Nợ nần chồng chất, Thần Nô Mễ Bác vượt qua thử thách để lên sàn Khoa sáng

Nguồn: Beijing Business Daily

Với tư cách là doanh nghiệp đầu tiên được nhận hồ sơ sau khi tái khởi động tiêu chuẩn niêm yết thứ năm của Khoa học và Công nghệ (科创板) và cũng là doanh nghiệp đầu tiên được nhận hồ sơ, tiến trình IPO của Công ty Cổ phần Dược phẩm Zhuhai Tainuo Maibo (sau đây gọi tắt là “Tainuo Maibo”) nhận được sự quan tâm lớn từ thị trường. Hiện nay, Tainuo Maibo đã đi đến giai đoạn sắp họp xét. Trang web chính thức của Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải (SSE) cho thấy Ủy ban Xét duyệt Niêm yết của SSE dự định tổ chức cuộc họp xét duyệt lần thứ 16 năm 2026 vào ngày 3 tháng 4 để thẩm tra cuộc việc phát hành lần đầu của Tainuo Maibo. Theo bản cáo bạch (tài liệu nộp để xem xét tại phiên họp) mà công ty đồng thời công bố, trong giai đoạn báo cáo, Tainuo Maibo tiếp tục lỗ, và số lỗ tăng dần qua từng năm; tổng lỗ lũy kế trong 3 năm vượt 1,5 tỷ NDT (15 tỷ NDT). Do công ty tăng cường chi phí đầu tư R&D và xây dựng đội ngũ thương mại hóa, trong giai đoạn báo cáo, hệ số nợ/tài sản của Tainuo Maibo tăng mạnh, từ 28,19% lên 88,18%. Ngoài ra, trong lần nộp hồ sơ cho Khoa học và Công nghệ, người kiểm soát thực tế của Tainuo Maibo phải chịu “thỏa thuận đối cược” (đối cược thành bại). Nếu IPO bị cản trở, điều khoản mua lại sẽ được kích hoạt, khiến người kiểm soát thực tế phải đối mặt với áp lực chi trả tiền mặt lớn.

Xếp hàng 8 tháng

Xếp hàng khoảng 8 tháng, Tainuo Maibo đã đi đến giai đoạn sắp họp xét và sẽ tham dự cuộc “đại kiểm tra” vào ngày 3 tháng 4.

Theo hồ sơ cho thấy, Tainuo Maibo được thành lập năm 2015, là một doanh nghiệp dược sinh học đổi mới định hướng thị trường toàn cầu, tập trung vào liệu pháp thay thế các chế phẩm từ máu. Tập trung phát triển, sản xuất, thương mại hóa thuốc kháng thể đơn dòng nguồn gốc toàn người (fully human), và tiềm năng thay thế các chế phẩm máu đặc thù trên toàn cầu nhằm đáp ứng nhu cầu lâm sàng rộng rãi, mang lại lợi ích cho người bệnh. Sản phẩm cốt lõi, dung dịch tiêm kháng thể đơn dòng Steatuto Tadu (即“重组抗破伤风毒素全人源单克隆抗体TNM002”，商品名：新替妥”), được phê duyệt niêm yết tại Trung Quốc vào tháng 2 năm 2025.

IPO Khoa học và Công nghệ của Tainuo Maibo vào ngày 31 tháng 7 năm 2025 đã được nhận hồ sơ, trở thành doanh nghiệp đầu tiên nộp hồ sơ niêm yết theo tiêu chuẩn này và được nhận hồ sơ sau khi tái khởi động tiêu chuẩn thứ năm của Khoa học và Công nghệ. Cùng năm, ngày 11 tháng 8, Tainuo Maibo bước vào giai đoạn đã có hỏi đáp (đã có vòng hỏi vấn); trước khi có cơ hội đưa ra phiên họp, công ty đã trải qua hai vòng hỏi vấn.

Là một doanh nghiệp nộp hồ sơ theo tiêu chuẩn niêm yết thứ năm của Khoa học và Công nghệ, trong giai đoạn báo cáo, Tainuo Maibo tiếp tục thua lỗ, và số lỗ tăng dần; từ năm 2023 đến 2025, lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ lần lượt là -4,46 tỷ NDT, -5,15 tỷ NDT và -6,01 tỷ NDT. Trong hồ sơ, Tainuo Maibo cho biết, việc tiếp tục lỗ chủ yếu do từ khi thành lập công ty đã tập trung liên tục vào phát triển dược sinh học kiểu mới; các dự án thuộc nhóm này có chu kỳ R&D dài, độ bất định cao, và mức đầu tư vốn lớn.

