Chỉ vừa chứng kiến một điều gì đó thực sự làm nổi bật cách ngành công nghiệp robot đang định hình lại bức tranh đầu tư. Lei Jun đã công khai cảm ơn Wang Xingxing tại một sự kiện của Xiaomi vì đã cho phép họ đầu tư vào Unitree cách đây năm năm—và ngay ngày hôm sau, hồ sơ xin IPO của Unitree đã chính thức được Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải chấp thuận. Thời điểm này gần như quá hoàn hảo, nhưng nó nói lên tất cả về việc deal này đã được dự đoán từ trước.

Điều làm cho khoảnh khắc này trở nên đặc biệt không chỉ là chính IPO. Đó là việc Unitree đang vượt qua như là công ty robot humanoid đầu tiên ra thị trường cổ phiếu A với lợi nhuận thực sự. Hầu hết các startup robotics vẫn còn đang tiêu tiền để cố gắng hoàn thiện nguyên mẫu. Còn Unitree? Họ đã bán được 5.500 robot humanoid với tỷ lệ lợi nhuận gộp đạt 62,9%. Doanh thu dự kiến của họ năm 2025 sẽ đạt 1,708 tỷ nhân dân tệ—tăng 335% so với cùng kỳ năm ngoái—và lợi nhuận ròng dự kiến vượt quá 600 triệu nhân dân tệ. Khi so sánh, các đối thủ cạnh tranh vẫn còn hoạt động lỗ hoặc quản lý biên lợi nhuận dưới 30%.

Sự tiến hóa của sản phẩm ở đây thực sự hấp dẫn để theo dõi. Năm năm trước, Unitree chủ yếu được biết đến như là công ty chó robot. Robot bốn chân chiếm 76% doanh thu vào năm 2022. Sau đó họ ra mắt humanoid H1 vào tháng 8 năm 2023, bán chỉ 5 chiếc trong năm đó. Đến năm 2024, G1 bắt đầu sản xuất hàng loạt với giá 99.000 nhân dân tệ, và đột nhiên họ đạt lợi nhuận. Nhưng điểm ngoặt thực sự là năm 2025. 16 robot H1 trình diễn trên Gala Tết Nguyên Đán của CCTV đã thay đổi cuộc trò chuyện trong một đêm. Robot humanoid từ công nghệ niche trở thành một khoảnh khắc văn hóa. Trong chín tháng đầu năm 2025, doanh số humanoid đạt 595 triệu nhân dân tệ—chiếm 51% tổng doanh thu—vượt qua doanh nghiệp robot bốn chân lần đầu tiên. Họ đã tăng từ 5 lên 3.500 chiếc trong hai năm. Giá trung bình giảm từ 593.400 nhân dân tệ năm 2023 xuống còn 167.600 nhân dân tệ vào giữa năm 2025. Kịch bản cổ điển: đổi lợi nhuận biên lấy quy mô, lấy quy mô để có dữ liệu, lấy dữ liệu để tăng tốc lặp lại.

Bây giờ hãy nhìn vào danh sách cổ đông và bạn sẽ hiểu tại sao IPO này lại quan trọng đến vậy. Wang Xingxing nắm giữ cổ phần kiểm soát, nhưng phía các tổ chức đầu tư thể chế lại như danh sách những tên tuổi lớn của ngành công nghệ cứng. Các công ty đã đầu tư của Meituan nắm khoảng 9,6%, Sequoia Trung Quốc khoảng 7%, Matrix Partners khoảng 5,5%. Rồi còn Tencent, Alibaba, Ant Group đều có mặt trong bảng cổ phần. BYD, Geely, các quỹ của China Mobile, doanh nghiệp nhà nước—thật hiếm khi thấy sự hội tụ như thế quanh một công ty robot. Thông điệp rõ ràng: từ các nhà đầu tư tài chính thuần túy đến các doanh nghiệp công nghiệp hay vốn nhà nước đều đồng thuận rằng ngành này có ý nghĩa chiến lược.

Vậy thực sự việc trở thành người tiên phong có ý nghĩa gì? Thứ nhất, đó là phần thưởng về độ khan hiếm. Hồng Kông có một số công ty robot niêm yết, nhưng định giá của các công ty công nghệ cứng trên thị trường A-share vận hành theo logic hoàn toàn khác biệt. Thanh khoản của Thị trường STAR và câu chuyện "thay thế nội địa" khiến Unitree có vị thế đặc biệt. Thứ hai, mức giá của Unitree sẽ thiết lập chuẩn mực cho hơn 20 công ty robotics khác đang chờ IPO—như Leju Robotics, Cloud Depth, Standard Robots và các công ty khác. Nếu Unitree được định giá cao, toàn ngành sẽ đi lên. Thứ ba, điều này mở ra các kênh thoái vốn cho các nhà đầu tư sớm. Cơn sốt huy động vốn trong ngành robot đã điên rồ—đến cuối tháng 3 có 207 thương vụ tài trợ trong ngành, trong đó có 115 liên quan đến robot humanoid. Các công ty hàng đầu huy động vốn nhanh hơn và lớn hơn. Zhiyuan đạt định giá 15 tỷ nhân dân tệ, Galaxy General vừa kết thúc vòng Series B+ trị giá 2,5 tỷ nhân dân tệ với giá trị sau tiền là 22,5 tỷ nhân dân tệ. Nhiều vòng gọi vốn trong chưa đầy một năm đã trở thành tiêu chuẩn cho các nhà chơi lớn.

Nhưng hãy thành thật về các rủi ro. AI thể hiện vẫn còn trong giai đoạn nghiên cứu và thử nghiệm trên toàn cầu. Unitree thừa nhận họ chưa triển khai các mô hình AI thể hiện tự phát triển của mình ở quy mô lớn. Họ đã mở mã nguồn WMA và VLA để định vị bản thân trong các hướng công nghệ tương lai, nhưng vẫn còn khoảng cách. Họ mô tả khả năng của robot như có một "tiểu não" (kiểm soát động cơ) và một "não bộ" (hiểu biết, tương tác, ra quyết định). Tiểu não của họ đạt trình độ đẳng cấp thế giới—họ đã hứa sẽ vượt qua thành tích 100m của Usain Bolt vào giữa năm 2026. Nhưng công nghệ não bộ vẫn chưa đạt đến đó. Đó chính là nút thắt quyết định liệu robot có thể chuyển từ phòng thí nghiệm sang nhà máy và gia đình hay không.

Tuy nhiên, thị trường đang định giá những rủi ro này vì mọi người đều đặt cược vào trí tuệ thể hiện như là giới hạn cuối cùng của AI. Wang Xingxing đã viết trong bản cáo bạch về việc đang trên bờ của một bước đột phá toàn cầu. Dù đó là lời đồn hay tầm nhìn, các nhà đầu tư sớm của Unitree sắp biết câu trả lời khi cổ phiếu bắt đầu giao dịch. Lời cảm ơn của Lei Jun? Đó có lẽ là lời cảm ơn đắt giá nhất trong lịch sử rủi ro đầu tư gần đây.