Những nhận xét ngắn gọn của Thống đốc Barr về triển vọng kinh tế và chính sách tiền tệ

Cảm ơn Brookings đã mời tôi phát biểu với các anh/chị tối nay. Trước khi chúng ta ngồi xuống, tôi nghĩ mình có thể cung cấp một số bối cảnh cho cuộc trò chuyện bằng cách trình bày quan điểm của tôi về triển vọng của nền kinh tế Mỹ và những hàm ý đối với chính sách tiền tệ.1 Tôi cũng sẽ đề cập ngắn gọn đến các vấn đề quản lý.

Như các anh/chị đã biết, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã họp vào tuần trước và chọn duy trì thiết lập chính sách tiền tệ hiện tại—một quyết định mà tôi ủng hộ. Như vậy, cho đến nay nền kinh tế Mỹ vẫn duy trì được sức bền, bất chấp việc đã trải qua một loạt cú sốc trong năm qua. Nhưng những cú sốc này đã làm phức tạp nỗ lực của Ủy ban nhằm đưa lạm phát trở lại mục tiêu 2 phần trăm của chúng ta đồng thời vẫn hỗ trợ mức làm việc tối đa.

Bối cảnh cho những diễn biến này là một nền kinh tế đã tiếp tục tăng trưởng với tốc độ vững chắc, được hỗ trợ bởi chi tiêu tiêu dùng vẫn vững, tăng trưởng năng suất đáng kể trong vài năm qua và đầu tư kinh doanh đặc biệt mạnh mẽ vào trí tuệ nhân tạo (AI) và các trung tâm dữ liệu. Mức tăng trưởng năng suất cao hơn trong bối cảnh sau đại dịch COVID-19 có lẽ đã được thúc đẩy bởi các cải tiến công nghệ và cải tiến quy trình kinh doanh giúp tiết kiệm lao động, cũng như bởi sự hình thành doanh nghiệp mới mạnh mẽ—cả hai yếu tố này trực tiếp và thông qua cạnh tranh đều nâng cao năng suất. Theo quan điểm của tôi, các khoản đầu tư vào AI trong tương lai có khả năng tiếp tục đóng góp vào tăng trưởng năng suất mạnh mẽ khi những công nghệ này được tích hợp vào quy trình kinh doanh và trở nên phổ biến hơn. Mặc dù về dài hạn AI có khả năng góp phần tạo ra một nền kinh tế mạnh hơn, điều đó có thể xảy ra sau một số gián đoạn đáng kể trên thị trường lao động.2

Tôi xin chuyển sang các cú sốc đối với nền kinh tế Mỹ mà tôi đã đề cập. Diễn biến mới nhất trong số đó là cuộc xung đột hiện tại ở Trung Đông, đã ảnh hưởng đến cả sản xuất dầu và vận chuyển ở phần lớn khu vực, đẩy giá năng lượng lên cao và đồng thời tác động đến các hàng hóa khác. Nếu xung đột kết thúc sớm, thì có thể tác động của nó lên lạm phát và hoạt động kinh tế sẽ bị giới hạn. Nhưng nếu nó tiếp diễn trong một thời gian, mức tăng vọt về giá năng lượng và các hàng hóa khác có thể kéo theo những hàm ý rộng hơn đối với cả giá cả và hoạt động kinh tế. Chúng ta đã có 5 năm lạm phát ở mức cao, và kỳ vọng lạm phát ngắn hạn lại tăng lên, vì vậy tôi đặc biệt lo ngại rằng một cú sốc giá nữa có thể làm gia tăng kỳ vọng lạm phát dài hạn. Người tiêu dùng và doanh nghiệp đưa lạm phát trong tương lai vào các quyết định kinh tế hiện tại của họ, vì vậy có rủi ro động lực này có thể dẫn đến tính dai dẳng của lạm phát, khiến việc đưa lạm phát trở lại mức 2 phần trăm trở nên khó khăn hơn. Chúng ta cần đặc biệt cảnh giác. Sự không chắc chắn về cách các diễn biến này sẽ diễn ra chính là một trong những lý do khiến tôi cho rằng cần phải giữ chính sách ổn định ít nhất tại cuộc họp FOMC tuần trước.

Một yếu tố then chốt mà chúng ta đã phải đối mặt trong suốt 12 tháng qua là tác động của thuế quan lên lạm phát. Thuế quan đã đẩy giá hàng hóa lên. Lạm phát hàng hóa cao đã góp phần đáng kể vào việc làm chậm lại quá trình giảm lạm phát. Mặc dù tỷ lệ thuế quan hiệu lực đã dao động ở mức cao nhưng biến thiên trong khoảng một năm nay, phán quyết gần đây của Tòa án Tối cao đã dẫn đến mức thuế giảm xuống khoảng 10 phần trăm—vẫn ở mức cao. Và các biện pháp bổ sung có thể lại làm thuế quan tăng lên. Những biến động này làm tăng thêm sự không chắc chắn về tác động rốt cuộc của thuế quan đối với lạm phát. Một kịch bản cơ sở hợp lý là tác động của thuế quan đối với lạm phát sẽ suy giảm về sau trong năm nay, nhưng vẫn có một số rủi ro rằng tác động của thuế quan sẽ mất nhiều thời gian hơn để tan dần.

