Thị trường Hồng Kông trong quý đầu tiên của năm nay chứng kiến cảnh tượng trái chiều: Hằng Cốc giảm mạnh 15.7% gần mức đáy thuế quan, trong khi dòng vốn Nam hướng chảy 2200 tỷ HKD đã ngược dòng để mua đáy

Mỗi nhật báo | Tăng Tử Kiến Mỗi nhật báo biên tập | Viên Đông

Trong quý 1 năm 2026, thị trường chứng khoán Hồng Kông đã đi qua một giai đoạn dao động với xu hướng “tăng rồi giảm” dưới nhiều áp lực đồng thời: kỳ vọng thanh khoản toàn cầu biến động liên tục, nhiễu loạn rủi ro địa chính trị, và sự phân hóa kết quả kinh doanh của cổ phiếu công nghệ. Chỉ số Hang Seng trong quý 1 tích lũy giảm 3,29%, trong khi Chỉ số Hang Seng Tech (Hang Seng Tech) còn giảm mạnh 15,70%, đứng ở vị trí kém nhất trong số các chỉ số chính trên toàn cầu.

Tuy nhiên, trong bối cảnh thị trường chung điều chỉnh, dòng vốn từ phía Nam (Northbound/Southbound) lại ròng mua vào hơn 2200 tỷ đô la Hồng Kông, trở thành một nguồn vốn gia tăng quan trọng cho thị trường cổ phiếu Hồng Kông. Phân tích của các tổ chức cho rằng, việc cổ phiếu Hồng Kông hiện đang điều chỉnh chủ yếu do cú sốc từ các yếu tố bên ngoài; nếu rủi ro bên ngoài không tiếp tục xấu đi, thị trường có khả năng sẽ bước vào giai đoạn phục hồi nhờ sự cộng hưởng của việc “gỡ bỏ lệnh/giải tỏa” được triển khai, xác nhận kết quả kinh doanh và dòng tiền quay trở lại.

Trong quý 1 năm 2026, ba chỉ số chính của cổ phiếu Hồng Kông thể hiện rõ xu hướng phân hóa. Tính đến ngày 31/3, Chỉ số Hang Seng đóng cửa tại 24788,14 điểm, trong quý 1 tích lũy giảm 3,29%; Chỉ số Hang Seng China Enterprises giảm 4,73%; còn Chỉ số Hang Seng Tech là mảng yếu nhất, với mức giảm tích lũy lên tới 15,70%.

Xét theo nhịp điệu theo tháng, cổ phiếu Hồng Kông đã chuyển từ “sôi động mùa xuân” sang “điều chỉnh sâu”. Tháng 1, được thúc đẩy bởi dữ liệu kinh tế của đại lục khởi sắc, kỳ vọng mùa cao điểm tiêu dùng dịp Tết và dòng vốn từ phía Nam tiếp tục chảy vào, Chỉ số Hang Seng tăng gần 7% trong tháng; cổ phiếu công nghệ và cổ phiếu tiêu dùng dẫn đầu. Tuy nhiên sau khi bước sang tháng 2, các tín hiệu về việc kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) hạ lãi suất hạ nhiệt được phát đi, cộng với giao dịch trầm lắng trong kỳ nghỉ Tết, khiến cổ phiếu Hồng Kông bước vào giai đoạn tích lũy và dao động. Tháng 3, khi xung đột quân sự Mỹ–Iran bùng phát, giá dầu quốc tế vượt mốc 100 đô la Mỹ/thùng, và Chủ tịch Fed được đề cử nhân vật “cánh diều” là Kevin·Wosch, tâm lý phòng thủ của thị trường tăng mạnh; ba chỉ số chính của cổ phiếu Hồng Kông cùng đồng loạt giảm mạnh trở lại. Đến cuối tháng 3, do sức ép từ kết quả báo cáo thường niên của nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn của cổ phiếu Hồng Kông, mức độ điều chỉnh của thị trường cổ phiếu Hồng Kông còn gia tăng.

