Huachuang Zhang Yu: Thuế quan, đô la Mỹ và xác nhận phục hồi của Trung Quốc

Chứng khoán theo dõi báo cáo nghiên cứu của nhà phân tích Kim Qilin, uy tín, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện, giúp bạn khai phá các cơ hội theo chủ đề tiềm năng!

一 Dữ trong một

①【Phân tích xu thế vĩ mô·Trương Du】Thuế quan, đồng USD và bộ ba kiểm chứng sự phục hồi của Trung Quốc

Các bạn nhà đầu tư thân mến, chúc mừng năm mới! Kỳ đầu tiên của năm, tôi chủ yếu tập trung vào bốn vấn đề lớn: Thứ nhất là quan hệ giữa các quốc gia, Thứ hai là thuế quan toàn cầu, Thứ ba là logic về sự mạnh-yếu của chỉ số đồng USD, Thứ tư là bộ ba kiểm chứng sự phục hồi kinh tế của Trung Quốc, và quan điểm của chúng tôi về mức độ hưng thịnh mang tính cơ cấu hiện tại.

一. Quan hệ giữa các quốc gia: Nửa đầu năm có khả năng duy trì trạng thái ổn định ở mức thấp

Hiện tại, việc phía Mỹ thăm Trung Quốc vào tháng 4 vẫn là một hạng mục có tính chắc chắn cao trong lịch trình của Trung-Mỹ-Nhật. Các sắp xếp liên quan đang được triển khai theo nhịp độ bình thường, các tuyên bố của hai bên đều tương đối tích cực. Điều này có nghĩa là ngưỡng dưới của quan hệ Trung-Mỹ trong ngắn hạn được bảo đảm rõ ràng. Theo kinh nghiệm lịch sử, trước và sau các cuộc gặp giữa nguyên thủ các nước lớn, quan hệ song phương có thể duy trì khoảng 3-6 tháng ở trạng thái ổn định mức thấp, vì vậy chúng tôi cũng cho rằng, trong nửa đầu năm nay, quan hệ Trung-Mỹ nhiều khả năng sẽ tiếp tục duy trì cục diện ổn định mức thấp.

二. Thuế quan toàn cầu: Thu hẹp chênh lệch thuế quan có lợi cho lợi thế xuất khẩu tương đối của Trung Quốc

Gần đây, việc Mỹ áp dụng thuế quan đối ứng đã bị Tòa án Tối cao Mỹ tuyên bố là vi hiến, chính sách liên quan nhiều khả năng sẽ bị hủy bỏ; trong khi đó Trump đề xuất sẽ áp dụng mức thuế quan phổ cập toàn cầu bổ sung 15%, nhưng trong các thông báo chính thức do Quốc hội Mỹ và Nhà Trắng ban hành vẫn ghi là 10%. Phần chi tiết của kế hoạch cụ thể vẫn cần được xác nhận thêm.

Nhìn tổng thể, nếu tính theo kịch bản thuế quan phổ cập mức 10% do đề xuất, thì mức thuế quan của Mỹ đối với Trung Quốc so với các mức thuế áp dụng lên các nền kinh tế khác trên toàn cầu sẽ bị thu hẹp chênh lệch. Trung Quốc sẽ nhận được lợi ích rõ ràng. Từ góc nhìn mức thuế quan thực tế của cả năm 2025, mức thuế quan của Mỹ đối với Trung Quốc cao hơn khoảng 22 điểm phần trăm so với mức trung bình toàn cầu; nếu việc hủy bỏ thuế quan đối ứng được chồng lên với việc thuế phổ cập mức 10% được triển khai, thì chênh lệch thuế quan của Trung Quốc so với toàn cầu sẽ giảm xuống còn 15.6 điểm phần trăm, giảm 6.5 điểm phần trăm so với trước.

