XREAL đang cố gắng tiết kiệm chi phí để chuẩn bị IPO, nhưng vẫn lỗ 4,5 tỷ

Chỉ cần xem báo cáo phân tích của nhà phân tích Kim Qilin khi giao dịch cổ phiếu là đủ, uy tín, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện, giúp bạn khai phá các cơ hội theo chủ đề tiềm năng!

（Nguồn：Ứng dụng Huxiu）

Sản xuất｜Nhóm công nghệ của Huxiu

Tác giả｜Vệ Văn

Biên tập｜Miêu Chính Khanh

Ảnh bìa đầu｜Tác giả chụp

Ngành kính đeo mắt kính thực tế ảo tăng cường AR cực kỳ đốt tiền; ngay cả XREAL, công ty đứng đầu toàn cầu, cũng không thể không lên sàn “gia hạn sự sống”.

Ngày 1/4, XREAL đã nộp bản cáo bạch (prospectus) lên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông. Bên bảo lãnh liên danh là China International Capital Corporation (CICC) và Citi. Dữ liệu cho thấy XREAL liên tục bốn năm (2022—2025) trở thành công ty dẫn đầu thế giới về lượng xuất xưởng kính AR. Năm 2025, thị phần đạt 27%; One Series, có giá gần 4000 nhân dân tệ, bán được 110.000 máy và trở thành lực lượng chủ lực tuyệt đối.

Dẫn đầu về quy mô vẫn không thể ngăn được tình trạng lỗ kéo dài qua các năm. Nguyên nhân quan trọng nhất là quy mô doanh thu không đủ chống đỡ khoản đầu tư khổng lồ cho nghiên cứu và phát triển cũng như cho hệ thống kênh bán hàng trên toàn cầu.

Trong ba năm qua, quy mô doanh số kính AR của XREAL duy trì ở mức khoảng 130.000 máy; doanh thu hằng năm khoảng 300—500 triệu nhân dân tệ; nhưng mỗi năm R&D bắt buộc phải đầu tư 200 triệu nhân dân tệ, cộng thêm chi phí bán hàng 100—200 triệu nhân dân tệ. Hai khoản chi này trong thời gian dài luôn vượt quá doanh thu.

Đồng thời, phía sau XREAL là một “đội hình” nhà đầu tư hạng sang như Sequoia China, Quỹ Yunfeng, Qiming Venture Partners (Hillhouse), Alibaba, Kuaishou, v.v. Khi đã phát triển 10 năm mà lại gặp đúng “cơn gió” của ngành, việc XREAL lần này nộp hồ sơ lên sàn—càng giống như hành động bất đắc dĩ của các doanh nghiệp đầu tàu trong một “ngành đốt tiền”.

Chú thích hình: Lỗ của XREAL trong năm tài chính 2025 là 456 triệu nhân dân tệ; lỗ ròng sau điều chỉnh là 250 triệu nhân dân tệ

Giữa những đợt khởi nghiệp lên xuống, đây đã là năm thứ mười kể từ khi XREAL thành lập. Sự thật là: tiền mặt và các khoản tương đương tiền trên tài khoản chỉ còn 63,63 triệu nhân dân tệ. Nhìn kỹ hơn nữa, tổng khoản lỗ lũy kế của cổ đông của XREAL đã lên tới 3,026 tỷ nhân dân tệ. Đây là khoảng cách không thể lấp đầy—dù đã khởi nghiệp 10 năm, trải qua 12 vòng gọi vốn, và vô số lần dòng tiền tiếp tục được rót vào.

XREAL được thành lập vào năm 2017. Sau khi người sáng lập Xu Chi từ Mỹ trở về, ông quyết định tự mình thành lập một công ty kính AR (thực tế tăng cường) Nreal (Thâm Quyến Thái Nhược Công nghệ).

Trong suốt 10 năm này, công ty khởi nghiệp ấy chứng kiến các đối thủ lần lượt sụp đổ, đồng thời cũng tự mình trải qua nhiều lần dự án kính AR của Google “chết yểu” rồi “khởi động lại”. Trực tiếp tham gia thực địa vào hai làn sóng then chốt của ngành kính AR trong suốt 10 năm ấy.