Điều đặc biệt đáng chú ý là: Chỉ số Hang Seng Tech từ khi chạm đỉnh tạm thời ở mức 6715,46 điểm vào tháng 10/2025 đã đi vào một kênh giảm liên tục; đến nay mức giảm tích lũy đã vượt 30%. Ngày 30/3, Chỉ số Hang Seng Tech có lúc rơi xuống 4619,67 điểm, dần tiến sát “đáy thuế quan” 4296 điểm vào ngày 9/4/2025.

So với các thị trường lớn trên toàn cầu, cổ phiếu Hồng Kông thể hiện rõ sự tụt hậu trong quý 1. Cùng kỳ, chỉ số Nasdaq của Mỹ giảm 7,11%, S&P 500 giảm 4,63%, chỉ số Nikkei 225 của Nhật Bản tăng 1,44%, và chỉ số tổng hợp Hàn Quốc tăng hơn 19%. Việc cổ phiếu Hồng Kông—đặc biệt là Chỉ số Hang Seng Tech—điều chỉnh sâu cho thấy mức độ nhạy cảm cao của thị trường này với thanh khoản toàn cầu và rủi ro địa chính trị, với vai trò là một thị trường ngoài khơi (offshore).

Đối với mức điều chỉnh mạnh của cổ phiếu Hồng Kông trong quý 1, đặc biệt là ở mảng công nghệ, nhiều công ty chứng khoán uy tín đã tiến hành phân tích sâu và nhìn chung cho rằng đây là kết quả của sự cộng hưởng của nhiều yếu tố bất lợi.

Thứ nhất là kỳ vọng Fed hạ lãi suất bị đảo ngược, khiến thanh khoản toàn cầu bị siết chặt.

Báo cáo nghiên cứu của Công ty Chứng khoán Đông Ngô (Dong Wu) cho biết: dầu ở mặt bằng cao làm chậm bước ngoặt của Fed; cổ phiếu Hồng Kông bị đè nặng. Tổng thống Mỹ Donald Trump đề cử Kevin·Wosch—người được xem là “cánh diều + ủng hộ thu hẹp bảng cân đối” (hỗ trợ giảm quy mô bảng cân đối)—làm Chủ tịch Fed nhiệm kỳ tiếp theo; tâm lý “giao dịch theo Wosch” đi kèm với dữ liệu PPI của Mỹ vượt kỳ vọng một cách đáng kể đã làm lo ngại tái lạm phát toàn cầu hoặc lạm phát chậm lại (stagnation/滞胀) tăng lên rõ rệt. Là một thị trường ngoài khơi, dòng vốn của cổ phiếu Hồng Kông gắn chặt với chính sách tiền tệ của Fed, và nhạy cảm nhất với những thay đổi của lãi suất không rủi ro.

Thứ hai là xung đột địa chính trị ở Trung Đông đẩy giá dầu lên, làm lo ngại lạm phát gia tăng. Theo Công ty Chứng khoán Quảng Phát (Guangfa): mâu thuẫn cốt lõi của biến động trên thị trường toàn cầu lần này nằm ở việc hiệu suất thông hành của eo biển Hormuz—một tuyến vận tải biển then chốt của năng lượng toàn cầu và nguyên liệu công nghiệp chủ chốt—có tiếp tục bị suy giảm hay không. Sau khi xung đột quân sự Mỹ–Iran bùng phát vào cuối tháng 2, dầu Brent nhanh chóng giữ vững trên 100 đô la Mỹ/thùng; tác động của giá năng lượng đến thị trường đang chuyển từ “cú sốc giá giai đoạn một” sang “cú sốc cung giai đoạn hai”. Giá dầu ổn định ở mức cao quanh 100 đô la Mỹ/thùng đồng nghĩa với việc “neo” kỳ vọng lạm phát toàn cầu được nâng lên; điều này vừa thu hẹp cửa sổ hạ lãi suất của Fed, vừa nén không gian điều chỉnh chính sách tiền tệ của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông.