Việc thu hẹp chênh lệch thuế quan sẽ trực tiếp mang lại lợi thế tương đối cho xuất khẩu của Trung Quốc. Tất nhiên, mức độ tác động sẽ có khác biệt nhẹ giữa các ngành. Thuế quan IEEPA của Mỹ đối với Trung Quốc được cấu thành bởi “thuế Phần Lan Tani 10% (không miễn) + thuế đối ứng 10% (có miễn)”, trong khi đối với toàn cầu (trừ Mexico và Canada) chỉ áp dụng thêm “thuế đối ứng 17% (có miễn)”. Trước khi IEEPA mất hiệu lực, các ngành vốn được miễn thuế đối ứng chỉ cần nộp thuế Phần Lan Tani 10%, tức cao hơn 10 điểm so với toàn cầu; các ngành không được miễn phải nộp thuế 20% (thuế Phần Lan Tani 10% + thuế đối ứng 10%), tức cao hơn 3 điểm phần trăm so với toàn cầu (thuế đối ứng 17%). Sau khi lần này thuế quan IEEPA liên quan được hủy bỏ (bao gồm thuế đối ứng và các thuế liên quan Phần Lan Tani), đối với những ngành vốn nằm trong danh sách miễn thuế đối ứng và chỉ bị ràng buộc bởi thuế liên quan Phần Lan Tani, thì chênh lệch thuế quan so với toàn cầu có thể giảm trực tiếp 10 điểm phần trăm; mức độ chắc chắn về lợi ích là cao nhất. Các ngành này chủ yếu gồm: chất bán dẫn và sản phẩm điện tử (máy tính và linh kiện, điện thoại, thiết bị sản xuất chất bán dẫn, v.v.), ô tô và linh kiện, thép nhôm và các sản phẩm phái sinh, đồng, gỗ và sản phẩm phái sinh, dược phẩm, v.v.

三. Chỉ số đồng USD: Sự đan xen giữa logic chênh lệch lãi suất ngắn hạn và cung ứng dài hạn

Về độ mạnh/yếu của chỉ số đồng USD, có thể tách thành hai logic chính: trong ngắn hạn, logic chênh lệch lãi suất tương đối—nhịp độ Mỹ tăng/giảm lãi suất do Fed quyết định trực tiếp sức mạnh của USD trong ngắn hạn; trong dài hạn, vấn đề nợ của USD có được giảm nhẹ về bản chất hay không, đây là yếu tố quyết định xu hướng của USD trong dài hạn.

Hiện tại, hai logic lớn này đan xen lẫn nhau, khiến đánh giá của thị trường rơi vào trạng thái hỗn độn. Điểm khác biệt cốt lõi nằm ở việc nguồn gốc của việc kinh tế Mỹ vượt kỳ vọng là khác nhau, sẽ dẫn tới các phán đoán hoàn toàn trái ngược về xu hướng USD dài hạn. Chúng tôi phân tích cụ thể theo hai kịch bản:

Kịch bản thứ nhất: nếu kinh tế Mỹ vượt kỳ vọng xuất phát từ nhu cầu vượt kỳ vọng, điều này sẽ kéo lạm phát vượt kỳ vọng, từ đó buộc Fed trì hoãn việc cắt giảm lãi suất. Xét ngắn hạn, việc cắt giảm lãi suất không đạt kỳ vọng sẽ củng cố USD tăng mạnh thông qua logic chênh lệch lãi suất; nhưng xét dài hạn, môi trường lãi suất cao sẽ làm gia tăng áp lực “bù đắp thâm hụt nợ” của Mỹ, đẩy chi phí trả lãi đối với nợ lên cao. Vấn đề cốt lõi là nợ của Mỹ mất kiểm soát không được giải quyết, ngược lại còn gây rủi ro giảm giá dài hạn đối với USD.

Kịch bản thứ hai: nếu kinh tế Mỹ vượt kỳ vọng xuất phát từ các bước đột phá công nghệ AI dẫn tới tăng trưởng không kèm lạm phát, tức là phía cung liên tục đi lên. Việc cải thiện phía cung sẽ khớp với phía cầu, vừa có thể hạ lạm phát, vừa mở không gian để Fed cắt giảm lãi suất. Xét ngắn hạn, việc cắt giảm lãi suất được triển khai dường như sẽ thu hẹp chênh lệch lãi suất và tạo áp lực giảm đối với USD; nhưng thực chất, điều này sẽ giải quyết vấn đề nợ của Mỹ về căn bản, tái định hình uy tín tín dụng của USD, từ đó thúc đẩy USD mạnh lên trong dài hạn.