Làn sóng thứ nhất do Google khởi xướng. Khi đó, XREAL mới khởi động đã thuận lợi nhận được “tấm vé” để đón dòng vốn. Làn sóng thứ hai do Meta và Ray-Ban phối hợp “thổi bùng”, trực tiếp đẩy toàn bộ đường đua kính thông minh lên đúng thời điểm bùng nổ—và khiến XREAL đang đứng ở tuyến đầu một lần nữa trở thành tâm điểm của thị trường.

Tháng 9/2023, gã khổng lồ công nghệ Meta hợp tác với Ray-Ban ra mắt kính AI Meta Ray-Ban. Năm sau, lượng xuất xưởng đạt 1,42 triệu máy, trong khi tổng lượng xuất xưởng của toàn bộ phân khúc kính AI trên toàn cầu trong năm đó chỉ là 1,52 triệu máy. Gần như chiếm trọn phần lớn sản lượng.

Thành công của sản phẩm này đã thắp lên niềm tin của ngành. Các “đại bàng” như Baidu, Huawei, Xiaomi, Samsung, ReiBird (雷鸟) và người chơi mới lần lượt mang vốn vào, giành giật một trong những giao diện tương tác quan trọng nhất của kỷ nguyên AI—chiếc kính. “Cuộc chiến trăm kính” chính thức khởi động.

Chính sức nóng do Meta tạo ra đã khiến XREAL—một thời gian im lặng—lấy lại sự chú ý từ vốn, đồng thời gián tiếp thúc đẩy việc công ty nộp bản cáo bạch lên Hồng Kông.

Nếu nhìn lại hành trình gọi vốn của XREAL từ khi thành lập đến nay, ngoài việc đứt quãng một năm vào năm 2023, thì trong 10 năm này công ty đã hoàn tất 12 vòng gọi vốn, tổng cộng khoảng 2,3 tỷ nhân dân tệ. Trước khi nộp hồ sơ, vào tháng 1 năm nay, XREAL hoàn tất vòng cuối trị giá 67,76 triệu đô la Mỹ (khoảng 460 triệu nhân dân tệ) ở giai đoạn D, với các nhà đầu tư như Pudong Venture Capital và Lens Technology (立讯精密), định giá khoảng 833 triệu đô la Mỹ. Người sáng lập Xu Chi sẽ nắm quyền biểu quyết khoảng 27,98%.

Tuy nhiên, trái ngược với sự “nóng” của vốn và sự ồn ào của ngành, dù là một doanh nghiệp đầu ngành, trong ba năm qua doanh số của kính AR của XREAL không có mức tăng rõ rệt. Từ 2023 đến 2025, lần lượt là 137,2 nghìn máy, 124,9 nghìn máy và 133,7 nghìn máy. gần như đứng yên tại chỗ. Dù cho nhiệt độ của thị trường kính thông minh tăng vọt, thị trường kính AR vẫn chưa xuất hiện điểm ngoặt về doanh số. Trong bản cáo bạch, XREAL cũng viết rằng kính thông minh vẫn đang ở giai đoạn phát triển và liên tục thay đổi, dẫn đến đối thủ liên tục tung ra sản phẩm mới và gây ra “cuộc chiến giá”.

Theo báo cáo quý theo dõi thị trường kính thông minh toàn cầu mới nhất của IDC, riêng Meta đã chiếm 75,7% thị phần. Trong top 5 công ty của thị trường kính thông minh toàn cầu, ngoài Meta ra, bốn công ty còn lại đều đến từ Trung Quốc: lần lượt là Xiaomi, ReiBird (雷鸟), XREAL và Viture. Phần lớn các “người chơi” này gần như đều có dòng tiền liên tục để bơm vốn: Meta, Xiaomi, nhóm ReiBird TCL tất nhiên không cần nói; đối thủ Viture (thị phần thị trường AR 16%) thậm chí còn giành được 100 triệu đô la Mỹ gọi vốn vòng C vào tháng 2 năm 2026 để “đủ đạn” lao vào cuộc chiến trực diện