Thứ ba là dòng vốn nước ngoài tiếp tục chảy ra; vốn từ phía Nam trở thành một trụ đỡ quan trọng. Nghiên cứu của Công ty Cổ phần–Ngân hàng Trung Kim (CICC) cho thấy, tỷ trọng nhà đầu tư tổ chức trong thị trường cổ phiếu Hồng Kông lên tới 80%, trong đó hơn 60% là vốn nước ngoài. Trong bối cảnh tâm lý “giao dịch theo Wosch”, vốn nước ngoài rút khỏi mảng cổ phiếu công nghệ của cổ phiếu Hồng Kông, làm gia tăng áp lực lên việc điều chỉnh chỉ số. Trái ngược rõ rệt với dòng vốn nước ngoài chảy ra là: trong quý 1, vốn từ phía Nam đạt mức vào ròng tích lũy hơn 2200 tỷ đô la Hồng Kông, liên tục gia tăng vị thế đối với cổ phiếu Hồng Kông, trở thành nguồn cung vốn gia tăng then chốt của thị trường.

Ngoài ra, quý 1 rơi vào mùa công bố báo cáo tài chính của cổ phiếu Hồng Kông; nhiều “ông lớn” công nghệ công bố kết quả năm 2025 không đáp ứng kỳ vọng của thị trường. Lợi nhuận ròng của Alibaba không theo GAAP giảm 67% so với cùng kỳ; lợi nhuận hoạt động giảm 74%, vượt xa dự báo bi quan của thị trường. Sau khi Tencent công bố báo cáo tài chính, thị trường bày tỏ không hài lòng về việc cắt giảm quy mô mua lại cổ phiếu (tái mua cổ phiếu); giá cổ phiếu lập tức giảm theo.

Phân tích của Công ty Chứng khoán Shenwan Hongyuan chỉ ra rằng: chi tiêu vốn (capital expenditure) cho AI của các “đầu tàu” công nghệ tăng vượt kỳ vọng đã dấy lên nghi ngờ của thị trường về dòng tiền và lợi nhuận đầu tư của doanh nghiệp. Đồng thời, “cuộc chiến trợ giá AI” giữa các “đại gia” Internet trong nước bùng nổ; Meituan, Alibaba và ByteDance cạnh tranh ép giá lẫn nhau. Về bản chất, đây là việc bào mòn lẫn nhau phần lợi nhuận trong thị trường hiện hữu, chứ không phải khai phá thêm phần tăng trưởng gia tăng; điều này khiến kỳ vọng nhất quán về tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của thị trường bị điều chỉnh hạ đáng kể.

Dù thị trường nhìn chung ảm đạm, trong quý 1 cổ phiếu Hồng Kông vẫn thể hiện rõ sự phân hóa mang tính cấu trúc. Theo thống kê, trong quý 1 năm nay có 52 cổ phiếu Hồng Kông tăng hơn 100%, và 10 cổ phiếu tăng hơn 400%; mức tăng lớn nhất thuộc về Fengsheng Holdings (HK00607), với mức tăng tích lũy lên tới 820%. Tuy nhiên, đa số cổ phiếu có mức tăng mạnh là cổ phiếu vốn hóa nhỏ (micro-cap), thanh khoản thấp, nên không có nhiều ý nghĩa tham chiếu. Nếu loại trừ các cổ phiếu mới niêm yết, và lấy phạm vi sàng lọc là các cổ phiếu thành phần quan trọng, các mã thuộc Hong Kong Stock Connect (các mã qua kênh giao dịch chứng khoán Hồng Kông) và các công ty có vốn hóa thị trường trên 10 tỷ (tức vượt 100亿) tại thị trường Hồng Kông, thì sẽ có thể sắp xếp ra 5 cổ phiếu “song” tốt nhất và 5 cổ phiếu “gấu” tệ nhất trong quý 1 năm 2026.