Tổng hợp lại, biến số cốt lõi có thể thực sự củng cố uy tín của USD và duy trì logic về tài sản USD trong dài hạn, vẫn là việc công nghệ AI được triển khai thực chất và cải thiện thực chất ở phía cung. Vì vậy, trong các phân tích về xu hướng USD trong tương lai, thay đổi chênh lệch lãi suất ngắn hạn và liệu phía cung do AI trong dài hạn mang lại có tiếp tục đi lên bền vững hay không sẽ là hai căn cứ phán đoán cốt lõi. Ngoài ra, trạng thái hỗn độn nơi logic ngắn-dài đan xen hiện tại đúng vào thời điểm “làn sóng cắt giảm lãi suất” toàn cầu đang bước vào giai đoạn cuối, xu hướng khách quan là biến động của thị trường tài chính gia tăng. Đặc biệt, đối với các tài sản nhạy cảm cao với thanh khoản và tính đầu cơ mạnh như Bitcoin và bạc trắng, đặc trưng khuếch đại biến động sẽ càng rõ rệt.

四. Bộ ba kiểm chứng phục hồi kinh tế Trung Quốc và phán đoán hưng thịnh theo cơ cấu

Đối với kinh tế Trung Quốc, từ đầu năm đến giữa-cuối tháng 3, chúng tôi sẽ đối mặt với ba lớp kiểm chứng kinh tế phục hồi theo kiểu tăng dần. Nếu cả ba “ải” đều thông suốt, thì sự phục hồi kinh tế sẽ được xác nhận một cách thực chất. Khi đó, sự chú ý của thị trường có thể cũng sẽ dần chuyển sang sự hưng thịnh của cơ bản, lợi nhuận và cổ tức, và phong cách thị trường có thể vì vậy mà thay đổi.

(a) “Cửa ải” thứ nhất: Dữ liệu CPI và PPI tháng 1—đã phát tín hiệu tích cực

Dữ liệu CPI và PPI tháng 1 đã được công bố và đã xác định hai kết luận cốt lõi:

Thứ nhất, do yếu tố “lệch kỳ” của Tết Nguyên đán, CPI tháng 1 lẽ ra sẽ là mức thấp nhất trong cả năm; nhưng CPI tháng 1 không chuyển sang âm. Điều này có nghĩa là mức tăng trưởng CPI theo tháng (so với cùng kỳ năm trước) cả năm nhiều khả năng sẽ tiếp tục duy trì tăng trưởng dương, đây là tín hiệu khá tích cực.

Thứ hai, PPI tháng 1 cho thấy kết quả vượt kỳ vọng. Dựa trên đó, chúng tôi đã điều chỉnh mạnh dự báo PPI theo năm. Cụ thể, các mức đọc theo năm của PPI trong quý 1-4 năm 2026 dự kiến là: -1.2%, -0.2%, 0.4%, 0.2%. Điều này cho thấy, sớm nhất là ở cuối quý hai, ở một số tháng cụ thể (tháng 6 hoặc tháng 7) PPI theo năm có khả năng chuyển sang dương; xác suất PPI theo năm dương trong quý ba cao hơn. Mốc thời gian này đã sớm hơn đáng kể so với dự phán của chúng tôi hồi tháng 11-12 năm ngoái. Nguyên nhân cốt lõi là trong giai đoạn từ tháng 11 năm ngoái đến tháng 1 năm nay, chỉ số PPI theo tháng liên tục vượt kỳ vọng, kéo các yếu tố làm giá “tăng lên” mới của PPI năm 2026. Trên cơ sở đó, chúng tôi đã nâng “trung tâm” dự báo PPI theo năm năm 2026 lên khoảng -0.2%.

Nhìn tổng thể, “cửa ải” thứ nhất (lạm phát) về cơ bản đã được xác nhận; dữ liệu tốt hơn kỳ vọng đồng thuận của thị trường, đây là tín hiệu tương đối tích cực.

(b) “Cửa ải” thứ hai: Dữ liệu tài chính tháng 1—đọc số tốt nhưng vẫn cần kiểm chứng mạnh

Dữ liệu tài chính tháng 1 đã được công bố, nhìn chung là không tệ. Tuy nhiên do chịu ảnh hưởng bởi yếu tố “lệch kỳ” của Tết Nguyên đán, việc phân tích trực tiếp các số theo năm sẽ có độ lệch lớn. Vì vậy, chúng tôi điều chỉnh phương pháp phân tích: lựa chọn các năm 2015, 2016, 2018, 2019, 2021, 2024—những năm cũng rơi Tết vào tháng 2—và đánh giá biến động cận biên của dữ liệu tài chính bằng hai cách: “lấy chênh lệch giữa dữ liệu tháng 1 của năm đó và tháng 12 của năm trước” và “lấy tỷ lệ giữa dữ liệu tháng 1 và dữ liệu của cả năm trước”, qua đó loại bỏ nhiễu mang tính mùa vụ.

