Giải thích Aave V4: Chuyển đổi từ sản phẩm sang "ngân hàng"

Tiêu đề gốc: 《Giải mã Aave V4: một sự chuyển đổi từ sản phẩm thành “ngân hàng”》

Tác giả: Eric, Foresight News

Vào tối ngày 30 tháng 3 theo giờ Bắc Kinh, phiên bản Aave V4 — dự án đã được khởi động từ năm 2024 — chính thức ra mắt trên mainnet, mang đến tin vui đầu tiên kể từ sau những tranh luận về quản trị của Aave DAO.

Phiên bản V4 có thể xem như một cuộc “đập đi xây lại” Aave, thay đổi cốt lõi nhất là tích hợp các thị trường cho vay mượn vốn trước đây độc lập thành một cấu trúc hồ thanh khoản thống nhất: Hub and Spoke (Trung tâm và Chi nhánh).

Trong phiên bản V4, trên mỗi chain hoặc L2 đều có một trung tâm thanh khoản thống nhất (tức Hub), mọi tài sản người dùng gửi vào để cho vay đều được lưu trữ chung trong một hồ thanh khoản duy nhất. Hub chịu trách nhiệm điều phối toàn cục, kiểm soát hạn mức tín dụng, các ràng buộc ở cấp hệ thống (như “tổng số tiền vay ≤ tổng số tiền cung”) và tạm dừng khẩn cấp. Hub không trực diện với người dùng mà quản lý thanh khoản ở phía sau một cách thống nhất.

Cần lưu ý rằng, không phải mỗi chain chỉ có một Hub, mà là thiết kế các Hub khác nhau tùy theo các nhu cầu khác nhau; về bản chất, đây cũng là một dạng cách ly rủi ro.** Ví dụ, tính đến thời điểm hiện tại V4 đã triển khai Core Hub, Prime Hub và Plus Hub. Trong đó Core Hub bao gồm các tài sản chủ đạo và phục vụ cho tất cả người dùng, còn Prime Hub được thiết kế cho các nhà cung cấp đang tìm kiếm các tài sản thế chấp “có thể kiểm soát” hơn. Plus Hub thì được thiết kế cho stablecoin theo chiến lược, các thông số của nó cần tính đến quy mô của dự án.

Về phần Spoke, bạn có thể hiểu như các thị trường độc lập; mỗi thị trường có chức năng cho vay mượn độc lập, các tham số rủi ro và quy tắc thế chấp riêng. Trong một Hub, tài sản của người dùng được đặt trong cùng một hồ thanh khoản, người đi vay cần lựa chọn Spoke khác nhau theo nhu cầu. Ví dụ như trong hình ở trên, người dùng có thể gửi WETH làm tài sản có thể vay; người đi vay trong bốn Spoke đầu đều có thể vay WETH, nhưng chỉ Spoke của EtherFi mới có thể dùng weETH làm tài sản thế chấp.

Mặc dù phía chính thức nói rằng có thể tích hợp thanh khoản bị phân mảnh, nhưng trong thực tế, đối với những người đi vay bằng tài sản thế chấp chất lượng cao, sự khác biệt lại không lớn. Ví dụ, nếu bạn muốn thế chấp ETH để vay, thì thao tác ở V3 và V4 hầu như không khác nhau; miễn là có thể đảm bảo hệ số sức khỏe không quá thấp.

Vì vậy, xét riêng ở điểm tích hợp thanh khoản, V4 đúng là quản lý được tỉ mỉ hơn so với các thị trường độc lập, nhưng không thể nói là có bước nhảy vọt về chất; thứ thực sự tạo ra khác biệt là các tham số được tùy biến cho Spoke và một cơ chế thanh lý (liquidation engine) mới.

Trong V4, lãi suất của người đi vay phụ thuộc vào lãi suất cơ bản (base rate) và phần bù rủi ro (risk premium). Trong đó lãi suất cơ bản vẫn giống như V3, sử dụng đường cong theo mức sử dụng (utilization): dưới mức sử dụng tối ưu thì tăng chậm, vượt qua thì tăng dốc. Phần bù rủi ro phụ thuộc vào tính chất của tài sản thế chấp; nếu tài sản thế chấp là các tài sản ổn định hơn như USDT, ETH, WBTC… thì phần bù rủi ro sẽ rất nhỏ, thậm chí bằng 0; nhưng với các coin “shitcoin” rủi ro cao thì phần bù rủi ro sẽ rất cao, tránh tình trạng “tài sản tốt bù cho tài sản xấu”.

Lấy một ví dụ đơn giản: ở V3, lãi suất hoàn toàn phụ thuộc vào quan hệ cung-cầu. Cũng vay USDT như nhau, dù có thể giới hạn vay (LTV) và ngưỡng thanh lý khác nhau, nhưng lãi suất của tài sản thế chấp ETH và LINK trong cùng một quan hệ cung-cầu sẽ là như nhau. Tuy nhiên rõ ràng là biến động của LINK lớn hơn ETH. Nếu lãi suất như nhau, người đi vay thế chấp LINK sẽ kéo mức sử dụng lên cao hơn, dẫn đến tình huống người dùng thế chấp ETH lại bị tăng chi phí vay, thay vì giảm.

V4 đã tối ưu hóa nhược điểm này: người đi vay bằng tài sản rủi ro cao phải chịu chi phí cao hơn, còn người cung cấp vốn cũng có thể nhận được lợi suất cao hơn. Đồng thời, lãi suất cao hơn sẽ hạn chế nhu cầu vay, từ đó giúp lợi thế về chi phí của những người đi vay bằng tài sản thế chấp chất lượng cao trở nên rõ ràng hơn.

