Gần đây, phán quyết của Tòa án tối cao có vẻ như rất ồn ào, nhưng phản ứng của thị trường lại bất ngờ khá bình tĩnh.

Vấn đề là như thế này: Tòa án tối cao Hoa Kỳ với đa số 6-3 đã tuyên bố rằng việc Trump dựa vào Đạo luật Quyền lực Kinh tế Khẩn cấp Quốc tế (IEEPA) để áp thuế 17,5 tỷ USD là vi phạm. Nghe có vẻ như là một tin tốt lớn cho các tài sản rủi ro, nhưng Bitcoin chỉ tạm thời vượt qua 68.000 USD rồi nhanh chóng giảm về 67.000 USD, mức tăng trong nửa giờ đã bị tiêu hóa hết. Hiện tại, giá còn quanh mức 66.850 USD, thị trường hoàn toàn không coi trọng tin tốt này.

Chủ tịch Tòa án Roberts thực ra chỉ nói một câu trong phán quyết: "IEEPA không ủy quyền tổng thống để đánh thuế." Ông còn nhấn mạnh rằng, trong suốt 50 năm tồn tại của luật này, chưa từng có tổng thống nào làm như vậy, huống hồ là quy mô thuế lớn như thế. Tòa cho rằng "quản lý" và "đánh thuế" về mặt pháp lý là hai khái niệm hoàn toàn khác nhau.

Các khoản thuế bị hủy bỏ gồm hai loại chính. Thứ nhất là thuế chống fentanyl đối với Canada, Mexico và Trung Quốc vào tháng 2; thứ hai là thuế đối ứng được tuyên bố vào ngày Giải phóng vào tháng 4, bao gồm gần như tất cả các quốc gia, Trung Quốc 34%, Đài Loan 32%, Việt Nam thậm chí 46%. Tổng số tiền thu được từ các khoản này cộng lại là khoảng 175-179 tỷ USD.

Nhưng điều quan trọng là: các biện pháp dự phòng có còn tác dụng không? Phía Nhà Trắng ngay lập tức tuyên bố đã chuẩn bị sẵn "Kế hoạch Game Two". Giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia Kevin Hassett khẳng định rằng chính phủ tự tin "gần như ngay lập tức" có thể thực thi lại chính sách bằng cách sử dụng quyền hạn thay thế.

Các công cụ thay thế thực sự không ít. Điều 232 của Luật Thương mại có thể dùng lý do an ninh quốc gia để đánh thuế, Điều 301 của Luật Thương mại có thể xử lý các hành vi thương mại không công bằng, Điều 122 dựa trên cân đối thanh toán quốc tế, thậm chí còn có Điều 338 để trả đũa các hành vi thương mại phân biệt đối xử. Trump còn đề cập đến khả năng đóng gói lại thuế thành "phí cấp phép" dưới quyền của IEEPA.

Nghe có vẻ như mọi thứ đều có thể xử lý, nhưng xem kỹ mới thấy không phải vậy. Sức mạnh của IEEPA nằm ở chỗ nó cho phép tổng thống đánh thuế gần như tất cả các quốc gia, tất cả hàng hóa, với mức thuế tùy ý, vô thời hạn. Các công cụ thay thế thì sao? Điều 232 cần điều tra từng mặt hàng, mất thời gian và có giới hạn; Điều 122 chỉ giới hạn tối đa 15%; Điều 301 cần quy trình điều tra chính thức, tốc độ chậm chết đi được. Các phân tích từ Atlantic Council và Trung tâm Chính sách Thuế đều chỉ ra rằng Trump vẫn còn các công cụ thuế, nhưng không thể xây dựng lại bức tường thuế cao như của IEEPA.

Nói cách khác, "Game Two" không phải là lời nói suông, nhưng cũng hoàn toàn không thể thay thế bằng cùng một mức độ. Nó giống như giảm cấp vũ khí hạt nhân xuống vũ khí thông thường vậy.

Vậy tại sao thị trường lại thờ ơ như vậy? Cùng ngày công bố GDP quý 4 chỉ tăng 1.4%, thấp hơn dự kiến 2.5%, tỷ lệ lạm phát lõi PCE 3.0% cũng cao hơn dự kiến. Các số liệu về trì trệ này đã trực tiếp ảnh hưởng tiêu cực đến tâm lý thị trường. Thứ hai, sự tồn tại của "Game Two" đã ngầm hiểu rằng thuế không thực sự biến mất, chỉ đổi dạng. Cuối cùng, thị trường đã bị sốc liên tục trong 4 tháng qua đến mức chai lì. Từ đỉnh cao tháng 10 đã giảm 47%, ETF liên tục rút ròng, Cục Dự trữ Liên bang vẫn giữ lập trường hawkish, trong môi trường này, một tin tốt "có thể hữu ích nhưng không chắc chắn" cũng không thể lay chuyển tâm lý.

Biểu đồ Bitcoin dao động lên xuống phản ánh chính xác tâm lý thực của thị trường lúc này: không chắc chắn tin tốt này sẽ kéo dài bao lâu, cũng không rõ các biện pháp dự phòng cuối cùng sẽ phát huy tác dụng đến đâu.