Chứng khoán Huatai: Kiểm soát eo biển Hormuz hơn một tháng dẫn đến gián đoạn chuỗi cung ứng hóa dầu châu Á ngày càng nghiêm trọng

Công ty chứng khoán Hoa Thái trong báo cáo nghiên cứu cho rằng việc eo biển Hormuz được kiểm soát hơn một tháng đã khiến nguồn cung dầu bị gián đoạn, làm toàn bộ chuỗi công nghiệp hóa dầu châu Á sụt tải phổ biến; chi phí tăng lên và nguồn cung bị siết chặt đã thúc đẩy giá sản phẩm tăng mạnh. Chênh lệch giá giữa dầu diesel và dầu nhiên liệu máy bay quốc tế tăng mạnh; các chuỗi ethylene/propylene bị cản trở việc “bám giá” do nhu cầu không đủ, trong khi chuỗi aromatic lại phân hóa tùy theo độ bền nhu cầu của từng sản phẩm. Các quốc gia châu Á đối mặt với các rủi ro khác nhau do chênh lệch về mức dự trữ dầu chiến lược và năng lượng thay thế; rủi ro đứt gãy chuỗi cung ứng của Trung Quốc tương đối thấp. Đồng thời, việc ngành thu hẹp đầu tư chi tiêu vốn và chính sách “kiểm soát kép carbon” sẽ thúc đẩy tối ưu hóa cấu trúc nguồn cung; việc gián đoạn lần này được kỳ vọng sẽ đẩy nhanh tối ưu hóa cục diện của ngành hóa dầu châu Á. Khi bất định về tình hình sau đó giảm xuống, nhu cầu bổ sung hàng tồn kho của hạ nguồn sẽ được giải phóng, qua đó có khả năng thúc đẩy cải thiện lợi nhuận của các sản phẩm hóa chất. Nhìn dài hạn, sự kiện này sẽ đẩy nhanh bước đi chiến lược “tự chủ kiểm soát được năng lượng” của Trung Quốc; dự kiến tiến trình phát triển các lộ trình thay thế như hóa dầu hiện đại từ than, hydro xanh, năng lượng mới… sẽ được tăng tốc, từ đó từng bước giảm sự phụ thuộc vào dầu khí nhập khẩu.

Bản toàn văn như sau

Hoa Thái | Hóa chất chiều sâu: Kiểm soát eo biển kéo dài hơn một tháng gây gián đoạn chuỗi cung hóa dầu châu Á sâu hơn

Eo biển Hormuz được kiểm soát hơn một tháng, việc gián đoạn nguồn cung dầu gây sụt tải phổ biến cho chuỗi công nghiệp hóa dầu châu Á; chi phí tăng lên và nguồn cung bị siết chặt đã thúc đẩy giá sản phẩm tăng mạnh. Chênh lệch giá diesel và dầu nhiên liệu máy bay (航煤) quốc tế tăng mạnh; các chuỗi ethylene/propylene bị cản trở do nhu cầu không đủ làm giá “đi ngang”, còn chuỗi aromatic lại thể hiện sự phân hóa tùy theo độ bền của nhu cầu từng sản phẩm. Các nước châu Á đối mặt với các rủi ro khác nhau do chênh lệch về mức dự trữ dầu chiến lược và sự khác biệt về năng lượng thay thế; rủi ro đứt gãy chuỗi cung ứng của Trung Quốc tương đối thấp. Trong khi đó, việc thu hẹp chi tiêu vốn của ngành và “kiểm soát kép carbon” sẽ thúc đẩy tối ưu hóa cấu trúc nguồn cung; việc gián đoạn lần này được kỳ vọng sẽ đẩy nhanh tối ưu hóa cục diện ngành hóa dầu châu Á. Khi bất định về tình hình trong giai đoạn sau giảm xuống, nhu cầu bổ sung hàng tồn kho của hạ nguồn được giải phóng, qua đó có khả năng thúc đẩy cải thiện lợi nhuận của các sản phẩm hóa chất. Nhìn dài hạn, sự kiện này sẽ đẩy nhanh bước đi chiến lược của Trung Quốc về tự chủ kiểm soát được năng lượng; dự kiến tiến trình phát triển các lộ trình thay thế như hóa dầu hiện đại từ than / hydro xanh / năng lượng mới… sẽ được tăng tốc, qua đó dần giảm sự phụ thuộc vào dầu khí nhập khẩu.

