Đối thoại về đầu tư cổ phần "Mô hình Tô Châu" do Su Chuangtou (Sở Tạo Đầu Tư Tô Châu) dẫn dắt: quy mô tăng gấp đôi trong ba năm rưỡi, 18 tỷ nhân lên thành 3200 tỷ

张天伦

何鲲是苏州创新投资集团（以下简称“苏创投”）总裁，他是熟知“苏州模式”的从业者之一。

2007年，31岁的何鲲加入元禾控股的前身——彼时亦简称“苏创投”的苏州创业投资集团有限公司。人们认为，这家逐步搭建起“国资引导、市场化运作、全周期资本供给、产投融合”体系的机构，是“苏州模式”的核心雏形，也是苏州国资创投“试验田”。

2023年，何鲲调任全新组建的苏创投。“苏创投的成立，初衷便是苏州市政府希望通过打造一个市属国资创投核心主体，向上对接国家级、省级优质资源，向下统筹市区县各级投资力量，形成资本合力。”何鲲 nói。

这家于2022年6月整合苏州国发创业投资控股有限公司（简称“国发创投”）、苏州产业投资集团有限公司（简称“产投集团”）、苏州市科技创新创业投资有限公司（简称“科创投”）、苏州天使投资引导基金（简称“苏州天使母基金”）、苏州市创新产业发展引导基金（简称“苏州基金”）等市级平台而成的“巨无霸”，以180亿元注册资本、千亿级初始管理规模启动运营。

彼时，正值各地国资创投密集布局产业基金群的浪潮。苏创投的定位，看似契合以资本引导资源向核心产业集聚的共性趋势，但三年半时间内管理规模翻倍至3200亿元、参与苏州超三分之一融资事件的成绩，不仅令其成为行业一众普通合伙人（GP）及苏州创新企业募资名单中绕不开的角色，更作为主导者，让“苏州模式”成为各地国资发展创投时不得不对照观察的样本。

纵览苏创投的基金版图，一方面，其与社保基金实现合作，设立并管理500亿元江苏社保科创基金；成立苏州战新私募基金管理有限公司（简称“战新管理公司”），与省战新母基金合作设立240亿元苏州市战新基金；联合国家制造业转型升级基金、国机集团等机构，发起设立工业母机基金、先进装备与产业基础投资基金、国家创业投资引导基金长三角区域基金等多只百亿级基金，强化苏州在高端制造、战略性新兴产业的卡位优势。

另一方面，苏创投联动苏州十大板块，设立13只总规模245亿元的专项产业基金，有效发挥区域特色资源禀赋，实现错位发展。2025年，苏创投通过旗下天使母基金承接百亿级苏州人才基金，聚焦生物医药、人工智能、低空经济、具身智能等前沿赛道，进一步强化 sớm期硬科技投资.

Theo thông tin của He Kun, việc xây dựng năng lực đầu tư trực tiếp là sự điều chỉnh then chốt của Su Chuang Tou trong hai năm gần đây. Dữ liệu cho thấy, kể từ khi thành lập, họ đã có thêm 302 dự án đầu tư trực tiếp, bổ sung 16 công ty niêm yết như Haokong Software, Aisen Semiconductor, Tianju Dehe, Innoseko, Zhengli New Energy và những công ty khác. Trong đó, năm 2025 có 139 dự án đầu tư trực tiếp, tổng mức đầu tư hằng năm là 3 tỷ nhân dân tệ.

苏创投注册资本180亿元，对标3200亿元管理基金规模，意味着其成功撬动了约17倍的社会资本与产业资源。

在一级市场进入由国资主导的时代，苏创投如何整合既有庞大资源、将优质资本引入苏州，又为何加码直投板块布局？带着这些核心命题，《证券时报》与何鲲深入对话，探讨他过去两年在苏创投的实践与思考。

承上启下：苏创投三年蝶变

《证券时报》：请介绍一下苏创投成立的背景。

何鲲：苏创投成立于2022年6月18日，它的诞生与当时苏州的创投格局密切相关。当时，虽然各个板块都有较强的区级投资机构，但从整个苏州来看，投资力量还不够集中。

不过，在市级层面，国发创投作为二级国资机构，受制于资产规模、有限合伙人（LP）结构等因素，在引领全市股权投资行业发展、对接更高层级资源等方面的能力受到限制。

苏创投的成立，初衷便是苏州市政府希望通过打造这一市级核心主体，对接国家级、省级优质资源，统筹市区县各级投资力量，形成资本合力。这两年，我们的核心工作也正是围绕“双向统筹”的目标展开，推动苏州产业转型升级。

《证券时报》：近几年苏创投是如何运作的？

何鲲：首先是高能级资源合作方面。在国家级、省级层面，苏创投现在管理500亿元规模的江苏社保科创基金。另外，我们还管理着240亿元规模的苏州市战新基金。国家发展改革委牵头的国家创业投资引导基金长三角基金，我们也以LP的身份参与进去了。

其次是市级层面的布局。苏创投管理着苏州市级的大部分产业基金。比如，苏州的百亿人才基金，聚焦跨境电商、服务业等特定赛道的基金。

最后是跟区县的合作。2023年王牟董事长到苏创投之后，我们就开始推进和所有区县合作，围绕他们的主导产业设基金，这些基金大多是与区县合作出资设立，还会邀请其他国资LP参与，帮各个区县做强资源链接。

2023年，我们已经基本和全市10个区县完成基金合作的设立；2024年的重点就是推进和省战新基金的合作；2025年开始发力大基金和重点项目。2024年苏州全市有700多起融资事件，苏创投“直投+子基金”投资参与的项目差不多占了全市的三分之一。2025年，这个占比已进一步提高。

