Chứng khoán CITIC: Dự kiến điều chỉnh ngành bảo hiểm sẽ kết thúc, đề xuất tích cực nắm bắt giai đoạn cơ hội lớn

Báo cáo nghiên cứu của Chứng khoán CITIC cho biết, phân khúc bảo hiểm đã giảm 15% từ đầu năm đến nay, chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố bên ngoài; PB 1 lần là một chỉ báo tin cậy để lập kế hoạch/định vị. Chu kỳ nền tảng đi lên đã được xác lập từ năm 2025, và từ quý 1 năm 2026 đến nay xu hướng tiếp tục được củng cố, bao gồm phía chi phí nguồn vốn tiếp tục giảm chi phí vốn cho trách nhiệm, phía tài sản có thêm nhiều lựa chọn, giám sát chặt chẽ “chống cạnh tranh nội bộ” thúc đẩy sự tập trung thị phần, v.v. Đồng thời, kỳ vọng các chính sách liên quan đến quy hoạch “Kế hoạch 15 năm lần thứ 5” được triển khai, thúc đẩy phát triển đồng bộ bảo hiểm y tế theo chương trình và bảo hiểm thương mại, đạt được phát triển cùng có lợi giữa bệnh nhân, bệnh viện, bác sĩ, thuốc đổi mới sáng tạo và công ty bảo hiểm. Dự kiến việc điều chỉnh của phân khúc bảo hiểm sẽ kết thúc, hãy chủ động nắm bắt giai đoạn cơ hội lớn.

Toàn văn như sau

Bảo hiểm | Dự kiến việc điều chỉnh phân khúc bảo hiểm sẽ kết thúc, khuyến nghị chủ động nắm bắt giai đoạn cơ hội lớn

Phân khúc bảo hiểm đã giảm 15% từ đầu năm đến nay, chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố bên ngoài; PB 1 lần là một chỉ báo tin cậy để lập kế hoạch/định vị. Chu kỳ nền tảng đi lên đã được xác lập từ năm 2025, và từ quý 1 năm 2026 đến nay xu hướng tiếp tục được củng cố, bao gồm phía chi phí nguồn vốn tiếp tục giảm chi phí vốn cho trách nhiệm, phía tài sản có thêm nhiều lựa chọn, giám sát chặt chẽ chống cạnh tranh nội bộ thúc đẩy sự tập trung thị phần, v.v. Đồng thời, kỳ vọng các chính sách liên quan đến quy hoạch “Kế hoạch 15 năm lần thứ 5” được triển khai, thúc đẩy phát triển đồng bộ bảo hiểm y tế theo chương trình và bảo hiểm thương mại, đạt được phát triển cùng có lợi giữa bệnh nhân, bệnh viện, bác sĩ, thuốc đổi mới sáng tạo và công ty bảo hiểm. Dự kiến việc điều chỉnh của phân khúc bảo hiểm sẽ kết thúc, hãy chủ động nắm bắt giai đoạn cơ hội lớn.

▍ Phân khúc bảo hiểm đã giảm 15% từ đầu năm đến nay, chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố bên ngoài; PB 1 lần là một chỉ báo tin cậy để lập kế hoạch/định vị.

Các nguyên nhân khiến phân khúc bảo hiểm giảm kể từ đầu năm bao gồm: 1) Đội ngũ quốc gia giảm nắm giữ, phá vỡ kỳ vọng thị trường chỉ tăng một chiều của thị trường bò; 2) Kịch bản AI của Mỹ tác động đến bảo hiểm trung gian; 3) Chiến tranh ở Trung Đông làm dấy lên kỳ vọng nền kinh tế toàn cầu tăng trưởng chậm lại; 4) Các khoản nắm giữ cổ phiếu của công ty bảo hiểm ở mức tương đối cao, báo cáo quý 1 năm 2026 sẽ chịu ảnh hưởng bởi việc thị trường chứng khoán giảm. Do ảnh hưởng của các yếu tố nêu trên, hiện tại định giá đã quay về mức phần vị thấp trong lịch sử; nếu lấy chỉ số bảo hiểm trên thị trường A-share để đo lường, trong 10 năm qua toàn bộ phạm vi PB nhìn chung là 1-3 lần, giá trị trung vị là 1,75 lần; hiện PB tĩnh là 1,26 lần. So với toàn bộ phạm vi ROE của cả ngành 10%-15%, định giá có biên độ an toàn tương đối lớn; trong đó, cổ phiếu trọng số của Công ty Cổ phần Bảo hiểm Trung Quốc Ping An có PB tĩnh là 1 lần, tương ứng ROE là 13%-15%. Nhìn lại lịch sử, khi PB thấp hơn 1 lần thì đầu tư vào Ping An, định giá đều có thể quay về và vượt mức PB 1 lần; nguyên nhân chủ yếu là do bảng cân đối tài sản - nợ của các công ty bảo hiểm đã được định giá bằng giá trị hợp lý một cách đầy đủ, chỉ tiêu giá trị ròng là một chỉ báo đáng tin cậy để cân nhắc thời điểm tham gia.