Là “lão tướng” đứng đầu toàn cầu về thị phần kính AR (27%), XREAL không đi sâu vào cuộc chiến giá đó. Có lẽ XREAL đã nhận ra rằng, cuộc chiến giá sẽ gây tổn thương nghiêm trọng cho “sức khỏe doanh nghiệp”, làm tiêu hao năng lực cạnh tranh dài hạn; vì vậy, không bằng điều chỉnh công ty theo hướng lành mạnh về tài chính. Ví dụ, về marketing kênh toàn cầu, XREAL chủ động siết chặt phân bổ lưu lượng và chi phí khuyến mãi. Từ năm 2023 đến 2025, chi phí bán hàng và phân phối của XREAL lần lượt là 210 triệu, 140 triệu và 130 triệu nhân dân tệ, khoản đầu tư marketing giảm theo hướng hợp lý và đi xuống.

Dựa trên các dữ liệu tài chính dưới đây, XREAL đã cố gắng cắt giảm chi phí. Trong giai đoạn 2023—2025, qua từng năm, tỷ suất lợi nhuận gộp tăng dần từ 18,8% lên 35,2%; tỷ lệ chi phí hoạt động giảm dần từ 137,6% xuống 82,7%.

Dù liều mạng cắt giảm chi phí, “gánh nặng lịch sử” tích lũy suốt 10 năm vẫn nặng nề. Lỗ liên tục suốt 10 năm, dòng tiền căng thẳng, 12 vòng nhà đầu tư chờ rút lui, “cơn gió” của thị trường không chờ ai… Với nhiều áp lực chồng chất như vậy, việc XREAL lên sàn giống như “mũi tên trên dây cung”, không thể không bắn ra.

Chú thích hình: Ma trận nhà đầu tư của XREAL

Đối với XREAL, việc lên sàn không phải “hơn cả may mắn”, mà là “than củi giữa trời tuyết”,

Người sáng lập Xu Chi từng công khai nhận định rằng tương lai kính AR sẽ phân hóa thành hai hướng: một bên là trợ lý AI dạng nhẹ, còn bên kia là thiết bị đầu cuối giải trí nhập vai và làm việc không gian; còn XREAL chọn hướng thứ hai. Nó có hàm lượng công nghệ cao hơn, chi phí đắt hơn và cũng “đốt tiền” nhiều hơn.

Tác giả nhận thấy rằng, khi đeo kính AR của XREAL, thực sự có thể nhập vai để xem một bộ phim màu sắc hoặc chơi game mà không bị chóng mặt. Người dùng sử dụng kính AR của XREAL, đa phần muốn giải phóng đôi tay để trải nghiệm giải trí hình ảnh nhập vai.

Để đạt được trải nghiệm người dùng như vậy, chi phí mà một công ty cần đầu tư là vô cùng lớn.

Dữ liệu ngành chứng minh “tạng đốt tiền” của đường đua AR: theo báo cáo nghiên cứu của Bank of America, chi phí BOM của một chiếc kính AI thông thường khoảng 150 đô la Mỹ, trong khi chi phí phần cứng của kính AR hai mắt lên tới 400–1000 đô la Mỹ, cao gấp 3–6 lần. Từ cụm quang học, tấm hiển thị, chip tùy biến đến thiết kế cấu trúc—mỗi hạng mục đều là những “khối xương cứng” chi phí cao.

Còn khi XREAL có thêm tiền, gần như toàn bộ đều đổ vào các khâu sản xuất thông minh như quang học và chip.

Ví dụ, vòng B và B+ của XREAL huy động được 53,41 triệu đô la Mỹ, dùng để tự xây dựng nhà máy cụm quang học AR; một trong các mục đích của vòng C với 120 triệu đô la Mỹ là bộ xử lý cộng tác đầu cuối cho chip do tự nghiên cứu (chip X1).

Ngoài ra, chi tiêu R&D của XREAL trong các năm 2023—2025 lần lượt là 216 triệu nhân dân tệ, 204 triệu nhân dân tệ và 183 triệu nhân dân tệ. Khoản đầu tư gần 200 triệu nhân dân tệ mỗi năm đã tương đương với quy mô R&D của nhiều tập đoàn sản xuất lớn.