Dựa trên phương pháp này, chúng tôi rút ra ba kết luận cốt lõi: Thứ nhất, mức độ “chuyển nhà” tiền gửi của cư dân trong tháng 1 nằm ở mức trung bình khá cao so với các năm có thể so sánh trong quá khứ; Thứ hai, tăng trưởng tiền gửi của khối phi ngân hàng trong tháng 1 ở mức trung bình khá cao, và tăng trưởng tiền gửi phi ngân hàng thường tương ứng với cải thiện thanh khoản của thị trường tài chính. Thứ ba, tăng trưởng tiền gửi của doanh nghiệp trong tháng 1 rất mạnh; tăng trưởng tiền gửi doanh nghiệp là một chỉ báo sớm quan trọng cho vòng quay kinh tế và cải thiện lợi nhuận doanh nghiệp trong giai đoạn sau.

Nhìn tổng thể, dữ liệu tài chính tháng 1 cho thấy xu hướng khả quan, nhưng do nhiễu bởi yếu tố lệch kỳ của Tết Nguyên đán, hiện vẫn chưa thể đưa ra đánh giá vững chắc, có tính xác định về việc phục hồi nhu cầu nội địa. Dữ liệu vẫn chưa hoàn tất kiểm chứng mạnh, còn cần quan sát liệu dữ liệu tháng 2 có thể tiếp tục duy trì xu hướng khả quan hay không. Tuy nhiên, có thể khẳng định rằng dữ liệu tài chính hiện tại không “phủ định” (không bác bỏ) kịch bản phục hồi kinh tế; hai “cửa ải” đầu đều không xuất hiện tín hiệu phủ định.

© “Cửa ải” thứ ba: Chờ dữ liệu kinh tế 1-2 tháng và dữ liệu tài chính tháng 2—quyết định “chất lượng” của phục hồi

Việc kiểm chứng “cửa ải” thứ ba sẽ diễn ra trong giai đoạn đầu-tháng 3 đến giữa-tháng 3. Cốt lõi là “chất lượng” của dữ liệu kinh tế gộp cho 1-2 tháng và dữ liệu tài chính tháng 2 được công bố vào giữa-tháng 3. Chúng tôi sẽ kết hợp hai nhóm dữ liệu để quan sát liệu khoảng cách cung-cầu có tiếp tục cải thiện hay không. Nếu đầu tư vào lĩnh vực sản xuất tiếp tục duy trì hoạt động tương đối yếu, trong khi các nhu cầu cuối cùng như đầu tư cơ sở hạ tầng, bất động sản, tiêu dùng, xuất khẩu tiếp tục cải thiện, thì điều đó có nghĩa là khoảng cách cung-cầu sẽ tiếp tục được thu hẹp; điều này sẽ tạo chỉ dẫn tích cực rõ ràng cho các chỉ số lợi nhuận doanh nghiệp cả năm và cho độ dốc phục hồi của PPI theo năm trong giai đoạn tiếp theo.

Dựa trên các dữ liệu tần suất cao hiện có, trong dịp Tết, dữ liệu tiêu dùng không bao gồm hàng tiêu dùng lâu bền (bao gồm đi lại, ăn uống, v.v.) cho thấy xu hướng khả quan: theo dữ liệu lớn về hoạt động kinh doanh, trong 4 ngày trước kỳ nghỉ Tết, doanh thu bán lẻ và nhà hàng trọng điểm trên toàn quốc trung bình/ngày tăng 8.6% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn rõ rệt mức tăng trưởng 2.7% trong giai đoạn đôi lễ Quốc khánh và Trung thu năm ngoái. Nhưng dữ liệu này không bao gồm hàng tiêu dùng lâu bền, nên dữ liệu tiêu dùng tổng thể trong 1-2 tháng vẫn cần được xác nhận; ít nhất, dữ liệu tiêu dùng trong dịp Tết hiện đã phát đi tín hiệu tích cực.

