Shan Jin International nộp hồ sơ lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, hoạt động thương mại kim loại với tỷ lệ lợi nhuận gộp chỉ 1.4% đóng góp gần sáu phần trăm doanh thu

Mỗi báo Kinh tế hằng ngày | @蔡 鼎@ Mỗi báo biên tập | @魏官红@

Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến (SZ000975) của công ty niêm yết trên sàn chính hiện mới đây đã nộp lại hồ sơ xin niêm yết lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông. @Công ty Chứng khoán Trung Tín@, @Công ty CICC@ và @Tập đoàn UBS@ là các nhà bảo lãnh liên danh. Bản cáo bạch (phiên bản dự thảo, dưới đây cũng gọi tương tự) cho thấy, tính đến cuối năm 2025, trữ lượng tài nguyên vàng của Sơn Kim Quốc tế đạt 280.9 tấn; chi phí duy trì toàn phần vàng năm 2025 là 902.3 USD/ounce; nằm trong top 10% của đường cong chi phí duy trì toàn phần khai thác vàng toàn cầu.

Kho dữ liệu truyền thông AI của @Mỗi báo Kinh tế hằng ngày@

Phóng viên của《Mỗi báo Kinh tế hằng ngày》 (sau đây gọi tắt là phóng viên của mỗi báo) rà soát và phát hiện rằng Sơn Kim Quốc tế tồn tại nhiều rủi ro trong cấu trúc doanh thu, tính tuân thủ pháp lý của các mỏ trong nước và ngoài nước, cũng như khía cạnh xác minh kỹ thuật của các dự án cốt lõi.

Ví dụ, trong năm 2025, 58.4% doanh thu của Sơn Kim Quốc tế đến từ mảng kinh doanh thương mại kim loại, có biên lợi nhuận gộp chỉ 1.4%. Đồng thời, các mỏ trong nước của công ty từng nhiều lần có tình trạng sản lượng khai thác vượt quy mô được nêu trong giấy phép khai thác; tài sản cốt lõi là mỏ vàng Mãng Thành (芒市) Huasheng đã ngừng sản xuất 10 năm đến nay vẫn chưa nhận được phê duyệt thay đổi giấy phép khai thác. Ngoài ra, các khu mỏ hiện hữu của công ty đang phải đối mặt thách thức suy giảm hàm lượng được lựa chọn; dự án Osino Resources Corp. (sau đây gọi tắt là Osino) mà công ty mới mua lại cũng đối mặt nhiều rủi ro quá hạn.

Tỷ trọng doanh thu mảng thương mại kim loại cao

Theo cáo bạch, doanh thu của Sơn Kim Quốc tế trong ba năm qua thể hiện xu hướng tăng trưởng tốc độ cao, tuy nhiên động lực cốt lõi dẫn đến việc mở rộng quy mô doanh thu không phải là hoạt động khai thác vàng có biên lợi nhuận cao, mà là mảng kinh doanh thương mại kim loại có không gian lợi nhuận tương đối nhỏ. Trong các năm 2023, 2024 và 2025 (sau đây gọi chung là giai đoạn báo cáo), tổng doanh thu của công ty lần lượt là 80.95 tỷ nhân dân tệ, 135.80 tỷ nhân dân tệ và 170.90 tỷ nhân dân tệ.

Xét về cơ cấu doanh thu, tỷ trọng doanh thu mảng thương mại kim loại của Sơn Kim Quốc tế tăng dần qua từng năm và đã chiếm vị trí chủ đạo trong cơ cấu doanh thu của công ty.

Cụ thể, năm 2023, doanh thu mảng thương mại kim loại là 35.39 tỷ nhân dân tệ, chiếm 43.7% tổng doanh thu. Đến năm 2024, doanh thu mảng này tăng lên 77.28 tỷ nhân dân tệ, tỷ trọng nâng lên 56.9%. Năm 2025, doanh thu thương mại kim loại tiếp tục tăng lên 99.79 tỷ nhân dân tệ, chiếm tới 58.4% tổng doanh thu.

Trong khi đó, năng lực sinh lời của mảng này có sự khác biệt rõ rệt so với hoạt động khai thác. Cáo bạch cho biết, trong giai đoạn báo cáo, biên lợi nhuận gộp của mảng thương mại lần lượt là 0.1%, 1.1% và 1.4%. Lấy năm 2025 làm ví dụ, doanh thu thương mại 99.79 tỷ nhân dân tệ đóng góp lợi nhuận gộp 1.38 tỷ nhân dân tệ. Ngược lại, năm 2025, doanh thu mảng khai thác của công ty là 71.12 tỷ nhân dân tệ, biên lợi nhuận gộp đạt 74.7%.