Năm cổ phiếu “bò” (tính đến 31/3/2026):

1. Changfei Fiber Optic Cable (HK06869): mức tăng trong quý 1 là 253,97%.

Công ty là nhà cung cấp hàng đầu toàn cầu về thanh cốt sợi quang (preform), sợi quang, cáp quang và các giải pháp tổng hợp. Haitong International cho biết: thị phần toàn cầu của công ty liên tục xếp số 1 trong chín năm; việc tích hợp dọc của thanh cốt sợi mang lại độ co giãn lợi nhuận mạnh nhất. Thanh cốt sợi chiếm khoảng 70% lợi nhuận trong chuỗi công nghiệp; tỷ lệ tự cung tự cấp của thanh cốt sợi Changfei đạt 100% (công ty duy nhất trên toàn cầu); ba quy trình chính vận hành song song và có thể linh hoạt chuyển đổi sang sản phẩm cấp cao.

2. Jiaxin International Resources (HK03858): mức tăng trong quý 1 là 122,48%.

Công ty là doanh nghiệp khai thác quặng vonfram (wolfram) có nền tảng tại Kazakhstan, tập trung phát triển dự án mỏ vonfram Bakuta; theo tài liệu của Fitchow Sertan? (Futures?)/Fro? “Frost Sullivan” (mang tính thay thế): tính đến cuối năm 2025, dự án này có trữ lượng tài nguyên quặng vonfram lộ thiên lớn nhất trên toàn cầu về khoáng sản quặng trioxit vonfram. Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông năm 2025 đã thoát lỗ và chuyển sang có lãi; đạt doanh thu bán hàng 1,063 tỷ đô la Hồng Kông, lợi nhuận gộp 620 triệu đô la Hồng Kông, biên lợi nhuận gộp 49%, lợi nhuận ròng 314 triệu đô la Hồng Kông; đã đảo ngược tình trạng lỗ 177 triệu đô la Hồng Kông trong tháng 1/2024. Ngày 9/3 năm nay, công ty được đưa vào danh sách các mã thuộc Hong Kong Stock Connect.

3. COSCO SHIPPING Energy Transportation (HK01138): mức tăng trong quý 1 là 86,77%.

Do xung đột địa chính trị Trung Đông, giá dầu quốc tế duy trì ở mức cao liên tục, nhu cầu vận chuyển dầu khí thịnh vượng. Là “đầu tàu” vận tải dầu trong nước, COSCO SHIPPING Energy Transportation trong quý 1 có mức tăng giá cổ phiếu lớn nhất từng vượt 100%, trở thành mã dẫn dắt ở mảng năng lượng. Báo cáo nghiên cứu của Citic Jian? nói rằng: ở phía cung, việc thắt chặt dài hạn hoặc nâng vĩnh viễn “trục giữa” giá cước vận tải tàu chở dầu (oil tanker) có thể xảy ra. Khi cấu trúc phía cung chuyển hướng hoặc tái viết logic đầu tư cơ bản của ngành tàu chở dầu, nhiều năm qua khu vực “kinh tế cũ” thiếu chi tiêu vốn (capex), từ đó tạo nền tảng cho việc nâng mức trục giữa giá cước vận tải trong dài hạn.

4. Guofu Quantum (HK00290): mức tăng trong quý 1 là 82,77%.

Guofu Quantum là nền tảng đầu tư công nghệ tài chính xuyên biên giới, đặt tại Hồng Kông, dựa lưng vào Vùng Vịnh Lớn (GBA), hướng ra quốc tế. Các hoạt động hiện tại của công ty và các công ty con của mình (“Tập đoàn”) bao gồm đầu tư ngân hàng, môi giới chứng khoán, quản lý tài sản, tài trợ ký quỹ (margin finance), đầu tư định cư, đầu tư trái phiếu (đầu tư nợ), và đầu tư cổ phần… Ngày 9/3 năm nay, công ty được đưa vào danh sách các mã thuộc Hong Kong Stock Connect.

