“Bậc thầy thuốc Đông y” công bố báo cáo tài chính tồi tệ nhất sau mười năm: Lợi nhuận ròng quý 4 giảm 90%, tồn kho tăng vọt, thương hiệu lâu đời thật sự không bán chạy nữa rồi?｜ Trung dược rust band

Hỏi AI · Liệu những thương hiệu “lão tự” có thể phá vỡ sự phụ thuộc vào một sản phẩm doanh thu lớn nhờ đầu tư cho nghiên cứu & phát triển không?

Báo này (chinatimes.net.cn), phóng viên Vương Vũ, Âu Na, đưa tin từ Bắc Kinh

Có lịch sử 356 năm, được mệnh danh là “ông lớn dược liệu Trung Quốc” Beijing Tongrentang (SH:600085, gọi tắt là Tongrentang), đã công bố thành tích tệ nhất trong gần mười năm vào năm 2025. Theo báo cáo thường niên, doanh thu và lợi nhuận ròng cả năm đều giảm mạnh; lợi nhuận ròng quý IV còn giảm vọt hơn 90%, lợi nhuận ròng không tính các khoản phi định kỳ trên cơ sở “扣非” chuyển từ có lãi sang lỗ. Đồng thời, lượng tồn kho sản phẩm chủ lực tăng vọt, số ngày luân chuyển lên mức cao nhất trong gần mười năm. Những thương hiệu lâu đời từng rất rực rỡ, nay lại rơi vào cảnh bán không chạy sản phẩm và thành tích cứ lùi dần. Rốt cuộc Tongrentang đã gặp chuyện gì?

Lợi nhuận Q4 lao dốc 93%

Theo số liệu báo cáo thường niên, năm 2025 Tongrentang đạt doanh thu hoạt động 172,56 tỷ nhân dân tệ, giảm 7,21% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông 11,89 tỷ nhân dân tệ, giảm mạnh 22,07% so với cùng kỳ, mức giảm này còn mở rộng rõ rệt so với mức 8,54% của năm 2024, mức thấp nhất theo năm trong vòng hơn mười năm. Lợi nhuận ròng “扣非” thuộc về cổ đông đạt 11,47 tỷ nhân dân tệ, giảm 22,57% so với cùng kỳ, năng lực sinh lời tiếp tục suy yếu.

Đặc biệt quý IV trở thành “vùng nguy hiểm” của hiệu quả kinh doanh trong cả năm: doanh thu một quý đạt 39,48 tỷ nhân dân tệ, giảm mạnh 17,02% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông chỉ 11,8185 triệu nhân dân tệ, giảm vọt 93,29% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng “扣非” thuộc về cổ đông chuyển từ có lãi sang lỗ, lỗ 15,3982 triệu nhân dân tệ, là lần đầu tiên lỗ “扣非” trong một quý trong vòng 10 năm qua. Cố vấn cấp cao Sử Thiên Nhất của Công ty Tư vấn Jun He đã chia sẻ với phóng viên của tờ Huaxia Times rằng, đến cuối năm thực hiện trích lập một lần các khoản dự phòng lớn cho giảm giá hàng tồn kho (thuốc ngưu hoàng ngọc cao giá) và các khoản suy giảm tín dụng, cộng với việc ghi nhận tập trung các khoản chi phí như tiền thưởng cuối năm, khiến lợi nhuận “扣非” chuyển từ có lãi sang lỗ. Phòng Thư ký công ty của Tongrentang cho biết với phóng viên rằng các vấn đề tài chính sẽ được trao đổi trong buổi thuyết minh kết quả kinh doanh.

Việc hiệu quả kinh doanh của Tongrentang giảm mạnh chịu ảnh hưởng từ cả việc nhu cầu toàn ngành yếu đi, đồng thời còn liên quan trực tiếp đến việc tiêu thụ ở đầu cuối đối với các sản phẩm chủ lực tiếp tục trì trệ.

Với tư cách là “viên đá đè két” về hiệu suất kinh doanh của công ty, nhóm sản phẩm tim mạch và não bộ (bao gồm An cung ngưu hoàng hoàn, Ngưu hoàng thanh tâm hoàn, v.v.) trong thời gian dài chiếm khoảng một phần tư tổng doanh thu, nhưng năm 2025 lại gặp “cú trượt chân”, doanh thu cả năm chỉ đạt 40,93 tỷ nhân dân tệ, giảm mạnh 20,46% so với cùng kỳ, trở thành nguyên nhân chủ yếu kéo toàn bộ thành tích đi xuống.

