Tư nhân nước ngoài mua vào trái phiếu Panda, trái phiếu Dim Sum Trái phiếu Trung Quốc trở thành nơi trú ẩn an toàn cho vốn toàn cầu

Thuộc tính đầu tư chất lượng của trái phiếu nhân dân tệ không ngừng được phát huy, dần trở thành “hàng hot” trong con mắt của dòng vốn toàn cầu.

Ngày 31/3, Hội nghị thường niên Thị trường vốn nợ Trung Quốc năm 2026 của Hiệp hội Thị trường vốn Quốc tế (ICMA) đã kết thúc thành công. Nhiều nhân vật quan trọng trong ngành nhất trí cho rằng, hiện tại nền kinh tế toàn cầu đang ở giai đoạn điều chỉnh sâu sắc, mức độ bất định của môi trường bên ngoài liên tục gia tăng, và nhờ các ưu thế nổi bật như lợi suất ổn định, năng lực tín dụng tốt, cũng như mức độ tương quan thấp với biến động của các thị trường truyền thống, trái phiếu nhân dân tệ đã trở thành một lựa chọn quan trọng không thể thiếu trong phân bổ tài sản toàn cầu.

Giá trị phân bổ tiếp tục nóng lên

Trong bối cảnh cấu trúc kinh tế toàn cầu đang được tái định hình và bất định bên ngoài ngày càng leo thang, giá trị phân bổ đặc thù của trái phiếu nhân dân tệ càng trở nên nổi bật, đang thu hút dòng vốn toàn cầu tăng tốc đổ vào.

Giám đốc điều hành của Hiệp hội Thị trường vốn Quốc tế (ICMA) Bryan Pascoe cho biết, Trung Quốc chiếm vị trí hết sức quan trọng trong thị trường vốn nợ quốc tế, đồng thời đóng vai trò không thể thay thế trong tiến trình luân chuyển dòng vốn toàn cầu và sự phát triển của thị trường.

“Hiện tỷ trọng của Trung Quốc trong thị trường nợ toàn cầu vẫn còn dư địa để tăng đáng kể, tiềm năng tăng trưởng trong tương lai rất khả quan.” Bryan Pascoe cho biết ICMA sẽ nỗ lực hết sức để hỗ trợ Trung Quốc tiếp tục nâng cao quyền phát ngôn trong thị trường nợ toàn cầu, đồng thời hy vọng Trung Quốc và nhiều bên tham gia thị trường khác có thể chủ động hòa nhập vào thị trường nợ quốc tế, phát huy vai trò quan trọng hơn, nhằm ứng phó với cục diện quốc tế phức tạp và biến động.

Ông/bà Lu Ying, Phó Tổng giám đốc phụ trách ngân hàng đầu tư và tài chính doanh nghiệp của Ngân hàng Trung Quốc, cho biết, cùng với việc cục diện phân bổ vốn toàn cầu được tái định hình sâu sắc, giá trị phân bổ của trái phiếu nhân dân tệ đang tăng tốc thể hiện. Đồng thời, quy mô “cụm tiền” nhân dân tệ ngoài khơi tiếp tục được mở rộng; năm 2025, quy mô tiền gửi nhân dân tệ ở Hồng Kông tăng 4% so với cùng kỳ năm trước; quy mô các tổ chức ở nước ngoài nắm giữ trái phiếu Trung Quốc đã vượt thành công mốc 3,4 nghìn tỷ nhân dân tệ. Đáng chú ý là, trong môi trường tỷ giá quốc tế phức tạp, tỷ giá nhân dân tệ so với USD luôn giữ mức ổn định cơ bản; cộng với việc bản thân trái phiếu nhân dân tệ có các ưu thế như lợi suất ổn định, chất lượng tín dụng cao và mức tương quan thấp với biến động của thị trường truyền thống, trái phiếu nhân dân tệ đã cung cấp cho nhà đầu tư quốc tế một kênh đầu tư tín dụng Trung Quốc theo hướng tiêu chuẩn hóa và quy mô hóa, và dần trở thành danh mục đầu tư bắt buộc trong phân bổ tài sản toàn cầu.

