Vàng không còn là lựa chọn bắt buộc, Cấu hình đa dạng FOF bắt đầu hành trình tìm kiếm sự đổi mới

Chơi cổ phiếu thì hãy xem báo cáo phân tích của nhà phân tích Kim Kỳ Lân, uy quyền, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện—giúp bạn khai phá các cơ hội theo chủ đề có tiềm năng!

“Tạm thời sẽ không tham gia đầu tư vàng nữa, trừ khi loại tài sản này biến động quay về bình thường.” Một giám đốc quỹ FOF thuộc một tổ chức công quản gần đây cho biết với phóng viên của China Securities Journal rằng, xét trong ngắn hạn, vai trò của vàng trong phân bổ tài sản đa dạng dường như đã thay đổi. “Từ khi giá vàng biến động tăng giảm đồng thời trong nhiều ngày giao dịch cùng với thị trường cổ phiếu, chúng tôi bắt đầu cân nhắc ý nghĩa phân bổ đối với thuộc tính phòng hộ của nó.”

Trong khung phân bổ tài sản đa dạng truyền thống, vàng từ lâu được xem là “cục chì neo ổn định” nhằm chống biến động và cân bằng rủi ro. Tuy nhiên, khi xu hướng giá của nó bắt đầu dao động đồng nhịp với thị trường cổ phiếu, “vầng hào quang phòng hộ” liền vấp phải những nghi ngờ nghiêm trọng. Đây không chỉ là biến động lệch pha ngắn hạn của một loại tài sản; nó còn phản ánh chiến lược phân bổ mà nhiều giám đốc quỹ FOF từng coi là chân lý—phụ thuộc vào các tổ hợp như “vàng + Nasdaq + lợi tức (red/bonus)” để vượt qua chu kỳ—đang bị lung lay. Khi “bộ ổn định” cũ tạm thời không còn phát huy, nhà đầu tư chuyên nghiệp buộc phải suy ngẫm: trong một môi trường thị trường phức tạp, độ bền thật sự của phân bổ đa dạng đến từ việc bám theo lối đi trong lịch sử hay đến từ việc liên tục đánh giá biến động vĩ mô và tái cân bằng động giữa các tài sản?

● Phóng viên: Wei Zhaoyu

Từ tài sản phòng hộ đến tài sản rủi ro

Gần đây, khủng hoảng địa chính trị tiếp tục leo thang. Những người nắm giữ vàng không những không hưởng lợi từ “lợi tức” mà tài sản phòng hộ mang lại, ngược lại lại nhận được “vé trải nghiệm” tăng giảm cùng với tài sản cổ phiếu. Dữ liệu từ Wind cho thấy, lấy ví dụ một quỹ ETF vàng nào đó: trong nhiều ngày giao dịch vào cuối tháng 3, mức giảm của quỹ này khá rõ rệt; riêng mức giảm trong ngày 23/3 vượt 9,5%, cao xa hơn mức giảm trong ngày của các chỉ số cổ phiếu như CSI 300. Tình hình địa chính trị rơi vào bế tắc. Dù giá vàng gần đây có hồi ấm nhẹ, nhưng vẫn không thể thu hồi phần lãnh thổ đã mất trước đó.

Bridgewater cũng gần đây công bố báo cáo nghiên cứu, cho rằng mặc dù vàng thường được xem là công cụ lưu trữ của cải, nhưng trong bối cảnh tâm lý phòng ngừa rủi ro trên thị trường tăng cao hoặc gặp các loại khủng hoảng địa chính trị, vàng không phải lúc nào cũng có thể cung cấp sự bảo vệ ổn định.

Trưởng bộ phận đầu tư FOF của quỹ Bảo Đức Tín Quang Đại (Guangda Baodexin), bà Zhang Yun, cho biết: thị trường vàng gần đây chứng kiến những thay đổi lớn. Dù kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) hạ lãi suất quay đầu có thể tạo ảnh hưởng tiêu cực đến giá vàng, thì thị trường trong quý 1 lại chứng kiến nhiều đợt bán tháo kịch liệt. Điều đó cho thấy mức độ “đông đúc” của tài sản cao, dẫn đến vấn đề ở phương diện thanh khoản; thuộc tính phòng hộ ban đầu đã bị “mất tác dụng”.

“Có điểm tương tự như giai đoạn tháng 11/1978 khi cuộc khủng hoảng dầu mỏ lần thứ hai chồng lên với kỳ vọng siết chặt chính sách tiền tệ tăng lên; lúc đó vàng cũng đã tích lũy nhiều lãi từ trước trong hai năm đầu, nên mới gặp đợt bán tháo tập trung.” Khi nói về thị trường vàng hiện nay, Zhang Yun cho rằng vàng hiện đang ở giai đoạn phục hồi chậm. Sau khi trải qua đợt bán tháo lớn, cấu trúc hàng hóa/nền tảng (chips) ở một mức độ nhất định đã được “thanh lý”. Tuy nhiên, các đặc trưng rủi ro–lợi nhuận như biến động suất (volatility) và tỷ lệ Sharpe (Sharpe) đã hoàn toàn khác so với hai năm trước; vẫn cần một khoảng thời gian và các yếu tố xúc tác nhất định để có thể quay trở lại kênh tăng giá.