Dù đầu tư R&D kỹ thuật cao như vậy, kính AR hiện nay vẫn có những điểm yếu rõ rệt. Ngành tồn tại “tam giác bất khả thi” khó có thể tháo gỡ: thân máy mỏng nhẹ, thời lượng pin siêu dài, hiển thị nhập vai.

Để sử dụng kính AR của XREAL, vẫn cần kết nối bằng một sợi dây. Điều này cũng khiến phạm vi ứng dụng của nó tương đối hạn chế: hiện tại chủ yếu gói gọn trong nhóm game thủ và một bộ phận người đam mê công nghệ, thị trường đại chúng vẫn chưa bùng phát hoàn toàn.

Điều này đồng nghĩa với việc XREAL cần tiếp tục đầu tư liên tục cho R&D công nghệ. Đây là một vòng lặp cố định: không đầu tư sản phẩm thì sẽ tụt hậu; đầu tư thì công ty sẽ lỗ.

XREAL đang cố gắng giải quyết điểm đau này, chẳng hạn đi theo chiến lược nâng cấp cao cấp hóa. One Series ra mắt năm 2025 được trang bị động cơ quang học X-Prism do XREAL tự phát triển, cùng hệ thống công nghệ toàn bộ như NebulaOS—hệ điều hành được thiết kế riêng cho kính AR. Với mức giá 4000 nhân dân tệ cho mỗi đơn, trong tổng lượng xuất xưởng 130.000 máy của XREAL, One Series chiếm tới 110.000 máy.

Nhắm vào thị trường đa kịch bản, XREAL lên kế hoạch ma trận sản phẩm mới cho năm 2026: phiên bản game hợp tác với ASUS ROG là ROG XREAL R1; đi theo lộ trình hiệu năng-giá cho đại chúng là Project Helen; và dự án flagship thế hệ tiếp theo Project Aura được đồng kiến tạo với Google dựa trên nền tảng Android XR.

Trong đó, hợp tác hệ sinh thái với Google chính là “mảnh ghép” quan trọng nhất để XREAL bứt phá trong năm nay. Sản phẩm dự kiến ra mắt vào nửa cuối năm. Nếu hệ sinh thái Android XR của Google chạy thông thành công, XREAL có thể có cơ hội bước từ thương hiệu phần cứng ngách, tiến vào nhóm các nền tảng không gian tính toán chính thống toàn cầu.

Nhìn chung, dù chúng ta có thể giải thích một cách khách quan vì sao các nhà sản xuất kính AR lại huy động nhiều tiền đến vậy, vấn đề cốt lõi trước mặt XREAL vẫn rất nhọn: ngành kính AR quá nhỏ, còn lượng vốn đầu tư thì lại quá lớn.

Trong giai đoạn công nghệ AR chưa chín muồi hoàn toàn và bối cảnh ứng dụng phổ thông vẫn còn hạn chế, làm thế nào để thị trường vốn tin vào giá trị dài hạn của nó? Theo dữ liệu tài chính trong bản cáo bạch, câu trả lời mà XREAL đưa ra là “tiếp tục giảm lỗ” và “chuyển đổi sang hướng cao cấp hóa”. Liệu câu trả lời này có được thị trường vốn chấp nhận hay không vẫn là điều chưa biết.

Đối với toàn bộ đường đua kính thông minh, IPO lần này của XREAL cũng là một “bài kiểm tra vàng”. Việc công ty có lên sàn thành công hay không, thị trường vốn sẽ định giá bao nhiêu, và liệu có công nhận logic dài hạn của “kính AR + phần cứng AI” hay không sẽ trực tiếp quyết định, làn sóng kính thông minh này rốt cuộc chỉ là “cơn sốt khái niệm” hay là “tương lai thực sự”.

Bài viết này đến từ Huxiu, liên kết bản gốc：https://www.huxiu.com/article/4847609.html?f=wyxwapp

Nhiều thông tin, diễn giải chính xác, tất cả có tại ứng dụng Sina Finance