▍ Chu kỳ nền tảng đi lên đã được xác lập từ năm 2025, và kể từ quý 1 năm 2026 xu hướng tiếp tục được củng cố.

Năm 2025, logic cho thấy chu kỳ đi lên của phân khúc bảo hiểm được xác lập là: tiền gửi tiết kiệm chuyển sang bảo hiểm, sản phẩm bảo hiểm từ loại hình truyền thống chuyển sang bảo hiểm chia lãi, thị phần tập trung vào các công ty bảo hiểm quy mô lớn và trung lớn, lãi suất chạm đáy và đường cong lợi suất trái phiếu trở nên dốc hơn, cộng thêm việc các công ty bảo hiểm chủ động tham gia thị trường và chia sẻ “tiệc” thị trường bò. So với năm 2025, chúng tôi cho rằng từ năm 2026 trở đi xu hướng nền tảng đi lên trên chu kỳ dài sẽ tiếp tục được củng cố, bao gồm:

1) Xét từ phía chi phí nguồn vốn (phía trách nhiệm), cục diện ngày càng tập trung, chi phí trách nhiệm tiếp tục giảm. Giá các loại tài sản biến động mạnh; kỳ vọng thị trường bò chỉ tăng một chiều của chứng khoán và vàng bị phá vỡ; các sản phẩm kiểu thu nhập cố định dựa trên bảo hiểm chia lãi (phần lớn là loại này) trở thành lựa chọn tốt nhất cho dòng tiền ưu tiên rủi ro thấp. Các công ty bảo hiểm tiếp tục giảm chi phí trách nhiệm; một số công ty phát hành sản phẩm bảo hiểm chia lãi cam kết lãi suất tối thiểu 1,5% và 1,25%. Đồng thời, cơ quan quản lý cũng đang hướng dẫn các công ty bảo hiểm tiếp tục hạ lãi suất minh họa. Cơ quan quản lý đã tiến hành nghiên cứu và điều tra về phí kênh bancassurance của các công ty bảo hiểm; ban hành các văn bản quản lý nghiêm ngặt hơn, điều này có nghĩa là cạnh tranh thị trường trong tương lai sẽ công bằng hơn; dự kiến mức đầu tư chi phí sẽ tiếp tục giảm, và thị phần sẽ ngày càng tập trung vào nhóm đầu. Nhìn dài hạn, chúng tôi cho rằng thị trường sẽ hướng tới cục diện cạnh tranh chủ yếu do khoảng 3-5 công ty dẫn đầu chi phối.