Luận điểm cốt lõi

Dưới xung đột Mỹ-Ir và bối cảnh xung đột liên quan đến Iran, rủi ro Trung Quốc bị gián đoạn nguồn cung tương đối có thể kiểm soát; chiến lược tự chủ kiểm soát năng lượng về dài hạn có thể sẽ được tăng tốc

Theo Kpler, năm 2025 khoảng 31% lượng vận chuyển dầu thô toàn cầu bằng đường biển đi qua eo biển Hormuz; Đông Á và Nam Á có mức phụ thuộc cao vào tuyến đường này để xuất khẩu dầu thô và các sản phẩm dầu. Trung Quốc tương đối có thể kiểm soát vì dự trữ dầu thô cao và có phương án thay thế về kỹ thuật; trong khi Nhật Bản, Hàn Quốc và Ấn Độ… do phụ thuộc nhập khẩu quá nặng hoặc dự trữ không đủ thì đối mặt rủi ro gián đoạn nguồn cung cho cả chuỗi công nghiệp. Nếu bất định về tình hình Iran ở giai đoạn sau giảm xuống, cộng thêm nhu cầu bổ sung hàng tồn kho của các sản phẩm hóa chất toàn cầu khi hàng tồn kho đã được giải tỏa xuống mức tương đối thấp, thì nhu cầu bổ sung hóa chất toàn cầu có thể thúc đẩy ngành đi vào chu kỳ hưng phấn trở lại; về phía cung, từ năm 2025 chi tiêu vốn của ngành đã giảm, và chính sách “chống trào lưu chạy đua nội bộ” / “kiểm soát kép carbon” cũng đang đẩy nhanh điểm ngoặt về nguồn cung, khiến ngành hóa chất có thể bước vào một chu kỳ tăng giá mới. Về dài hạn, sự kiện này có thể đẩy nhanh bước đi chiến lược tự chủ kiểm soát năng lượng của Trung Quốc; các lộ trình thay thế như hóa dầu hiện đại từ than / hydro xanh / năng lượng mới… có khả năng phát triển nhanh chóng.

Giá tăng phổ biến cho sản phẩm hóa chất nhờ đẩy chi phí, tồn tại rủi ro thiếu hụt các sản phẩm như lưu huỳnh/olefin/aromatic

Theo Baichuan Yingfu và Longzhong Information, ngày 27 tháng 3 giá lưu huỳnh/propylene/ethylene/benzen tinh khiết (pure benzene) lần lượt tăng 39%/37%/68%/43% so với cuối tháng 2; chênh lệch giá cracking của dầu diesel Singapore và dầu nhiên liệu máy bay tăng 427%/398%. Do ảnh hưởng việc giảm công suất lọc dầu ở các khu vực chủ chốt và do thắt chặt giao dịch, chênh lệch giá cracking dầu thành phẩm quốc tế tăng mạnh. Vì các quốc gia liên quan “giữ dầu giảm hóa” (保油减化), các sản phẩm hóa dầu phải chịu tình trạng giảm tải tổng thể. Đối với propylene, ở phía Trung Quốc, các tổ hợp PDH chiếm 35% công suất có mức độ phụ thuộc vào nhập khẩu propan từ Trung Đông vượt quá 60%; việc giảm sản xuất đồng thời từ mảng “gas-to-” và “oil-to-” propylene dẫn đến ngành chuyển sang trạng thái thiếu hụt. Việc toàn bộ các nhà máy ethylene ở châu Á giảm sản lượng khiến hiệu quả của ethylene sản xuất từ than (coal-to-ethylene) và từ khí (gas-to-ethylene) cải thiện rõ rệt; vì đến năm 2025 Trung Quốc vẫn còn khoảng 25% phụ thuộc nhập khẩu ethylene, nên rủi ro thiếu hụt trong chuỗi ethylene nội địa tăng lên. Đối với benzen tinh khiết và PX, do Trung Quốc vẫn còn phụ thuộc nhập khẩu từ khu vực Nhật Bản/Hàn Quốc, dự kiến rủi ro thiếu hụt sẽ lớn. Lưu huỳnh giảm do sản lượng khí tự nhiên và lượng chế biến dầu thô giảm phát sinh từ xung đột Mỹ-Ir và Iran.

