Mọi người đều đang nói về khả năng IPO của SpaceX và OpenAI sẽ ra mắt công chúng cuối cùng, nhưng thực tế diễn ra trong thị trường vốn công nghệ hiện nay — tất cả đều xoay quanh nợ, không phải cổ phần.

Bốn ông lớn hyperscaler — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft — đang tìm cách bán ra gần $700 tỷ đô la trong năm nay chỉ riêng về hạ tầng AI và chi phí vốn. Đó là một số tiền khổng lồ, và họ không chỉ rút tiền từ dự trữ tiền mặt của mình. Họ đang tích cực tiếp cận thị trường nợ để tài trợ cho cuộc đua vũ trang AI này.

Tôi đã theo dõi các con số và chúng khá điên rồ. UBS mới đây đã công bố một báo cáo cho thấy phát hành nợ công nghệ và AI toàn cầu đã đạt $710 tỷ đô la vào năm ngoái và có thể đạt $990 tỷ đô la vào năm 2026. Morgan Stanley còn lạc quan hơn — họ dự đoán khoảng cách tài chính 1,5 nghìn tỷ đô la cho toàn bộ dự án xây dựng AI này sẽ được lấp đầy bằng nợ doanh nghiệp.

Điều thú vị là cách điều này diễn ra theo thời gian thực. Oracle bắt đầu làn sóng vào đầu tháng 2, công bố kế hoạch huy động 45-50 tỷ đô la cho năng lực AI và nhanh chóng phát hành $25 tỷ đô la nợ. Sau đó Alphabet đã phát hành trái phiếu hơn 30 tỷ đô la trong tuần này, sau khi đã bán 10 tỷ đô la vào tháng 11. Amazon nộp hồ sơ đăng ký hỗn hợp. Giám đốc tài chính của Meta công khai nói về việc vay nợ. Thậm chí Tesla cũng đang báo hiệu họ có thể tiếp cận nguồn tài chính bên ngoài.

Trong khi đó, tin về IPO hôm nay vẫn liên tục đề cập đến khả năng SpaceX ra mắt công chúng vào giữa năm 2026 sau khi Elon Musk hợp nhất nó với xAI với định giá 1,25 nghìn tỷ đô la. OpenAI và Anthropic cũng được cho là đang nhắm tới ra mắt công chúng, nhưng chưa có lịch trình cụ thể. Goldman Sachs dự kiến khoảng 120 đợt IPO trong năm nay huy động khoảng $25 tỷ đô la, nghe có vẻ ổn trên giấy tờ.

Nhưng vấn đề là — hoạt động IPO đó đang bị lu mờ hoàn toàn bởi những gì đang xảy ra trên thị trường nợ. Ngành công nghệ gần như đang nói rằng chúng ta cần vốn NGAY BÂY GIỜ cho AI, và thị trường nợ là cách nhanh nhất để có được nó.

Điều khiến tôi lo lắng là sự tập trung. Công nghệ đã chiếm khoảng 9% chỉ số nợ doanh nghiệp cấp đầu tư, và các nhà phân tích nghĩ rằng nó có thể đạt tới mức trung bình đến cao trong nhóm hai con số sắp tới. Khi có quá nhiều cung từ một số ít các công ty siêu lớn đổ ra thị trường, điều đó bắt đầu làm méo mó giá cả. Việc bán của Alphabet đã vượt quá gấp năm lần số lượng đăng ký, nhưng khối lượng như vậy cuối cùng sẽ gây áp lực lên lợi suất và làm tăng chi phí vay cho tất cả mọi người.

Rủi ro thực sự không phải là các công ty công nghệ lớn — họ có lợi nhuận và có khả năng phục vụ nợ. Mà là điều gì xảy ra với các công ty trung bình khi lãi suất duy trì ở mức cao và họ cần tái cấp vốn. Chi phí dịch vụ nợ tăng cao trên toàn bộ thị trường có thể trở thành một vấn đề nghiêm trọng.

Vậy nên, đúng vậy, trong khi mọi người đang chờ đợi tin tức IPO lớn tiếp theo trong ngành công nghệ, câu chuyện thực sự là làn sóng phát hành nợ khổng lồ đang định hình lại cách các công ty này tài trợ cho hạ tầng AI của họ. Đó chính là nơi diễn ra hoạt động thị trường vốn thực sự ngay bây giờ.