Lỗ lũy kế tăng 177% sau đó, Zhongwen Online tập trung vào các bộ phim ngắn quốc tế

Hỏi AI · Quảng cáo nhiều, coi nhẹ nghiên cứu phát triển có kéo chậm nhịp đổi mới trực tuyến của Trung Quốc không?

Chú thích của biên tập viên: Phân tích đợt chào bán, định giá và hiệu quả niêm yết của doanh nghiệp, ghi lại dòng chảy biến động của vốn dưới góc nhìn chuyên môn. Tập đoàn Đầu tư Thời gian và Cơ quan nghiên cứu Tài chính Chấm câu phối hợp thực hiện dự án đặc biệt “Giải mã IPO Hồng Kông”, đi sâu tìm hiểu cơ hội và logic đằng sau từng cơn sóng vốn, kính mời theo dõi.

Nhà nghiên cứu Đầu tư Thời gian, Tài chính Chấm câu: Tân Di

Khi nhịp độ dồn dập, tình tiết đảo chiều thường xuyên, mỗi tập chỉ vài chục giây khiến người ta không khỏi “nghiện”, thì phim ngắn siêu nhỏ cũng dần trở thành “tân phong khẩu” mới trong sáng tạo nội dung.

Trong làn sóng phát triển thị trường phim ngắn siêu nhỏ toàn cầu này, một công ty kỳ cựu đã đi sâu vào bản quyền tác phẩm chữ hơn hai mươi năm—Công ty TNHH Cổ phần Trực tuyến Trung Quốc (sau đây gọi là Trực tuyến Trung Quốc, 300364.SZ)—cũng đang chuẩn bị đợt tăng trưởng gấp đôi cho mảng phim ngắn siêu nhỏ ra nước ngoài để xung lên niêm yết tại Hồng Kông, xây dựng nền tảng vốn đôi “A+H”.

Hình ảnh này có thể do AI tạo

Trực tuyến Trung Quốc được thành lập vào năm 2000, đến tháng 1/2015 niêm yết trên sàn GEM của Thâm Quyến, trở thành “cổ phiếu số 1 về xuất bản kỹ thuật số” của Trung Quốc. Trải qua 25 năm phát triển, công ty đã thử chuyển mình từ doanh nghiệp xuất bản kỹ thuật số thành công ty dẫn dắt nội dung trong thời đại AI. Bản cáo bạch cho thấy, công ty chủ yếu cung cấp nội dung truyện mạng trong nước; ra nước ngoài cung cấp phim ngắn, nền tảng phim ngắn FlareFlow của công ty kể từ khi ra mắt vào tháng 4/2025, đã tích lũy hơn 33 triệu người dùng đăng ký.

Nhà nghiên cứu Đầu tư Thời gian, Tài chính Chấm câu tra cứu bản cáo bạch của công ty và nhận thấy rằng dù mảng phim ngắn siêu nhỏ ra nước ngoài của Trực tuyến Trung Quốc phát triển vững vàng không ngừng, nhưng lại không chuyển hóa được thành nguồn lợi nhuận cho công ty. Ngược lại, công ty lại rơi vào tình trạng “tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận”.

Dữ liệu cho thấy, từ năm 2023 đến năm 2024 và giai đoạn 1–9/2025 (sau đây gọi là kỳ báo cáo), doanh thu của Trực tuyến Trung Quốc lần lượt là 1,409 tỷ NDT, 1,159 tỷ NDT và 1,011 tỷ NDT; trong ba quý đầu năm 2025, doanh thu tăng trưởng so với cùng kỳ 25,12%.

Xét theo cơ cấu kinh doanh, mảng phim ngắn và các sản phẩm phái sinh từ IP đã trở thành động lực tăng trưởng cốt lõi của Trực tuyến Trung Quốc. Trong ba quý đầu năm 2025, mảng này đóng góp doanh thu 474 triệu NDT, tăng mạnh 62,93% so với cùng kỳ. Ngoài ra, mảng thị trường nước ngoài của Trực tuyến Trung Quốc cũng thể hiện rất ấn tượng: trong cùng kỳ, doanh thu mảng kinh doanh ở nước ngoài đạt 404 triệu NDT, tăng 92,83% so với cùng kỳ; tỷ trọng doanh thu từ 9,0% năm 2023 đã nhảy lên 40,0%, xu hướng mở rộng rõ rệt.

Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp của cả hai mảng kinh doanh cốt lõi của Trực tuyến Trung Quốc đều đang giảm liên tục. Bản cáo bạch cho thấy tỷ suất lợi nhuận gộp mảng truyện mạng và các mảng liên quan giảm từ 40,6% năm 2023 xuống 24,4% năm 2024; trong ba quý đầu năm 2025 có nhích lên trở lại 31,5%. Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng phim ngắn và các sản phẩm phái sinh từ IP cũng giảm từ 44,6% năm 2023 xuống 34,4% trong ba quý đầu năm 2025.