Điểm đáng chú ý là xét từ góc độ phân bổ tài sản đa dạng, do vàng trước đây có tương quan yếu với tài sản cổ phiếu, nên các quỹ theo chủ đề vàng luôn là “sở thích” của các giám đốc quỹ FOF. Xét theo số lượng nắm giữ trọng/đậm, theo dữ liệu của Wind: cuối năm 2024, quỹ HuAn ETF vàng (华安黄金ETF) là quỹ được FOF nắm giữ với số lượng trọng/đậm cao nhất, với tổng cộng 55 quỹ FOF nắm giữ HuAn ETF vàng. Trong các quý 1, 2 và 3 năm 2025, HuAn ETF vàng luôn “độc chiếm bảng xếp hạng”, trở thành quỹ được FOF nắm giữ trọng/đậm nhiều nhất. Đến cuối năm 2025, chiếc ghế này mới nhường cho quỹ Hải Thông (Haitong) CSI ETF trái phiếu ngắn hạn (中证短融ETF). Tuy nhiên, số lượng nắm giữ trọng/đậm của HuAn ETF vàng trong danh mục FOF vẫn ở mức cao, đứng thứ hai.

Còn có rất nhiều giám đốc quỹ FOF khác cũng “xuống tay mạnh” khi phân bổ tài sản vàng. Tính đến cuối năm 2025, lấy ví dụ quỹ Hải Thông Cực Tuyển Chọn (海富通聚优精选): quỹ này mua 5 ETF theo chủ đề vàng như Industrial and Commercial Bank of China Gold ETF (工银黄金ETF). Lấy thêm ví dụ khác: quỹ Quốc Thái Dân An Hưu Trí 2040 (国泰民安养老2040三年) vào cuối năm 2025 nắm giữ trọng/đậm 3 quỹ ETF cổ phiếu vàng và 1 quỹ chủ động về quyền lợi dựa trên chủ đề trang sức–vàng bạc (金银珠宝) — bốn quỹ này chiếm hơn 30% tỷ trọng giá trị tài sản ròng của quỹ FOF.

Vai trò phân bổ đa dạng thay đổi

Trong ngắn hạn, vai trò của vàng trong phân bổ tài sản đa dạng dường như cần được xem xét lại. Theo Zhang Yun, các nhà đầu tư phân bổ đa tài sản ban đầu phân bổ vàng với mục tiêu cốt lõi là mang lại nguồn thu đa dạng có tương quan thấp và tính phòng thủ nhất định cho tài sản cổ phiếu. Khi hiệu suất thực tế của vàng không phù hợp với định vị ban đầu, bà cho rằng vẫn cần thiết phải đánh giá lại định vị tài sản của nó; dù trong dài hạn lẫn trung dài hạn bà vẫn lạc quan về giá trị phân bổ của nó. “Trong phân bổ đa tài sản đa dạng truyền thống, vàng được gán vai trò ‘tương quan thấp’ và ‘tài sản phòng hộ’. Nhưng gần đây, tương quan của nó với tài sản rủi ro (như thị trường Mỹ cổ phiếu) đã rõ rệt tăng lên. Trong các kịch bản phòng hộ, vàng đi xuống đồng pha với các tài sản khác, thậm chí mức giảm còn cao hơn tài sản cổ phiếu. Trong ngắn hạn, nó đã đánh mất tác dụng phòng thủ.”

“Nếu thuộc tính phòng hộ của vàng bị vô hiệu, và biến động xuất hiện bất thường cực đoan, thì không nên tiếp tục coi nó như ‘bộ ổn định’ để nắm giữ thụ động. Lúc này cần chủ động điều chỉnh phân bổ, tìm các tài sản khác có tương quan thấp để thay thế, và thực thi nghiêm kỷ luật đầu tư.” Một giám đốc quỹ FOF từ Bắc Kinh tiết lộ rằng bản thân đã bán sạch phần lớn vị thế của các quỹ theo chủ đề vàng vào cuối tháng 3.

Còn những hạng mục nào có thể đảm nhận vai trò tương quan thấp với tài sản cổ phiếu? Zhang Yun cho biết: các tài sản như đậu phụng bã/cặn đậu (豆粕) hiện mức quan tâm không quá cao; các tài sản nông sản có cấu trúc hàng hóa/nền tảng tốt đáng được chú ý.