Do tỷ trọng mảng thương mại có biên lợi nhuận thấp tăng lên, biên lợi nhuận gộp tổng thể của công ty bị pha loãng. Biên lợi nhuận gộp tổng thể năm 2025 của công ty là 31.9%, thấp hơn 32% của năm 2023.

Mỏ cốt lõi từng có tình trạng “khai thác vượt”

Theo cáo bạch, xét về tính tuân thủ hoạt động của mỏ, Sơn Kim Quốc tế trong quá khứ đã từng xuất hiện tình trạng sản lượng khai thác vượt quy mô được nêu trong giấy phép khai thác. Mặc dù công ty đánh giá rủi ro bị ra lệnh dừng sản xuất là thấp, nhưng cáo bạch thừa nhận rằng cơ quan quản lý liên quan có thể có quan điểm khác nhau.

Về chất lượng tài sản và tiến độ tái sản xuất, mỏ vàng Mãng Thành Huasheng của Sơn Kim Quốc tế tồn tại rủi ro không chắc chắn. Cáo bạch cho thấy, Mãng Thành Huasheng là mỏ vàng quy mô lớn kiểu Carlin, tính đến cuối năm 2025 có lượng tài nguyên vàng khoảng 28.5 tấn, trữ lượng vàng là 24.4 tấn. Tuy nhiên, hoạt động khai thác của mỏ vàng này đã dừng từ năm 2016, thời gian dừng sản xuất đến nay là 10 năm. Hiện dự án này vẫn phải đối mặt rào cản về phê duyệt hành chính trong quá trình tái sản xuất; trong cáo bạch, công ty thẳng thắn rằng tính đến thời điểm nộp hồ sơ xin niêm yết, Mãng Thành Huasheng vẫn có rủi ro lớn cuối cùng có thể không nhận được phê duyệt đăng ký Báo cáo tài nguyên khoáng sản và phê duyệt thay đổi giấy phép khai thác.

Việc nhận được phê duyệt thay đổi giấy phép khai thác là điều kiện tiên quyết để gia hạn giấy phép an toàn sản xuất nhằm khôi phục vận hành toàn diện. Các thủ tục cấp phép liên quan đến việc hoàn thành và được phê duyệt báo cáo xác minh trữ lượng, mở rộng phạm vi khai thác được chỉ định và phương án khai thác mỏ cũng như phương án khôi phục và cải tạo hệ sinh thái phải được cơ quan có thẩm quyền xem xét. Ở từng giai đoạn, luôn tồn tại sự không chắc chắn về sắp xếp thời gian và kết quả phê duyệt. Sơn Kim Quốc tế nhấn mạnh rằng công ty không đảm bảo Mãng Thành Huasheng sẽ có thể đạt được giấy phép khai thác theo đúng tiến độ dự kiến hoặc cuối cùng có được giấy phép khai thác; điều này có thể ảnh hưởng bất lợi đến tiến độ tái xây dựng, kế hoạch tái sản xuất và triển vọng kinh doanh tổng thể của công ty.

Phóng viên của mỗi báo nhận thấy rằng, ngoài việc thiếu giấy tờ và chứng chỉ hành chính, mỏ vàng Mãng Thành Huasheng còn tồn tại khoảng trống về xác minh trong công nghệ tuyển quặng và luyện kim. Báo cáo của người có đủ tư cách cho thấy: “Đặc tính khó xử lý của quặng nguyên sinh (tỷ lệ thu hồi dung dịch xianua thấp, 21.62%) cho thấy tính chất luyện kim của mỏ có thể khác biệt, cần tiến hành thử nghiệm cho khu vực cụ thể.” Cáo bạch cũng cho thấy, hiện quy trình xử lý dự kiến đối với đống quặng oxit hàm lượng thấp采用 công nghệ ngâm chiết/heap leaching (trong đống), tỷ lệ thu hồi dự kiến là 70.93%.

Báo cáo công nghệ chỉ ra rằng tỷ lệ thu hồi dự kiến của phương pháp ngâm chiết và phương pháp xian hóa có vẻ lạc quan trong bối cảnh thiếu xác minh thí nghiệm quy mô trung gian (pilot test); trong khi tỷ lệ thu hồi xian hóa quặng sulfur trực tiếp thấp và hiệu quả nâng cấp tuyển nổi (đối với quặng) có giới hạn (hàm lượng tinh quặng 14.73 gam/tấn), làm nổi bật đặc tính khó xử lý của nó.