Là hai mảng cốt lõi của thị trường trái phiếu nhân dân tệ xuyên biên giới, trái phiếu gấu trúc và trái phiếu dim sum đang phối hợp phát lực và cùng mở rộng quy mô, thể hiện sức sống phát triển mạnh mẽ. Theo số liệu, năm 2025, khối lượng phát hành trái phiếu gấu trúc trên thị trường liên ngân hàng Trung Quốc đạt 173,3 tỷ nhân dân tệ, đến cuối năm quy mô lưu hành tăng vọt lên 385,7 tỷ nhân dân tệ, mức tăng so với cùng kỳ lên tới 65%; cùng kỳ, quy mô phát hành trái phiếu dim sum năm thứ hai liên tiếp vượt 1,2 nghìn tỷ nhân dân tệ, quy mô tồn lượng đã vượt 2 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng gấp đôi so với năm 2022. Ngoài ra, nhờ ưu thế rõ rệt về chi phí huy động vốn, toàn cầu hóa về cơ cấu của bên phát hành đã trở thành động cơ mới cho sự phát triển của thị trường trái phiếu nhân dân tệ xuyên biên giới, đưa vào thị trường nguồn động lực bền vững.

Dữ liệu nắm giữ cũng chứng thực sự ưu ái của nhà đầu tư nước ngoài dành cho trái phiếu nhân dân tệ: tại thị trường trái phiếu gấu trúc, tỷ trọng nắm giữ của nhà đầu tư nước ngoài đã tăng từ dưới 15% năm 2024 lên 17% hiện nay, lập mức cao kỷ lục; còn ở thị trường trái phiếu dim sum, ngân hàng trung ương, quỹ tài sản có chủ quyền, nguồn vốn bảo hiểm và các nguồn vốn dài hạn khác tiếp tục tham gia, thúc đẩy tỷ trọng số tiền phát hành của các kỳ hạn từ 10 năm trở lên tăng từ 2% năm 2024 lên 6%, đặc trưng “dài hạn hóa” của thị trường ngày càng rõ rệt.

Khối lượng phát hành trái phiếu gấu trúc và trái phiếu dim sum đạt mức cao kỷ lục

Theo số liệu thống kê của công ty CICC, tính đến ngày 20/3/2026, khối lượng phát hành trái phiếu gấu trúc hằng năm đạt 77,935 tỷ nhân dân tệ, tăng 96,8% so với 39,6 tỷ nhân dân tệ cùng kỳ năm ngoái, lượng tăng ròng đạt 61,947 tỷ nhân dân tệ, tăng 113,6% so với cùng kỳ năm ngoái.

Về nguyên nhân khối lượng phát hành trái phiếu gấu trúc trong quý 1 năm nay tăng mạnh so với cùng kỳ, nhà phân tích thu nhập cố định của CICC, Qiu Zixuan, cho rằng chủ yếu có hai điểm. Thứ nhất là do “mức cơ sở thấp”: vì trong nửa đầu năm 2025, khối lượng phát hành trái phiếu gấu trúc trong cùng kỳ năm 2025 thấp hơn so với do áp lực tỷ giá và các nguyên nhân khác. Cuối năm 2024, cán cân thua nợ của tài khoản vốn và tài chính của nước ta đạt -1.873,16 tỷ USD; tỷ giá USD/NDT từng vượt 7,3. Trong bối cảnh đó, việc doanh nghiệp vốn nước ngoài phát hành trái phiếu gấu trúc và chuyển tiền sử dụng ra nước ngoài hoặc sẽ gặp phải một số khó khăn. Vì vậy, quy mô doanh nghiệp vốn nước ngoài phát hành trái phiếu gấu trúc trong nửa đầu năm 2025 giảm rõ rệt; Thứ hai là do nhịp độ phát hành từng mã tạo ra sự gia tăng cung ngắn hạn: tính đến hiện nay trong năm 2026, Công ty Sữa Mông Ngưu đã phát hành 9 đợt tín phiếu siêu ngắn hạn, tổng quy mô phát hành đạt 26,1 tỷ nhân dân tệ, chiếm 33,5% tổng khối lượng phát hành trái phiếu gấu trúc, chiếm 57% khối lượng phát hành trái phiếu gấu trúc của doanh nghiệp nội địa, đóng góp một phần gia tăng quan trọng vào khối lượng phát hành trái phiếu gấu trúc, liên quan đến việc chi phí kỳ hạn ngắn đầu năm tương đối thấp và nhu cầu mạnh.