Ngoài ra, sản phẩm cốt lõi khác của công ty là “kháng thể đơn dòng nguồn gốc toàn người tái tổ hợp đối với virus hợp bào hô hấp (TNM001)” (重组抗呼吸道合胞病毒全人源单克隆抗体TNM001) đã nộp NDA và được nhận hồ sơ đối với nhóm bệnh là trẻ sơ sinh không thuộc nhóm nguy cơ cao và nhóm nguy cơ cao, đồng thời đã được đưa vào quy trình ưu tiên xét duyệt.

Hiện tại, dung dịch tiêm kháng thể Steatuto Tadu đã được niêm yết của Tainuo Maibo thuộc nhóm chế phẩm miễn dịch thụ động phòng uốn ván; sản phẩm cạnh tranh chính của nó là globulin miễn dịch người uốn ván HTIG, globulin miễn dịch uốn ván F (ab’）2, và độc tố uốn ván TAT. Các sản phẩm cạnh tranh này đã được ứng dụng trong lâm sàng nhiều năm, mức độ phổ biến trong thị trường tương đối trưởng thành, có tỷ lệ nhận biết lâm sàng cao; ngoài ra, so với dung dịch tiêm kháng thể Steatuto Tadu, giá của các sản phẩm cạnh tranh thấp hơn.

Do dung dịch tiêm kháng thể Steatuto Tadu là thuốc kháng thể đơn dòng uốn ván đầu tiên trên toàn cầu, với cơ chế điều trị hoàn toàn mới, nên nhận thức của bác sĩ và nhóm bệnh nhân về sản phẩm cần phụ thuộc vào hoạt động quảng bá thương mại của công ty. Tuy nhiên, tình hình bán hàng thực tế của dung dịch tiêm kháng thể Steatuto Tadu đến tháng 12 năm 2025 có sự chênh lệch nhất định so với dự kiến về sản lượng. Trước khi nộp hồ sơ lần đầu, dự báo sản lượng trong giai đoạn từ tháng 3 đến tháng 12 năm 2025 là 278.900 chai, nhưng sản lượng thực tế là 159.000 chai.

Hệ số nợ/tài sản tăng vọt lên 88,18%

Trong giai đoạn báo cáo, hệ số nợ/tài sản của Tainuo Maibo tăng nhanh.

Theo hồ sơ, trong giai đoạn báo cáo, hệ số nợ/tài sản ở cấp công ty hợp nhất của Tainuo Maibo tăng dần theo từng năm, lần lượt là 28,19%, 58,96% và 88,18%. Ngoài ra, trong các kỳ cuối của giai đoạn báo cáo, tỷ lệ thanh toán hiện hành của công ty lần lượt là 5,69, 2,2 và 1,63; tỷ lệ thanh toán nhanh lần lượt là 5,48, 2 và 1,42.

Tainuo Maibo trong hồ sơ giải thích rằng, đến cuối năm 2023, tỷ lệ thanh toán hiện hành và tỷ lệ thanh toán nhanh của công ty cao, hệ số nợ/tài sản thấp; nguyên nhân chủ yếu là vì đầu năm 2023 công ty hoàn tất đợt tăng vốn lần thứ sáu của công ty TNHH; sau đó, khi công ty tăng cường đầu tư R&D và xây dựng đội ngũ thương mại hóa, các khoản chi liên quan tăng lên, số dư tiền mặt và các khoản tương đương tiền đã giảm. Đồng thời công ty tăng vay nợ để phục vụ luân chuyển hoạt động hằng ngày, làm tỷ lệ thanh toán hiện hành và tỷ lệ thanh toán nhanh giảm, và hệ số nợ/tài sản vì thế đã tăng.

Tainuo Maibo tiếp tục cho biết rằng, hệ số nợ/tài sản đến cuối năm 2024 và cuối năm 2025 ở mức cao là do sản phẩm của công ty bắt đầu thương mại hóa, đang ở giai đoạn phát triển nhanh; chi cho R&D và mở rộng thị trường lớn, các khoản chi liên quan tăng; trong khi việc bán sản phẩm đang ở giai đoạn khởi đầu, vì vậy cần hỗ trợ các hoạt động như nghiên cứu phát triển thuốc mới và mở rộng thị trường thông qua các khoản nợ có lãi.

Nhà kinh tế học và chuyên gia tài chính mới Yu Fenghui cho biết rằng, nếu hệ số nợ/tài sản của công ty quá cao, có thể phải đối mặt với rủi ro thanh khoản, tức là không thể kịp thời nhận được nguồn vốn để trả nợ hoặc đáp ứng nhu cầu hoạt động hằng ngày.

