Gần đây tôi nhận thấy một hiện tượng thị trường khá thú vị. Dựa trên dữ liệu lọc của Goldman Sachs, Strategy（MSTR） đã trở thành cổ phiếu bị short nhiều nhất trên phố Wall, tỷ lệ short so với vốn hóa thị trường lên tới 14%, vượt xa các cổ phiếu khác. Thú vị là, điều này phản ánh không chỉ quan điểm về MSTR mà còn là một cách phòng ngừa rủi ro đối với vị thế Bitcoin của thị trường — bởi vì MSTR thực chất đã biến thành một công cụ đại lý Bitcoin có đòn bẩy.

Hãy xem bảng xếp hạng short trên phố Wall, MSTR đứng đầu với tỷ lệ short 14%, sau đó là Charter Communications với 12%, CoreWeave và Coinbase lần lượt với 11%. Những con số này ẩn chứa điều gì? Theo dữ liệu, vốn hóa thị trường của MSTR khoảng 34 tỷ USD, có 53 quỹ phòng hộ nắm giữ cổ phần, tính đến kỳ báo cáo gần nhất, tỷ lệ nắm giữ của quỹ phòng hộ khoảng 3%. Ngược lại, Charter có vốn hóa khoảng 30 tỷ USD, 62 quỹ phòng hộ nắm giữ, tỷ lệ cổ phần cũng khoảng 3%. Nhưng điểm khác biệt quan trọng là, lợi nhuận của MSTR từ đầu năm đến nay là -18%, trong khi Charter là +15% — sự chênh lệch hiệu suất lớn này chính là một trong những lý do đẩy tỷ lệ short lên cao.

Điều thú vị là, Tom Lee của Fundstrat đã đưa ra một quan điểm trên mạng xã hội: khi một cổ phiếu trở thành mục tiêu short “được đồng thuận”, thường đồng nghĩa với việc giao dịch trở nên đông đúc. Ông cho rằng, trong thời điểm này, cổ phiếu thậm chí có thể tăng giá trong tin xấu vì thị trường đã tiêu hóa hết các tin tiêu cực rồi. Nói cách khác, quá nhiều người short có thể trở thành điểm kích hoạt cho sự phục hồi.

Một chi tiết đáng chú ý nữa là, Brian Brookshire của Moirai Capital đề cập rằng nhiều tỷ lệ short có thể vẫn là các giao dịch chênh lệch giữa MSTR và Bitcoin. Đặc biệt, gần đây Jane Street đã mua vào lượng lớn vị thế IBIT, điều này càng củng cố vai trò của MSTR như một công cụ tiếp xúc đòn bẩy với Bitcoin. Lập luận của ông rất đơn giản: khi thị trường Bitcoin bước vào chu kỳ tăng trưởng, mọi thứ sẽ thay đổi. Trong giai đoạn BTC tăng giá, giá trị ròng của MSTR sẽ mở rộng đáng kể.

Điều này đưa chúng ta trở lại thái độ của nhà sáng lập MSTR, Michael Saylor. Ông rất thẳng thắn về vị thế của công ty, thậm chí có thể nói là đang mời gọi các nhà short. Saylor nói rằng, nếu bạn ghét Bitcoin, hãy short MSTR — vì MSTR chính là công cụ short hoàn hảo. Ông cam đoan sẽ không bán Bitcoin, chỉ dùng đòn bẩy để mua vào. Sự minh bạch này thực ra rất thú vị, vì nó rõ ràng xác định vai trò của MSTR: vừa là một phương tiện tiếp xúc thuần túy với Bitcoin, vừa là công cụ phòng ngừa rủi ro cho các nhà phòng hộ.

Xét về góc độ đầu tư, MSTR đã trở thành chiến trường của những người tin tưởng và hoài nghi Bitcoin. Người mua kỳ vọng nó sẽ nhân rộng các cược Bitcoin, trong khi người bán khống xem nó như công cụ làm giảm rủi ro tiếp xúc rõ ràng nhất. Vai trò này quyết định xu hướng giá cổ phiếu MSTR, cuối cùng vẫn phải phụ thuộc vào hướng đi của Bitcoin. Hiện tượng short đông đúc có thể chính là dấu hiệu dự báo cho đợt sóng tiếp theo của thị trường.