Tổng hợp lại, nếu cả ba bước kiểm chứng trong tháng 3 đều được thực hiện đầy đủ và dữ liệu tiếp tục khả quan, dữ liệu tài chính tháng 2 có thể tiếp tục củng cố tín hiệu phục hồi. Đồng thời, trong thời gian diễn ra hai kỳ họp, bản toàn văn cương yếu quy hoạch “15-5” cũng được công bố; thị trường rất có khả năng sẽ dần chuyển sang tập trung vào hưng thịnh của nền tảng cơ bản và lợi nhuận doanh nghiệp. Hiện tại, tiến triển kiểm chứng của nửa đầu diễn ra thuận lợi. Mặc dù có một vài điểm chưa hoàn hảo do nhiễu lệch kỳ của Tết, nhưng ít nhất không xuất hiện tín hiệu phủ định; chúng tôi vẫn kỳ vọng vào kịch bản phục hồi yếu của nền kinh tế trong năm nay.

(d) Phán đoán hưng thịnh theo cơ cấu: Sản xuất ở “tầng trung” là trục hưng thịnh chắc chắn nhất trong cả năm

Hiện tại vẫn đang ở giai đoạn trống dữ liệu kinh tế, cộng thêm việc kiểm chứng mạnh của dữ liệu tài chính vẫn chưa rơi vào thực tế, chúng tôi cho rằng hướng hưng thịnh chắc chắn nhất trong nửa đầu năm vẫn nằm ở lĩnh vực sản xuất tầng trung. Quan điểm này chúng tôi đã nêu rõ trong báo cáo thường niên năm 2025 phát hành vào tháng 12, và đến nay chưa có điều chỉnh.

Chúng tôi đánh giá rằng, hưng thịnh của sản xuất tầng trung rất có thể không phải là cơ hội theo chiều nửa năm; khả năng cao sẽ tiếp tục duy trì chu kỳ 1-2 năm. Có ba điểm hỗ trợ cốt lõi: Thứ nhất, sự thay đổi của chính sách thuế quan hiện tại củng cố thêm lợi thế xuất khẩu tương đối của Trung Quốc, qua đó mang lại lợi ích bổ sung cho sản xuất tầng trung; Thứ hai, với kỳ vọng chuyến thăm của nguyên thủ, quan hệ Trung-Mỹ trong phạm vi nửa năm sẽ được duy trì ổn định ở mức thấp, tạo môi trường bên ngoài tương đối ổn định cho mảng kinh doanh xuất khẩu của sản xuất tầng trung; Thứ ba, so với các lĩnh vực gắn với nhu cầu nội địa, sản xuất tầng trung có khoảng cách cung-cầu ở mặt cơ bản và biên lợi nhuận gộp từ mảng kinh doanh hải ngoại rõ ràng, xác định hơn, nên tính độc lập của hưng thịnh mạnh hơn. Vì vậy, chúng tôi nhắc rằng, bất kể phong cách thị trường phía sau có chuyển đổi thế nào, sản xuất tầng trung—nơi có nền tảng cơ bản vững chắc—vẫn là trục hưng thịnh độc lập cần nắm vững và có tính chắc chắn cao nhất. Toàn bộ logic xem tại nội dung trước đó “Hưng thịnh chắc chắn nhất nằm ở đâu?”.

②【Phán đoán kinh tế·Lục Ngân Ba】Quan sát tiêu dùng trong kỳ nghỉ và theo dõi dữ liệu tần suất cao kinh tế

Chào mọi người. Kết hợp dữ liệu tháng 1 và hiệu suất tần suất cao trong dịp Tết, tôi cho rằng kinh tế đầu năm có hai động lực tăng trưởng vượt kỳ vọng theo hướng đi lên, lần lượt là xuất khẩu và đi lại. Đồng thời cũng có một số lĩnh vực thể hiện yếu hơn, chủ yếu là tiêu dùng hàng tiêu dùng lâu bền liên quan đến chính sách, ý chí đầu tư cơ sở hạ tầng của địa phương, v.v. Dưới đây tôi sẽ phân tích cụ thể.