Về lợi nhuận, thua lỗ của Trực tuyến Trung Quốc tiếp tục mở rộng. Năm 2024, công ty chuyển từ lãi sang lỗ ước tính -243 triệu NDT. Trong ba quý đầu năm 2025, lợi nhuận là -517 triệu NDT, mức lỗ so với cùng kỳ tăng 176,72%. Hiện tượng “tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận” này khiến thị trường xem xét nghiêm túc tính bền vững của mô hình kinh doanh.

Tình hình doanh thu của Trực tuyến Trung Quốc theo mảng kinh doanh

Nguồn dữ liệu: Bản cáo bạch của Trực tuyến Trung Quốc

Có thể nguyên nhân cốt lõi khiến thua lỗ của Trực tuyến Trung Quốc tăng là do tỷ lệ chi phí bán hàng cao.

Trong kỳ báo cáo, chi phí bán hàng của công ty lần lượt là 481 triệu NDT, 464 triệu NDT và 660 triệu NDT; trong ba quý đầu năm 2025, tăng 93,65% so với cùng kỳ, chiếm tỷ trọng tới 65,31% trên tổng doanh thu. Công ty cho biết trong bản cáo bạch rằng việc chi phí bán hàng năm 2025 tăng chủ yếu do việc khởi động hoạt động kinh doanh FlareFlow, dùng cho việc quảng bá mảng phim ngắn ra nước ngoài thông qua mua lượng.

Từ chi tiết chi phí bán hàng cũng có thể thấy rằng 70% chi phí được dùng cho quảng cáo và tiếp thị. Phân tích cho rằng, việc đưa phim ngắn ra nước ngoài hiện tại cực kỳ phụ thuộc vào việc đổ tiền quảng cáo trên các nền tảng truyền thông xã hội ở nước ngoài, chi phí thu hút người dùng rất cao, khiến phần lớn doanh thu trực tiếp chuyển thành khoản phí quảng bá cho các “ông lớn” lưu lượng.

Hơn nữa, Trực tuyến Trung Quốc lại tạo ra sự tương phản rõ rệt trong đầu tư nghiên cứu phát triển so với chi phí bán hàng: các kỳ lần lượt là 86,251 triệu NDT, 61,575 triệu NDT và 53,370 triệu NDT. Trong ba quý đầu năm 2025, chi phí nghiên cứu phát triển của công ty không đạt 9% chi phí bán hàng cùng kỳ. Cấu trúc tài chính “đẩy mạnh tiếp thị, xem nhẹ nghiên cứu phát triển” này cho thấy về bản chất Trực tuyến Trung Quốc vẫn là doanh nghiệp thiên về tiếp thị.

Tình hình chi phí bán hàng và marketing của Trực tuyến Trung Quốc

Nguồn dữ liệu: Bản cáo bạch của Trực tuyến Trung Quốc

Trong khi Trực tuyến Trung Quốc lao như điên trên mảng phim ngắn siêu nhỏ ra nước ngoài, các cổ đông và ban quản lý của công ty cũng bắt đầu thực hiện giảm nắm giữ.

Ngày 3/2/2026, Trực tuyến Trung Quốc công bố thông báo sơ bộ về kế hoạch giảm nắm giữ cổ phần của các giám đốc và lãnh đạo cấp cao. Theo đó, giám đốc Trương Phàm, giám đốc kiêm phó tổng giám đốc thường vụ Tạ Quảng Tài, giám đốc vận hành cao nhất Dương Lỗi Chí, phó tổng giám đốc kiêm bí thư hội đồng quản trị Vương Kinh Kinh đều dự kiến giảm nắm giữ cổ phần của công ty, tổng số lượng cổ phần giảm nắm giữ là 6,579 vạn cổ phiếu, chiếm 25% lượng cổ phiếu mà họ đang nắm giữ.

Ngoài ra, theo thông báo của Trực tuyến Trung Quốc vào tháng 11/2025, kế hoạch giảm nắm giữ của cổ đông lớn Công ty TNHH Đầu tư Quỹ Công nghiệp Lợi Thông Thâm Quyến (sau đây gọi là Thâm Quyến Lợi Thông) và Công ty TNHH Công nghệ Thông tin Duyệt Văn Thượng Hải (sau đây gọi là Thượng Hải Duyệt Văn) đã được thực hiện hoàn tất; hai bên lần lượt giảm 7,285 vạn cổ phiếu.

Thâm Quyến Lợi Thông nắm giữ 100% cổ phần của Thượng Hải Duyệt Văn. Thâm Quyến Lợi Thông là công ty thuộc Tencent; còn Thượng Hải Duyệt Văn thuộc Tập đoàn Duyệt Văn (0772.HK). Hai bên là bên hành động nhất trí với nhau. Sau đợt giảm nắm giữ, tỷ lệ nắm giữ tổng hợp của hai công ty từ 7,99% giảm xuống 6,991%.

Từ khóa đầu tư: Trực tuyến Trung Quốc (300364.SZ)

Tuyên bố của tác giả: Quan điểm cá nhân, chỉ để tham khảo