024, ngành quang điện Trung Quốc, cùng với ràng buộc thể chế của chính sách “chống tự động hóa quá mức” (như quản lý việc bán dưới giá thành, điều tiết công suất, nâng tiêu chuẩn tiêu hao năng lượng, bãi bỏ hoàn thuế xuất khẩu, thiết lập cơ chế phối hợp giá trong ngành…), đã bị kiềm chế thực chất đối với việc mở rộng công suất mới; năng lực sinh lợi của chuỗi công nghiệp đang trải qua quá trình phục hồi. Theo dữ liệu mới nhất (xem Hình/biểu đồ 17), bước sang quý 1 năm 2026, biên lợi nhuận gộp của chuỗi công nghiệp quang điện cho thấy dấu hiệu cải thiện ở biên độ; đặc biệt là biên lợi nhuận gộp của pin và module/linh kiện quang điện đã ổn định và có dấu hiệu đi lên trở lại.

Mặt bằng trung tâm giá các nhiên liệu hóa thạch do xung đột Trung Đông gây ra có thể sẽ thúc đẩy nhu cầu của các ngành liên quan đến năng lượng mới. Điều này thể hiện rõ nhất ở thị trường châu Âu. Ở châu Âu, giá điện được xác định theo định giá cận biên giữa các tổ máy chạy khí và các loại; khi giá khí tăng, nhu cầu đối với các trạm điện quang điện mặt đất ở châu Âu sẽ được kéo theo tăng. Khi giá điện ở phía bán buôn biến động truyền dẫn tới phía bán lẻ đầu cuối, nhu cầu đối với hệ thống quang điện lưu trữ cho hộ gia đình sẽ được thúc đẩy thêm [14]. Chúng tôi cho rằng, căn cứ theo kinh nghiệm năm 2022, nếu xung đột Trung Đông tiếp diễn, nhu cầu mua sắm thiết bị quang điện từ Trung Quốc của châu Âu có thể sẽ tăng.

Hình/biểu đồ 17: Biên lợi nhuận gộp chuỗi công nghiệp quang điện cải thiện sau “chống tự động hóa quá mức”

Nguồn dữ liệu: Solarzoom, Bộ phận nghiên cứu của CICC

Hình/biểu đồ 18: Giá khí đốt ở châu Âu tăng kéo theo giá điện cho cư dân

Nguồn dữ liệu: Bloomberg, Energy Price data, Bộ phận nghiên cứu của CICC

Theo các ước tính trước đây của chúng tôi [15], xung đột Trung Đông có thể giúp tăng xuất khẩu các sản phẩm năng lượng mới liên quan của Trung Quốc 10,5%; trong đó xuất khẩu thiết bị quang điện có thể tăng 17,5%. Nếu dựa theo tỷ trọng lượng xuất khẩu sản phẩm quang điện so với tổng sản lượng [16] để suy ra, lượng nhu cầu tiềm năng trong ngành quang điện Trung Quốc có thể tăng khoảng 4,8%. Xét theo tình hình tỷ lệ chạy máy của chuỗi công nghiệp quang điện (Hình/biểu đồ 20), so với tháng 2 năm nay, tỷ lệ chạy máy của vật liệu silic (silica/polysilicon charge), tấm silicon đơn tinh thể (single-crystal silicon wafers), pin silicon đơn tinh thể và module đều tăng nhẹ trong tháng 3, thể hiện diễn biến tích cực. Tuy nhiên, ngành quang điện trong nước vẫn đang đối mặt với tình trạng điều chỉnh công suất theo giai đoạn; tỷ lệ chạy máy chuỗi công nghiệp vẫn duy trì ở mức thấp rõ rệt (lần lượt là 34%, 47%, 48% và 32%). Nhu cầu gia tăng từ bên ngoài do xung đột địa chính trị có thể giúp phần nào giảm áp lực cung vượt cầu.

Hình/biểu đồ 19: Lượng xuất khẩu quang điện của Trung Quốc và biến động theo năm

Nguồn dữ liệu: Solarzoom, Bộ phận nghiên cứu của CICC

Hình/biểu đồ 20: Tỷ lệ chạy máy chuỗi công nghiệp quang điện

Nguồn dữ liệu: InfoLink, Bộ phận nghiên cứu của CICC

Xét dài hạn, theo phân tích của “The Economist”, chiến lược an ninh năng lượng của các nền kinh tế chính trên thế giới có thể trải qua quá trình tiến hóa từ “1.0 (paradigm 1.0)” (đa dạng hóa nguồn năng lượng) sang “2.0 (paradigm 2.0)” (tự chủ năng lượng) rồi sang “3.0 (paradigm 3.0)” (tự chủ năng lượng + tự chủ giá cả). “Paragidm 1.0” được đại diện bởi châu Âu và Nhật Bản, chủ yếu ứng phó rủi ro thông qua việc phân tán kênh nhập khẩu năng lượng; “paradigm 2.0” được đại diện bởi Mỹ, dựa vào tài nguyên dầu khí trong nước để đạt tự chủ cung ứng, nhưng vì giá dầu có tính liên động toàn cầu nên không đạt được tự chủ giá cả; “paradigm 3.0” được lấy làm trung tâm bởi Trung Quốc, thông qua xây dựng hệ thống lấy năng lượng tái tạo làm trọng tâm, giảm ảnh hưởng của biến động thị trường hàng hóa quốc tế đối với giá năng lượng (gió-nắng-nước-không giống giá dầu ở chỗ không có liên động toàn cầu giống như giá dầu), vừa đạt tự chủ năng lượng vừa đạt tự chủ giá cả.

Động lực chính của chuyển đổi năng lượng mới trong quá khứ là biến đổi khí hậu; tuy nhiên, dưới loạt ma sát địa chính trị như xung đột Trung Đông, logic chuyển đổi trong tương lai có thể nghiêng về hướng an ninh chiến lược. Chi phí năng lượng truyền thống và rủi ro phí/lợi nhuận tăng thêm (premium) tăng lên làm cải thiện tỷ suất lợi nhuận đầu tư và tính kinh tế của năng lượng mới. Chúng tôi dự báo các nền kinh tế có mức độ phụ thuộc dầu khí từ bên ngoài cao có thể sẽ đẩy nhanh xây dựng quang điện, điện gió và lưu trữ năng lượng. Với vai trò là trung tâm của chuỗi cung ứng năng lượng mới toàn cầu, Trung Quốc nhờ lợi thế về công suất đã chín muồi và nền tảng công nghệ, có thể đón nhận nhu cầu gia tăng từ bên ngoài; điều này không chỉ giúp củng cố kỳ vọng xuất khẩu của các ngành liên quan, mà còn tăng thêm tính chắc chắn rằng quan hệ cung-cầu trong ngành năng lượng mới trong nước sẽ quay trở lại vùng lành mạnh và thoát khỏi bế tắc “tự động hóa quá mức”.

Nguồn bài viết: CICC DianJing (中金点睛)

Khuyến cáo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành tư vấn đầu tư cá nhân, và cũng chưa xem xét tới mục tiêu đầu tư đặc thù, tình hình tài chính hoặc nhu cầu riêng của từng người dùng. Người dùng cần cân nhắc liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình trạng cụ thể của họ hay không. Do đó, nếu đầu tư theo nội dung này, trách nhiệm thuộc về bạn.