5. 万国黄金国际 (Wanguo Gold International) (HK03939): mức tăng trong quý 1 là 76,67%.

Năm cổ phiếu “gấu” (tính đến 31/3/2026):

1. Tencent Music-SW (HK01698): mức giảm trong quý 1 là 46,75%.

Lý do giảm: kết quả báo cáo thấp hơn kỳ vọng; do nền tảng video ngắn gây sức ép, hoạt động người dùng tháng (MAU) quý 4 giảm 5% so với cùng kỳ.

2. Yaojie Ankang-B (HK02617): mức giảm tích lũy trong quý 1 là 42%.

Lý do giảm: vào tháng 9 năm ngoái, Yaojie Ankang bị “sóng thổi điên cuồng”; sau đó rơi vào đợt thoái lui mạnh. Tháng 1 năm nay, công ty lại tiếp tục thực hiện phát hành cổ phiếu để huy động vốn khoảng 190 triệu đô la Hồng Kông.

3. Xiaomi Group-W (HK01810): mức giảm tích lũy trong quý 1 vượt 41%.

Lý do giảm: trước buổi họp công bố và ra mắt sự kiện ra mắt sản phẩm SU7 thế hệ mới, giá cổ phiếu đã tăng trước; dòng tiền tận dụng tin tốt để “chốt lời” tập trung bán ra.

4. Jiufang Zhitou Holding (HK09636): mức giảm tích lũy trong quý 1 là 41%.

Lý do giảm: công ty có công ty con Jiufang Zhitu tồn tại hành vi vi phạm, bao gồm: một phần nội dung marketing và quảng bá có tính gây hiểu lầm; nội dung marketing qua livestream có thông tin giả và không đúng sự thật; cơ chế quản trị tuân thủ và kiểm soát rủi ro chưa đầy đủ; và một số nhân viên chưa được đăng ký với Hiệp hội Chứng khoán Trung Quốc như tư vấn đầu tư chứng khoán lại cung cấp khuyến nghị đầu tư cho nhà đầu tư, vi phạm “Quy định tạm thời về hoạt động tư vấn đầu tư chứng khoán”.

5. Meitu Company (HK01357): mức giảm tích lũy trong quý 1 là 38,71%.

Lý do giảm: báo cáo tài chính năm 2025 cho thấy Meitu tăng thu nhưng không tăng lợi. Năm 2025, công ty đạt doanh thu hoạt động 3,859 tỷ nhân dân tệ? đô la Hồng Kông?; tăng 28,79% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng 583 triệu; giảm 27,61% so với cùng kỳ.

Đối với diễn biến ở quý 2 và cả năm của cổ phiếu Hồng Kông, quan điểm của các tổ chức lớn có một số khác biệt, nhưng nhìn chung cho rằng định giá hiện tại đã có sức hấp dẫn.

Công ty Chứng khoán Cinda Jian? cho rằng: cục diện “thị trường bò” của cổ phiếu Hồng Kông chưa kết thúc; đợt điều chỉnh lần này là một đợt điều chỉnh điển hình trong thị trường bò giữa kỳ, chứ không phải sự đảo ngược xu hướng; hiện tại chính là “cửa sổ” đầu tiên trong năm để có thể tích cực nắm bắt cơ hội mua vào.