Cụ thể, lượng bán của phân khúc này cả năm đạt 15,3037 triệu hộp, giảm 7,05% so với cùng kỳ, chấm dứt đà tăng trưởng kéo dài ba năm; lượng tồn kho tăng 57,38% so với cùng kỳ lên 5,8703 triệu hộp, tồn kho bị ứ đọng nghiêm trọng.

Danh mục sản phẩm lớn thứ hai về doanh thu là nhóm bổ ích/bo bổ (补益类): doanh thu cả năm đạt 23,60 tỷ nhân dân tệ, tăng 10,94% so với cùng kỳ, nhưng phân khúc này chỉ chiếm 13% tổng doanh thu; các nhóm như sản phẩm cho phụ khoa, thanh nhiệt (清热类) có quy mô nhỏ hơn, không thể bù đắp khoảng trống hiệu quả kinh doanh của nhóm tim mạch và não bộ.

Phản ứng của thị trường vốn rất trực tiếp. Ngày kế tiếp sau khi báo cáo thường niên được công bố, giá cổ phiếu Tongrentang giảm 1,45%. Giá cổ phiếu Tongrentang đã liên tục giảm từ sau năm 2024: mức giảm lần lượt trong các năm 2024, 2025 và từ 2026 đến nay là 22,43%, 19,42% và 11,75%, so với mức giá cao nhất của năm 2023 là 61,40 nhân dân tệ/cổ phiếu, đã giảm hơn một nửa. Có thể thấy, thị trường vốn đang lo ngại về sự phụ thuộc vào “một sản phẩm doanh thu lớn” và logic tăng trưởng dài hạn của công ty.

Động cơ tăng trưởng tắt lịm

An cung ngưu hoàng hoàn là động cơ tăng trưởng quan trọng nhất của Tongrentang và cũng là trụ cột then chốt hỗ trợ công ty mở rộng hiệu suất kinh doanh ổn định. Ở giai đoạn thị trường ngành thuận lợi cao từ 2021 đến 2024, nhờ lợi thế nguyên liệu “song tự nhiên” (double natural) và bức tường thương hiệu lâu đời trăm năm, An cung ngưu hoàng hoàn đã đạt mức vừa tăng về lượng vừa tăng về giá liên tục, kéo nhóm sản phẩm tim mạch và não bộ giữ mức tăng trưởng hai chữ số trong nhiều năm liền, trở thành nguồn ổn định nhất về doanh thu và lợi nhuận của Tongrentang. Tuy nhiên, sang năm 2025, động cơ tăng trưởng lại biểu hiện sự ì ạch.

Xét trên toàn bộ bối cảnh thị trường, dù quy mô đầu cuối của An cung ngưu hoàng hoàn trong những năm gần đây vẫn duy trì quanh mức 5 tỷ nhân dân tệ, Tongrentang chiếm một nửa thị phần, nhưng cạnh tranh trong ngành ngày càng khốc liệt. Hiện có 126 doanh nghiệp có thể sản xuất An cung ngưu hoàng hoàn; trong đó các doanh nghiệp có thể sản xuất “song tự nhiên” (ngưu hoàng tự nhiên và xạ hương tự nhiên) gồm Quảng Dữ Viễn (广誉远), Phiến Tự Hoàn (片仔癀), Đạt Nhân Đường (达仁堂), Nam Kinh Tongrentang (南京同仁堂). Cục diện “một mình một chợ” của Tongrentang đang dần bị phá vỡ.

Về giá cả, An cung ngưu hoàng hoàn lâu dài giữ mức giá 860 nhân dân tệ/viên cao. Trong bối cảnh người tiêu dùng có dấu hiệu mệt mỏi, việc tiêu thụ ở đầu cuối bị cản trở.

Dữ liệu báo cáo tài chính cho thấy, số ngày luân chuyển hàng tồn kho của Tongrentang tăng từ 287,82 ngày vào năm 2021 lên 389,78 ngày vào năm 2025, cao nhất trong vòng mười năm qua. Trong khi đó, năm 2025 số ngày luân chuyển hàng tồn kho của Yunnan Baiyao là 77 ngày, của Phiên Tự Hoàn là 330 ngày. Việc “ép hàng” quá mức tạo thành vòng xoáy xấu “tồn kho ứ đọng – giảm hàng tồn kho – doanh thu sụt giảm”.