Tainuo Maibo cho rằng nhìn chung, tình hình năng lực trả nợ của công ty khá tốt. Theo hồ sơ, trong giai đoạn báo cáo, công ty không có các khoản nợ quá hạn chưa thanh toán hoặc các khoản nợ tiềm tàng (nợ dự phòng) mang nghĩa vụ thanh toán đáng kể. Tính đến thời điểm cuối kỳ báo cáo, số tiền mặt của công ty là 515 triệu NDT, có thể trang trải các khoản nợ cần trả ngắn hạn và các khoản chi cho hoạt động kinh doanh hằng ngày của công ty.

Cần lưu ý rằng, trước đây trong vòng hỏi đáp đầu tiên, tình hình hệ số nợ/tài sản của Tainuo Maibo cũng đã từng bị hỏi. Lần này khi đưa ra phiên họp, hệ số nợ/tài sản cao ngất ngưởng cũng có khả năng sẽ nhận được sự quan tâm của cơ quan quản lý.

Đối với các vấn đề liên quan của công ty, phóng viên của Beijing Business Daily đã gửi thư yêu cầu phỏng vấn tới phía Tainuo Maibo, nhưng tính đến thời điểm đăng bài, vẫn chưa nhận được phản hồi từ công ty.

Lưu thực tế: người kiểm soát phải gánh rủi ro nghĩa vụ mua lại

Cần lưu ý rằng, phía sau lần niêm yết trên Khoa học và Công nghệ này tồn tại rủi ro người kiểm soát thực tế phải chịu nghĩa vụ mua lại. Tính đến cuối năm 2025, vốn chủ sở hữu thuộc về chủ sở hữu công ty mẹ của Tainuo Maibo chỉ là 104 triệu NDT; lỗ lũy kế chưa được bù đắp lên đến 1,449 tỷ NDT, trong khi số tiền mua lại tiềm năng lại có thể lên tới hàng chục tỷ NDT.

Theo hồ sơ, ngày 18 tháng 6 năm 2025, người kiểm soát thực tế của Tainuo Maibo và tất cả cổ đông đã cùng ký kết “Thỏa thuận mua lại của người kiểm soát thực tế” (《实际控制人回购协议》). Trong đó, các thỏa thuận về việc người kiểm soát thực tế gánh nghĩa vụ mua lại quy định rằng, nếu sau khi công ty nộp đơn đăng ký phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng và nộp hồ sơ niêm yết, công ty rút lại đơn xin niêm yết, đơn xin niêm yết bị chấm dứt, đơn xin niêm yết bị bác bỏ/không được chấp thuận, đơn xin niêm yết bị vô hiệu, hoặc công ty không nhận được văn bản chấp thuận/ phê duyệt của cơ quan quản lý chứng khoán về đồng ý đăng ký, thì người kiểm soát thực tế đồng ý, từ ngày xảy ra sớm nhất trong các tình huống nêu trên, gánh chịu trách nhiệm và nghĩa vụ mà người kiểm soát thực tế đối với nhà đầu tư theo “Thỏa thuận tăng vốn mở rộng cổ phần của Công ty Cổ phần Dược phẩm Zhuhai Tainuo Maibo” (《C轮投资协议》) phải thực hiện.

Chủ tịch Tập đoàn（奥优国际）Zhang Yue khi trả lời phỏng vấn phóng viên Beijing Business Daily cho biết rằng: “Nếu thất bại khi niêm yết thì người kiểm soát thực tế sẽ mua lại” có lợi cho việc giảm rủi ro nhà đầu tư rút lui, ổn định cơ cấu cổ phần, và đảm bảo nguồn tài trợ cho các vòng tiếp theo. Tuy nhiên, nếu niêm yết thất bại, người kiểm soát thực tế phải thực hiện việc mua lại bằng một khoản tiền mặt rất lớn, từ đó ảnh hưởng đến quyền kiểm soát của công ty và vận hành.

Trong IPO Khoa học và Công nghệ này, Tainuo Maibo dự kiến huy động 1,5 tỷ NDT, đầu tư vào các dự án nghiên cứu phát triển thuốc mới, dự án mở rộng căn cứ sản xuất kháng thể và dự án bổ sung vốn lưu động. Công ty dự kiến lần lượt đầu tư 830 triệu NDT, 330 triệu NDT và 340 triệu NDT.

Theo đánh giá của người trong ngành, việc Tainuo Maibo có thể thành công trong việc vượt qua phiên họp hay không không chỉ quyết định số phận của chính công ty mà còn sẽ là một “chỉ báo hướng kiểm tra” quan trọng cho nhiều doanh nghiệp dược đổi mới đang ở giai đoạn đầu thương mại hóa, áp dụng tiêu chuẩn thứ năm để nộp hồ sơ trong tương lai.

Phóng viên Beijing Business Daily: Ding Ning

Nhiều tin tức phong phú, phân tích chính xác, tất cả đều có trên ứng dụng Sina Finance

Người phụ trách: Gao Jia