Công ty Cổ phần–Ngân hàng Trung Kim (CICC) cho rằng: thanh khoản của cổ phiếu Hồng Kông cần được cải thiện, nhưng Chỉ số Hang Seng Tech đang có cơ hội để từng bước bố trí từ phía bên mua ở giai đoạn “trái chiều” (left-side). Báo cáo nghiên cứu của Công ty Chứng khoán Ngân Hà Trung Quốc (China Galaxy Securities) cho biết: nếu xảy ra cuộc xung đột kéo dài kiểu “vũng lầy” giữa Mỹ và Iran, thị trường cổ phiếu Hồng Kông sẽ trải qua quá trình diễn tiến ba giai đoạn: “cú sốc tâm lý ngắn hạn → truyền dẫn tình hình cơ bản trong trung hạn → phân hóa cấu trúc dài hạn”. Về vĩ mô, đối mặt với tổ hợp nghiêm trọng “tăng trưởng thấp, lãi suất cao, độ bám dính của lạm phát”; tuy nhiên, lợi thế “định giá hời” của cổ phiếu Hồng Kông, đặc điểm cổ tức cao và dòng tiền từ phía Nam đóng vai trò đỡ giúp khiến nó có được sức chống chịu tương đối so với các tài sản phi Mỹ (non-US).

Về chiến lược đầu tư, cần nắm bắt ba mạch chính:

1. Mảng chu kỳ (cyclical): sự phục hồi của sản xuất toàn cầu cộng với sự mở rộng chi tiêu vốn cho AI; mô hình cung-cầu của mảng chu kỳ đang trải qua quá trình tái cấu trúc mang tính hệ thống. Ở mảng tài nguyên chiến lược, có thể khuyến nghị quan tâm tới năng lượng truyền thống như dầu thô, khí tự nhiên, than đá; cùng các kim loại quý như vàng và các kim loại quan trọng liên quan đến công nghiệp quốc phòng và công nghệ cứng.

2. Mảng tài chính ở đáy định giá và mảng tiêu dùng tùy chọn: chính sách chống “đổ lấn giá” (anti-involution) được triển khai ôn hòa; cấu trúc cung-cầu tối ưu hóa cộng với kỳ vọng giá quay đầu mang theo sự hỗ trợ; lộ trình phục hồi lợi nhuận của các mảng sản xuất và tài nguyên trở nên rõ ràng.

3. Mảng công nghệ: hiện nay nguồn vốn toàn cầu rõ rệt ưu tiên các phần cứng công nghệ ở tuyến trên (upstream). Xu hướng HALO chuyển từ “mua sản phẩm mềm” sang “tách dần khỏi xu hướng, ưu tiên cái cứng” (goes from soft to hard) được dự đoán vẫn sẽ tiếp tục trong nửa đầu năm.

Nhóm nghiên cứu của Công ty Chứng khoán Everbright cho rằng: việc Chỉ số Hang Seng Tech điều chỉnh phi lý lần này đã giải phóng tương đối đầy đủ rủi ro cảm xúc ngắn hạn; hiện tại có các đặc điểm “đáy” theo bốn lớp: quá bán (oversold) và định giá hời, dòng tiền nghịch xu thế tích lũy mua vào (ngược dòng), nền tảng cơ bản mảng AI đang thuận lợi, và doanh nghiệp sắp gia tăng hoạt động mua lại cổ phiếu (tăng cường buyback). Mức hỗ trợ của mảng này rõ ràng, và tính giá trị khi phân bổ (giá so với lợi ích) được cải thiện đáng kể. Khuyến nghị nhà đầu tư từ bỏ nỗi lo sợ ngắn hạn, bố trí hợp lý các tài sản chất lượng bị định giá sai do hoảng loạn, áp dụng chiến lược mua tích lũy theo nhiều đợt và nắm giữ dài hạn, tập trung vào các mã cốt lõi.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung và dữ liệu trong bài viết này chỉ nhằm mục đích tham khảo, không cấu thành lời khuyên đầu tư; trước khi sử dụng, vui lòng xác minh. Thực hiện theo đó, rủi ro do tự chịu.

Nguồn ảnh bìa: AIGC

Khối lượng lớn tin tức, phân tích chính xác, tất cả có trên ứng dụng Sina Finance APP