Về cơ chế thanh lý, người thanh lý chỉ cần khôi phục hệ số sức khỏe về đúng giá trị mục tiêu được đặt sẵn cho Spoke, và hệ số sức khỏe càng thấp thì tiền thưởng thanh lý càng cao. Thiết kế như vậy không chỉ tạo cho người đi vay không gian thao tác lớn hơn mà còn giảm rủi ro nợ xấu trên toàn bộ hệ thống. Ngoài ra, cơ chế thanh lý mới còn bổ sung “cơ chế chống tồn dư”, tức là khi dư nợ hoặc tài sản thế chấp thấp hơn ngưỡng (ví dụ 1000 USD) thì người thanh lý bắt buộc phải đóng toàn bộ vị thế, nhằm ngăn việc tích lũy những khoản tồn dư nhỏ làm giảm hiệu quả sử dụng vốn.

Cuối cùng, thanh khoản nhàn rỗi trong Hub có thể tự động được đưa vào các chiến lược sinh lợi rủi ro thấp đã được quản trị phê duyệt (như trái phiếu kho bạc ngắn hạn, LP stablecoin, công cụ thị trường tiền tệ, v.v.); vừa nâng cao thu nhập của bên cung cấp vốn, vừa nâng cao thu nhập của DAO, và đây có thể xem là một trong số ít lợi thế dưới mô hình “thanh khoản thống nhất”.

Nhìn tổng thể, lợi thế mà Aave V4 đem lại nhờ thanh khoản thống nhất trong hoạt động cho vay mượn là không quá rõ rệt, và cái gọi là tính “tổ hợp” — tức người đi vay có thể quản lý thống nhất vị thế trên các Spoke khác nhau — cũng không tiện hơn bao nhiêu so với V3.** Nhưng đúng như tác giả đã nói trong tiêu đề, V4 đã biến Aave từ một sản phẩm thành một cơ sở hạ tầng tài chính giống như một “ngân hàng”.**

Bỏ qua các loại nghiệp vụ phức tạp, nghiệp vụ cốt lõi của ngân hàng chính là huy động tiền gửi, giữ lại một phần để làm quỹ dự phòng cho các nhu cầu thanh toán hằng ngày, chuyển khoản… của người dùng, rồi kiếm chênh lệch giữa tiền gửi và tiền cho vay thông qua hoạt động cho vay. Đối với phần vốn nhàn rỗi, ngân hàng cũng có thể phân bổ vào các khoản đầu tư khác nhau trong phạm vi năng lực chịu rủi ro cho phép.

Trụ sở Ngân hàng St. George, Cung điện St. George

Được thành lập tại Genoa (Ý) vào năm 1407, Ngân hàng St. George thường được xem là ngân hàng sớm nhất trên thế giới. Ngân hàng này không chỉ cung cấp dịch vụ nhận tiền gửi và cho vay, mà còn xử lý các nghiệp vụ như quản lý nợ của chính phủ, đổi tiền tệ và chuyển tiền, đáp ứng nhu cầu thương mại của Genoa khi đó với tư cách là một trung tâm thương mại quan trọng ở châu Âu.

Từ khi triển khai ETHLend vào năm 2017 đến khi Aave V4 ra mắt vào năm 2026, chỉ chưa đến 10 năm, Aave đã làm được hình mẫu của một ngân hàng ban đầu. Tất nhiên, sự khác biệt giữa Aave và ngân hàng không hề nhỏ; phần so sánh này chỉ mang tính liên hệ. So với P2P, mô hình mà ngân hàng đã trải qua hàng trăm năm với vô số “cú đấm thiên nga đen” tự nhiên là lựa chọn tốt hơn, giống như V4 so với V3.

Nếu quan sát kỹ, bạn sẽ nhận ra trong mảng DeFi có rất nhiều “sự đổi mới” đã gần như trở thành bụi bặm lịch sử; ví dụ như DeFi 2.0 từng rất sôi động vào nửa cuối năm 2021. Ngược lại, chính những mảng nghiệp vụ đơn giản như Aave, và logic đã được “tôi luyện” trong tài chính truyền thống hàng trăm năm — đã sống dậy, và càng sống càng thịnh. Sau nhiều năm khám phá, tin rằng nhiều dự án DeFi cũng phát hiện ra vấn đề này: trần của DeFi rất cao, nhưng con đường mà tài chính truyền thống đã đi thì từng bước đều không thể thiếu.

Aave V4 tập trung thanh khoản, và tương lai có thể làm rất nhiều việc. Ví dụ, có thể đưa những tài sản có thời gian nhàn rỗi vượt qua một con số nhất định (ví dụ một năm) vào các khoản đầu tư có rủi ro tương đối cao hơn, như đi Uniswap để làm ETH/USDT LP, vận hành hoàn toàn theo mô hình của một ngân hàng thương mại, và dần dần mở rộng các nghiệp vụ khác của ngân hàng thương mại như thẻ tín dụng (tham khảo mô hình Ethfi dùng thế chấp để vay stablecoin rồi chi tiêu), v.v.

Đi xa hơn nữa, Aave cũng có thể mở rộng thành “ngân hàng đầu tư”. Chẳng hạn triển khai một nền tảng ICO, để người dùng gửi tài sản có thể nhận lãi suất, sau đó mượn ra USDT, USDC để tham gia đầu tư; không cần rút tài sản ra và bán để đổi lấy stablecoin nhằm tham gia ICO. Như vậy, có thể vừa thu phí từ dự án, vừa nhận lãi.

Mặc dù cơ chế Hub&Spoke trong chính bản thân việc cho vay mượn không có quá nhiều đổi mới mang tính đột phá, nhưng nó lại tạo ra phần đặt nền quan trọng nhất cho bước tiếp theo.**