2) Xét từ phía đầu tư, việc điều chỉnh của thị trường chứng khoán và thị trường trái phiếu tạo cơ hội tốt cho phân bổ tài sản của công ty bảo hiểm. Kể từ nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu vẫn trong xu hướng giảm; các mức lợi suất của trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm, trái phiếu địa phương, trái phiếu chính phủ siêu dài hạn sau khi cân nhắc thuế thu nhập từ miễn lãi, sẽ có lợi thế tương đối về mặt phân bổ (tài sản). Các công ty bảo hiểm kỳ vọng sẽ thu được khoảng chênh lệch lợi suất kỳ hạn dài không rủi ro. Khi thị trường chứng khoán điều chỉnh trong năm nay, thị trường đã phá vỡ kỳ vọng chỉ tăng một chiều của thị trường bò; các công ty chất lượng cao, có lợi nhuận ổn định và tăng trưởng chia lãi ổn định lại trở nên hấp dẫn. Vốn bảo hiểm nhìn chung đang chuyển từ cổ phiếu FVTPL sang FVOCI. Mặc dù biến động của thị trường cổ phiếu sẽ ảnh hưởng ở một mức độ nhất định đến lợi nhuận ròng của báo cáo quý 1 năm 2026 của công ty bảo hiểm, nhưng đây không phải là yếu tố quyết định giá trị đầu tư của công ty bảo hiểm. Xác suất đầu tư mua/bán cổ phiếu bảo hiểm theo biến động lợi nhuận theo từng quý là thấp; ngược lại, khi lợi nhuận giảm do các yếu tố ngắn hạn tác động, sẽ mang lại cơ hội bố trí dài hạn tốt.

3) Đồng thời, với tư cách nhà đầu tư chiến lược, tham gia phát hành bổ sung cổ phiếu theo định hướng đối với công ty niêm yết sẽ là một lộ trình quan trọng để vốn bảo hiểm mở rộng nguồn thu dài hạn trong tương lai. Trong quý 1 năm 2026, Ủy ban Chứng khoán sẽ ban hành “Quyết định về việc sửa đổi < Ý kiến áp dụng pháp luật chứng khoán và giao dịch tương lai số 18 >” (bản lấy ý kiến); mở rộng nhóm nhà đầu tư chiến lược. Làm rõ rằng các nhà đầu tư tổ chức như quỹ bảo hiểm xã hội toàn quốc, quỹ bảo hiểm hưu trí cơ bản, quỹ niên kim năm doanh nghiệp (nghề nghiệp), các quỹ bảo hiểm thương mại cụ thể, quỹ công, quản lý tài sản ngân hàng… có thể được coi là nhà đầu tư chiến lược; sử dụng “vốn kiên nhẫn” như một nguồn lực chiến lược để đầu tư vào công ty niêm yết. Về mặt quy tắc, nhóm nhà đầu tư này được định nghĩa là nhà đầu tư về vốn, còn các nhà đầu tư thực thể ngành nghề khác được định nghĩa là nhà đầu tư về ngành. Đồng thời, Ủy ban Chứng khoán còn dự kiến làm rõ yêu cầu tối thiểu về tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu. Nhấn mạnh rằng nhà đầu tư chiến lược phải nắm giữ tỷ lệ cổ phần lớn của công ty niêm yết; làm rõ thêm rằng nguyên tắc lần chào bán/đăng ký mua lần này của nhà đầu tư chiến lược đối với cổ phần công ty niêm yết nhìn chung không thấp hơn 5%; có thể tham gia quản trị công ty niêm yết theo tỷ lệ nắm giữ. Điều này sẽ làm tăng mạnh nhiệt tình của các công ty bảo hiểm trong việc gia tăng đầu tư vào phần vốn chủ sở hữu; về mặt kế toán có thể hạch toán theo phương pháp giá trị vốn chủ sở hữu (equity method), không bị ảnh hưởng bởi biến động giá cổ phiếu. Đồng thời, tích cực thúc đẩy sự phối hợp giữa hoạt động của công ty niêm yết và công ty bảo hiểm, ví dụ như các lĩnh vực đại sức khỏe, hưu trí, công nghệ, cơ sở hạ tầng, v.v.

▍ Dàn ý quy hoạch “Kế hoạch 15 năm lần thứ 5” nhấn mạnh vị trí của bảo hiểm thương mại; dự kiến sẽ có các chính sách hỗ trợ tương ứng cho bảo hiểm y tế thương mại, bảo hiểm chăm sóc dài hạn, lương hưu cá nhân, v.v., và có thể kéo theo việc thúc đẩy đồng bộ bảo hiểm y tế theo chương trình và bảo hiểm thương mại, đồng thời thúc đẩy xây dựng hệ sinh thái của các công ty bảo hiểm.