Chi phí nguyên liệu cốt lõi tăng vọt lại càng “đổ thêm dầu vào lửa”. Giá ngưu hoàng tự nhiên từ mức 430.000 nhân dân tệ/kg vào năm 2020 đã tăng vọt lên 1,65–1,70 triệu nhân dân tệ/kg vào giữa năm 2025, mức tăng gần gấp 3 lần. Hiện vẫn duy trì trên 1,5 triệu nhân dân tệ/kg. Biên lợi nhuận gộp của mảng tim mạch và não bộ của Tongrentang giảm từ 59,96% năm 2021 xuống 49,24% năm 2025.

Và việc An cung ngưu hoàng hoàn bị gỡ khỏi hệ thống niêm yết ở nhiều nơi càng làm hao mòn “tính chất thuốc” của nó. Cuối năm 2025 đến đầu năm 2026, nhiều tỉnh thành triển khai rà soát làm sạch danh sách thuốc được niêm yết trên lưới (挂网). Tại Sơn Tây (山西), An cung ngưu hoàng hoàn vì “treo mà không bán” bị hủy tư cách được niêm yết và bị cấm nhập trong vòng hai năm. Đợt làm sạch này không nhắm vào một doanh nghiệp đơn lẻ mà là hành động thống nhất trên phạm vi toàn quốc nhằm chỉnh đốn “thuốc ngủ yên” (沉睡药品). Những sản phẩm vốn phụ thuộc lâu vào thị trường ngoài bệnh viện, trong khi trong bệnh viện không có giao dịch, là nhóm chịu ảnh hưởng đầu tiên. Hiện tượng này phía sau là tiến trình tiếp tục đẩy mạnh cải cách chi trả bảo hiểm y tế: danh mục bảo hiểm y tế phiên bản 2024 đã nêu rõ An cung ngưu hoàng hoàn “song tự nhiên” không được hoàn trả; bản thường chỉ giới hạn sử dụng cho cấp cứu nội trú. Với cơ chế khống chế chi phí theo DRG/DIP, các bệnh viện công ưu tiên mua thuốc có hiệu quả chi phí cao, khiến thị trường trong bệnh viện của An cung ngưu hoàng hoàn gần như chững lại. Dù những người liên quan của Tongrentang cho phóng viên Huaxia Times biết rằng việc hủy niêm yết không ảnh hưởng đến doanh số của An cung ngưu hoàng hoàn, nhưng kênh trong bệnh viện tiếp tục bị thu hẹp làm suy yếu tính “quyền uy lâm sàng” của sản phẩm, khiến nó dần phát triển theo hướng hàng hóa chăm sóc sức khỏe, khó có thể đỡ cho sự phát triển tiếp theo.

Vấn đề sâu hơn là cơ cấu sản phẩm đơn nhất và thiếu đổi mới. Trong hơn 400 chủng loại (品规) của Tongrentang, phần lớn là thuốc phổ thông có lợi nhuận mỏng, thiếu năng lực cạnh tranh; trong khi đầu tư R&D của công ty lại nghiêm trọng thiếu. Năm 2025, chi phí nghiên cứu & phát triển chỉ 2,92 tỷ nhân dân tệ, còn chi phí bán hàng lên tới 35,32 tỷ nhân dân tệ.

Hoàn cảnh khó khăn của Tongrentang chính là hình ảnh thu nhỏ của các thương hiệu thuốc y học cổ truyền lâu đời. Trước các áp lực đa chiều như chi phí tăng, chính sách siết chặt, nâng cấp tiêu dùng và cạnh tranh gia tăng, chỉ dựa vào thương hiệu và một vài “mặt hàng doanh thu lớn” đã khó có thể duy trì. Để thoát khỏi khó khăn, Tongrentang cần phá vỡ sự phụ thuộc vào một sản phẩm doanh thu lớn, tăng mạnh đầu tư cho R&D, tối ưu cơ cấu sản phẩm, xây dựng lại hệ thống kênh phân phối, quay trở về với “chất lượng và hiệu quả điều trị” cốt lõi thì mới có thể giành lại động lực tăng trưởng.

Biên tập: Giang Vũ Tĩnh; Chủ biên: Trần Yến Bằng