Tuy nhiên, tách khỏi ảnh hưởng của “mức cơ sở thấp” năm ngoái và yếu tố phát hành theo từng mã, kể từ năm 2026 đến nay, khối lượng phát hành tuyệt đối của trái phiếu gấu trúc do vốn nước ngoài vẫn đạt mức cao kỷ lục. Tính đến ngày 20/3, khối lượng phát hành của nhà phát hành thuần vốn nước ngoài đạt 32,1 tỷ nhân dân tệ, tăng 63% so với cùng kỳ năm ngoái; khối lượng phát hành của nhà phát hành thuộc nhóm tín dụng vốn nước ngoài đạt 29,1 tỷ nhân dân tệ, tăng 429% so với cùng kỳ năm ngoái, phản ánh nhu cầu tài trợ bằng nhân dân tệ của các chủ thể ở nước ngoài tương đối mạnh.

Việc phát hành trái phiếu gấu trúc vốn nước ngoài năm nay chủ yếu do các chủ thể thuộc nhóm tín dụng thực hiện, khối lượng phát hành chiếm hơn 90% khối lượng trái phiếu gấu trúc vốn nước ngoài. Trong đó, bên phát hành chủ yếu là ngân hàng, với khối lượng đạt 21,6 tỷ nhân dân tệ, chiếm 74,2% khối lượng trái phiếu gấu trúc tín dụng vốn nước ngoài. Các chủ thể phát hành bao gồm Ngân hàng Barclays, Morgan Stanley, Ngân hàng Lương Thành, Công ty Deutsche Bank (mã: 德银股份), Ngân hàng Societe Generale—Pháp (法巴银行) và Ngân hàng Dahua (大华银行). Trong những năm gần đây, Deutsche Bank (德银股份) liên tục phát hành trái phiếu gấu trúc tại thị trường trong nước, là một trong những bên tham gia chính của nhóm trái phiếu gấu trúc ngân hàng. Ngân hàng Dahua từng phát hành 2 đợt trái phiếu gấu trúc vào các năm 2019 và 2024. Barclays, Morgan Stanley, Societe Generale—Pháp (法巴银行) và Ngân hàng Lương Thành (联昌银行) đều là “gương mặt mới” trên thị trường trái phiếu gấu trúc từ quý 3 năm 2025 trở đi.

Trong khi đó, khối lượng phát hành trái phiếu dim sum đã duy trì đà tăng trưởng liên tục trong 8 năm. Năm 2025, quy mô phát hành vượt 1 nghìn tỷ nhân dân tệ, lập mức cao kỷ lục, cho thấy tính bền bỉ mạnh mẽ của thị trường trái phiếu nhân dân tệ ngoài khơi.

Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông đóng vai trò then chốt trong việc hỗ trợ niêm yết trái phiếu nhân dân tệ và giúp doanh nghiệp huy động vốn. Ông/bà Fang Wenchao, Trưởng bộ phận phát triển sản phẩm thu nhập cố định và tiền tệ tại Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, cho biết xét về quy mô huy động vốn, từ năm 2021 Hồng Kông luôn duy trì vị trí vững chắc là nền tảng niêm yết trái phiếu dim sum lớn nhất toàn cầu. Năm 2025, tổng giá trị huy động của trái phiếu dim sum vượt 2 nghìn tỷ nhân dân tệ, tiếp tục lập kỷ lục mới. Trong số trái phiếu mới niêm yết, khoảng một phần ba là trái phiếu dim sum; tỷ trọng này đã tăng mạnh so với mức dưới 5% năm 2021.

Về triển vọng trái phiếu dim sum năm nay, nhà phân tích đầu ngành thu nhập cố định của Galaxy Securities, Liu Yakun, cho rằng nguồn cung trái phiếu dim sum năm 2026 tăng trưởng có hạn nhưng nhu cầu lại mạnh. Về cung, do ảnh hưởng của chính sách “giảm gánh nặng nợ” đối với các khoản nợ của chính quyền địa phương, nguồn cung trái phiếu của doanh nghiệp đầu tư hạ tầng (城投债) năm 2026 sẽ bị thu hẹp; tuy nhiên, trái phiếu doanh nghiệp mở rộng quy mô (nhu cầu “đi ra nước ngoài” + ưu thế chi phí), lợi thế từ các thí điểm trái phiếu xanh và nhu cầu hoán đổi trái phiếu USD của doanh nghiệp Trung Quốc sẽ cung cấp hỗ trợ cận biên. Về nhu cầu, tình trạng khan hiếm tài sản có lãi suất cao trong nội địa cộng hưởng với việc mở rộng “đường thông Nam” (南向通) đưa vào các quỹ tài chính phi ngân hàng như sản phẩm quản lý tài sản. Ngoài ra, việc nhân dân tệ đi vào kênh tăng giá sẽ nâng cao giá trị phân bổ của trái phiếu dim sum.