Khác với quan điểm của thị trường

Thị trường lo ngại Trung Quốc xuất hiện rủi ro đứt gãy nguồn cung nguyên liệu. Chúng tôi cho rằng vì Trung Quốc có dự trữ dầu thô cao và có các phương án thay thế về kỹ thuật, rủi ro đứt gãy nguồn cung nguyên liệu có thể kiểm soát được; một số chuỗi ngành có thể xuất hiện tình trạng thiếu hụt mang tính cơ cấu do bị cản trở nguồn cung từ các tuyến nhập khẩu, nhưng dựa vào hệ thống sản xuất nội địa tổng thể, nguồn cung vẫn được đảm bảo. Thị trường lo ngại giá dầu ở mức cao sẽ kìm hãm nhu cầu toàn cầu. Chúng tôi cho rằng do ảnh hưởng biến động của tình hình Mỹ-Ir và Iran giai đoạn trước, nhu cầu mua sắm của hạ nguồn đã chuyển sang trạng thái đứng nhìn và thu hẹp; khi tồn kho tiếp tục được giải tỏa thì sẽ về mức tương đối thấp. Nếu tình hình Mỹ-Ir và Iran sau đó dần ổn định, ngành hóa chất có khả năng bước vào một chu kỳ hưng phấn mới do nhu cầu bổ sung hàng tồn kho dẫn dắt.

Kết luận đầu tư

Các lộ trình thay thế từ “than đầu” và “khí đầu” được kỳ vọng sẽ được hưởng lợi từ việc giá dầu tăng, kéo theo cải thiện chênh lệch giá. Trong trung và dài hạn, dưới chiến lược tự chủ kiểm soát năng lượng, năng lượng mới được kỳ vọng trở thành công cụ quan trọng để bù đắp sự phụ thuộc của Trung Quốc vào năng lượng từ bên ngoài; tài nguyên phốt pho thượng nguồn có khả năng tiếp tục được hưởng lợi. Các khu vực nước ngoài như Nhật Bản/Hàn Quốc và châu Âu chịu chi phí năng lượng cao và tình trạng thiếu hụt tài nguyên dầu khí; các sản phẩm liên quan sẽ chịu áp lực cạnh tranh lớn. Doanh nghiệp đầu ngành dựa vào việc Trung Quốc có thể ổn định nguồn năng lượng được kỳ vọng sẽ được hưởng lợi. Lợi nhuận của các sản phẩm hóa chất quy mô lớn (đại tông) có thể đã chạm đáy; điểm ngoặt mở rộng công suất đã đến; việc tối ưu hóa nguồn cung và nhu cầu bổ sung hàng tồn kho được kỳ vọng sẽ hỗ trợ khiến chênh lệch giá của các sản phẩm đại tông nhanh chóng đi vào quá trình “mài đáy rồi phục hồi”.

Cảnh báo rủi ro: rủi ro thiếu hụt tài nguyên dầu khí, nhu cầu hạ nguồn không đạt kỳ vọng, phát triển các lộ trình thay thế không đạt kỳ vọng.

（Nguồn bài viết: Nhân dân Tài Xun）