Vừa mới thấy một chính sách mâu thuẫn khá thú vị — Chủ tịch Fed do Trump đề cử, ông Powell, vừa ủng hộ hạ lãi suất vừa muốn thu hẹp bảng cân đối kế toán. Nghe qua có vẻ mâu thuẫn, nhưng logic đằng sau thực ra đáng để chú ý.

Ông Powell năm nay 55 tuổi, đã từng là ứng viên cho vị trí Chủ tịch Fed từ năm 2017. Hồ sơ của ông không đơn giản — từ năm 2006 đến 2011 làm việc tại Hội đồng Fed, trực tiếp chứng kiến từng bước của cuộc khủng hoảng tài chính 2008. Thời đó ông nổi tiếng là người hawkish, thậm chí phản đối QE2, vì tin rằng chính sách nới lỏng sẽ gieo mầm lạm phát.

Nhưng chín năm trôi qua, ông đã thay đổi. Gần đây trong một cuộc phỏng vấn, ông nói rằng việc Fed “do dự hạ lãi suất” là một sai lầm lớn, thậm chí cho rằng áp lực từ tổng thống đối với Fed là đúng đắn. Người từng phản đối nới lỏng nhất, giờ lại chỉ trích Fed chưa đủ nới lỏng.

Khung tư duy mới của ông là như thế này: hạ lãi suất kích thích kinh tế, đồng thời đẩy nhanh quá trình thu hẹp bảng cân đối kế toán. Nghe có vẻ mâu thuẫn, nhưng logic của ông là — vấn đề không nằm ở mức lãi suất cao hay thấp, mà là quy mô quá lớn của bảng cân đối của Fed. Từ dưới 1 nghìn tỷ USD trước 2008, đã phình to đến gần 9 nghìn tỷ USD vào 2022. Dù đã thu hẹp, hiện vẫn còn khoảng 6.8 nghìn tỷ USD. Quy mô quá lớn của quá trình thu hẹp này gây ra sự méo mó trong môi trường tài chính: “Tiền trên phố Wall quá rẻ, tín dụng bình dân quá thắt chặt.”

Ông tin rằng cuộc cách mạng năng suất dựa trên AI có thể thúc đẩy tăng trưởng trong môi trường lãi suất thấp, mà không cần lo lắng về việc giá cả bị mất kiểm soát. Đây là sự chuyển đổi từ một chiến binh chống lạm phát sang người lạc quan.

Về ảnh hưởng tới thị trường? Thị trường chứng khoán có thể ngắn hạn hưởng lợi từ việc hạ lãi suất, nhưng trung và dài hạn sẽ đối mặt với áp lực thắt chặt thanh khoản. Trong 15 năm qua, định giá cổ phiếu Mỹ phần lớn dựa vào việc Fed bơm tiền, nếu động cơ này tắt, thị trường sẽ phải tìm kiếm các trụ đỡ mới. Thị trường trái phiếu sẽ thấy đường yield curve trở nên dốc hơn. Đồng USD khó dự đoán nhất — hạ lãi suất thường không có lợi cho USD, nhưng nếu Powell kiểm soát được lạm phát và duy trì tăng trưởng, USD thậm chí có thể mạnh lên.

Điều thú vị nhất là thái độ của ông Powell đối với Bitcoin. Năm 2022, ông từng viết bài, nói rõ rằng các dự án tiền mã hóa “là lừa đảo”, “vô giá trị”, và gọi Bitcoin là “phần mềm, không phải tiền tệ”. Nhưng đồng thời ông cũng nói rằng Bitcoin có thể giống như vàng trong vai trò lưu trữ giá trị, thậm chí gọi nó là “cảnh sát tốt của chính sách tiền tệ” — ý nói Bitcoin tạo ra kỷ luật cho các ngân hàng trung ương.

Thú vị hơn nữa là hồ sơ đầu tư của ông. Người từng phê phán tiền mã hóa này đã từng đầu tư vào Bitwise, Basis, và còn làm cố vấn cho Electric Capital. Phẩm chất thực dụng của Wall Street: có thể chỉ trích bản chất của tài sản, nhưng không ngăn cản việc kiếm lời từ đó. Nói cách khác — ông không tin tiền mã hóa sẽ thay thế tiền pháp định, nhưng tin rằng mọi người sẽ tiếp tục mua bán theo câu chuyện này.

Nếu Powell thực sự thực hiện chính sách này, thị trường tiền mã hóa sẽ đối mặt với một sự chuyển đổi căn bản. Trong 5 năm qua, sự thịnh vượng của thị trường crypto gắn chặt với thanh khoản của Fed; thu hẹp bảng cân đối nghĩa là thắt chặt thanh khoản, điều này là thử thách mới cho thị trường đã quen với môi trường nới lỏng. Hạ lãi suất ngắn hạn có thể tạo ra cảm giác FOMO, nhưng áp lực thu hẹp bảng mới là yếu tố quyết định dài hạn.

Người từng là chiến binh chống lạm phát này giờ phải đi trên sợi dây giữa hạ lãi suất và thu hẹp bảng. Thị trường đang chờ xem ông có thể giữ thăng bằng hay sẽ ngã xuống.