Trong dàn ý quy hoạch “Kế hoạch 15 năm lần thứ 5” nêu ra: cần đẩy nhanh phát triển hệ thống bảo hiểm hưu trí đa tầng, đa trụ cột; mở rộng phạm vi bao phủ niên kim doanh nghiệp; hoàn thiện chính sách lương hưu cá nhân; đẩy mạnh phát triển bảo hiểm hưu trí thương mại. Hoàn thiện hệ thống bảo đảm y tế đa tầng; hoàn thiện cơ chế thanh toán khám chữa bệnh ngoài địa phương; phát huy đầy đủ vai trò bảo hiểm y tế thương mại như một biện pháp bảo đảm bổ sung. Khuyến khích bảo hiểm thương mại mở rộng cơ chế phát triển thuốc đổi mới sáng tạo và thiết bị y tế; khuyến khích bảo hiểm thương mại mở rộng phạm vi chi trả cho thuốc đổi mới sáng tạo. Triển khai bảo hiểm chăm sóc dài hạn; hoàn thiện thể chế đánh giá năng lực thống nhất của người cao tuổi. Theo “Ý kiến về việc đẩy nhanh việc xây dựng thể chế bảo hiểm chăm sóc dài hạn” được công bố vào tháng 3/2026, mục tiêu là trong khoảng 3 năm cơ bản thiết lập được thể chế bảo hiểm chăm sóc dài hạn; tổng mức phí bảo hiểm chăm sóc dài hạn được kiểm soát ở mức khoảng 0,3% (mỗi bên người sử dụng lao động và cá nhân 0,15%); cung cấp chi phí chăm sóc sinh hoạt cơ bản và hoàn trả chi phí chăm sóc y tế cho những người tham gia mất khả năng hoạt động bình thường. Điều này đánh dấu việc bảo hiểm chăm sóc dài hạn chuyển từ giai đoạn thử nghiệm cục bộ từ năm 2016 sang giai đoạn thể chế cơ bản trên phạm vi toàn quốc.

▍ Các yếu tố rủi ro:

Thị trường chứng khoán biến động mạnh; lãi suất dài hạn đi xuống; tăng trưởng doanh số bán hợp đồng bảo hiểm không đạt kỳ vọng.

▍ Chiến lược đầu tư: Dự kiến việc điều chỉnh của phân khúc bảo hiểm sẽ kết thúc, chủ động nắm bắt giai đoạn cơ hội lớn trong sự phát triển của ngành, chú ý nhiều hơn đến các công ty dẫn đầu trong xu hướng tập trung kiểu đầu sỏ (oligopoly).

Phân khúc bảo hiểm đã giảm 15% từ đầu năm đến nay, chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố bên ngoài; PB 1 lần là một chỉ báo tin cậy để lập kế hoạch/định vị. Chu kỳ nền tảng đi lên đã được xác lập từ năm 2025, và kể từ quý 1 năm 2026 xu hướng tiếp tục được củng cố, bao gồm phía chi phí nguồn vốn tiếp tục giảm chi phí vốn cho trách nhiệm, phía tài sản có thêm nhiều lựa chọn, giám sát chặt chẽ như bancassurance chống cạnh tranh nội bộ thúc đẩy sự tập trung thị phần, v.v. Đồng thời, kỳ vọng các chính sách liên quan đến quy hoạch “Kế hoạch 15 năm lần thứ 5” được triển khai, thúc đẩy phát triển đồng bộ bảo hiểm y tế theo chương trình và bảo hiểm thương mại, đạt được phát triển cùng có lợi giữa bệnh nhân, bệnh viện, bác sĩ, thuốc đổi mới sáng tạo và công ty bảo hiểm. Dự kiến việc điều chỉnh của phân khúc bảo hiểm sẽ kết thúc, chủ động nắm bắt giai đoạn cơ hội lớn trong sự phát triển của ngành, duy trì xếp hạng “tốt hơn cả thị trường” (stronger than the market). Chú ý đến các công ty bảo hiểm đầu tàu trong bối cảnh cục diện thị trường ngày càng tập trung. Đồng thời chú ý đến các công ty có khả năng được hưởng lợi từ các chính sách về bảo hiểm y tế thương mại.

(Trích nguồn: Trang web Chứng khoán Thời báo)