统筹分工：建立动态更新项目池

《证券时报》：苏创投旗下主要子公司如何定位与分工？

何鲲：我们在2025年明确了各子公司的定位。

国发创投是主力，人员最多、体量最大。国发创投的投资策略是“投两端”，一端是投风险较高的早期项目，属于耐心资本；另一端是接近IPO、发展成熟、具有确定性的项目。

科创投是原苏州市科技局的下属机构，主要聚焦A轮以前的项目。

苏州天使母基金的管理团队（苏州天使创业投资引导基金管理有限公司）是做母基金出身，2024年开始开展直投，主要采用跟投策略，跟着子基金投资早期项目。苏创投在深圳设立的联络处，也由该团队负责运作，这也是苏创投首次向外拓展。目前深圳联络处有一只5亿元规模的未来产业投资基金正在筹备中。

苏州股权投资基金管理有限公司管理的苏州基金采用“母基金+S基金（私募股权二级市场基金）”运作模式，是唯一的市场化平台，团队持股占比较大。

苏州市产业技术研究院有限公司（简称“产研院”）主要围绕苏州市大院大所的建设开展工作，此外也承接科创基金在特定领域创新工作的开展。

苏州市科技招商中心有限公司（简称“科招中心”）是2023年8月成立的市级科技招商主体，主要统筹全市的科技招商资源，与我们的投资业务形成联动。

战新管理公司是和江苏高投合作设立的，主要管理苏州市战新基金。

《证券时报》：苏创投如何做好对LP、基金、员工的统筹管理？

何鲲：例如，我们与央企的合作，大多是在苏州市和央企的战略合作框架下推进的。国务院国资委对央企支持科技创新作出明确要求，而苏州的科创氛围十分浓厚，因此央企来苏州开展合作时，往往会提出共同设立科创基金的需求。在这类基金中，我们会出任投委会成员，既能全面掌握项目的具体情况，也拥有完全市场化的决策权限。与此同时，我们还会借助投委会等渠道，引导基金加大对苏州本地项目的投资力度。

在机制与管理体制层面，国有创投的激励约束机制一直是行业难题。因此，苏创投也在做一些探索与尝试，看能否推出一些符合国资监管规定的激励约束机制。管理方面，我们对全体人员实施了定级定岗，这项工作在2024年已全面落地。

另外，为了匹配与各板块的合作需求，我们还按照产业赛道+区域板块的维度划分业务团队，收集十大区县板块规上企业、高新技术企业、专精特新培育库及重点招引项目“四张清单”，建立动态更新的产业地图与项目池，实施精细化管理。

发力直投：深深扎根各个板块

《证券时报》：苏创投近年为何持续增加直投的力度？

何鲲：这两年，苏创投年度直投项目从2023年的四十多个，增加到2024年的92个，再到2025年的139个。过去一年，苏创投直投总额大概为30亿元。

我们加码直投业务，主要还是得益于苏州本身。目前苏州一年新增的科技型、创新型企业大概有1万家，无论是早期还是中后期，都会有足够多的投资机会，特别是在生物医药、汽车、电子、半导体、高端装备等苏州主导产业中。

另外，从我们的业务体系来看，不做直投是资源浪费。第一，我们合作的GP都是国内最优秀的一批团队，既然有机会参与他们投资的项目，就应该充分利用这个资源；第二，母基金的投资周期与回报周期偏长，通过直投可以平衡回报周期，改善公司的现金流周转情况。

《证券时报》：公司有哪些容错纠错机制？

何鲲：我们的容错纠错机制核心原则是“勤勉尽责”，投资团队在项目投资过程中只有做到勤勉尽责，才可以酌情免责。

《证券时报》：相比全国众多同类机构，苏创投作为市属国资投资平台的最大特点是什么？

何鲲：还是直投。苏创投可能是国有投资平台中直投力度比较大的。

我们深深地扎根在苏州各个板块。苏州的昆山、张家港、常熟、太仓等都是全国百强县前十，各个区域的经济实力很强，而我们的业务团队在苏州本地扎根多年，有较好的资源调动能力。基于这样的背景，我们通过举办“苏创投伙伴计划”“向创始人报到”“1030产业沙龙”等活动，快速渗透到各个区域，调动当地最好的资源，签订一批投资项目、招引项目，发布合作设立的基金。

展望未来：提升人才吸引力

《证券时报》：在选择合作GP方面，苏创投有什么方法论？对于合作GP，会提供哪些协同支持？

何鲲：核心还是看业绩。目前我们的打法以选择“白马GP”为主。

第一，我们会给合作的GP推荐苏州优质项目，包括我们投过的或正在推进的一些直投项目和子基金项目，帮助他们快速了解企业情况、对接项目，少走弯路。

第二，围绕苏州“1030”产业体系，我们每年会举办上百场产业沙龙，每个沙龙聚焦一个产业，邀请企业上台路演，邀请相关金融机构、GP团队、中介机构和项目方参加，搭建项目融资和投资机构找项目的对接平台。

《证券时报》：对于未来发展，有哪些新战略、新想法？

何鲲：人才是首要问题。市级层面虽然鼓励我们引进高端人才，也有相应的政策支持，但要找到合适的人才并不容易。我们也在不断探索，比如尝试平衡国资属性与市场化竞争力的激励机制，后续会根据实际情况进一步优化，提升集团的人才吸引力和团队积极性。

资金方面，苏创投现在的LP主要是国家级基金、省级国资、地方国资和金融资产投资公司（AIC），成分比较单一，市场化资金的比例较低。未来我们希望扩大市场化募资的比例，重点关注险资和境外资本。

投资范围方面，目前以苏州和长三角为主，未来会逐步向大湾区等区域拓展。

（作者系证券时报·全国创投协会联盟智库中心研究员）

（责任编辑：刘畅 ）

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