Trong những tháng gần đây, chúng ta đã chứng kiến cảnh tượng bất thường khi các ETF của các altcoin từng được xem là tài sản đầu cơ như SOL, XRP, DOGE lần lượt được chấp thuận. Chỉ trong vòng chưa đầy một tháng, 8 ETF của các altcoin đã niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York và NASDAQ, với tổng lượng vốn chảy vào vượt quá 7 tỷ USD. Tuy nhiên, điểm kỳ lạ là — mặc dù dòng vốn đổ vào ETF vẫn tiếp tục, giá của các altcoin quan trọng lại đồng loạt giảm hơn 20%.

Hiện tượng này thực ra liên quan chặt chẽ đến sự thay đổi nhanh chóng của môi trường pháp lý. Vào ngày 17 tháng 9 năm 2025, SEC đã phê duyệt dự thảo sửa đổi "Tiêu chuẩn niêm yết chung", mở ra con đường để các tài sản mã hóa đủ điều kiện có thể nhanh chóng niêm yết. Tốc độ này còn nhanh hơn nhiều so với việc Bitcoin thực tế được chấp thuận sau gần 10 năm. Các altcoin chỉ mất chưa đầy nửa năm từ khi nộp đơn đến khi niêm yết.

ETF XRP của Bitwise đã đưa ra chiến lược táo bạo khi sử dụng trực tiếp "XRP" làm mã giao dịch, gây tranh luận trong ngành. Trong khi đó, ETF Solana đã ghi nhận dòng chảy ròng liên tiếp trong 20 ngày kể từ khi niêm yết, tổng cộng đạt 568 triệu USD. Đáng chú ý là, ngay cả khi ETF Bitcoin và Ethereum trải qua đợt rút ròng lớn vào tháng 11, ETF Solana vẫn tiếp tục thu hút vốn trong bối cảnh gió ngược.

Vậy tại sao giá các altcoin không tăng? Đó là do mô hình "mua kỳ vọng, bán thực tế" đặc trưng rõ nét trong thị trường tiền mã hóa. Các nhà đầu cơ dựa vào kỳ vọng ETF được chấp thuận để mở vị thế trước, rồi khi tin tốt thực sự xuất hiện, họ chốt lời bán ra. Lấy XRP làm ví dụ, chỉ vài ngày sau khi ETF của Bitwise niêm yết, giá đã giảm khoảng 7.6%, thậm chí có lúc giảm hơn 18%.

Môi trường vĩ mô cũng tạo áp lực. Dữ liệu việc làm mạnh mẽ làm giảm kỳ vọng cắt giảm lãi suất, từ đó kìm hãm hiệu suất của các tài sản rủi ro toàn cầu. Lợi nhuận tương đối của các altcoin gần như rơi vào vùng giảm sâu, tạo ra sự phân kỳ hiếm có giữa Bitcoin và các altcoin.

Vấn đề căn bản hơn là, ETF altcoin đang đối mặt với thách thức lớn về thanh khoản và độ sâu của thị trường. Trong khi độ sâu thị trường của Bitcoin chiếm 1% với khoảng 535 triệu USD, thì hầu hết các altcoin chỉ bằng một phần mười hoặc ít hơn. Điều này có nghĩa là dòng vốn cùng quy mô tác động đến giá của altcoin lớn hơn nhiều so với Bitcoin, nhưng hiện tượng "bán thực" đang diễn ra lại che phủ tác động này. Rủi ro thao túng thị trường và thiếu minh bạch cũng không thể bỏ qua. Các altcoin thiếu thanh khoản dễ bị thao túng giá, trong khi giá trị ròng của ETF dựa vào giá của tài sản cơ sở, dẫn đến khả năng thao túng giá sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị ETF và có thể dẫn đến các cuộc điều tra của cơ quan quản lý.

Tuy nhiên, ngoài hiệu suất ngắn hạn kém, về dài hạn vẫn tồn tại những yếu tố tích cực mang tính cấu trúc. Việc phê duyệt ETF altcoin gần như xác nhận tính chất "phi chứng khoán" của các tài sản này từ góc độ pháp lý, đồng thời mở ra cánh cửa cho các loại tiền tệ hợp pháp tuân thủ pháp luật. Xét từ góc độ xây dựng danh mục của các nhà đầu tư tổ chức, việc ETF hóa mang lại dòng tiền thụ động liên tục vào các altcoin này. Trong khi các nhà đầu cơ rút lui, thì dòng vốn tổ chức theo dạng danh mục bắt đầu tham gia, tạo nền móng cho mức đáy dài hạn cao hơn.

Thêm vào đó, sự xuất hiện của ETF còn thúc đẩy quá trình phân tầng thanh khoản trong thị trường tiền mã hóa. Nhóm đầu tiên gồm các ETF của BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE, có cánh cửa vào hợp pháp cho tiền tệ hợp pháp, được các cố vấn đầu tư đăng ký và quỹ hưu trí dễ dàng tích hợp, hưởng "phần thưởng tuân thủ". Nhóm thứ hai là các tài sản không thuộc ETF, như các token Layer 1 hoặc DeFi, không có kênh ETF, vẫn phụ thuộc vào dòng vốn cá nhân và thanh khoản on-chain.

Các sáng kiến đổi mới cũng đáng chú ý. ETF Solana của Bitwise không chỉ cung cấp tiếp xúc với giá SOL mà còn cố gắng phân phối lợi nhuận on-chain cho nhà đầu tư qua cơ chế staking. SEC lâu nay xem dịch vụ staking là phát hành chứng khoán, nhưng Bitwise đã ghi rõ trong hồ sơ S-1 là "Staking ETF" và thiết kế cấu trúc tuân thủ cho việc phân phối lợi nhuận staking. Nếu thành công, ETF Solana không chỉ tận dụng được xu hướng tăng giá mà còn có thể cung cấp dòng tiền giống như cổ tức, vượt xa ETF Bitcoin không sinh lợi.

Trong bối cảnh Bitcoin giảm từ đỉnh 126.000 USD đầu năm 2025, toàn thị trường tiền mã hóa đang chìm trong đà giảm. Tuy nhiên, điều này không ngăn cản quá trình niêm yết ETF altcoin, và trong 6-12 tháng tới, nhiều tài sản như Avalanche, Chainlink có thể sẽ theo chân. ETF BNB được xem là thử thách cuối cùng đối với lập trường quy định của lãnh đạo mới của SEC. Trong khi đó, ETF Litecoin chỉ có dòng chảy ròng hàng ngày thường ở mức vài trăm nghìn USD, thậm chí vài ngày không có dòng chảy. ETF HBAR trong tuần đầu đã thu hút khoảng 60% vốn, rồi rõ ràng giảm dần.

Thị trường từng dựa vào đầu cơ và câu chuyện, nay đang tiến hóa không thể đảo ngược thành một trật tự mới dựa trên kênh tuân thủ và xây dựng danh mục của các nhà đầu tư tổ chức. Việc thị trường altcoin hiện không tăng giá chỉ là một phần của điều chỉnh ngắn hạn, mà có thể là một phần của quá trình chuyển đổi này.