Một lực lượng thứ ba tác động đến nền kinh tế là sự suy giảm đáng kể trong tăng trưởng lực lượng lao động, chủ yếu do sự sụt giảm mạnh về nhập cư ròng và một phần do giảm tỷ lệ tham gia lực lượng lao động. Tăng trưởng lực lượng lao động gần như bằng 0. Tạo việc làm cũng gần như bằng 0 trong suốt năm qua, một trải nghiệm cực kỳ bất thường ngoài thời kỳ suy thoái. Chúng ta đang ở trong môi trường “tuyển ít—sa thải ít”. Cho đến nay, mức thấp của tạo việc làm và sự thiếu vắng tăng trưởng lực lượng lao động nhìn chung đã được cân bằng tương đối, điều này có thể thấy qua tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức khá thấp và ổn định kể từ mùa thu năm ngoái. Tuy nhiên, mức tuyển dụng thấp có thể khiến thị trường lao động dễ bị tổn thương trước các cú sốc, vì vậy tiếp tục cảnh giác về điều kiện thị trường lao động vẫn là điều cần thiết.

Trong khi đó, mối lo ngại chính ngay lúc này là quỹ đạo của lạm phát. Tách biệt với tác động của thuế quan lên lạm phát hàng hóa, lạm phát dịch vụ phi nhà ở cũng vẫn duy trì ở mức cao. Lạm phát cốt lõi, loại trừ giá thực phẩm và năng lượng biến động và là một chỉ dẫn tốt cho lạm phát trong tương lai, có thể đã ở mức 3 phần trăm trong tháng Hai, khoảng như một năm trước. Lạm phát càng duy trì cao hơn 2 phần trăm trong thời gian dài, thì rủi ro nó ăn sâu vào kỳ vọng càng lớn, khiến việc đạt được mục tiêu của FOMC trở nên khó hơn.

Do có sự không chắc chắn đáng kể về tác động tiềm năng của các diễn biến ở Trung Đông đối với nền kinh tế của chúng ta, cũng như các yếu tố khác mà tôi đã nêu, thì việc dành một khoảng thời gian để đánh giá điều kiện là hợp lý. Lập trường chính sách hiện tại của chúng ta đặt chúng ta vào vị trí tốt để giữ ổn định trong khi đánh giá các dữ liệu sắp tới, dự báo đang diễn biến và sự cân bằng giữa các rủi ro.

Cuối cùng, tôi xin nói ngắn gọn về quản lý. Như có thể các anh/chị biết, tôi đã phản đối một số hành động mà Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện trong năm qua mà theo đánh giá của tôi đã làm suy yếu tính an toàn và lành mạnh của từng doanh nghiệp và làm gia tăng rủi ro đối với sự ổn định tài chính.3 Những tác động tổng hợp từ các thay đổi trong kiểm tra sức chịu đựng (stress testing), những sai lệch đi xuống so với tiêu chuẩn Basel III, việc cắt giảm khoản phụ trội đối với các ngân hàng có tầm quan trọng hệ thống toàn cầu, và việc cắt giảm tỷ lệ đòn bẩy bổ sung tăng cường (enhanced supplementary leverage ratio) sẽ khiến hệ thống ngân hàng kém vững chắc hơn. Hiện có thảo luận về việc làm suy yếu quy định quản lý thanh khoản tiếp theo. Nhân sự giám sát tại Hội đồng đang bị cắt giảm hơn 30 phần trăm, và các thay đổi khác đã làm suy yếu các thực hành giám sát thận trọng. Tính an toàn và lành mạnh của hệ thống ngân hàng được xây dựng dựa trên niềm tin, và tôi e rằng chúng ta đang bào mòn niềm tin đó.

Cảm ơn.

1. Những quan điểm được nêu ở đây là của riêng tôi và không nhất thiết phản ánh quan điểm của các đồng nghiệp tại Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang hoặc Ủy ban Thị trường Mở Liên bang. Quay lại văn bản

2. Xem Michael S. Barr (2026), “What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?” (Trí tuệ nhân tạo sẽ có ý nghĩa gì đối với thị trường lao động và nền kinh tế?), bài phát biểu được trình bày tại New York Association for Business Economics, New York, New York, ngày 17 tháng 2; Michael S. Barr (2025), “AI and Central Banking,” bài phát biểu được trình bày tại Singapore Fintech Festival, Singapore, ngày 11 tháng 11; Michael S. Barr (2025), “Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach,” bài phát biểu được trình bày tại Reykjavik Economic Conference 2025, Ngân hàng Trung ương Iceland, Reykjavik, Iceland, ngày 9 tháng 5. Quay lại văn bản

3. Xem Michael S. Barr (2025), “Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr,” thông cáo báo chí, ngày 17 tháng 4; Michael S. Barr (2025), “Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr,” thông cáo báo chí, ngày 5 tháng 11; Michael S. Barr (2025), “Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr,” thông cáo báo chí, ngày 25 tháng 11; Michael S. Barr (2026), “Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr,” thông cáo báo chí, ngày 19 tháng 3. Quay lại văn bản