Gần đây tôi luôn theo dõi động thái của Warsh, ứng viên mới cho vị trí Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, và ông ta mang trong mình một nghịch lý rất thú vị — đó là cùng lúc muốn thực hiện “hạ lãi suất” và “thu hẹp bảng cân đối kế toán”. Điều này hoàn toàn trái ngược với lý thuyết kinh tế truyền thống, nhưng ông ta lại cho rằng đó mới là cách giải quyết vấn đề.

Trước tiên, hãy điểm qua một chút về bối cảnh. Trump đã đề cử Warsh thay thế Powell vào cuối tháng 1. Người này từng làm việc tại Fed từ năm 2006 đến 2011, chứng kiến tận mắt cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Thời đó, ông nổi tiếng là “diều hâu”, vẫn cảnh báo về rủi ro lạm phát trong thời điểm kinh tế cực kỳ khó khăn, phản đối mạnh mẽ QE2. Nói cách khác, ông là kiểu người không muốn thấy ngân hàng trung ương in tiền bừa bãi nữa.

Nhưng đó là Warsh của chín năm về trước. Giờ đây, ông đã thay đổi lập trường. Gần đây, ông nói trên truyền thông rằng việc Fed “do dự hạ lãi suất” là một sai lầm lớn, và còn ngầm ý rằng áp lực từ tổng thống để ngân hàng trung ương hạ lãi suất là đúng đắn. Sự chuyển đổi này khiến giới Wall Street khá bối rối — người từng phản đối nới lỏng chính sách nhất, giờ lại cho rằng nên hạ lãi suất.

Logic của ông là gì? Nghịch lý cốt lõi nằm ở đây: Hạ lãi suất giúp nền kinh tế thực, nhưng đồng thời thu hẹp bảng cân đối để sửa chữa các sai lệch trong thị trường tài chính. Tài sản của Fed từ trước cuộc khủng hoảng 2008 là khoảng 1 nghìn tỷ USD, nay đã phình to lên 6.8 nghìn tỷ USD. Ông cho rằng đây mới là vấn đề thực sự — không phải là lãi suất cao hay thấp, mà là quy mô quá lớn của bảng cân đối, khiến dòng tiền trên Wall Street quá rẻ, trong khi các doanh nghiệp bình thường lại gặp khó khăn trong vay vốn.

Điều này có ý nghĩa gì đối với thị trường? Trong ngắn hạn, cổ phiếu có thể hưởng lợi từ việc hạ lãi suất, nhưng về trung và dài hạn, sẽ đối mặt với áp lực thắt chặt thanh khoản. Đường lợi suất trái phiếu có thể trở nên dốc hơn. Còn đồng USD thì khó đoán định hơn, phụ thuộc vào việc Warsh có thể kiểm soát lạm phát đồng thời duy trì tăng trưởng hay không.

Với thị trường tiền mã hóa, Warsh là một nhân vật mâu thuẫn. Một mặt ông nói Bitcoin là “phần mềm, không phải tiền tệ”, chỉ trích phần lớn các dự án crypto là lừa đảo; mặt khác, ông lại thừa nhận Bitcoin có thể giống như vàng trong việc lưu trữ giá trị, thậm chí còn gọi nó là “cảnh sát tốt của chính sách tiền tệ” — ý nói rằng sự tồn tại của Bitcoin có thể hạn chế các ngân hàng trung ương in tiền vô tội vạ. Thú vị hơn nữa, chính người này từng đầu tư vào quỹ chỉ số crypto và các quỹ đầu tư mạo hiểm về blockchain. Đặc trưng của Wall Street là thực dụng: có thể phê phán, nhưng không vì thế mà bỏ lỡ lợi nhuận.

Nếu Warsh thực sự thực thi chính sách này, thị trường crypto sẽ bước vào một giai đoạn thắt chặt thanh khoản. Sự bùng nổ của thị trường crypto trong 5 năm qua phần lớn dựa vào sự hỗ trợ của thanh khoản từ Fed. Khi “động cơ” này tắt, thị trường sẽ phải tìm ra các động lực tăng trưởng mới. Đây vừa là thử thách, vừa là cơ hội — vì trong môi trường thanh khoản hạn chế, những tài sản có ứng dụng thực tế và nền tảng vững chắc sẽ nổi bật hơn.

Tổng thể, chính sách của Warsh đầy nghịch lý và không chắc chắn, nhưng chính điều đó khiến thị trường cần phải theo dõi sát sao. Dù sao đi nữa, các động thái của ngân hàng trung ương trong vài tháng tới sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến nhịp điệu của toàn bộ thị trường crypto.