一. Xuất khẩu: Dữ liệu tần suất cao vượt kỳ vọng, ba logic hỗ trợ hưng thịnh tiếp tục

Hiện tại, dữ liệu xuất khẩu tần suất cao thể hiện vô cùng nổi bật. Tính đến ngày 22 tháng 2, tốc độ tăng trưởng theo năm của sản lượng qua cảng trong giai đoạn 1-2 tháng của năm nay đạt 13.2%, cao rõ rệt so với mức 9.6% của cả năm 2025, và cũng cao hơn mức tăng khoảng 10% vào tháng 1 năm 2025. Điều này cho thấy xuất khẩu vẫn đang ở trong kênh tăng trưởng đi lên. Hơn nữa, dữ liệu hiện tại vẫn chưa bao gồm tác động từ việc điều chỉnh chính sách thuế quan của Mỹ; lợi ích này vẫn chưa được hiện thực hóa, nhưng xuất khẩu đã thể hiện sức bền tương đối mạnh.

Ba logic cốt lõi đứng sau, chúng tôi đã từng nhắc trong báo cáo thường niên và hiện đang tiếp tục được xác nhận. Có ba điểm chính:

Thứ nhất, chính sách nới lỏng tiền tệ toàn cầu thúc đẩy hoạt động đi lên ở phía sản xuất. Chúng tôi theo dõi PMI ngành chế tạo toàn cầu đã liên tiếp 6 tháng nằm trên ngưỡng phân cách tăng trưởng/thu hẹp. Đồng thời, tốc độ tăng trưởng xuất khẩu của các nền kinh tế lân cận như Hàn Quốc và Việt Nam cũng duy trì ở mức cao. Logic phục hồi sản xuất công nghiệp toàn cầu tiếp tục được hiện thực hóa, qua đó sẽ thúc đẩy xuất khẩu của Trung Quốc tiếp tục tăng lên.

Thứ hai, chi tiêu vốn cho AI của nhà đầu tư/doanh nghiệp ở nước ngoài vượt kỳ vọng, thúc đẩy nhu cầu xuất khẩu của sản xuất tầng trung. Trong tháng vừa qua, các công ty Internet lớn của Mỹ lần lượt công bố kế hoạch chi tiêu vốn liên quan đến AI; tốc độ tăng trưởng cao hơn rõ rệt so với kỳ vọng của thị trường cuối năm ngoái. Cuối năm ngoái, theo kỳ vọng đồng thuận của Bloomberg, tốc độ tăng chi tiêu vốn của “bảy gã khổng lồ công nghệ” Mỹ vào khoảng 30%. Nhưng theo các kế hoạch vừa công bố, mức tăng này nhiều khả năng sẽ vượt 50%, và chi tiêu vốn cho AI vượt kỳ vọng sẽ trực tiếp kéo nhu cầu xuất khẩu các sản phẩm sản xuất tầng trung liên quan của Trung Quốc.

Thứ ba, động lực doanh nghiệp Trung Quốc chủ động đi ra nước ngoài tiếp tục tăng cường. Trong báo cáo thường niên, chúng tôi đã đề cập rằng biên lợi nhuận gộp mảng hải ngoại của ngành sản xuất tầng trung cao hơn rõ rệt so với trong nước; doanh nghiệp có đủ động lực để tự phát mở rộng thị trường và lĩnh vực kinh doanh ra nước ngoài. Mặc dù dữ liệu xuất khẩu tổng thể của tháng 1 vẫn chưa được công bố, nhưng chúng tôi đã thấy tốc độ tăng xuất khẩu của các ngành con như máy xúc đào và ô tô vẫn duy trì ở mức cao, qua đó xác nhận logic doanh nghiệp chủ động đi ra nước ngoài.

Ba logic này có thể giải thích việc xuất khẩu hiện đang mạnh mẽ; chúng tôi cũng giữ thái độ lạc quan về xuất khẩu cả năm.

二. Đi lại: Dữ liệu nổi bật trong kỳ nghỉ Tết, thúc đẩy tiêu dùng dịch vụ tiếp tục phục hồi

Năm nay kỳ nghỉ Tết kéo dài, dữ liệu đi lại khá tốt. Cả năm 2025, lượng đi lại trên toàn quốc thông qua nhiều phương thức khác nhau tăng khoảng 3.5% so với cùng kỳ năm trước; tương ứng, tốc độ tăng trưởng của tiêu dùng gắn với chuỗi đi lại cao hơn đôi chút. Chúng tôi dùng con số này làm cơ sở để đánh giá hiệu suất dữ liệu đi lại trong dịp Tết năm nay.

