Gần đây tôi luôn theo dõi xu hướng của Bitcoin, và nhận thấy năm nay khởi đầu thực sự thảm hại. Trong 50 ngày giao dịch đầu tiên, giá đã giảm tổng cộng 23%, đây là khởi đầu năm tồi tệ nhất trong lịch sử, tháng 1 giảm 10%, tháng 2 giảm tiếp 15%. Điều đáng buồn hơn nữa là có thể sẽ phá vỡ một kỷ lục lịch sử — lần đầu tiên trong lịch sử Bitcoin xuất hiện tình trạng giảm liên tiếp trong tháng 1 và tháng 2.

Trong năm 2018, mùa đông tiền mã hóa tháng 1 giảm 29% nhưng tháng 2 giữ nguyên, năm 2022, thị trường gấu tháng 1 giảm 18% nhưng tháng 2 bật tăng 12%, ít nhất còn có một tháng tăng trưởng. Giờ đây, thậm chí còn không giữ nổi mức đáy đó.

Dữ liệu on-chain còn cho thấy tình hình còn đáng sợ hơn. Vào ngày 5 tháng 2, Bitcoin mất mát ước tính lên tới 32 tỷ USD trong một ngày, tỷ lệ MVRV của các nhà nắm giữ ngắn hạn giảm xuống còn 0.87, nghĩa là trung bình họ đã lỗ 13%. Trong nguồn cung lưu hành, có 35.66% đang trong tình trạng lỗ, mức lỗ trung bình là 18%. Hiện tại, khoảng một nửa số nhà nắm giữ đang lỗ, tình trạng này chỉ từng xuất hiện ở các vùng đáy của năm 2015, 2019 và 2022.

Nhưng điều này chưa chắc đã là đáy. Các nhà phân tích on-chain ước tính đáy có thể nằm trong khoảng từ 60,000 USD (lạc quan) đến 52,000 USD (bi quan).

Tôi còn để ý một vấn đề khác — quy mô quản lý tài sản của ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ từ tháng 11 năm 2025 đến tháng 1 năm 2026, toàn bộ hệ thống rút ròng khoảng 7 tỷ USD, đây là chu kỳ rút ròng liên tục dài nhất kể từ khi ETF ra mắt. Một số nghiên cứu chỉ ra rằng, trong số các nhà nắm giữ của BlackRock IBIT, ước tính có từ 55% đến 75% là các nhà tạo lập thị trường và quỹ chênh lệch giá, chứ không phải những người nắm giữ dài hạn thực sự tin vào Bitcoin. Nói cách khác, nhu cầu từ các tổ chức qua ETF có thể không vững chắc như các con số bề mặt thể hiện. Sự thay đổi tâm lý này chính là một tín hiệu.

Tại sao chu kỳ 4 năm lại thất bại? Đây mới là phần thú vị nhất. Sau halving, năm đầu tiên thường là thời điểm Bitcoin mạnh nhất — năm 2013 tăng 5507%, năm 2017 tăng 1331%, năm 2021 tăng 60%. Nhưng năm 2025, cả năm lại giảm 6.33%, trở thành năm đầu tiên sau halving có kết quả giảm giá. Năm 2026, vốn là năm thứ hai sau halving, theo truyền thống là năm gấu, nhưng hiện tại đang vượt quá dự đoán để xác nhận nhãn này.

Có người nói rằng chu kỳ 4 năm đang bị phá vỡ, lý do là tích cực — hiệu ứng halving giảm dần, nhu cầu tổ chức qua ETF, lãi suất cuối cùng sẽ giảm. Nhưng phản biện cũng rất rõ ràng: nếu hiệu ứng halving đã giảm đến mức không thể thúc đẩy tăng trưởng theo chu kỳ, thì động lực giá của Bitcoin hoàn toàn phụ thuộc vào môi trường vĩ mô và thanh khoản. Và hiện tại, Cục Dự trữ Liên bang duy trì lãi suất cao, thuế quan đẩy lạm phát lên, cổ phiếu công nghệ yếu đi, thì thanh khoản lại đang thắt chặt.

Một số nhà phân tích đã hạ mục tiêu giá cuối năm 2026 từ 150,000 USD xuống còn 100,000 USD, cảnh báo Bitcoin có thể giảm trước xuống còn 50,000 USD. Các dự đoán bi quan hơn còn cho rằng, nếu cấu trúc parabola bị phá vỡ, mức thấp nhất có thể chạm 25,000 USD, và đáy thực sự có thể phải đến tháng 10 năm 2026.

Mâu thuẫn sâu sắc nhất thực ra nằm ở đây: Bitcoin chưa bao giờ trở nên “tổ chức hóa” như hiện tại — có ETF giao ngay, dự trữ chiến lược, môi trường quản lý thân thiện, được các tổ chức tài chính chính thống hậu thuẫn. Nhưng giá lại là khởi đầu tệ nhất trong lịch sử. Điều này không phải là thất bại của tổ chức, mà là tổ chức đã thay đổi bản chất của Bitcoin. Khi Bitcoin trở thành một tài sản vĩ mô, nó phải chịu lực hút của môi trường vĩ mô. Các quyết định lãi suất của Fed, chính sách thương mại toàn cầu, báo cáo tài chính của các cổ phiếu công nghệ — những biến số vốn dĩ “không liên quan” đến Bitcoin, giờ đây trở thành các yếu tố định giá cốt lõi của nó.

Logic của chu kỳ 4 năm dựa trên giả thuyết rằng halving tạo ra cú sốc cung thúc đẩy giá tăng. Nhưng khi vốn hóa thị trường Bitcoin đạt hàng nghìn tỷ USD, sự khác biệt giữa mỗi khối giảm từ 6.25 xuống 3.125 BTC đã trở nên vô nghĩa so với quy mô toàn thị trường. Động lực thúc đẩy giá không còn là phần thưởng khai thác nữa, mà là các con số trong bảng cân đối của Fed. Trong bối cảnh rủi ro sụp đổ của stablecoin và áp lực thắt chặt thanh khoản, sự chuyển đổi này càng rõ ràng hơn. Bitcoin giờ đây giống như một tài sản vĩ mô hơn là một đồng tiền mã hóa thuần túy.