3,200 tỷ USD cuộc đua: Tether hoàn thiện thiếu sót trong kiểm toán, Circle đối mặt khủng hoảng niềm tin

Đến tháng 3 năm 2026, tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu chính thức vượt mốc 3,200 tỷ USD, số lượng người nắm giữ đạt 240 triệu người. Tuy nhiên, cùng với quy mô tăng trưởng, cấu trúc quyền lực và mối quan hệ tin cậy trong ngành đang trải qua quá trình tái cấu trúc sâu sắc.

Bước ngoặt của Tether

Vào ngày 24 tháng 3 năm 2026, nhà phát hành USDT Tether thông báo ủy thác một trong bốn công ty kiểm toán lớn nhất là KPMG tiến hành kiểm toán toàn diện lần đầu đối với khoảng 185 tỷ USD dự trữ của họ, đồng thời thuê PwC hoàn thiện hệ thống nội bộ, chấm dứt lịch sử nhiều năm chỉ phát hành báo cáo xác thực. Tether gọi đây là “lần kiểm toán lần đầu lớn nhất trong lịch sử thị trường tài chính”, với USDT có nguồn cung khoảng 184 tỷ USD chiếm 58% thị phần.

Tether đã bị nghi ngờ lâu dài về vấn đề minh bạch dự trữ: tháng 2 năm 2021, họ đã đạt thỏa thuận bồi thường 18,5 triệu USD với Văn phòng Tổng Chưởng lý New York, và tháng 10 cùng năm bị Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) cáo buộc gây hiểu lầm cho nhà đầu tư, phạt 41 triệu USD. Tuy nhiên, đến nay, Tether không chỉ ký hợp đồng kiểm toán với bốn công ty lớn mà còn dự định đăng ký token chủ lực USDT theo Đạo luật GENIUS, đồng thời ra mắt USAT, token đô la hoàn toàn tuân thủ quy định để mở rộng thị trường Mỹ. Mục tiêu huy động vốn cũng đã điều chỉnh từ 15-20 tỷ USD xuống còn khoảng 5 tỷ USD.

Hệ sinh thái tuân thủ của Circle sụp đổ

Chỉ một ngày sau khi Tether công bố ký hợp đồng kiểm toán với bốn công ty lớn, giá cổ phiếu của Circle giảm 20%.

Trong thời gian dài, lợi thế cạnh tranh cốt lõi của Circle là “minh bạch và tuân thủ”, USDC của họ đã được Deloitte kiểm toán hàng năm từ lâu. Ngày 1 tháng 4 năm 2026, Circle mới phát hành báo cáo tài chính hàng năm hợp tác với Deloitte — nhưng Tether đã chiếm lĩnh tiêu đề trước một tuần. Trong mắt người nắm giữ stablecoin, nghi vấn lâu dài về Tether đã được xóa bỏ trong tích tắc; còn đối với nhà đầu tư của Circle, lợi thế độc quyền trước đây đã nhanh chóng bị “bình thường hóa”.

Khủng hoảng sâu hơn của Circle: tranh cãi về việc không phong tỏa USDC bị đánh cắp

Ngày 2 tháng 4, nhà điều tra blockchain ZachXBT công khai cáo buộc Circle không phong tỏa hàng triệu USD USDC bị đánh cắp liên quan đến vụ tấn công hacker 2,85 tỷ USD của Drift Protocol, trong đó các tài sản bị đánh cắp chính là sử dụng giao thức truyền chéo chuỗi của Circle (CCTP). Sự kiện này đã gây ra những nghi vấn nghiêm trọng về chính sách xử lý tài chính bất hợp pháp của Circle và vai trò của họ như một thành viên then chốt trong hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số. Đối với Circle, điều này có thể ảnh hưởng đến niềm tin rộng rãi vào USDC — đặc biệt trong bối cảnh Tether trước đó đã thể hiện tích cực hơn trong việc phong tỏa các khoản tiền liên quan đến hacker.

Lệnh cấm lợi nhuận gây tác động cấu trúc đối với stablecoin tập trung

Vấn đề tranh cãi về lệnh cấm lợi nhuận của Đạo luật CLARITY của Mỹ có thể ảnh hưởng lớn hơn nhiều đến stablecoin tập trung so với các lựa chọn phi tập trung. Giải pháp trung dung là cấm lợi nhuận thụ động, nhưng cho phép khuyến khích dựa trên hoạt động, giúp stablecoin phi tập trung “không thể phong tỏa” có lợi thế cấu trúc. Đối với Circle, các thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận với Coinbase (ước tính khoảng 1,35 tỷ USD năm 2025) sẽ bị đe dọa trực tiếp.

Trong bối cảnh áp lực từ quy định và cạnh tranh, Circle đang mất đi hai lợi thế không thể lay chuyển trước đây: lợi thế tuân thủ và hệ sinh thái lợi nhuận thụ động. Thị trường bắt đầu xem xét lại tính bền vững của mô hình kinh doanh của họ.

Sự trỗi dậy của stablecoin sinh lợi

Trong khi đó, thị trường stablecoin sinh lợi đang mở rộng nhanh chóng, quy mô từ khoảng 11 tỷ USD tăng lên 22,7 tỷ USD, chiếm 7.4% tổng thị trường stablecoin. Động lực chính của sự tăng trưởng này không phải là lợi nhuận cao đơn thuần, mà là “hiệu quả vốn phức hợp” — người dùng không chỉ sinh lợi khi nắm giữ stablecoin sinh lợi mà còn tiếp tục tham gia vào các hoạt động thế chấp, giao dịch và chiến lược đầu tư. Động lực thúc đẩy xu hướng này chủ yếu đến từ các nhà chơi DeFi chuyên nghiệp và các tổ chức chuỗi, chứ không phải nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Stablecoin truyền thống (như USDT, USDC) tập trung vào chức năng thanh toán và bù trừ, trong khi các công cụ sinh lợi đang tiếp nhận chức năng quản lý tài sản và tích trữ của cải. Thị trường đang phát triển phân tầng nhanh chóng.

Cấu trúc lại ngành

Ba xu hướng chính đang diễn ra đồng thời: hình thành nhanh khung pháp lý (Đạo luật GENIUS có hiệu lực từ tháng 1 năm 2027), cạnh tranh gay gắt giữa các ông lớn (hoàn thành kiểm toán Tether và khủng hoảng niềm tin Circle), phân hóa liên tục của các dạng sản phẩm (stablecoin thanh toán vs stablecoin sinh lợi). Dù kết quả ra sao, thị trường stablecoin 3,200 tỷ USD sẽ bước vào một “làn sóng lớn” tái cấu trúc sâu sắc vào năm 2026.