Trong 10 ngày cao điểm đi lại của kỳ nghỉ Tết năm nay (từ 13/2 đến 21/2), tổng lượng đi lại cả nước tăng 8.7% so với cùng kỳ năm trước. Trong đó, lượng hành khách đi bằng hàng không dân dụng và đường sắt lần lượt tăng 6.8% và 7.9%. Không chỉ cao hơn tốc độ tăng trưởng của kỳ nghỉ Quốc khánh năm ngoái, mà còn cao hơn rõ rệt mức tăng trưởng cả năm 2025. Đây là động lực tăng trưởng đi lên vượt kỳ vọng lớn thứ hai của nền kinh tế đầu năm.

三. Kinh tế cũ: vẫn tương đối yếu, tất nhiên còn cần quan sát thêm ở phía sau

Ngoài hai điểm sáng là xuất khẩu và đi lại, thì các lĩnh vực như bán nhà ở, tiêu dùng hàng tiêu dùng lâu bền, đầu tư cơ sở hạ tầng đều có dữ liệu tần suất cao thể hiện yếu. Cần nói rõ rằng, trong dịp Tết, hoạt động liên quan đến bất động sản và tiêu dùng hàng tiêu dùng lâu bền vốn nằm trong mùa thấp truyền thống, quy mô dữ liệu không lớn; và hiện dữ liệu tần suất cao mới chỉ cập nhật đến cuối tháng 1, vẫn cần quan sát thêm trong giai đoạn sau.

四. Phân hóa cơ cấu kinh tế: Kinh tế mới đi lên, kinh tế cũ tương đối yếu, kịch bản phục hồi yếu đã xuất hiện

Ở góc độ “lượng”, chúng tôi tách nền kinh tế thành ba mảng: chuỗi đi lại, kinh tế mới và kinh tế cũ. Có thể thấy rõ: kinh tế mới đại diện bởi chuỗi xuất khẩu và sản xuất tầng trung thể hiện xu hướng khả quan; tiêu dùng liên quan đến chuỗi đi lại tiếp tục phục hồi. Trong khi đó, kinh tế cũ truyền thống chỉ được đại diện bởi bất động sản và cơ sở hạ tầng lại thể hiện yếu hơn. Trong ba mảng, hai mảng duy trì xu hướng đi lên, đủ để hỗ trợ tổng tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế được nâng lên.

Ở góc độ “giá”, chúng tôi đã phân tách PPI. Trước đây, việc PPI tăng lên chủ yếu dựa vào các mảng kinh tế cũ ở phía chuỗi bất động sản thượng nguồn; nhưng năm nay, chúng tôi tin tưởng vào khả năng phục hồi về giá của sản xuất tầng trung. Trong dữ liệu PPI tháng 1, PPI của sản xuất tầng trung tăng 0.4% theo tháng, mức tăng một tháng cao nhất kể từ nửa cuối năm 2021. Điều này cũng tiếp tục xác nhận tình trạng hưng thịnh của sản xuất tầng trung.

Nhìn chung, hiện tại chỉ dựa vào hai động lực là xuất khẩu và đi lại có thể cũng đủ để hỗ trợ nền kinh tế đạt kịch bản phục hồi yếu. Nếu ở giai đoạn sau, các mảng kinh tế cũ truyền thống xuất hiện cải thiện ở mức cận biên, thì độ co giãn của phục hồi kinh tế sẽ được tăng cường hơn nữa.

		Tuyên bố của Sina: Tin này được đăng lại từ kênh truyền thông hợp tác với Sina, việc Sina.com đăng tải bài viết này nhằm mục đích truyền đạt thêm thông tin, và không có nghĩa là Sina đồng ý với quan điểm của tác giả hoặc xác nhận nội dung được mô tả. Nội dung bài viết chỉ để tham khảo và không cấu thành khuyến nghị đầu tư. Nhà đầu tư tự chịu trách nhiệm khi thực hiện giao dịch theo nội dung này, rủi ro tự gánh.

Thông tin số lượng lớn, diễn giải chính xác—tất cả đều có trên ứng dụng Sina Finance

Người phụ trách: Lăng Thần