Các khu mỏ hiện hữu đối mặt suy giảm hàm lượng tuyển

Rủi ro về kỹ thuật và vận hành cũng tồn tại ở các tài sản hiện hữu khác của công ty. Tại khu mỏ Lô Khắc (洛克) ở Hắc Hà (黑河), báo cáo của người có đủ tư cách tiết lộ rủi ro suy giảm hàm lượng tuyển. Hàm lượng tuyển của khu mỏ này đang phải đối mặt thách thức giảm từ 15.38 gam mỗi tấn xuống 4.88 gam mỗi tấn. Việc suy giảm hàm lượng này sẽ ảnh hưởng tính khả thi kinh tế của dự án và đẩy chi phí xử lý đơn vị cho mỗi ounce vàng lên cao.

Ở mảng tài sản nước ngoài, Sơn Kim Quốc tế cũng đối mặt thách thức về tuân thủ theo lãnh thổ và tính tồn tại của quyền. Năm 2024, Sơn Kim Quốc tế mua toàn bộ Osino để có được dự án mỏ vàng Twin Mountains ở Namibia. Dự án này được định vị là tài sản nước ngoài cốt lõi với sản lượng vàng hàng năm sau khi đi vào vận hành có thể đạt 5.1 tấn, dự kiến hoàn thành xây dựng và đi vào vận hành vào năm 2027. Tuy nhiên, báo cáo của người có đủ tư cách tiết lộ rằng, dù Osino có giấy phép khai thác tương ứng cho khu mỏ chính Twin Mountains, thì trong số 18 giấy phép thăm dò mà công ty này đồng thời nắm giữ, nhiều giấy phép đã hết hạn vào năm 2024 hoặc 2025.

Cáo bạch cho biết cơ quan quản lý của Namibia ngày càng coi trọng công tác hoàn nguyên/ phục hồi môi trường cho mỏ trong quá trình vận hành và sau khi kết thúc. Mặc dù luật Khoáng sản hiện hành cho phép chính phủ đưa trách nhiệm hoàn nguyên và đóng mỏ vào điều kiện của giấy phép, nhưng hệ thống quản lý đang hướng đến các quy định ngày càng cụ thể hơn. Một khung đóng mỏ trên toàn quốc đang được xây dựng, nhằm tiêu chuẩn hóa các yêu cầu đóng mỏ cuối cùng, bao gồm việc lập kế hoạch hoàn nguyên và các điều khoản bảo đảm tài chính bao phủ chi phí đóng mỏ. Công ty phải dành dự phòng tài chính cho các hoạt động hoàn nguyên như vậy. Nếu không thực hiện trách nhiệm hoàn nguyên hoặc các điều kiện môi trường khác, có thể đối mặt hoạt động cưỡng chế. Cơ quan quản lý có quyền ban hành lệnh tuân thủ hoặc lệnh dừng việc, phạt tiền hành chính, và thậm chí trong trường hợp vi phạm nghiêm trọng có thể hủy giấy phép môi trường hoặc giấy phép khai thác.

Ngoài ra, cáo bạch cho thấy rằng thông qua việc mua các tài sản khai thác mới, công ty có mức tăng nhất định về goodwill trên bảng cân đối kế toán. Phần goodwill này là khoản phụ trội do tiền trả vượt quá giá trị hợp lý của tài sản ròng có thể nhận diện; được tính dựa trên dòng tiền mặt trong tương lai kỳ vọng của hoạt động được mua lại. Tuy nhiên, nếu thời gian biểu sản xuất của các mỏ mới mua lại không thực hiện theo kế hoạch, sẽ tồn tại rủi ro ghi nhận lỗ suy giảm giá trị (impairment). Rủi ro liên quan có thể đến từ việc chậm trễ do quy định, thách thức kỹ thuật hoặc địa chất, hoặc điều kiện thị trường bất lợi. Nếu chi phí vận hành bằng tiền mặt hoặc tổng chi phí sản xuất vượt kỳ vọng, hoặc nếu mỏ thể hiện không tốt về sản lượng hoặc năng lực sinh lời, thì dự kiến dòng tiền mặt có thể không đủ. Trong trường hợp đó, có thể ảnh hưởng tiêu cực đến kết quả tài chính của Sơn Kim Quốc tế.

Liên quan đến các vấn đề như tỷ lệ biên lợi nhuận thấp trong hoạt động thương mại của công ty và các tình trạng như “khai thác vượt” ở mỏ cốt lõi, vào sáng ngày 30 tháng 3, phóng viên của mỗi báo đã gửi câu hỏi phỏng vấn tới bộ phận chứng khoán của Sơn Kim Quốc tế; tuy nhiên đến thời điểm đăng bài thì công ty vẫn chưa phản hồi.

Nguồn ảnh bìa: Kho dữ liệu truyền thông AI của mỗi báo Kinh tế hằng ngày

Thông tin khổng lồ, phân tích chính xác, tất cả đều có trên ứng dụng Sina Finance