Trái phiếu đô thị hỗ trợ bằng Bitcoin của New Hampshire tiến gần hơn với xếp hạng của Moody’s

Một loại trái phiếu đô thị được hỗ trợ bằng bitcoin, lần đầu tiên trên thế giới, đang tiến gần hơn tới việc phát hành sau khi nhận được xếp hạng dưới mức đầu tư (sub-investment-grade) từ Moody’s Investors Service, đánh dấu một bước tiến lớn trong sự hội tụ giữa tài sản kỹ thuật số và tài chính công truyền thống.

Đợt phát hành dự kiến trị giá 100 triệu USD, được cấu trúc bởi Cơ quan Tài chính Kinh doanh New Hampshire (BFA), đạt xếp hạng Ba2 — thấp hơn hai bậc so với mức đầu tư (investment grade), theo thông tin của Bloomberg.

Nếu được hoàn tất, thỏa thuận này sẽ là trái phiếu đô thị đầu tiên được bảo đảm bằng tài sản thế chấp bitcoin, mở ra một lối đi tiềm năng mới để vốn tổ chức tiếp cận lớp tài sản này thông qua các thị trường thu nhập cố định được quản lý.

Theo cấu trúc đề xuất, các khoản thanh toán trái phiếu sẽ được tài trợ từ nguồn tiền tạo ra từ tài sản thế chấp bitcoin do bên vay CleanSpark cung cấp. Các nhà đầu tư cũng sẽ có cơ hội hưởng lợi từ phần tăng giá, với các khoản thanh toán bổ sung gắn với sự tăng trưởng giá bitcoin.

Đồng thời, các biện pháp bảo vệ rủi ro giảm (downside protections) được thiết kế sẵn trong thỏa thuận. Nếu giá bitcoin giảm xuống dưới một ngưỡng được xác định trước, quỹ tín thác (trust) có thể bị thanh lý để hoàn trả đầy đủ cho người nắm giữ trái phiếu.

Điểm mấu chốt là: các trái phiếu không có sự bảo trợ từ người nộp thuế.

“Không có khoản quỹ công nào của Bang New Hampshire hoặc bất kỳ đơn vị chính quyền chính trị nào thuộc đó được sử dụng để thanh toán các khoản theo các trái phiếu được xếp hạng,” Moody’s nêu trong báo cáo của mình, nhấn mạnh rằng tổ chức phát hành không có thẩm quyền thu thuế để bù đắp bất kỳ phần thiếu hụt nào.

Các bên chủ chốt đứng sau thương vụ bitcoin

Công ty tài sản kỹ thuật số Wave Digital Assets sẽ giám sát quản trị giao dịch, trong khi BitGo sẽ đóng vai trò là bên lưu ký (custodian) cho tài sản thế chấp bitcoin, đảm bảo tài sản này được lưu trữ trong kho lạnh (cold storage) được quản lý.

Cấu trúc này ban đầu đã được hội đồng của BFA phê duyệt vào tháng 11 năm 2025, đặt New Hampshire vào vị thế có thể trở thành một nhà dẫn đầu trong việc tích hợp bitcoin vào các thị trường tài chính công.

Thống đốc Kelly Ayotte đã ủng hộ sáng kiến này vào thời điểm đó, định vị đây là cách thu hút đầu tư mà không làm lộ người nộp thuế trước rủi ro.

“Đây là một cách thức đổi mới để mang lại nhiều cơ hội đầu tư hơn cho bang của chúng tôi và định vị chúng tôi như một nhà lãnh đạo trong tài chính kỹ thuật số,” Ayotte nói.

Biến động vẫn là rủi ro then chốt

Xếp hạng Ba2 nhấn mạnh sự giằng co cốt lõi nằm ở trung tâm của sản phẩm: kết hợp một trong những nhóm tài sản biến động nhất với một trong những nhóm tài sản truyền thống an toàn nhất.

Bitcoin đã giảm gần 50% so với đỉnh gần $126,000 vào tháng 10 năm 2025, qua đó làm nổi bật các rủi ro gắn với biến động giá trị của tài sản thế chấp. Trong cùng giai đoạn, các chỉ số trái phiếu đô thị lợi suất cao (high-yield municipal bond indices) ghi nhận mức lợi nhuận dương khiêm tốn, cho thấy sự tương phản giữa hai nhóm tài sản.

Tuy vậy, những người ủng hộ cho rằng mô hình bảo đảm bằng tài sản thế chấp của cấu trúc — và các cơ chế bảo vệ khi thanh lý — có thể khiến bitcoin trở nên khả thi trong các thị trường vốn thận trọng.

Thỏa thuận này là một phần của nỗ lực rộng hơn của Wave và các đối tác nhằm tạo ra một “cầu nối” giữa tài sản kỹ thuật số và các thị trường nợ truyền thống, cho phép bitcoin đóng vai trò như tài sản thế chấp đạt chuẩn tổ chức.

Nếu thành công, đợt phát hành có thể thiết lập một “mẫu” cho các đợt phát hành nợ đô thị hoặc nợ doanh nghiệp được hỗ trợ bởi crypto trong tương lai, qua đó hình thành một nhóm tài sản lai mới một cách hiệu quả.

“Đây không chỉ là một giao dịch — đó là sự mở ra của một thị trường nợ mới,” đồng sáng lập Wave, Les Borsai, cho biết khi cấu trúc được công bố lần đầu.

Hiện tại, trái phiếu vẫn chưa có ngày định giá (pricing) được xác nhận. Nhưng với đã có xếp hạng, thí nghiệm nhằm kết hợp bitcoin với tài chính đô thị đang bước vào một giai đoạn cụ thể hơn — một giai đoạn có thể kiểm tra liệu các nhà đầu tư truyền thống có sẵn sàng nhận bảo lãnh rủi ro crypto hay không để đổi lấy lợi suất (yield) và cơ hội hưởng lợi từ phần tăng giá.