Ông He Zhe, giám đốc phụ trách đầu tư FOF của quỹ HSBC JinXin, cho biết: nếu xét từ góc độ phân bổ tài sản đa dạng, thì trong xếp hạng của đội ngũ đối với vàng vẫn ở mức khá cao, chỉ là trong ngắn hạn khả năng lập đỉnh mới sẽ không lớn. Đội ngũ sau đó sẽ tiếp tục theo dõi mức độ “đông đúc” của giao dịch vàng và mức độ giá bị rút lui (price pullback) để xác định thời điểm mua. “Hiện biến động suất ngụ ý của vàng vẫn đang ở mức tương đối cao; tính hiệu quả chi phí khi đầu tư vàng trong một giai đoạn tới sẽ giảm. Xét trong ngắn hạn, rủi ro giảm giá có thể cao hơn rủi ro tăng giá.”

Xét theo góc độ tư vấn đầu tư (投顾), dường như chiến lược thay thế ngắn hạn cho vàng có nhiều lựa chọn hơn. Khi nói về các thao tác đối với vàng gần đây, đội ngũ tư vấn đầu tư Yingmi Dongfang Jinjiang cho biết: trong thực tiễn vận hành, họ chủ yếu thực hiện điều chỉnh mang tính chiến thuật, chứ không phải thay đổi mang tính cấu trúc đối với khung phân bổ tổng thể. Điều này chủ yếu dựa trên việc mức tăng trước đó khá lớn và kỳ vọng của đội ngũ rằng biến động giá vàng trong tương lai sẽ gia tăng. Đồng thời, đội ngũ tăng tỷ trọng phân bổ cho các chiến lược lợi tức tuyệt đối, ví dụ chiến lược CTA và sản phẩm FOF đa chiến lược. Các chiến lược này trong các môi trường thị trường khác nhau có năng lực thích ứng mạnh hơn, và cũng có thể cung cấp biểu hiện lợi tức ổn định hơn trong các giai đoạn có mức độ bất định cao.

Chiến lược cấu hình cũ có thể đối mặt thách thức

Thực ra, hiện tượng giao dịch vàng bị “quá đông đúc” đã được thị trường thảo luận từ lâu; việc tương quan ngắn hạn với tài sản cổ phiếu tăng lên cũng đã thu hút chú ý của nhiều nhà đầu tư. Dù năm ngoái giá vàng trong nhiều lần biến động kịch liệt vẫn giữ xu hướng tăng tổng thể, không gây ra nhiều nghi ngờ, nhưng hiện trạng này đã được bộc lộ rõ ràng, đáng để nhà đầu tư cảnh giác.

Trên thực tế, không chỉ riêng vàng: nhiều chiến lược phân bổ của các giám đốc quỹ FOF trong thời gian dài cũng đang đối mặt với thách thức. Một người trong ngành cho biết: trong một thời gian khá dài trước đây, tổ hợp “vàng + Nasdaq + lợi tức (red/bonus)” được nhiều giám đốc quỹ coi là “quân bài bất bại” trong phân bổ đa dạng của FOF. Người ta cho rằng tổ hợp này có thể tiếp tục mang lại lợi nhuận vững chắc và trong dài hạn rất khó vượt trội kém hơn thị trường. Tuy nhiên, độ ổn định của lợi nhuận vượt trội do chiến lược này mang lại đang bị phá vỡ.

“Sau cuộc khủng hoảng lần này, phân bổ đa tài sản cần phải gõ hồi chuông cảnh báo. Năm 2026 càng cần chú trọng kiểm soát rủi ro, đặc biệt là rủi ro đuôi béo (fat-tail) khi bao gồm USD và lợi suất trái phiếu Mỹ tăng theo từng giai đoạn, kỳ vọng thắt chặt thanh khoản tăng lên và các tài sản cùng sụt giảm do cộng hưởng. Kể cả những tài sản như vàng và cổ phiếu Mỹ vốn trước đây thể hiện Sharpe cao cũng rất khó tiếp tục duy trì mức như trước trong năm nay, vì vậy không thể phụ thuộc quá mức vào dữ liệu lịch sử.” Zhang Yun cho biết.

Phóng viên của China Securities Journal biết rằng, khi các sự kiện kiểu “thiên nga đen” xảy ra liên tục và ngày càng nhiều nhà đầu tư chuyên nghiệp đi sâu suy nghĩ, câu hỏi đặt ra là làm thế nào để tối ưu hơn nữa tính vững chắc của phân bổ tài sản đa dạng. Có quan điểm cho rằng, chỉ bằng cách điều chỉnh linh hoạt theo luân phiên ngành (industry rotation) và luân phiên phong cách (style rotation), đồng thời tiếp tục đi sâu vào đánh giá môi trường vĩ mô, mới có thể mở rộng nhiều hơn các nguồn thu đa dạng, nâng cao khả năng thích ứng của danh mục.

 Nền tảng hợp tác lớn của Sina mở tài khoản giao dịch tương lai 安全快捷有保障
![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6b785533e9-e102c38b3f-8b7abd-badf29)

Thông tin phong phú, diễn giải chính xác—tất cả đều có trên ứng dụng Sina Finance

Người phụ trách: Yang Ci